今年以来，中铁资源集团有限公司（以下简称中铁资源）聚焦资源利用发展新定位，以高质量发展为主题，以“效益提升、价值创造”为主线，持续在“稳增长、提质效、促改革、强创新、防风险”上下功夫，持续抓好达标达产基础上的稳产高产。截至3月25日， 该公司阴极铜、钼、铅、锌、银等主要矿产品产量分别完成计划的106.12%、110.89%、142.73%、116.49%和148.97%，全部超额完成首季目标，跑赢了新春“第一棒”。 强化生产管控保稳产。中铁资源聚焦主责主业，积极推进稳产增效工程，紧紧扭住“稳”的关键点，找准“增”的切入点，统筹生产组织、强化系统管控，推动采、选、冶各环节均衡、高效、稳定运转，全面释放5大矿山优质产能，保证达标稳产。其中，华刚矿业股份有限公司加强供配矿的质量管理，强化磨矿、浮选等工艺流程的过程管控，提升浸出系统处理能力，保障电积系统持续满负荷稳定生产；伊春鹿鸣矿业有限公司根据生产需求及时调整供配矿指令，严格执行按线采装制度，从生产源头为处理矿量、生产技术指标创造有利条件；新鑫有限责任公司不断强化现场技术工艺控制和岗位操作控制，根据入选矿石变化及时调整磨矿浓度、细度，并严格按照选矿药剂制度添加药剂用量，金属回收率不断提升，促进了达标稳产；绿纱矿业股份有限公司采取多项措施，不断强化电力保障，优化调整生产设备参数，提高了设备生产台效，保证了生产效率稳步提升；MKM 矿业股份有限公司运用生产大数据，细化考核指标，建立异常指标台账，及时分析解决当前存在问题，保证各阶段生产任务顺利完成。 强化“两翼”协同助稳产。工程及矿山服务、商贸物流等“两翼”企业，充分发挥自身优势，着力做实“两翼”业务，不断增强专业化服务能力，全力保障5大矿山稳产高产。布桑加水电站深入挖掘生产、成本、管理和技术潜力，加强发电设备检修与巡检，合理安排机组运行，一季度发电量完成年度计划的41.82%，为相关矿山企业提供了可靠的电力保障。中铁资源集团勘察设计有限公司、中铁资源集团有限公司北京技术咨询分公司和中铁资源集团金港矿业管理有限公司等工程及矿山服务类“两翼”企业，聚焦生产探矿、边坡监测、采矿剥离、技术咨询、工程监理等业务，选派技术骨干，提供优质服务，全力做好矿山生产保障，发挥了“两翼”企业的协同效应。中铁资源集团有限公司商贸分公司、中铁资源国际物流（北京）有限公司和中铁资源集团满洲里有限公司等商贸物流企业，牢固树立“一切工作到现场”的理念，结合矿山生产实际，加强提前筹划，以市场化手段助力销售与保供工作，有效提升了销售链与供应链的及时性和安全性。 强化现场管理促稳产。中铁资源坚持以安全质量管理系统提升为主线，规范机制运行，加强监督检查，强化基础管理，为5大矿山达产稳产营造了安全稳定的生产环境。该公司全面强化现场安全管理，严格落实全员安全生产责任制，细化责任清单，持续加大安全检查力度，不断强化隐患排查治理，持续开展现场安全用电、火灾隐患、特种设备等专项检查活动等，打牢了安全发展根基；全面强化现场设备管理，5大矿山认真落实设备管理责任制，加强设备日常保养、检修，做到使用、维护、保养严格按规程办事，保障了关键设备的运转率，为矿产品达标稳产奠定了基础；全面强化现场质量管理，严格落实质量验收、质量评定和“三检制”，从质量策划、方案交底、工艺标准等方面不断提高质量管理水平，有效促进了产品质量提升；全面强化现场技术管理，聚焦“效益提升、价值创造”，优化技术方案，加强科学配矿及选冶工艺技术升级，不断提高生产效率和资源利用率，为企业提质增效打牢了基础。

中信证券研报指出，2024年3月以来铜价持续上涨，近期一度突破9500美元/吨。展望未来，中信证券认为在矿端持续偏紧、冶炼端减产落地预期下，叠加海内外主动补库周期时点临近，铜供需格局或将转为短缺。金融属性方面，铜的交易逻辑从此前的降息预期过渡到通胀预期，在需求和成本两维度为铜价提供支撑。建议按照“成长、价值、组合”维度配置国内铜矿板块。 ▍矿端紧张不断发酵，冶炼端减产呼之欲出。 2023Q4以来，受地缘政治扰动、成本上升等问题影响，海外头部铜企下调2024年产量指引超70万吨。矿端紧张的发酵致使国内铜精矿现货TC自2023Q4以来持续下跌，截至2024年3月底创下6.3美元/干吨的新低。我们测算2023年11月以来国内部分冶炼厂生产毛利端或已陷入亏损，2024年3月平均亏损幅度或超过500元/吨，在盈利端不容乐观以及业内屡次呼吁减产的背景下，二季度国内冶炼厂检修季或提前到来。根据SMM，4/5/6月国内粗炼检修产能121/184/156万吨，且我们统计2024年炼企的计划检修时点较2023年平均提前3个月，计划检修时长平均延长1个月，我们测算或影响二季度铜供给30万吨以上。 ▍外需持续强劲，内需改善可期，内外补库周期共振时点临近。 我们以各经济体存货和收入相关指标来表征库存周期位置，发现美欧日发达经济体和我国或处于本轮动去库周期的末期，叠加主要东盟经济体的制造业景气度自2023H2以来陆续重回扩张区间，我们认为海内外有望迎来补库周期共振。目前海外需求率先修复，2024年以来LME+COMEX铜库存去化超20%。国内方面，考虑到能源转型对电网、电源端投资和锂电产业链的拉动，叠加3月国内制造业PMI创下近一年新高并显著超预期，我们认为国内需求修复可期。 ▍2024年全球精炼铜将转为短缺格局，为铜价提供坚实支撑。 在矿端扰动不断和冶炼端隐忧犹存的背景下，叠加海内外需求修复，我们预计2024年全球精炼铜供需平衡为-15.8万吨，有望从紧平衡转为小幅短缺。随着需求修复以及中长期供给增量下滑，我们预计全球精炼铜供给缺口将于2025年起大幅拉阔，预计2025-2026年全球精炼铜供需平衡为-65.4/-94.0万吨。其中，在冶炼端检修呼之欲出的背景下，叠加内外补库周期共振的预期时间节点不断临近，我们看好2024Q2和年内铜价的强势运行动能。 ▍铜价的宏观交易逻辑或将经历从降息预期到通胀预期的再平衡。 此前市场对于铜价金融属性的关注点在于美联储降息预期。在美国就业韧性和通胀粘性增强降息预期不确定性的背景下，我们认为当前铜价的宏观交易逻辑或由“期待就业和通胀共同走弱”的降息预期交易，演变为“接受就业韧性和通胀粘性”的通胀预期交易。本轮通胀驱动因素更为复杂，IMF预测2028年（本轮通胀低点）全球和美国CPI增速相比于2015年（上轮通胀低点）抬升1.1/2.0pcts。中长期通胀水平的抬升有望在需求和成本两维度为铜价提供支撑。 ▍风险因素： 铜矿生产扰动低于预期，或前期减停产矿山复产进度超预期；冶炼厂减产幅度低于预期；国内外下游需求复苏不及预期；废杂铜供给超预期；美联储降息程度不及预期或重启加息的风险；海外矿山运营风险；市场交易因素风险。 ▍投资策略： 2024年3月以来铜价持续上涨，近期一度突破9500美元/吨。展望未来，我们认为在矿端持续偏紧、冶炼端减产落地预期下，叠加海内外主动补库周期时点临近，铜供需格局或将转为短缺。金融属性方面，铜的交易逻辑从此前的降息预期过渡到通胀预期，在需求和成本两维度为铜价提供支撑。建议按照“成长、价值、组合”维度配置国内铜矿板块。

据外电4月15日消息，高盛（Goldman Sachs）分析师在周一的一份报告中称，伦敦金属交易所（LME）禁止新生产的俄罗斯金属不会立即造成供需冲击。 LME周五发布公告称，禁止在其系统中交易4月13日或之后生产的俄罗斯金属，以遵守美国和英国因俄乌冲突而实施的新制裁。 高盛表示，俄罗斯生产商可以继续向非英国/美国市场出售金属，因此“从基本面来看，这些以交易所为重点的规则调整不会产生必要的供需冲击”。 高盛补充称，LME将禁止未来新生产的俄罗斯金属的供应，至少应能在一定程度上改善对非俄罗斯材料的需求。该行表示，目前持有的俄罗斯金属流动性增加，可能会吸引更多的人注销这些金属，尤其是铜。 分析师称，继续看多铜和铝，同时预计这两种金属将进入再通胀阶段，“牛市”将出现结构性延伸。 不过，他们预计镍市场的持续过剩将限制上涨的可持续性。

据外电4月13日消息，铜矿石市场前所未有的供应紧张刺激了看涨的投资者，并推动铜价升至近两年最高水平。 数位拥有数十年经验的资深交易商表示，半加工铜矿石（铜精矿）的市场从未像现在这样紧俏。在整个市场上，贸易商和冶炼厂为铜矿石支付的价格与加工后的铜矿石价格大致相同--这种极度不寻常的情况表明即期可用供应短缺。 铜精矿价格大幅上涨，促使投行纷纷给出看涨预估，投资者也进行了一波买盘。在矿产商、贸易商和对冲基金经理人齐聚智利圣地亚哥，参加一年一度的西斯科周(Cesco Week)之际，他们激烈讨论的一个问题是：这是一个大问题吗？ 尽管精矿交易是一个只有矿产商、冶炼厂和现货贸易商才能参与的特定市场，但投资者已经将他们在伦敦金属交易所（LME）持有的铜衍生品头寸提升至2018年以来最高水平。纽约市场的看涨头寸同样跳升，尽管仍远低于2020年创纪录高位。 然而，即使一些长期看涨的投资者也不确定这是铜价大幅上涨的开始。上周五，铜价触及每吨9,590美元的22个月高点，仍仍较2022年3月创下的10,845美元纪录高位低12%。且尽管铜矿石需求旺盛，贸易商表示现实世界精炼铜市场要疲软得多。 在农历新年季节性低迷期，上海铜库存增幅创历史新高，铜升水自去年12月以来重挫73%。在LME市场，现货铜较三个月期铜贴水正处于至少30年来最高水平--这种情况被称为正价差，表明市场供应充足。 多年以来，投资者、交易商和矿企高管都在鼓吹，随着能源转型推动需求增加，铜价可能攀升，而新矿供应的投资却难以跟上。再加上制造业人气出现改善迹象，铜精矿市场的极端走势让一些人怀疑，现在是否是一轮牛市的开始，铜价能否打破之前的纪录高位。 花旗集团（Citigroup）大宗商品研究主管Max Layton表示：“我们相信，本世纪铜市的第二次长期牛市正在发送。”他预计在2024年最后一个季度，铜均价将达到每吨10,000美元，到2026年达到12,000美元。 由于第一量子矿物公司（First Quantum Minerals Ltd.）旗下的Cobre Panama铜矿意外关闭，加上英美资源集团（Anglo American Plc.）调降产量预期，铜矿石供不应求的局面已经持续了数月。而全球最大的铜生产商--智利Codelco的产量也降至25年来低位。 然而，市场收紧也是计划大幅增加铜冶炼产能的原因之一，从中国到印尼和印度，都在计划新建铜冶炼厂。 理论上来说，这应补利于铜价。更多的冶炼厂意味着更多的产量，且产能增加应会令市场在未来一两年内保持充足供应。但大多数分析师和市场观察员预计，一些冶炼厂将被迫推迟项目启动，提前维修，或者甚至削减现有产量。 智利国有公司Enami首席执行官Ivan Mlynarz表示，现货TC/RC费用“明显低于几乎全球所有冶炼厂的成本，这是这种情况难以持续的原因。” 从历史上看，加工/精炼费用重挫可能是价格大幅上涨的前奏。 实际上，在2004年和2010年TC/RC费用跌至低点后，出现了最具有戏剧性的铜的牛市。 Lilley表示表示：“精矿市场极度紧张，表明随着时间的推移，精炼铜产量难以维持在满足需求的水平上。”

据外电4月15日消息，智利铜业研究中心（CESCO）负责人在周一开始的一次重要行业会议前表示，智利国家铜业公司(Codelco)今年的产量有望提高，自逾二十年以来的最低点攀升。 Codelco今年的目标是生产132.5万至139.0万吨铜，该目标最多只能使其产量略微超过2023年的132.5万吨。 CESCO负责人Jorge Cantallopts称，这一目标似乎是现实的。他称：“我们认为，今年的生产水平将好于去年。” 他指出，Codelco的Andina、Salvador和Chuquicamata矿山的产量可能会上升，尽管结构性项目（旨在延长主要矿场寿命和弥补矿石品位下降的大型项目）仍面临挑战。这些项目包括耗资50亿美元的Chuquicamata矿山改造项目。 CESCO去年警告称，占智利铜产量约四分之一的Codelco如果不能兑现生产承诺，可能会资不抵债。 在对大宗商品资产重新产生兴趣的推动下，自今年年初以来，伦敦金属交易所铜价上涨10%。上周五COMEX铜价接近每磅4.34美元的两年高点。Cantallopts称，当价格达到每磅4.50美元时，铜的需求可能会开始受到影响。他称，尽管铜矿商越来越多地转向非洲寻求优质金属，但智利和邻国秘鲁长期更具优势，需要加快努力增加供应。

据外电4月14日消息，Precious Metals Commodity Management LLC.的创始人Matt Watson表示，未来30年用于电气化的铜需求数量将是一个天文数字。 Watson和道明证券（TD Securities）全球大宗商品策略主管Bart Melek会面，主题是讨论铜作为电气化金属的作用。 Watson拿出一张图表，显示了铜的总需求--铜是除白银以外导电性能最好的金属。在基本的排放情况下，到2025年铜需求将升至每年5,000万吨以上。 迄今为止，人类已经开踩了6.20亿吨铜，目前采矿业每年生产约2,200万吨铜。 “未来30年内，我们将不得不开采大约两倍于历史上开采的数量，”Watson说道。 “这是一个很大的数字，需要大量的资本支出，”Melek表示同意。 Watson的图表显示，电动汽车和可再生能源系统，尤其是风能和太阳能，需要使用更多的铜。75%的铜需求来自电线。 “如果没有铜这样的金属，就无法实现向净零经济和全球电气化的过渡，”Melek说道。 Watson补充称：“目前，全球已知铜的储量近50%将分配给可再生资源和情景能源转型方面。” Melek表示，人工智能、智能电网和可再生资源存储将需要更多的铜。 双方都认为，铜市比锂市更为稳定，后者价格一直波动。 在被问到今年铜的前景时，Melek指出中国经济增长回升，以及美国经济不会陷入衰退是积极因素。在供应面，有去年Cobre Panama铜矿关闭，以及其他矿山供应中断。 “铜和其他金属的需求复苏可能比任何人想象的都要快得多，再加上供应方面的因素，我们预计今年将出现30-50万吨的缺口。”

美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制对铜市场影响几何？2022年，俄乌冲突爆发后，俄铜在欧美市场销路遇阻，生产和贸易商都相应积极调整市场，俄铜更多流入中国、东南亚、印度等地区，因此，制裁对俄铜生产和贸易层面不会造成过多额外的风险。 交割层面，本次制裁不涉及存量仓单、规定日期前生产的金属，短期反而可能造成集中注册，暂时交割风险有限。不过，从数据来看，截至3月底，俄罗斯生产的铜在LME注册仓库中占比62.13% ，市场比较关注存量库存是否会被设限。 供应端扰动频发支撑铜价走强 从供应端来看，全球铜矿扰动持续，现货资源偏紧。以往铜价上涨周期伴随铜矿资本开支增加，但2020—2022年的上涨周期中，受制于新冠疫情、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，全球铜矿资本反而陷入困境，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。2023年，全球铜矿产量增速3.6%，增量68.7万吨，低于市场普遍预期的80万—100万吨的增量。 2023年11月28日，巴拿马总统科尔蒂索宣布，巴拿马将关闭Cobre铜矿，主要原因是最高法院裁定Cobre铜矿的运营合同违宪。Cobre是全世界最大的铜矿之一，年产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%。花旗集团评论称，预计Cobre铜矿将至少关闭到2024年5月巴拿马总统选举之后。另外，英美资源集团也将其2024年的铜产量指导从原先的91万—100万吨下调至73万—79万吨，主要原因是受到矿品位下滑、环保等因素影响。预计2024年全球铜矿产量增加约48万吨，同比增速2.48%。增量主要来自紫金矿业巨龙铜矿、力拓Oyu Tolgoi铜矿、印尼Grasberg mine、泰克资源Quebrada Blanca Phase 2（QB2）、五矿资源Las Bambas项目，以及非洲刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿。而粗炼环节却处于产能投放高峰期，参考SMM的预估，2023年全球粗炼产量1912万吨，同比增加3%；2024年产量1992万吨，同比增加4.2%。综合来看，在资本开支低增速、老矿品位下滑、冶炼产能快速扩张等多重因素作用下，2024年全球铜矿供应由此前市场预期的小幅过剩转为紧缺，2025年一致性预期转向短缺，这也是部分资金长线看好铜价的重要因素。 “印度崛起”加剧铜资源偏紧状态 由于人口红利、转型机遇、市场规模等因素带来巨大的潜力，“印度崛起”受到国际舆论广泛关注。印度铜资源可采储量全球占比不足1%，90%以上矿石依赖进口。Adani集团在Mundra投资了新铜精炼厂项目Adani Smelter，首期产能规划的50万吨项目于3月投产，进一步加剧全球铜矿供应偏紧状况。印度工业化、城市化及绿色能源转型等驱动提振铜需求。印度精炼铜产需全球占比在2%—3%，但增长潜力较大。因此，从绝对量来看，基数偏低，对全球影响暂时有限；但从增量来看，假设增速维持在10%左右，则复合增长对印度本国来说增量效应比较明显。总体来看，印度用铜量崛起有望加剧近两年全球铜资源偏紧状态。 铜价存在进一步向上突破可能 近期盘面资金涌入，铜价偏强运行，但不可否认的是，这波行情上涨缺乏微观需求共振，或者说，盘面上涨过快，显著抑制阶段性需求。国内部分加工企业反馈部分高价订单向下传导难度较大，导致订单阶段性转弱，企业无法维持较高的产能利用率，多处于降负荷状态。从库存来看，国内也出现超季节性累库现象。现货基本贴水运行，亦是体现现货跟涨乏力现状。不过，铜的定价权在海外和资源端，只要下游需求不消失，下游会逐步适应高铜价，并且在铜价高位回调时择机备货。因此，短期若情绪回落导致盘面走弱，可以跟踪现货市场成交情况，判断需求承接能力。如若冶炼企业4—6月集中检修，需求逐步修复，4月迎来库存拐点，则有利于提振市场。 美英制裁俄铜对铜市场影响暂时有限，需要关注事件后续演绎。不过事件的表面是制裁，但底层逻辑却是博弈问题。除了常规分析框架，需要考虑地缘冲突升级造成的通胀预期对大宗商品的影响，以及战略物资对工业金属需求的影响，中长期铜价存在进一步向上突破可能。