盘面：节后首个交易日，沪铜高开低走，午后延续减仓调整，4月收68430，涨0.75%，成交总量缩减，总仓减少4千余手。沪铝开盘短期回调后，一度快速上攻，4月收复19000整数关，后抛压渐中转入调整，午后延续弱势，4月收18775，跌0.64%，成交放大，总仓增加超过2万手。同期氧化铝延续弱势，全日震荡下行，主力3月收3122，跌1.23%。 分析：长假期间，外铜先抑后扬，持续降库支撑了铜价企稳反弹，但国内铜近期持续增库，市场追涨意愿不强，今日开盘承接外盘长假中涨幅后，转入国内基本面交易，沪铜目前持仓总量偏低，不具备出现趋势性上涨的交易机会，市场需要进一步蓄势。而沪铝今日调整较大，技术走势短期转弱，扩仓下跌，显示了保值抛盘的压力，但基于目前国内上下游库存均处于低位，也不宜大幅看空后市，短期市场或在18500-19000之间震荡。

上周伦铜周K线收回了节前由沪铜累库带动的跌幅，且收复MA250日均线。LME市场现货大贴水带动下，伦铜库存降至130675吨，贴水幅度相应缩回79.84美元。中国休市期间，海外资金除关注中国确定了房地产“白名单”、1月国内信贷投放新高，期待中国延续刺激政策以外，铜价的波动主要跟随美国经济指标强弱、美元变动与市场对联储降息的预期变动。指标面，尽管美国上月零售销售弱于预期，但该国通胀指标相当顽强，1月进口物价创近两年最大涨幅、PPI同比增幅5个月来最大、核心CPI创8个月最大升幅，市场已将美联储热门降息时点推至6月，5月降息可能性已经降至38%。同时，联储官员们也大多强调通胀高企削弱了今年迅速和更大幅度降息的可能性。本周，指标面市场将主要关注欧美新一轮Markit制造业PMI初值以及相当密集的联储官员讲话。 供需面，国内社库节中累库加速度超出预期，SMM口径显示单周社库大增11.74万吨，库存一下跃升到28.57万吨，此前我们认为库存能够突破25万吨。目前看，往往社库增势至少延续到正月十五的后一周，以库存季节性阳历对比，国内季节性累库峰值将运行在30-35万吨，接近去年。阳历对比，目前国内社库较去年同期低4.42万吨，但农历对比，节后社库已累至2020年最高，单周加速度可能是六年来最快的。与矿冶博弈形成的加工费跳水矛盾相比，我们建议2024年更关注中国铜实际消费增速的下滑。精矿端，市场开始更实际的关注中国进口铜精矿数量与月度精铜产量，预计本周晚些海关可能出炉进口明细数据。SMM预计1月国内炼厂生产原料端影响不大，当月产量约96.98万吨，环比减少2.96万吨，但较去年同期大增11.65万，月度产出也高于预期。 消息面，节中海外铜市平淡，英美资源延续前期下调近10万吨的2024年73-79万吨生产目标。智利国有铜公司去年产量下降8.3%至142.4万吨，产量稳定性较差。 策略上，沪铜首日高开收阴在6.83万，交割月合约将转为2403，内外铜价短线震荡强弱分界在年线位置，伦铜日内已摇摆在年线下方，沪铜加权这一位置在6.79万。倾向铜价跌破年线，有向6.7-6.75万元/吨再次下调的可能。空单背靠6.85万持有。

SMM网讯：以下为上海期货交易所2月19日金属库存日报：

（1）长假期间经济数据表现令市场预期反复摇摆。其中，美国1月CPI同比增3.1%，高于预期的增2.9%，12月前值为3.4%。美国1月零售销售月率 -0.8%，预期-0.1%，前值0.60%。 （2）巴尔金表示1月经济数据混乱，美联储在降息问题上需要获得更多的信心。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示鉴于美国劳动力市场和经济依然强劲，没有急于降息的必要，目前支持夏季开始降息，如果出现更有利数据，可以支持更早开始降息。 （3）2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，好于预期5.55万亿元；M2同比增长8.7%，预期9.3%，前值9.7%；M1同比增长5.9%，预期3.6%，前值1.3%。 （4）海外长假期间库存整体去化，其中LME库存13.07万吨，较2月8日下降0.61万吨；COMEX库存2.49万短吨，较2月8日积累0.18万短吨。 （5）LME0-3贴水幅度有所收窄，2月16日贴水79.84美元，较2月8日收窄28.64美元。 （6）截至2月9日，SMM进口铜进口指数22.43美元/吨，周环比回升0.35美元。 （7）假期期间，LME铜价累计上涨1.41%至8472美元/吨，节奏上先抑后扬。铜价波动的主要影响因素依旧是海外对于美联储降息预期的不断反复。美国1月CPI表现高于预期令降息预期继续修正，随后美国1月零售数据表现低于预期，并且博斯蒂克、戴利等联储官员开始相继讨论降息的讯息，市场风险偏好回升，提振铜价。假期期间公布了1月社融数据，M1增速同比增速回升至5.9%，好于预期的3.6%，这组数据有好转迹象，但持续性需要跟踪观察。节后国内也将进入两会政策窗口，需要关注国内对两会政策预期的炒作。基本面方面，原料供应端依旧维持偏紧格局，目前对排产影响较为有限，后续关注3月生产情况。预计节后首日铜价表现反弹，参考区间67800-68600，有备货需求的企业按需采购，单边仍处在震荡市。节后重点关注三方面，一是国内库存积累的节奏与幅度；二是冶炼厂的排产是否受铜精矿供应偏紧影响；三是下游开工情况与采购意愿。 市场研判：预计节后首日铜价表现反弹，参考区间67800-68600。

国内春节期间，LME铜价先跌后涨，截至2月16日，LME铜收盘价8472美元/吨，相对于2月8日收盘价8226美元/吨，上涨246美元，或3%。LME铜最新库存为130675吨，相较2月8日减少6150吨。 该期间市场主要关注美国1月通胀数据公布，2024年1月美国通胀数据略高于市场预期。1月CPI同比增3.1%，高于预期2.9%，前值3.4%；季调环比0.3%，高于预期0.2%，前值0.3%。数据公布后，3月和5月降息概率继续回落，支撑美元指数走势坚挺，最高上冲至104.97，但加息周期结束下美元指数反弹高度亦有限，整体维持区间震荡行情，对铜价暂时难有趋势性影响。节后归来，市场关注重点将逐步转向国内现实需求的验证，预计短期沪铜期价大概率呈现温和反弹，高度仍将受限，整体震荡周期仍在持续，参考67500-69000元/吨。

春节假期LME铜整体表现为上涨，涨幅1.36%。春节期间公布的美国通胀数据超预期，市场对美联储降息预期持续修正，已由此前3月降息修正下半年。但美国通胀数据公布后，市场悲观情绪已基本释放，再加上铜自身基本面的支撑，LME铜价快速回升。从基本面来看，目前铜精矿现货加工费TC已经大幅下降至20美元/吨低位，或对一季度末国内精铜供应造成影响。国内库存虽有所累库，春节后国内库存将大幅累库，但这属于季节性累库，关注节后累库幅度。在新能源领域提振下，铜消费韧性较强，整体基本面对铜价有支撑。国内经济偏弱，市场对一季度两会政策存乐观预期，一季度预计铜价仍有走高可能，关注铜多配机会。