外电3月6日消息，智利国家铜业公司Codelco正在寻求缓解一系列的中断问题，这些中断导致其投资项目落后于计划并超出预算。 这家智利国有公司曾设想在2023年上半年之前将其主要地下Salvador矿变成露天矿山，随后发生事故、与新冠疫情相关的中断以及承包土方工程的公司被解雇。该部门负责人Christian Toutin上周五在接受采访时表示，这些延误意味着今年的产量将“几乎为零”。 他说，明年的产量将接近7万吨，在当年下半年达到最大产能，2025年达到9万吨的设计产能。预算也将超过最初计划的14亿美元，管理层将在3月底前公布修订后的预算。 Codelco和该行业的其他公司在维持老旧矿山产量方面遇到阻力。高盛(Goldman Sachs)估计，矿商未来10年需要花费约1,500亿美元来弥补800万吨铜的短缺，项目限制为看涨铜提供理由。

港股有色金属板块今日出现异动拉升。截至发稿，洛阳钼业(03993.HK)涨超3%，紫金矿业(02899.HK)、江西铜业股份(00358.HK)均涨近3%，五矿资源(01208.HK)跟涨。 消息面上，美国矿业巨头自由港迈克墨伦公司表示，旗下印尼铜金矿Grasberg受洪水影响停产。据悉，Grasberg是全球最大金矿、第二大铜矿，通常每天生产近500万磅铜和5000盎司黄金。 此外，目前占据全球约10%铜供应的全球第二大产铜国秘鲁处于动荡之中。国际投行杰富瑞在此前的报告中警告称，秘鲁约30%的铜供应因动荡而面临风险。 另一方面，市场也正在博弈经济复苏带动金属需求回暖的投资逻辑。据中国银河证券发布的研报称，国内节后下游订单逐步增长， 工业金属消费开始出现回暖迹象。但市场仍处对经济与需求复苏的观测和验证期。 值得注意的是，1月国内信贷数据超预期，新增人民币贷款为49000亿元，大幅高于上月的14000亿元和去年同期的39800亿元。银河证券认为，新投放信贷形成企业端实际支出后有望驱动需求边际改善，将带动疫后经济与有色金属大宗商品消费复苏。 黄金也是近期市场较为关注的另一细分板块。 国际知名资管机构施罗德表示，黄金股的整体营运环境有望在今年持续好转，特别是金价走强将能带动利润率向上。 此外，投资者目前对黄金的持仓权重接较历史水平仍然较低，整体黄金行业估值相比2009年至2012年期间所达到的水平也低约三分之一。 华泰证券则指出，近期美联储加息预期提升，海外经济显示强韧性对黄金价格短期造成双重压力；而锂、钴等能源金属短期需求清淡，产业链处观望态度；稀土板块价格较为坚挺，且原材料价格长处高位，供给有限，库存正在逐渐消耗。 中金此前的研报曾提及，黄金有望在2023年创出较高涨幅。随着美国通胀回落，将驱动美联储放缓加息，甚至开启降息周期，黄金储备的购买需求正在系统性上升。中金认为金价已进入右侧上行通道，并有望突破2075美元/盎司的历史高位，甚至达到2300-2500美元/盎司的水平。

矿端的扰动因素不断，政治抗议活动危及秘鲁30%铜产量，印尼的持续强降水也使得铜矿商印尼自由港公司（Freeport Indonesia）不得不暂停了Grasberg铜矿的部分采矿和加工工作。 据路透等媒体消息，印尼自由港总裁兼董事Tony Wenas上周日表示：“一些精矿加工厂出现泥石流，几段矿道受损。因此，采矿和加工活动因恢复过程而暂停。” 该公司表示，由于洪水被困在一栋办公楼里的14名员工已经获救，但在周六启动的恢复工作中没有人员伤亡。 Wenas补充称，情况已经得到了控制，但没有给出何时恢复运营的估计。 据悉，Grasberg矿位于印尼最东部的巴布亚省，该矿是全球最大金矿、第二大铜矿。 Freeport-McMoRan目前预计其一季度的销售将低于1月时的预估，但并未给出具体的预测数据。

一、市场回顾 今年以来，全球铜显性库存持续处于25万吨以下偏低水平，现货升贴水振幅扩大，铜市供需紧张格局持续上演。尽管今年以来铜精矿现货TC持续上涨，但并未同步带动电解铜产量的大幅增加。为了探究矿端供应矛盾是否加剧铜市供应紧张，本文借助机构对铜矿产量的预计及各龙头铜企产量数据，进一步分析矿端增减产情况及其原因。 二、全球铜市供应现状分析 2.1 WBMS:供应增速放缓，供需缺口扩张 全球铜市供应增速弹性收敛，产量增长疲弱。据WBMS数据，2022年前三季度全球铜市供应累计短缺73.6万吨，而2021年全年供应缺口仅28.5万吨。2022年前三季度全球矿铜累计产量月1600万吨，同比增长仅1.2%。纵向对比过去年度来看，1960年至2021年，全球矿铜、精铜产量年复合均速分别为2.80%，2.66%。2020年受疫情冲击，多数矿山采取隔离措施，被动减产。站在低基数的基础上，2021年这部分产出损失随着疫情逐步被控制得到修复，从数据上看实现了全球铜矿供给小高峰，矿铜产量同比增速达2.62%，较前值增幅扩大。 2.2 增量矿山暂抵头部铜企形成的产量拖累 我们统计了25家矿业巨头的生产情况(依据2021年数据，合计铜产量占全球总产量约60.15%)，截至2022年9月末披露结果，调查显示，16家矿企累计产量同比下降，其中13家矿企同比下滑超5%。若以2021年该25家铜矿巨头铜产量占比全球总产量为标准，线性假设当前矿山已出现的供应扰动将延续，那么我们预计2022年前三季度头部铜企将对全球铜产量累计同比造成1.75个百分点的拖累，甚至可以近似认为其对全年铜矿供给的减量幅度在1.75%附近。 关于剩余占比全球铜产量约40%的中小矿业公司铜产量同比增速，我们结合国际铜业研究组织数据、上述铜企巨头矿端产量同比增速进行合理反向推演。ICSG调查显示，2022年前三季度铜矿产量累计同比增长3.62%，则剩余中小矿业公司2022年前三季度产量为全球铜矿总产量贡献了约5.37个百分点的同比增幅(即11.7%的增速，即使以WBMS的数据计算，也有5.6%的增速)。以全球铜矿产量与25家头部矿企产量差值为基准作为剩余中小矿业公司产量，计算发现中小矿业公司3年复合增速达2.18%，远超头部矿山仅0.25%的增速水平，进一步验证了此前推算。 此外，我们还注意到一个现象，在减量矿山中，不乏有新秀增量矿山崛起，如艾芬豪Kakula铜矿山、自由港Grasberg、紫金矿业科卢韦齐、哈萨克矿业矿山等。综合分析发现，全球增量矿山主要集中于非洲赞比亚、刚果等，亚洲哈萨克斯坦、印尼、中国等，欧洲波兰、塞尔维亚等地区。回顾历史数据可见，南美铜矿山产量确有下滑趋势，而赞比亚、刚果、哈萨克斯坦、印尼矿铜年产量呈上升趋势，进一步佐证了增产潜力来自于中南非、中西亚等地区。 为了对铜市矿端供应制约因素一探究竟，下文从矿端供应出发对减产矿山情况及其原因进一步分析，最后结合矿山及归属矿企指引计划分析减产因素的可修复性或持续性。 三、多重因素导致铜市供应短缺风险 今年前三季度全球铜产量减产的主要原因，包括矿端品位下降、矿端开采与加工技术有限、社区矛盾等预期外突发事件扰动。 3.1 采矿端：选矿品位偏低，矿铜产量下滑 南美铜矿山老化、选矿率偏低，给矿品位下滑造成的减产是目前全球铜矿山面临的主要问题。 全球最大铜矿山Escondida位于智利，矿山年矿铜产量占全球约8%，2022年前三季度该矿山铜产量下降6%，主要原因是当地选矿厂进料品位下降了4%，其他原因还包括当地交通路线遭封锁，影响了劳动力进场、供应原料运输。今年上半年安托法加斯塔Centinela铜矿山选矿厂加工矿石品位下降了25.4%，造成同比减产约27%，据此，安托法加斯塔全年产量计划下调至65万吨左右。此外，非洲铜矿山Sentinel由于工作台周转率较低及潮湿的地面条件限制，矿山剥离活动推迟，导致给矿废料取代正常给矿，给矿品位偏低令产量进一步下滑。 3.2 生产端：设备维修、技术限制带来的减产 矿端开采与加工方面，技术限制带来减产影响。 由于岩土工程地质技术限制，2022年上半年Katanga矿山铜产量较同期减少约8.8万吨，Collahuasi因测序活动则造成铜产量同比下滑12%。此外， 开采技术同步会限制矿石品位 ，今年前三季度澳铜矿山Rosebery产量同比下降33%至770吨，主要原因是当地岩土工程建模和采矿计划审查完成后，采矿活动重新进行，磨碎矿石品位有所下滑。而受矿端加工回收率下降、SAG磨机电机设备更换升级等影响，智利国家铜业最大的矿山Chuquicamata和El Teniente矿山合计铜产量同比下滑约13%，新峰矿业Cadia矿山在2022财年铜产量同比下滑33%。 炼厂检修维护及其他预期外风险事件造成的突发停产，对铜市供应冲击较大。 必和必拓铜矿山Olympic Dam冶炼厂自今年1月以来进入维护，造成2022财年铜产量同比下滑32.58%至13.84万吨。智利最大露天矿山Los Pelambres因干旱、精矿运输管道泄漏以及水资源供应不稳定影响，2022年上半年产量同比下滑41.9%。 突发事件造成生产活动中止也是导致减产的重要原因 。伦丁矿业地下铜矿山Alcaparrosa作业过程中发现天坑后彻底关闭矿山开采并考虑永不复采，预计将缩减伦丁矿业约2%年产量。 3.3 社区矛盾：利润分配冲突扰动正常生产活动 矿山项目能够为当地创造充足就业机会，但由于政局、社会构成的特殊性，海外矿山抗议活动较为频繁，主要起因往往是薪资矛盾造成罢工、当地环保起义、利润分配不均等。 2022年陆续出现的矿山停产事件主要集中在南美地区，停产主要原因则是财富分配矛盾 ，如Cuajone当地社区居民因不满矿产利润分配，切断了对该矿山的供水，随后矿山中止生产活动。此外，秘鲁Las Bambas矿山自二季度以来接连因社区抗议、重型运输道路中断致使矿山停产，造成前三季度铜产量累计同比下滑19%。 四、展望：旧矿山仍面临挑战 新矿贡献增量可期 对于原矿品位下滑造成的减量矿山而言，提升选矿品位的考验较大，但不乏包括矿山改造、提升矿石处理技术等手段来缓解问题。 矿山改造方面，智利国家铜业2019年4月末开始运营的地下矿山Chuquicamata正在计划矿山生产提升，由于项目设计中加入了额外的加固措施，预计提产建设将于2022年底完成。此外，随着高品位岩石的出露，第一量子sentinel矿山铜矿品位将有所提升，但Kansanshi矿山铜矿品位偏低的问题预计将持续到2025年矿山优化扩建调试完成开始投产之后才能解决。 改善矿石处理技术方面，矿企主要通过投资新的处理技术来缓解减产压力，但改善程度有限。 当前，必和必拓正在采取投资技术手段来提高生产效率，提升铜矿品位，降低生产成本，预计Escondida选矿厂的给矿品位将有所提高，带来增产，但与此同时，公司另一大矿山Pampa Norte矿山仍将面临堆积给料品位下降问题。 对于生产端干扰造成的减产矿山而言，企业应对能力有限，减产压力较难纾解。 9月末，五矿资源Rosebery矿山采矿率与矿石品位有提升趋势，主要原因是疫情得到控制、复工率有所提高，使得采矿生产能够有序恢复，预计四季度Rosebery矿山复工率将进一步提升，减产压力将有所缓解。此外，此前因干旱造成减产的智利矿山Los Pelambres环境恶化有所缓解，再加上安托法加斯塔方面考虑优化水使用来减轻低水供应的负面影响，预计减产幅度将有所收敛。但是，面对岩土限制、高耗酸矿石影响等地质条件限制，矿企的应对手段有限，嘉能可露天矿山Katanga减产或将持续，嘉能可方面仅能通过加快KOV矿场的切割来缓解减产压力，同时计划升级选矿回路来配合矿体在矿山寿命中的发展。 据CRU与WoodMackenzie数据，全球铜矿历史产出干扰率约5%，2022年上半年干扰率已上升至7%。结合上文分析，我们认为全球铜矿山扰动确认将进一步持续，矿山产出压力未减，再加上铜矿项目批准率降至周期性低点，矿端供应压力将持续存在。 但是，站在2022年偏低的供应基数上，如果2023年受影响旧矿山面临的状况没有进一步恶化，我们认为这部分矿山的供应有望保持稳定，甚至在部分问题得到缓解后能实现小幅恢复性增长。 SMM曾预计2022年全球新投产矿山将实现16.4万吨新增铜矿产量，那么随着2023年全球新建、扩建矿山进一步投产，结合ICSG对非洲、拉美洲将成为全球铜矿增产贡献重要力量的估计，我们有理由认为，明年全球铜矿供应有望实现稳定增长。数据显示，2023年主要矿山投产规模超过100万吨。 总的来说，铜市供应短缺的主要原因并非矿端紧张，而是源于废铜供应的减少，可参考前期报告。展望2023年，全球矿端供应增速有望修复，废铜供应问题缓解，需求则受经济下行拖累开始大幅下滑，供需紧张局势大概率扭转，铜有望进入累库周期。

12月6日，康普化学(834033.BJ)开启申购，发行价格14.77元/股，申购上限为71.25万股，市盈率27.11倍，属于北交所，招商证券为其独家保荐人。 康普化学是国际知名的特种表面活性剂制造商，主要从事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。其各类产品可广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水中的重金属处理以及矿物浮选等行业，具有绿色、节能、环保的特点，在当前“碳达峰、碳中和” 的背景下具有广阔的发展空间。 通过多年的工艺改进和产品创新，该公司已开发共计 65 种型号的特种表面活性剂，其中铜萃取剂 38 种，新能源电池及其他金属萃取剂 11 种，酸雾抑制剂 1 种，矿物浮选剂 15 种。 目前，该公司产品已远销智利、刚果(金)、赞比亚、缅甸、墨西哥以及东亚、西亚等国家和地区，终端客户涵盖了世界前五大铜矿企业BHP(必和必拓)、CODELCO(智利国家铜业)、Glencore(嘉能可)、 Freeport-McMoRan(自由港)、SCCO(南方铜业)以及其他境内外知名矿业集团，此外公司客户还包括宁德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等知名的新能源电池相关企业。 康普化学表示，此次发行募集资金将用于以下项目： 财务方面，于2019年度、2020年度、2021年度以及2022年6月30日止，该公司实现的营业收入分别约为1.33亿元、2.16亿元、2.25亿元和1.44亿元，实现的净利润分别约为1535.83万元、5883.00万元、5095.06万元和4339.83万元，营业收入与净利润波动幅度较大。 值得注意的是，2021 年以来，受国际原油价格上涨影响，该公司的主要原材料采购价格有一定程度的上涨，增加了直接材料成本。在原材料价格上涨的同时，该公司能够相应提升产品销售价格，消化成本上升带来的不利影响，该情况对其净利润的总体影响较小。但未来，若国际原油价格继续上涨，或其他因素导致原材料价格上涨，将进一步增大该公司的成本压力，该公司存在着毛利率下降、业绩周期性波动和持续盈利能力有所下降的风险。

据报道，必和必拓(BHP.US)位于智利的Escondida铜矿的工人拒绝了该公司解决劳资纠纷的提议，并指出，如果他们的要求没有得到满足，他们可能会在当地时间11月28日和30日举行罢工。 必和必拓本周早些时候表示，公司已与工会达成协议，以避免这个全球最大的铜矿因安全问题而发生罢工行动，但该协议必须得到以Sindicato工会为代表的工人的批准。 然而，该工会表示，其成员认为拟议的安全措施“不够充分”，希望采取“具体和可核查”的措施，如联合检查工作区域。 必和必拓则指出，公司拥有最高的安全标准，并且“与采矿业工人达成了最好的集体协议”。

据报道，智利北部Escondida铜矿的工会工人拒绝了必和必拓的最新提议，该提议旨在避免在全球供应紧张、价格高企之际，必和必拓试图避免世界上最大的铜矿发生罢工。 工会成员投票反对该协议，并表示如果公司不满足他们的要求，他们准备在11月28日和30日罢工。 在此之前，必和必拓与工会代表谈判了数天。工会代表曾呼吁在11月21日和23日举行罢工。 必和必拓否认了工人声称必和必拓没有遵守法律法规和现行集体协议的指控。该公司表示，它一直遵循“职业安全和风险预防的最高标准”来运营该矿。 该项目占全球铜总产量的5%左右，由必和必拓持有多数股权并负责运营。力拓和三菱等日本企业也持有该矿的股份。 智利是全球最大的铜生产国，铜的销售占其出口收入的60%左右。2017年，Escondida矿的工人举行了44天的罢工，这是智利矿业历史上最长的罢工。劳工行动使该公司损失7.4亿美元，意味着智利国内生产总值萎缩了约1.3%。 全球最大铜生产商智利国有矿业公司Codelco周四警告称，到2032年，全球铜短缺可能达到800万吨，因需求飙升继续抵消新项目数量。

查理斯矿业公司（CHALICE Minin）在西澳州的胡里马尔（Julimar）铜镍硫化物矿床规模进一步扩大。 更多证据表明，该项目的冈尼维尔（Gonneville）矿床形态畸形少见，与世界上其他大型铜镍和铂族金属矿床，比如诺里尔斯克-塔尔纳赫（Norilsk-Talnakh）以及金川类似。 冈尼维尔矿床已探明矿石资源量为3.5亿吨，钯铂金（3E）品位0.96克/吨，镍0.16%，铜0.1%，钴0.015%，即镍当量品位0.58%或钯当量品位1.8克/吨。 本次钻探在已探明资源量边界最远650米的地方见到矿化。钻探在328米深处见矿157.5米，3E品位1.7克/吨，镍0.2%，铜0.1%，钴0.02%，即镍当量品位0.8%。其中包括厚48米，3E品位4克/吨，镍0.2%，铜0.3%和钴0.02%的矿化，即镍当量品位1.7%。 此次钻探成果是该项目截止目前最佳10大见矿之一。 所有见矿矿体都未穿透，矿体一般向西北倾斜，延伸至胡里马尔森林公园之下。 “冈尼维尔本身规模已经很大，且不说沿胡里马尔杂岩长28公里的巨大找矿空间”，公司表示。 目前，在北部勘探区，公司部署了两台钻机按照80-160米间距开展扩边钻探。 另外，在冈尼维尔矿床，公司有4台钻机在进行扩储。 冈尼维尔矿床正在进行概略研究，本月底完成。 在冈尼维尔矿床以北500米的哈托格（Hartog）侵入体，初步部署的3口普查钻孔见到了冈尼维尔型岩浆硫化物，表明胡里马尔杂岩体可能会向西北延伸。 公司正在做区域勘查工作，该地区有许多靶区。

嘉能可周三表示，特殊目的收购公司（SPAC）Metals Acquisition(MTAL.US)同意一项修改后的协议，将以11亿美元收购嘉能可在澳大利亚的Cobar铜矿。 嘉能可表示，协议条款包括按照3月份协议的约定，嘉能可获得11亿美元，但支付条款修改后为7.75亿美元现金和至多1亿美元普通股，此外还有其他支付。 Metals Acquisition表示，嘉能可还有权根据其在美国上市的特殊目的收购公司(SPAC)每10%的股份，不时任命一名MAC董事。 SPAC是一种空壳公司，通过首次公开发行(IPO)筹集资金，并将其放入信托基金，目的是与私营公司合并，使其上市。 Metals Acquisition表示，它需要筹集至少1.25亿美元的现金部分，预计该交易将在2023年第一季度完成。