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盘面：隔夜伦铜开于9019.5美元/吨，盘初小幅走高并摸高于9072.5美元/吨，而后一路震荡下行，临近盘尾摸低于8950.5美元/吨，盘尾最终收于8962.5美元/吨，跌幅达0.9%，成交量至1.9万手，持仓量至26.9万手。隔夜沪铜主力合约2501开于74020元/吨，盘初即摸高于74310元/吨，而后下行至盘中摸低于73670元/吨，盘尾横盘整理最终收于73760元/吨，跌幅为0.14%，成交量至2.9万手，持仓量至15.1万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：（1）美联储会议纪要显示，在讨论劳动力市场发展情况时，参与者普遍认为最近的数据与劳动力市场状况保持稳健一致，尽管罢工和毁灭性的飓风是就业数据中临时波动的重要来源。参与者普遍认为当前的劳动力市场状况与委员会实现充分就业的长期目标大致一致。 现货：（1）上海：11月26日主流平水铜对当月合约报平水价格-升水30元/吨，好铜报升水40元/吨-升水70元/吨。日内市场报价分化明显，成交重心总体较昨日小幅下行。同时沪粤两地价差仍然较大，因广东本地库存见底，预计将有部分华东货源南下，为升水底部提供支撑。预计明日现货升水将小幅抬升。 （2）广东：11月26日广东1#电解铜现货对当月合约报升水280元/吨- 升水340元/吨，均价升水310元/吨较上一交易日涨100元/吨；湿法铜报升水210-升250元/吨，均价升水230元/吨较上一交易日涨100元/吨。广东1#电解铜均价74070元/吨较上一交易日跌420元/吨，湿法铜均价为73990元/吨较上一交易日跌420元/吨。总体来看，库存5连降升水大幅走高，但实际交投较差，料明天升水仍高 （3）进口铜：11月26日仓单价格46到60美元/吨，QP12月，均价较前一交易日持平；提单价格38到50美元/吨，QP12月，均价较前一交易日下跌2美元/吨；EQ铜（CIF提单）8美元/吨到22美元/吨，QP12月，均价较前一交易日持平，报价参考12月中上旬到港货源。日内进口比价较前一交易日持续变化不大，美金铜市场成交尚可。提单方面，由于12月船期陆续明晰，且12月南美铜到货量较多，持货商为避免后续价格承压，出货积极性较高，成交尚可；仓单方面，因近期存在盈利空间，持货商前期出货较多，手中头寸有限，目前报价较为坚挺。 （4）再生铜：11月26日再生铜原料价格环比下降100元/吨，广东光亮铜价格68600-68800元/吨，较上一交易日下降100元/吨，精废价差790元/吨，环比下降154元/吨。精废杆价差640元/吨，据SMM调研了解，再生铜杆厂目前原料库存较上周有所下滑，仅能保证1-2天开工，若铜价继续下滑，再生铜杆厂表示原料采购不足有可能被迫停炉。 （5）库存：11月26日LME电解铜库存减少1500吨至269475吨；11月26日上期所仓单库存增加453吨至25098吨。 价格：宏观方面，美联储会议纪要显示:官员们倾向于未来以渐进的方式降息，部分分析师已经预计下个月会暂停降息。同时特朗普承诺将对加拿大、墨西哥征收大额关税，美元指数小幅反弹，美股三大股指全面收涨，利空铜价，也有分析师表示，由加征关税产生的通胀风险也可能会阻碍美联储降息。基本面方面，由于昨日进入下月票交易，下游多寻当月票货源，部分持货商挺价惜售，市场整体成交不佳。同时，近期广东地区进口铜和国产铜到货都较少，且广东下游订单表现较好,部分铜杆厂在抢出满负荷在生产，所以广东本地库存见底，又因沪粤两地价差仍然较大，预计将有部分华东货源南下，为升水底部提供支撑。价格方面，目前宏观方面仍有很大不确定性，市场也在等待美国更多数据出炉，铜价上方压力仍存。 

今日白银价格下跌，由于昨日俄乌、中东地区的停火谈判，避险情绪降温，现货白银的开盘价为30.293美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为7547元/千克，均价较昨日下跌165元/千克，跌幅为2%。据SMM了解，上海地区现款现货的大厂银锭报价4元/千克，国标2元/千克，但随后由于基差变化，同时市场询货变多，升贴水上行，对12合约报价扣减减少，上下游僵持。 下游：近日，由于上游升贴水报价上涨，下游企业对高升贴水接受度不高，便宜货采购困难，光伏中游环节供应时长略有增加，但目前影响不大。 》查看SMM贵金属现货报价

--四季度几内亚铝土矿出口受限的消息带动铝产业链全线走强，首先是氧化铝持续大涨创历史新高，从而进一步带动沪铝上涨。沪铝11月初大幅冲高后，市场对当前价格认可度不高。尤其在当前基本面频繁变化的情况下，12月1日起出口退税取消后，后市下游需求存在较高的不确定性。如果后续几内亚出口难题逐步解决，氧化铝和沪铝可能面临较强的下行压力。同时，目前铝价总体处于历史较高水平，且存在较高利润的情况下，上行面临的阻力明显高于下方支撑。总体而言，12月铝价应会震荡偏弱，如果铝价跌破2024年至今的中期上行趋势线，可能出现较大规模的转势行情。后市存在震荡下行，跌破前期震荡区间的风险。 宏观及基本面情况： 1、全球宏观数据偏弱，经济复苏仍待时机 国家统计局：2024年10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。10月份规模以上工业增加值增长5.3%，前值5.4%。2024年1—10月份全国固定资产投资增长3.4%，前值3.4%。1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%；其中，住宅投资65644亿元，下降10.4%。 美国10月工业产出月率 -0.3%，预期-0.3%，前值由-0.3%修正为-0.5%。 美国11月标普全球制造业PMI初值 48.8，预期48.8，前值48.5。 欧元区11月制造业PMI初值 45.2，预期 46，前值 46。 在9-10月，不断的政策支持下，10月国内经济数据出现了积极变化，尤其是消费品零售数据超预期大幅上升，对市场信心产生一定的正面影响。但我们也需要注意到，1-10月国内固定资产投资数据与上月持平，表面市场对未来国内经济的乐观程度大致保持稳定。而房地产开发投资和规模以上工业增加值有所下降，这与10月份国庆节假期有关。 海外方面，美欧经济数据，尤其是制造业数据保持低位，11月美欧制造业PMI初值保持在50的临界点以下，延续收缩状态，表面当前美欧制造业情况仍不理想。后续关注美欧央行降息情况，以及美国未来财政政策和制造业政策的变化情况。 2、国内电解铝和氧化铝供给充裕，下游需求一般 根据WBMS统计的数据来看，2024年全球铝供需情况多数时间处于小幅过剩状态。1-6月，全球电解铝供需累积过剩26.46万吨。 国家统计局公布的国内电解铝和氧化铝产量显示，今年电解铝和氧化铝产量同比均有所上升。1-10月，电解铝产量同比上升4.3%，较上半年有所收窄。而国内氧化铝产量同比上升2.9%，创出年内新高。总体而言，国内电解铝和氧化铝产量均较为充裕。 2024年9-10月，国家机关及地方政府持续推出房地产相关政策，对市场产生一定影响。9月房地产相关数据较8月出现了一定好转，但10月房地产相关数据则出现了一定的分化。其中，房地产销售面积9-10月持续好转，1-10月房地产销售面积同比降幅收窄至-15.8%。但房地产新开工面积和开发投资完成额再度走弱，同比降幅分别扩大至-22.6%和-10.3%。总体而言，房地产行业未来一段时间的前景并不明朗，低迷状态可能延续至2025年。 国内汽车行业情况也是出现较为明显的分化。1-10月，国内汽车总产量（油车 电车）同比上升3%，较上月小幅上升。而1-10月国内新能源汽车产量同比上升36.3%，较上月明显上升，并创出年内高点。国内新能源车行业保持较高景气度，成为铝下游消费的主要动力。未来国内汽车行业的情况可能成为决定铝供需关系的核心要素。 2020年开始，国内铝及铝材进口出现大幅上升，可能与俄铝转向国内销售有关。而国内铝及铝材的出口则在近些年出现了稳步上行的态势。2024年1-10月，国内铝进口同比下降-8.85%，而1-10月铝出口同比上升31.74%。其中5-10月，逐月铝材净出口量均在25-30万吨之间。财政部12月1日起取消出口退税政策后，出口铝材将从盈利变成亏损，那么每月可能导致国内出现25万吨左右的铝供给过剩。考虑到铝相关产业消化新增产能能力有限，我们对未来一段时间铝的市场供需情况偏向悲观。 2024年下半年伦铝库存一度暴增后，出现逐步去化的趋势，而沪铝库存在2024年前三季度保持持续上升状态。11月，财政部宣布将从12月1日起取消铝出口退税政策，市场反应较强。近两周，沪铝及伦铝库存均出现明显下降，尤其是沪铝库存大幅下降，可能有贸易商提前出关导致。目前全球铝库存仍然保持在相对较高水平，国内电解铝和氧化铝社会库存也在近一周出现了同步反弹，后续重点关注12月全球铝库存变化情况。 市场分析与价格情况 近期国内铝价高位回落，短期走势偏弱。受到内外盘现货基本面差异影响，内盘走势弱于外盘。铝价近期处于高位，短线市场情绪偏向乐观，现货小幅升水。从期货合约价格上看，沪铝2412-2506合约价格体现出明显的正向市场，逐月价格小幅上升，相差15至30不等，保持在正常区间。表明市场目前态度中期偏向中性。 技术分析：当前铝价小幅偏强趋势仍未打破 2024年至今，铝价整体维持震荡上行走势，虽然出现了二季度和三季度两轮快速拉升和快速回落的行情，但总体趋势保持完整。技术上看，沪铝11月11日大涨达到阻力位后，目前处于震荡回落行情中。考虑到后市基本面情况可能转弱，需要重点关注当前的铝价回落是否会持续到12月，并且关注19500附近，趋势线的支撑情况。如果铝价跌破2024年至今的中期上行趋势线，可能出现较大规模的转势行情。 作者简介：张天骜，弘业期货研究院有色金属资深分析师，南京大学本科，爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，持有期货投资咨询证书，通过证券投资分析考试。现主要负责铜、铝等有色期货品种的研究工作，擅长宏观基本面研究、产业链研究和量化分析，获得2023期货日报最佳工业品分析师，随工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。

SMM11月26日讯：海关数据显示，2024年10月中国金属硅出口量为6.51万吨，环比增加0%同比增加49%。2024年1-10月金属硅累计出口量61.4万吨，同比增加30%。          

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盘面：: 隔夜伦铜开于9041美元/吨，盘初小幅震荡走高，至盘中摸高于9081美元/吨，而后震荡下行，临近盘尾摸低于9019美元/吨，盘尾最终收于9044美元/吨，涨幅达0.8%，成交量至1.5万手，持仓量至27.1万手。隔夜沪铜主力合约2501开于74160元/吨，盘初即摸低于73970元/吨，而后一路窄幅震荡，盘中摸高于74210元/吨，盘尾最终收于74120元/吨，涨幅为0.2%，成交量至2.1万手，持仓量至14.6万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：（1）据央视新闻，当地时间25日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。 现货：（1）上海：11月25日主流平水铜对当月合约报升水10元/吨-升水30元/吨，好铜报升水20元/吨-升水60元/吨。据SMM调研数据显示周末全国主流仓库去库趋势明显，国产货源到货明显减少。广东、江苏等地区社会库存降至年内低点。故明日虽进入下月票交易，但预计现货升水仍将小幅抬升。 （2）广东：11月25日广东1#电解铜现货对当月合约报升水180元/吨- 升水240元/吨，均价升水210元/吨较上一交易日跌20元/吨；湿法铜报升水110-升150元/吨，均价升水130元/吨较上一交易日跌20元/吨。广东1#电解铜均价74490元/吨较上一交易日涨315元/吨，湿法铜均价为74410元/吨较上一交易日涨315元/吨。 总体来看，铜价走高下游补货欲下降，现货升水小幅走低，整体交投一般。 （3）进口铜：11月25日仓单价格46到60美元/吨，QP12月，均价较前一交易日上涨3美元/吨；提单价格38到54美元/吨，QP12月，均价较前一交易日上涨2美元/吨；EQ铜（CIF提单）8美元/吨到22美元/吨，QP12月，均价较前一交易日上涨5美元/吨，报价参考12月中上旬到港货源。日内进口比价较前一交易日持续回升，美金铜市场成交氛围转好。提单方面，报盘以12月中旬到港货源为主，但买卖双方心理价位存在较大分歧，实际成交量较低；仓单方面，由于进口比价好转存在盈利空间，叠加下游存在采购需求，仓单成交量较多；EQ方面，由于外贸市场可流通货源较少，持货商报价较为坚挺。 （4）再生铜：11月25日再生铜原料价格环比上升200元/吨，广东光亮铜价格68700-68900元/吨，较上一交易日上升200元/吨，精废价差944元/吨，环比上升113元/吨。精废杆价差805元/吨，据SMM调研了解，今日有再生铜杆厂反映再生铜原料报价68900元/吨仍难有成交，由于广东光亮铜货场采购价68900元/吨，再生铜杆厂只能通过自提方式销量匹配再生铜原料货场报价，再生铜杆厂表示目前市场上货源紧缺，11月再生铜原料流通量较10月减少30%。 （5）库存：11月25日LME电解铜库存减少1550吨至270975吨；11月25日上期所仓单库存减少700吨至23645吨。 价格：宏观方面，自上周特朗普提名贝特森为财长，昨日美国国债有所反弹，推动10年期公债收益率创8月初以来最大单日跌幅，两年期公债收益率也出现下跌，削弱了美元的利率优势，美元昨日从两年高位回落，铜价有所反弹。基本面方面，从供应端来看，国产电解铜货源到货明显减少，且由于今日进入下月票交易，月末长单交付基本结束，持货商出货意愿偏弱，电解铜现货供应有限。消费方面，据SMM数据显示，周末全国主流仓库去库趋势明显，截至11月25日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降2.8万吨至13.3万吨，但总库存较去年同期的5.9万吨高7.4万吨。价格方面，目前特朗普认命贝特森为财长，贝特森曾公开支持强势美元并支持关税，可能汇率只是短暂回落，预计今日铜价上方承压。

2024年10月，中国三元前驱体出口量为11774吨，环比增幅7%，同比减少30%。 2024年1-10月中国三元前驱体累积出口量为（含NCM、NCA、镍的氧化物及NC）158050.058吨，累计同比减幅24%。 10月，三元前驱体整体出口量与9月相比有增加，NCA和镍的氧化物及NC增量明显,NCM出口量小幅度走弱。10月镍的氧化物及NC出口总量为2413吨，环比上月增加51%，同比减少60%。10月NCA出口量为40吨。此外，10月NCM的出口总量为9322吨，环比减少0.4%，同比减少41%。 分国别来看，10月韩国仍为我国镍的氧化物及NC的主要出口国，镍的氧化物及NC出口到韩国占比有所增加，占比在94%，出口量有所增长，由上月1485吨上升至2271吨。NCM流向韩国的量由上月9328吨减少至9252吨。     分出口省份来看，关于镍的氧化物及NC，2024年10月出口2413吨，其中江苏省出口量为13吨，占比0.5%，相比上月有大幅增量。湖南省出口量为2236吨，相比上月有增量，占比由89%升至93%。 从NCM来看，10月NCM出口量为9322吨，其中浙江省出口量为5469吨，虽然出口量较上个月有所增长，但在整体出口量中的占比由43%上升至59%。湖南省出口量有所减少，且占比由17%下降至13%。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 张玲颖 021-51666775 于小丹 021-20707870 马睿 021-51595780 徐颖 021-51666707 冯棣生 021-51666714 柳育君 021-20707895 吕彦霖 021-20707875 袁野 021-51595792 周致丞021-51666711 孙贤珏 021-51666757 林子雅 021-51666902 杨涟婷 021-51595835

SMM11月25日讯： 受下游需求有所改善，采购补货动作增加，稀土现货产业链出现了整体的上涨；中国有色金属工业协会会长葛红林近日表示，需要利用好国家“双碳”和“两新”政策支持，扩大工业大规模设备中的稀土永磁应用，提升工业领域整体节能降碳水平，同时充分发挥稀土功能材料对战略性新兴产业的关键支撑作用；以及据上观新闻23日援引德国新闻电视频道的报道称，欧洲议会贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧盟仍与中方就电动汽车进行谈判，并即将与中国达成取消关税的解决方案等消息对市场情绪带来提振，稀土永磁概念板块在11月25日逆市走强。截至25日14:09分，稀土永磁概念涨1.37%，个股方面：创兴资源、有研新材、东方锆业涨停，杭华股份、新莱福、格林美等涨幅居前。 稀土产业链现货价格出现整体反弹 》点击查看SMM稀土现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 据SMM报价显示，受下游需求有所改善影响，11月25日，稀土产业链从稀土矿到稀土氧化物再到稀土金属等多个稀土产品价格出现上涨。 据SMM调研，从下游需求来看：领先的大型厂商在新能源和压缩机领域订单激增，生产繁忙。目前中小企业订单增长乏力，新客户开发困难，生产积极性较低。下游磁材市场依旧两极分化。不过，随着稀土现货价格跌至部分市场参与人士的心理预期价格附近，市场询单的积极性逐渐提高，而持货商报价逐渐趋于坚挺，不愿降价出货，市场低价货源难觅，氧化镨钕等稀土现货价格自11月21日起便出现了反弹。 对于稀土的后市，预计随着下游订单需求的增加，春节备货期的临近，以及部分海外企业增加明年稀土原材料的“备采”等动作，预计将带动年底稀土需求的增加，稀土现货价格短期有望继续偏强运行。对于12月的走势，市场将率先观察北方稀土12月挂牌价的情况。 机构声音 中信建投指出，供给侧改革在宏观层面强调通过淘汰低效产能、推动资源优化配置、加速产业升级，从而实现经济结构的高质量发展。改革针对各行业的过剩产能和低效生产进行深度调整，不仅稳步改善供需结构，还通过引导新技术应用和绿色转型，培育经济增长新动能，为相关行业龙头企业提供显著的估值修复和盈利能力提升的空间。改革的综合效应体现在产业效率提升、市场竞争格局优化以及资本市场投资价值的回归。供给侧优化，建议关注钢铁、光伏、水泥、煤炭和稀土等行业。 华泰证券此前发布研报表示，锂方面，由于部分低成本矿山的扩产及新增项目建设依旧如期进行，锂长期供给过剩格局大概率延续，但由于目前精矿价格已接近Mt Marion、Wodgina等澳矿成本线，叠加非洲矿山2024年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，2025年碳酸锂低价能否触发矿山减产或是供需格局是否出现修复拐点的关键。综上华泰证券认为2025年锂价或仍将震荡寻底，静待海外矿山出清。稀土方面，国内供给端增速逐步收敛，海外缅甸地缘局势对稀土供给扰动加剧，需求端新能源汽车增速或维持高增长，长期供需关系改善趋势明确，稀土景气度底部在2024年或已获确认，2025年价格变化或与经济同步。 中信证券研报指出，北方稀土公布2024年11月轻稀土产品挂牌价，氧化镨钕挂牌价41.7万元/吨，环比增长0.22%；金属镨钕挂牌价51.6万元/吨，环比增长0.19%，自8月份以来持续上涨，有望提振市场信心。当前稀土管理条例正式实施，行业有望高质量、规范化发展。供给方面，受缅甸局势扰动影响，2024年1-9月进口矿数量大幅下滑，2024年全年国内稀土开采指标增速同比下降15.5pcts；需求方面，随着进入四季度需求旺季，新能源汽车、消费电子、变频空调、风电等需求有望持续提升，机器人、低空经济和工业电机等新兴领域需求或逐步增长，稀土行业供需格局有望迎来拐点，稀土永磁板块有望持续上行，持续推荐稀土产业链战略配置价值。 推荐阅读： 》稀土氧化物价格触底反弹 稀土价格后市将如何发展？【SMM分析】 》镨钕价格波动明显 稀土市场未来走势如何？【SMM分析】 》葛红林：把握发展新趋势 再创稀土新辉煌——摘自在2024中国稀土论坛上的讲话 》关税威胁下恐慌性囤货！美国港口遭遇史上“最繁忙旺季” 想知更多稀土永磁等的基本面、技术和政策面等信息，敬请参与 2024 IEMC（第四届）电机年会暨产业链博览会 。