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盘面：隔夜伦铜开于9509美元/吨，盘初即摸高于9530美元/吨，随后震荡下行至低位，盘尾小幅回升后继续回落并摸低于9411.5美元/吨，盘尾最终收于9423美元/吨，涨幅达0.3%，成交量至2.2万手，持仓量至29.6万手。隔夜沪铜主力合约2504开于77310元/吨，盘初即摸高于77350元/吨，而后震荡下行，至盘中摸低于76900元/吨，盘尾震荡回升最终收于77100元/吨，跌幅达0.1%，成交量至2.9万手，持仓量至16.5万手。 【SMM 铜晨会纪要】消息：（1）中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。 （2）当地时间2月28日，美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行会谈。会谈过程中，双方在媒体前爆发激烈争吵，泽连斯基提前离开白宫。原计划的联合记者会被取消，美乌矿产协议未能签署。 现货：（1）上海：2月28日1#电解铜现货对当月2503合约报贴水120/吨-贴水80元/吨，均价报贴水100元/吨，环比涨5元/吨。上周五持货商报盘环比继续上抬，月末虽部分企业有结账回款需求，但市场整体成交仍然向好。受周边地区去库与出口增量影响，持货商对手中货源较为惜售。预计周一现货升水仍将上抬。 （2）广东：2月28日广东1#电解铜现货对当月合约报贴水70元/吨-10元/吨，均价贴水30元/吨，持平上一交易日。总体来看，月末市场交投一般，现货升贴水持平昨日。 （3）进口铜：2月28日仓单价格30到40美元/吨，QP3月，均价环比跌4美元/吨；提单价格51到63美元/吨，QP3月，均价环比涨3美元/吨，EQ铜（CIF提单）-4美元/吨到4美元/吨，QP3月，均价环比持平，报价参考3月中上旬到港货源。三月到港注册好铜成交价格持续坚挺，受后市关税预期影响南美铜报盘稀缺。总体来看市场交投冷清，买卖双方均表现谨慎。 （4）再生铜：2月28日再生铜原料价格环比保持不变，广东光亮铜价格70500-70700元/吨，较上一交易日保持不变，精废价差1564元/吨，环比下降105元/吨。精废杆价差790元/吨，据SMM调研了解，特朗普再次额外征收中国进口商品10%关税，范围并且是所有中国进口商品，进口贸易商对美国进口废铜是否在中国反制美国商品名单中的担忧重燃，进口再生铜原料修复预期又再被打破。 （5）库存：2月28日LME电解铜库存减少15755吨至262075吨；2月28日上期所仓单库存增加2881吨至157557吨。 价格：宏观方面，美商务部长称，3月4号将对加墨加征关税，关税水平待特朗普决定，同时4月份将实行对等关税。上周五晚盘尾美元指数收涨，市场担忧美国关税及贸易战，打压全球经济贸易，铜价承压。基本面方面，节后消费逐渐向好，但整体恢复速度仍然较慢，进入3月初，若铜价明显回调，消费或可得到进一步释放。综合来看，随着美指回落及部分地区去库，预计今日铜价有一定支撑。 》点击查看SMM金属数据库 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。】

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                        近期美国对外征收关税故事线又迎来新进展，“当地时间2月26日，美国总统特朗普在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。特朗普还称，预计将很快宣布对欧盟输美商品加征关税。”          SMM整理美国主要进口电解铜国家发现，2020年至2024年间，美国从智利进口电解铜占比均在70%左右。其次是墨西哥，但从墨西哥进口占比自2020年起逐年下降；下降部分的增量由加拿大和秘鲁代替。且随着刚果（金）电解铜产量提升，且相对具有价格优势，美国自2023年后从刚果金（金）进口电解铜量明显增加。        数据来源：smm        铜材部分（海关编码取7405-7412），美国每年进口铜材量逐年增加，2024年已经接近60万吨。从进口占比来看，美国从加拿大进口铜材占比约38%，其次是德国、越南、墨西哥等。值得注意的是，从占比来看美国直接从中国进口铜材占比仅不到5%。        数据来源：smm        从关税故事线来看，美国对加拿大、墨西哥、中国等加征关税，以及对铜启动232调查，对其本土铜消费将有一定促进作用。但考虑本土产能以及环保措施等系列政策，预计对外进口依赖度很难降低。                                                                                                                       》查看SMM金属产业链数据库  

据SMM调研得知，2月银粉产量环比下跌8.3%，同比增长5.7%。今年2月银粉产量环比下降主要受多重因素影响：首先从生产周期分析，即便剔除春节假期因素，2月份实际有效生产天数仍较1月减少3个工作日；其次终端市场表现疲软，光伏产业链下游企业在节后复工进度缓慢，加之当月白银价格处于相对高位，双重压力下导致企业采购订单和库存补充需求同步萎缩；第三是供应链节奏变化，因春节假期前业内普遍存在备货预期，考虑到节后复工可能面临价格波动风险，部分厂商已于1月提前少量进行原料储备，这直接削弱了2月份的市场采购动能。 而同比增加的原因是，近几年国内光伏银粉的质量与日本相差越来越小，而自去年开始，整个行业出现的“降本增效”需求拉动企业对国内的物美价廉的银粉需求越来越迫切，而去年过年前后国内N型粉技术尚未稳定，自年后国内技术快速发展，剧烈拉动国内产量，而2月该要点提振去年尚未显现，使今年同比有所增加。 》查看SMM贵金属现货报价    

2025年2月28日特朗普宣布对加拿大和墨西哥的25%关税将于3月4日如期生效，同时威胁再4月2日实施“对等关税”，进一步施压贸易伙伴。临近2月底，市场利多消息逐渐发酵殆尽，美联储各官员频频放“鹰”，仍需关注今日公布PCE数据。美元走强的过程中，白银价格回调，短期暂无更多新消息刺激，银价或延续偏弱运行。 【经济数据】利空：美国1月耐用品订单月率3.1%，前值-1.8%，预期2%。 利多：美国至2月22日当周初请失业金人数24.2万人，高于预期和前值。 美国至2月21日当周API原油库存库存公布-64万桶，预期249.3万桶，前值333.9万桶；美国至2月21日当周EIA原油库存-233.2万桶，前值463.3万桶，预期260.5万桶。 【现货市场】白银：本周上海地区自提的吨级国标现货银锭的升贴水报价为-1元/千克到+1元/吨，大厂升贴水报价为2-3元/千克，深圳地区国标升贴水报价为2元/千克。本周三白银TD-沪银04合约的基差收窄，现货市场升贴水出现下调，但临近周末月底部分贸易商库存售罄后关账，流通货源升贴水再度上调。本周白银价格高位回调，市场交易者逢低采购积极性回升，市场成交情况较上周明显好转。光伏：本周太阳能背面银浆的参考均价在5156-5274元/千克；太阳能正面细栅参考均价为7768-7946元/千克；太阳能正面主栅参考均价为7718-7896元/千克。本周银价回落，下游逢低采购增加，但开工回升有限，市场成交整体仍偏清淡。 》查看SMM贵金属现货报价  

》查看SMM钢铁产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM金属产业链数据库本周焦企焦炭库存37.9万吨，环比增加6.4万吨，增幅20.3%。焦企焦煤库存327.2万吨，环比减少7.0万吨，降幅2.1%。钢厂焦炭库存246.8万吨，环比减少5.8万吨，降幅2.3%。 本周焦企焦炭库存61.8万吨，环比-8.3万吨，-11.8%。钢厂焦炭库存274.7万吨，环比+0.4万吨，+0.1%。港口焦炭库存133万吨，环比+3万吨，+2.3%。焦企焦煤库存237.7万吨，环比-3.4万吨，-1.4%。    

》查看SMM钢铁产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM金属产业链数据库 根据SMM调研，本周焦炉产能利用率为73.9%，周环比-0.3个百分点，其中山西地区焦炉产能利用率为74.3%，周环比-0.4个百分点。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                        2月28日SMM进口铜精矿指数（周）报-14.4美元/吨，较上一期的-10.8美元/吨减少3.6美元/吨。20%品位内贸矿计价系数为93%-95%。        周内铜精矿现货成交重心持续走低，据SMM了解Red Chris矿山招标结果为-33美元，一季度发运1万吨，二季度发运1万吨，三季度发运2万吨。Carmen铜精矿招标-30美元中低位，二季度发运2万吨。周内有贸易商以-10美元中位的价格向冶炼厂出售1万吨Los Pelambres，4月底5月初装期，作价期为M+5。有冶炼厂以-10美元中高位的加工费从贸易商处采购多船打包矿，每季度发运1万吨，作价期为M+5，Au的Payable起征点在0.7g/t。有贸易商以近-20美元加工费的价格报盘Carmen铜精矿，作价期为M+5，装期为4月份。目前有些贸易商手里有铜精矿头寸，在等待更有利的时机出货。        当地时间2025年2月25日，智利发生大规模的全国停电，这对智利的铜生产造成一定负面影响。据SMM了解，智利的全国性停电于当地时间2025年2月25日下午3点开始，并于2025年2月25日晚上9点开始全国各地区陆续恢复电力供应。由于矿山自备应急发电设施，因此矿山的生产运作不会受到太大影响，但是智利铜冶炼厂的电解环节或因为停电影响对电解铜品质产生影响。        据SMM了解，Glencore旗下菲律宾冶炼厂Parsa宣布即将对Leyte工厂进行检修工作，菲律宾的工作人员在检修期间可以收到共工作报酬。        据外媒报道， 2月25日BHP表示，BHP将推进一项价值20亿美元的项目，优化Escondida的选矿厂，此次优化是其2024年11月宣布的为期十年、总值108亿美元的投资计划的举措。        SMM九港铜精矿库存2月28日为66.08万吨，较上一期减少12.24万吨，主要减量来自于防城港，本周防城港铜精矿库存环比减少8万吨。                                                                                                                               》查看SMM金属产业链数据库  

一、关税 2025年1月20日：特朗普就职首日宣布关税计划。 2025年1月30日：明确对加墨关税执行时间-特朗普宣布计划自2月1日起对墨西哥和加拿大进口商品加征25%关税，考虑将石油纳入征税范围。特朗普将2月3日推迟关税生效至3月4日，保留对加拿大能源产品10%的税率。 2025年2月1日：对华加征10%关税落地，覆盖约5000亿元美元商品，平均关税水平提升至25%。 2025年2月28日：确认加墨关税最终生效时间，特朗普宣布对加拿大和墨西哥的25%关税将于3月4日如期生效，同时威胁再4月2日实施“对等关税”，进一步施压贸易伙伴。 特朗普反复提及关税原因有三：一、特朗普实行减税计划，关税将成为重要资金来源。二、通过提高进口成品，迫使制造业回流美国。三、关税与其他议题挂钩，强化谈判杠杆。 二、地缘政治 昨日美国财政部长与乌克兰的经济框架协议已经完成，俄乌地区仍比较紧张。中东冲突也仍存。 但由于以上信息在2月交易了一个月，多头市场开始疲软。今日在美元强势上涨的过程中，白银价格开始应声而跌。由于白银属于资源短缺性金属，从长期以及宏观避险情况看，仍处于利多，但由于无新消息刺激，利多情绪逐渐消化。而今日将要公布PCE数据，美联储各官员频频放“鹰”，因此预计价格进入价格下滑蓄力期。   》查看SMM贵金属现货报价    

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                         宏观方面，本周全球宏观局势呈现多重冲击：美国特朗普政府正式启动对铜产业的国家安全调查，拟通过加征关税填补本土精炼铜供需缺口消息刺激CMX铜价短时飙升3%，与LME价差预计长期维持高位。与此同时，特朗普宣布3月4日起对欧盟、墨西哥、加拿大统一加征25%关税，强化北美供应链闭环，而俄乌博弈进入关键阶段，乌克兰在美国放弃5000亿美元债务要求后倾向签署矿产协议，但泽连斯基仍以加入北约为筹码施压，普京则提出稀土增产计划并寻求恢复对美铝出口。地缘动荡之外，供应链再遭黑天鹅事件冲击：智利突发全国性大停电导致北部铜矿区瘫痪6小时，全球最大铜矿埃斯康迪达及Codelco四大矿山短暂停产，虽实际产量损失有限，却暴露资源国基建脆弱性，进一步加剧市场对铜价波动风险的担忧。多重因素交织下，伦铜周内承压自9500美元/吨附近回落至9350美元/吨附近。沪铜自77500元/吨回落至76700元/吨。         基本面方面，LME结构转为BACK后美金铜市场暗流汹涌，铜精矿TC周度成交跌至-10美元/吨以下。在主要矿企下调2025年目标产量后现货市场紧张气氛愈演愈烈。电解铜方面仓提单价差持续拉大，进口铜市场分化明显。国内方面，社会库存垒库速度放缓，沪期铜远月结构转为BACK，持货商对后市供应持偏紧预期，加上国内冶炼厂出口计划陆续确定，国内库存拐点或即将显现。         展望下周，美多项关键经济数据将要发布，失业率与2月非农就业新增均将对美后续消费预期做出指引。在连续三个月消费者信心指数下跌后，市场对美经济降温持担忧情绪，若就业数据表现疲软，期铜或将承压回落。预计伦铜将在9300-9500美元/吨波动，沪铜将在75500-77000元/吨波动。现货方面，国内库存拐点将现，3月预计进口铜到港量将持续减少，同时国内冶炼厂或将陆续开展检修，预计现货对沪铜2403合约在贴水100元/吨-贴水20元/吨。                                                                                                                               》查看SMM金属产业链数据库