在这个“五一小长假”里，全球市场传来的“最大好消息”，无疑便是美联储降息预期的全面重燃…… 纳斯达克中国金龙指数在过去三个交易日累计上涨了逾8%，恒生指数则在率先结束五一假期后上涨了逾4%——恒生指数目前已连续第九个交易日收涨，创2018年以来最长连涨纪录。与此同时，纳斯达克指数、标普500指数也在过去三个交易日里分别上涨了3.18%、1.83%，表现不可谓不强势。 对于A股投资者而言，由于假期原因暂时错失了这波全球市场的普涨行情，无疑略显遗憾，不过这显然也令许多市场人士对本周恢复交易后的市场走势，更为看高了一线…… 而从消息面看，这波全球市场反弹行情的迅速席卷，就逻辑和背景而言显然并非是无的放矢——因为原本已经对美联储年内降息不再抱有太多期望的投资者突然发现，事态的发展似乎并没有那么“糟糕”…… 奇迹般的一周：美联储今秋降息预期重燃 美国劳工部上周五公布的数据显示，美国4月非农就业数据远逊预期，同时失业率上升、薪酬增长放缓，加之上周早些时候的美联储决议基调意外“放鸽”，这使得市场对美联储今年降息的预期，在过去几天奇迹般地出现了迅速升温。 对于市场利率预期的变动，感受最为明显的无疑便是债券市场的交易员。 素有“全球资产定价之锚”之称的美国10年期国债收益率在上周五触及了两周来最低的4.453%，盘尾下跌6.9个基点，报4.501%。在过去一周，该基准收益率累计下跌了16.7个基点，创下了今年以来的最大周线跌幅。 更能反映美联储利率预期变动的两年期国债收益率也一度在上周五触及了三周最低的4.716%，盘尾回落至了4.809%。该收益率上周下跌19个基点，创下了约1月初以来的最大周线跌幅。 美国劳工部的数据显示，美国4月新增非农就业人数17.5万人，增幅创下了2023年10月来新低，远不及市场预期的24.3万人和前值30.3万人。同时，4月失业率意外升至3.9%，市场预期维持在3.8%不变；4月份的平均时薪环比增长0.2%，低于预期和前值0.3%。 这份就业数据的表现，在一定程度上印证了此前一系列先行指标所反馈出的信息，即美国经济和劳动力市场的复苏势头在二季度伊始出现了一定程度的放缓。 花旗美国经济学家Veronica Clark表示，她“有点担心”这些最新非农报告是美国劳动力市场可能放缓的“第一个迹象”。 “招聘率正在下降，工作时间正在减少，兼职、不稳定的工作正在增加。所有这些迹象都表明企业正在寻求削减劳动力成本。” Thornburg Investment Management投资联席主管Jeff Klingelhofer则指出，“我认为，就业数据和失业率告诉我们的，正是它们在相当长一段时间里一直在告诉我们的——表面数字并不重要，重要的是背后的细节。”他补充称：“当你看到临时工减少，看到全职岗位与兼职岗位的对比时，就会看到经济正在放缓，劳动力供需之间的错配正在恢复到相对平衡的状态。” 事实上，就连有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos也在一篇与同僚合著的报道中表示，4月份的就业报告使美联储仍有望在夏末降息，因为该报告缓和了对经济在第一季度重新加速的担忧。 当然，他们也提到，这份数据不会对美联储的近期前景产生太大影响。官员们在6月11-12日的会议前还会迎来另一份就业报告，而且他们现在更关注的是通胀问题。 在这份报告公布后， 芝商所的美联储观察工具显示，美联储在9月份降息的几率已升至77% ，远高于周四的约60%。 互换合约定价还反映出，交易者预计的今年降息幅度从报告发布前的约41个基点，回升到约50个基点。这也预示着年内两次降息的预期正全面回归。过去的几周里，由于通胀仍然高企，期货市场曾认为今年只会有一次降息。 “投资者认为今日(上周五)上涨的理由仍然是美联储和利率，今天疲软的就业报告将降息牢牢地钉在了美联储2024年的议程上，”AXS Investments的首席执行官Greg Bassuk在非农数据发布后表示，“虽然利率‘更高更久’仍是路线图，但今天的数据受到了投资者、华尔街和实体经济各领域的热烈欢迎。” 市场能否趁热打铁？密切聚焦美联储官员本周讲话 其实，早在上周五的非农数据发布之前，美联储在上周三意外偏向鸽派的议息会议基调，就已经为不少风险资产的反弹行情打下了基础。美联储主席鲍威尔在当时较为明确地表示，美联储下一步行动不太可能是加息。随着时间的推移，目前的利率水平将被证明具有足够的限制性。 鲍威尔还指出，就业市场意外疲软也可能促使美联储降息，但不认为当前美国经济陷入滞涨，因为经济和就业表现强劲，而通胀已经从高位大幅下降。 外界普遍认为，美联储本月新闻发布会的鹰派程度远不如市场预期——至少证实了加息并不在桌面上。Wealthspire Advisors高级副总裁Oliver Pursche表示，“让我们记住，现在是5月初；我们不应该假装今年已经结束，或者每张牌都已经打完了。但我丝毫不相信，有任何一位美联储官员会真的认为，鉴于当前的条件和数据，加息是合适的。” 美联储内部的鸽派官员、芝加哥联储主席古尔斯比在上周五也表示，最新就业报告增强了人们对美国经济并未过热的信心。 当然，全球市场上的一系列风险资产在本周是否能延续上周的强势行情，或许仍需面临不少的考验。展望本周，多位美联储官员在结束“噤声期”也将轮番登场，它们表现出的鹰鸽立场很可能将进一步影响市场对美联储利率走向的判断。 以下是美联储官员讲话的日程安排(均为北京时间)： 周二00:50，今年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金就经济前景发表讲话 周二01:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 周二23:30，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利参与一场炉边谈话 周三23:00，美联储副主席杰斐逊就经济发表讲话 周三23:45，波士顿联储主席柯林斯发表讲话 周三01:20，美联储理事丽莎·库克就金融稳定发表讲话 周五21:00，美联储理事鲍曼就金融稳定风险发表讲话 周六00:45，芝加哥联储主席古尔斯比参加一场问答活动 周六01:30，美联储理事巴尔发表讲话 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli目前仍坚持他在非农数据公布后对7月份首次降息的预测。他表示：“我们相信，如果接下来的两份就业报告显示劳动力市场活动持续降温，那么美联储将放心地收回部分政策限制。” 不过， 加拿大帝国商业银行分析师Ali Jaffery则警告市场不要得意忘形。 他认为，美联储政策制定者希望看到的不仅仅是一个月的良好数据，才会对就业市场引发的通胀压力感到更放心。最终，美联储仍将按兵不动，直到他们对通胀有了明确的认识。 BCA Research美国债券策略师Ryan Swift则预计，“未来几个月，10年期美债收益率将维持在一个较宽的交易区间，上限是去年10月触及的周期性峰值，下限是今年早些时候触及的低位(3.80%)。 他认为，“最终，收益率将突破这一区间的下限，但在此之前，人们需要看到劳动力市场数据更加疲软。”

据文华财经消息：五一假期期间，金融市场重磅事件扎堆。美联储按兵不动并暗示通胀缺乏进一步进展，但仍释放降息信号；美国4月就业增长为六个月来最少，薪资同比涨幅近三年来首次低于4%；中东战争仍在继续，但中东停火协议希望增强。 美国股市三大股指均连续第二周周线上涨，就业数据强化降息依据；香港股市恒生指数连续九个交易日上升，也是自2018年初以来最长升浪，全周累计涨4.67%逾五个月以来首次收市站稳于18,000点关口以上；美元指数跌至三周低位，日元创16个月来最大单周涨幅；美国10年期公债收益率触及两周最低，4月就业报告不及预期。 大宗商品方面，油价触及七周低点，焦点转向全球需求疲软；CBOT大豆期货触及3月21日以来高位，因巴西南部发生严重洪灾；LME铜价周线创五周以来首次下跌，受避险情绪影响；美国期金触及一个月低位，尽管就业报告疲软；ICE期棉触及18个月低点，因技术性抛售及出口数据疲软。追踪全球大宗商品走势的CRB指数触及一个半月低位。 **美元指数跌至三周低位** 美元指数在五一假期期间跌至三周低位，连续三个交易日下跌，美元兑日元周五亦触及三周最低，由于美联储称仍将降息但通胀令人失望并且数据显示美国4月就业增长放缓幅度超过预期，且薪资同比涨幅降温，促使市场增加对美国联邦储备理事会今年将降息两次的押注。日元兑美元周一一度创下160.245日元的34年新低，受累于日本和美国利率差异很大。 美国4月新增就业岗位17.5万个，低于经济学家预期的24.3万个。4月薪资同比增长3.9%，低于预期的4.0%，3月涨幅为4.1%。失业率从3.8%上升至3.9%，但连续第27个月保持在4%以下。 美国联邦公开市场委员会(FOMC)周三结束了为期两天的政策会议，一致决定将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%不变。美联储的会后声明令降息时机存疑，决策者强调了他们的担忧，即2024年头几个月他们对通胀下降的信心基本没有增强。在会后新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储仍专注于使通胀率回到2%的目标，他指出了在实现这一目标方面取得的进展，他还否定了即将加息的说法。 美元指数在4月上涨1.75%，创下1月以来最大月线涨幅。日元兑美元下跌4.04%，创下2023年2月以来的最大月线跌幅。 **金价跌至一个月低位** 美国期金在假日期间震荡下跌，周五触及一个月低位，周度跌幅1.68%。尽管就业报告疲软。延续了上个月大涨后进入的修正走势，因投资者获利了结，且地缘政治风险有所缓解。美国4月新增就业岗位17.5万个，低于经济学家预期的24.3万个。4月薪资同比增长3.9%，低于预期的4.0%，3月涨幅为4.1%。失业率从3.8%上升至3.9%，但连续第27个月保持在4%以下。 金价在周三攀升逾1%，美元和美国公债收益率在美国联邦储备理事会公布利率决议和主席鲍威尔发言后下跌。 美联储宣布维持利率不变，并暗示在实现2%的通胀目标方面“缺乏进一步进展”。不过，美联储主席鲍威尔表示，下一步行动不太可能是加息，并补充称，联储的重点一直是维持当前的限制性政策立场。 受到中东局势爆发和央行强劲买盘的推动，金价在4月创下2,448.8美元的历史新高，此后，避险黄金已经回落了5.7%，约合140美元。COMEX金价在4月上涨1.88%。 **LME期铜从两年高位持续回落** LME期铜在五一假期期间震荡下跌，从4月末的两年高位不断回落。铜价周线创五周以来首次下跌，跌幅约为0.5%。目前铜和其他金属市场的情绪明显发生了巨大变化。市场担心铜价之前急升至两年高位是基于投机，而中国的实货需求依然疲软。三位行业消息人士称，中国铜生产商正计划出口多达10万吨铜，这将是12年来的最大出口规模，旨在给这轮推动铜价升向纪录高位并打击其订单的涨势降温。国际铜业研究组织（ICSG）周二称，2月全球精炼铜市场过剩22.6万吨，而上月为短缺3万吨。国际铜业研究组织(ICSG)大幅下修了对今年全球铜过剩的预测，从10月预测的过剩46.7万吨下调至16.2万吨 LME期铜在4月最后一个交易日创出两年高位10,208美元。4月铜价大涨12.45%，创下2021年2月以来最大涨幅。 **美豆期货节节攀升** CBOT大豆五一期间节节攀升，突破12美元关口，触及3月21日以来高位。本周，7月大豆合约上涨37-3/4美分，或3.32%，为连续第二周上涨。巴西南里奥格兰德遭遇暴雨和洪水，推动大豆期价上扬。在暴雨淹没农田之后，南里奥格兰德州的大豆收成前景正在恶化，约有四分之一的大豆尚未收割。该州预计成为位于马托格罗索州之后的巴西第二大大豆生产州。市场人士预估，受灾最严重地区将有70%至80%的豆类受损。 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，4月25日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增41.40万吨，较之前一周增加96%，较前四周均值增加45%，市场此前预估为净增10.0万吨至净增70.0万吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增0.70万吨,市场此前预估为净增0万吨至净增20.0万吨。 **NYMEX原油跌至七周低位** 油价在五一假期期间跌至七周低位，创下三个月来最大单周跌幅，本周，布伦特油价下跌超过7%，美国原油下跌6.8%。原因是美国原油库存意外增加，中东有望达成停火协议，以及美国近期降息可能提振石油需求的希望减弱。 美联储本周三决定维持利率不变。投资者担心，借贷成本长期保持较高水平将抑制美国这个世界主要石油消费国的经济增长，并进而减少石油需求。 周五公布的数据显示，美国4月就业增长放缓幅度超过预期，年薪增幅降温，促使交易员提高了对美联储将在9月进行今年首次降息的押注。 美国能源信息署(EIA)称，在截至4月26日的一周内，能源公司意外增加了730万桶原油库存。相比之下， 调查显示，分析师预测库存将减少110万桶，而行业组织美国石油协会(API)的数据显示上周原油库存增加了490万桶。EIA还报告称，汽油库存意外增加了30万桶。分析师预计汽油库存减少110万桶。 在中东地区，在美国和埃及的再次推动下，以色列和哈马斯之间达成停火协议的希望越来越大。尽管如此，以色列总理内塔尼亚胡仍誓言要对加沙南部城市拉法发动长期承诺的进攻。 OPEC 下一次会议将于6月1日召开。来自OPEC 的三位消息人士称，如果石油需求没有增加，该集团可能将自愿减产延长至6月以后。 美国数据： **美国3月职位空缺降至三年来最低，劳动力需求有所缓解** 美国3月职位空缺减少32.5万个至848.8万个，为2021年2月以来的最低水平，同时辞职人数减少19.8万人至332.9万人，为2021年1月以来的最低水平。被视为劳动力市场信心指标的辞职率降至2.1%，为2020年8月以来最低。这些迹象表明劳动力市场状况松动，随着时间的推移可能帮助美联储抗击通胀。ADP就业报告显示，4月民间就业岗位增加19.2万个，接受调查的经济学家预测为增加17.5万个，3月数据亦上修。 美国供应管理协会(ISM)称，上月制造业采购经理人指数(PMI)降至49.2，因订单减少，而衡量工厂支付投入品价格的指标接近两年高点。 美国第一季度劳动力成本环比上涨1.2%，增幅超过预期，因薪资和福利上涨，这证实了年初通胀急升很可能会推迟今年晚些时候备受期待的降息。 **美国上周初请失业金人数持平，第一季生产率增长大幅放缓** 美国劳工部周四公布，上周初请失业金人数为20.8万人，续请失业金人数为177.4万人，均持平于前一周。初请失业金人数稳定在较低水平，暗示劳动力市场仍相当吃紧，应该能够继续在第二季度支持经济。劳工部另一份报告显示，第一季非农生产率环比年率为上升0.3%，分析师预测为上升0.8%。经济学家们基本没有理会其它显示生产率增长几乎停滞的数据，指出生产率的趋势依然稳健。 美国商务部报告称，美国3月贸易逆差略微收窄0.1%，至694亿美元，出口骤降在一定程度上抵消了进口下降的影响。另外，3月工厂订单环比增长1.6%。但用于衡量企业设备支出计划的不包括飞机的非国防资本财订单修正后为增长0.1%，前值为增长0.2%。 **美国4月就业增长为六个月来最少，薪资同比涨幅近三年来首次低于4%** 美国4月就业增长放缓幅度超预期，且薪资同比涨幅近三年来首次低于4.0%，但劳动力市场仍相当吃紧，现在就预计美联储将在9月之前开始降息可能还为时过早。劳工部周五的就业报告还显示，失业率升至3.9%。4月非农就业岗位增加17.5万个，为六个月来最少，预估为增加24.3万个。平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.9%，这是近三年来最小同比增幅，也是2021年6月以来首次低于4.0%。 美国供应管理协会称，4月非制造业PMI降至49.4，为2022年12月以来最低。衡量企业投价格的指标跃升至59.2。 **美联储官员言论** 美联储理事鲍曼周五表示，即使联储将指标利率维持在当前水平，通胀仍应该会继续下降，同时重申如果通胀进展趋缓或逆转，她愿意上调政策利率。 芝加哥联储总裁古尔斯比表示，就业报告显示增长“稳健”，但增速放缓，这可能会让美联储官员对经济并未过热更有信心。 **美联储按兵不动并暗示通胀缺乏进一步进展，但仍释放降息信号** 美国联邦储备理事会周三维持利率不变，并给出了仍倾向于最终降息的信号，但近期令人失望的通胀数据让决策者感到警觉，暗示经济朝着更加平衡方向发展的进程可能出现停滞。美联储在最新的政策声明中维持经济评估和政策指引等关键要素不变，但宣布将从6月1日起放慢缩减资产负债表的步伐。联储将把到期且不再将回笼本金进行再投资的公债上限从目前的每月600亿美元降至250亿美元，把抵押支持证券(MBS)赎回上限保持在每月350亿美元。 美联储主席鲍威尔表示，可能需要比此前预期更长的时间才能让决策者获得开始降息所需的“更大信心”。但他仍预计今年通胀会随着时间的推移逐步回落。鲍威尔称美联储下一步的利率行动不太可能是加息，数据表明美联储政策仍具限制性；必须出现相当严重的就业问题才能推动降息。鲍威尔重申，围绕即将举行的总统大选的政治考量不会影响美联储的利率决策。 节后金融市场焦点转向中国数据，中国周四公布4月贸易数据，周六4月CPI和PPI数据将出炉。周五农产品市场迎来美国农业部5月供需报告。此外，澳洲央行周二公布利率决议并发表货币政策声明。周四英国央行宣布利率决议及会议纪要。

有着“小非农”称号的ADP就业数据显示美国企业4月份招聘步伐仍然强劲，表明多个行业对员工的需求强劲，强劲的ADP就业数据也意味着在仍然火热的劳动力市场推动之下，薪资增长刺激下的美国通胀粘性愈发明显，美联储抗通胀压力仍然非常大，包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储官员近几周表示，如果美国经济数据持续表现强劲，他们不急于推动降息，而是将在更长时间内维持高利率(higher for longer)，预计本周FOMC会议之后鲍威尔将重申这一立场。 ADP研究所(ADP Research Institute)与斯坦福大学数字经济实验室(Stanford Digital Economy Lab)周三联合发布的ADP就业数据显示，上月美国私营部门的就业人数增加大约19.2万人，此前一个月的数据则有所向上修正，即3月ADP就业人数上修至增长20.8万人。4月ADP就业数据超过经济学家们普遍预期的增加约18.3万人。在一些分析人士看来，这一最新的数据对美联储来说是可能是他们期望看到的，但完全不足以激励美联储改变高利率策略。 数据显示，3月与4月的这一“背靠背”的ADP就业人数增幅，可谓是自去年年中以来的最大涨幅，其中南方地区的就业增长最为强劲。ADP研究所的联合调查结果基于2500多万美国私营部门雇员们的最新薪资数据。 ADP首席经济学家内拉•理查森(Nela Richardson)在一份声明中表示:“4月份的招聘人数增长基础非常广泛。”“休闲和酒店业以及建筑业带动了整体就业增长。信息技术行业是唯一进行裁员的行业。” 据了解，过去几个月，美国劳动力市场仍比经济学家预期的更具弹性。尽管美国基准利率长期维持在历史高位，但美国企业对工人们的需求一直很健康，失业率也非常低，这有助于刺激美国消费者的支出步伐，并保持物价上涨趋势，进而使得美联储官员们维持高利率不变的底气十足，一些经济学家甚至预计美联储今年可能不采取降息措施。 华尔街的各大资管机构普遍预计美联储官员在美东时间周三政策会议结束时将维持利率在20年来的最高水平不变。包括鲍威尔在内的众多政策制定者们已经暗示，鉴于今年在抗击通胀方面缺乏进展，他们不太可能在短期内降息。 “小非农”数据公布之后，利率市场对于美联储今年降息的预期继续降温，交易们将首次降息时间点预期从9月推迟至11月或者12月。美国银行经济学家Michael Gapen在美联储公布利率决议之前表示，美国通胀意外顽固让美联储没有足够的信心考虑降息，导致利率在更长时间内维持高位，该行现在预计美联储今年仅在12月降息一次。 ADP数据整体显示，薪资增速有所放缓。对于那些换了工作的人来说，薪资上涨约9.3%，比上个月下降将近一个百分点。ADP报告称，留任员工的薪资中值上涨幅度约5%，与3月份的薪资增幅相似。 周二公布的另一份报告显示，美联储密切关注的另一项美国劳动力成本指标在第一季度加速增长，增幅高于预期，显示薪资压力持续存在。 根据经济学家们普遍预期，定于周五公布的美国政府月度就业数据，即非农就业数据预计将显示，继3月份就业报告井喷式增长后，非农就业人数将急剧放缓。经济学家预测中值显示，预计4月份的美国非农就业人数将增加24万人，这将是自去年11月以来的最慢增速。近几个月来，非农就业数字皆超出经济学家预期数值。

美东时间周三，美联储宣布仍继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%之间，美联储主席鲍威尔随后如期召开了新闻发布会。 鲍威尔指出，通胀水平仍然过高，进一步进展也并不确定，但美联储在经济上取得了相当大的进展，仍然致力于将通胀率恢复到2%的目标。 他说道，通胀显示缺乏进展，继续高度关注通胀风险，不过虽然短期通胀预期上升，但长期锚定并没有出现问题。尽管利率保持在高位，但消费者支出一直很强劲。 鲍威尔仍然预计今年通胀将下降，“这是我的基本预测，但由于我们看到的数据，我认为我的信心比以前更低了。” 鲍威尔再次强调，政策缩减过早、过多、过晚或过少都存在风险。“过晚或过少地减少政策限制可能会过度削弱经济和就业市场，过早降低利率不利于压低通胀。” 在谈到通胀风险时，他并没有提到加息的可能性，只是表示如果需要，政策将保持不变。 在缩表方面，鲍威尔称，将继续“大幅”减持持有的证券，减缓量化紧缩(QT)的步伐并不意味着我们的资产负债表收缩速度会比预期更慢。 在问答环节中，当被问及利率目前是否足够有限制时，鲍威尔回答称，有证据表明，它确实是限制性的，并且对需求造成了压力。 他补充道，随着时间的推移，目前的利率水平将被证明具有足够的限制性。这表明美联储官员们没有考虑进一步加息，推动美股继续冲高，纳指一度涨逾1.5%。 接下来，鲍威尔表示下一步行动不太可能是加息，这也使得这次新闻发布会的鹰派程度远不如市场预期，至少加息不在桌面上。 当被问及什么情况会触发加息时，鲍威尔回答称，美联储需要看到有说服力的证据，证明我们的政策立场不足以将通胀降至2%。 当被问及何时可以降息时，鲍威尔回答自己也不知道。“今年到目前为止，数据并没有给我们降息的信心。通胀数据超出了预期，降息可能需要等待比之前预期更长的时间。” 鲍威尔重申，围绕即将到来的总统选举的政治考虑不会影响美联储的利率决定。他说，我们对选举心平气和，我们知道我们会做我们认为正确的事情。 Evercore ISI分析师评论称，鲍威尔的讲话明显没有许多人担心的那么强硬，他支持FOMC的声明，而没有让让市场陷入拉锯战。“对鲍威尔来说，基本的信息是，降息计划被推迟了，而不是脱轨了。”

美东时间周三，在通胀迟迟缺乏进展的背景下，美联储公布了5月份利率决议，宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变，与市场预期一致。由于并非季度末决议，所以没有点阵图报告。 自2022年3月开始，美联储已进行11次加息，幅度从最开始的25个基点，到后来的50个基点，以及连续4次75个基点，后来加息幅度又逐步放缓，至今已连续六次暂停加息。 负责制定利率政策的联邦公开市场委员会(FOMC)声明称，委员们一致同意此次的利率决定，并表示近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展，重申等待在通胀方面获得更大信心后再降息。 声明还改变了对实现稳定物价和充分就业双重目标进展的描述。新的措辞有些模棱两可，称实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。 但值得注意的是，从6月开始，美联储将把美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持在每月350亿美元不变。这意味着美联储将放缓缩减资产负债表的步伐，可以被视为货币政策的渐进式放松。 自2022年6月开始量化紧缩(QT)以来，美联储每月缩表规模上限高达950亿美元(600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券)，这一过程导致央行资产负债表降至约7.4万亿美元，比2022年年中的峰值低了1.5万亿美元。 由于政策制定者没有发出将考虑再次加息的信号，且将每月计划缩减的美国国债规模上限砍掉一半多，推动美股三大指数短线冲高。 近几个月以来，美联储抗击通胀的进展陷入了停滞，连续令人失望的通胀数据促使人们对利率预期进行了重大调整。与此同时，在强劲的劳动力市场和稳定的消费和投资的支撑下，经济继续扩张。 期货市场预计今年仅会有一次25个基点的降息，这一数字远低于美联储官员3月份预测的三次，以及市场在2024年初预计的约六次。 Interactive Brokers分析师Steve Sosnick评论称，放缓QT是一个值得注意的方面，特别是缩减只针对美国国债，而机构债和抵押贷款支持证券保持不变，这种做法带有一些鸽派色彩，平衡了通胀进展停滞的风险。

在经济衰退的阴影似乎逐步远离之际，美国可能会发现自己正在陷入一个新的泥潭：滞胀。 瑞银在最近的报告中警告称，美国最新公布的经济数据表明，美国可能正面临滞胀的风险。而且更严重的是，无论是政策制定者还是市场，似乎都还没有为这一情景提前做好准备。 美国正面临滞胀风险 美东时间周四，美国商务部发布的一份新报告显示，美国第一季度GDP增长大幅放缓，而某些通胀指标却在悄悄上升。这让华尔街开始陷入新的担忧：美国花了这么长时间试图防止经济衰退，结果却发现自己面临滞胀的可能性。 所谓“滞胀（stagflation）”，是指 经济停滞（Stagnation）、高通货膨胀（Inflation），以及高失业率 同时存在的经济现象。、 对于美联储的政策制定者们来说，滞胀情境甚至足以称得上是“噩梦”。因为滞胀问题往往非常难以解决，无论是高通胀还是低经济增长，假如试图解决其中一个问题，就很可能令另一个问题更加恶化。 滞胀环境也是投资者的噩梦，因为在滞胀环境中往往难以找到可靠的投资对象：经济增长疲弱意味着股市难以上涨，而高通胀也会令债券市场下跌。 瑞银全球财富管理投资主管马克•海菲尔（Mark Haefele）：“如果只是单个的数据点还不足以引起担忧，但没有人真正为这种情况（滞胀）做好准备，而且这很难对冲。” 单个数据还不足以担忧 多数银行和经济学家预计第一季度美国经济将增长2.5%，但实际数据是美国经济仅只增长了1.6%。同一份报告显示，美国个人消费支出（PCE）价格季度数据从去年第四季度的1.8%加速至今年第一季度的3.4%。 美联储一直希望在美国经济保持稳健的同时，将通胀率降至2%的目标水平，而美国商务部公布的这两项数据显然与美联储的期待完全背道而驰。 当然，尽管数据显示经济增长走弱、通胀居高不下，但目前还不能判断美国经济已经出现滞胀，因为美国的失业率目前还不高——这是定义“滞胀”的第三个条件。目前非农数据显示，美国失业率持续保持在4%以下，表明就业市场健康。 瑞银的海菲尔提醒称，单单是一份令人失望的报告并不意味着滞胀必然发生，但市场确实已经受到了惊吓。美东时间周四，美股三大股指都一度大幅下滑，不过在最初的担忧稳定后，多数大型科技股已经反弹，并带动股指在周五上涨。 希望仍存 不过展望未来，瑞银仍然保留着乐观和希望。海菲尔表示，他预计今年下半年通胀将放缓到足以让美联储有空间降息。 尽管危险隐现，华尔街的其他人也倾向于看到当前形势中的一线希望。Glenmede投资策略副总裁Mike Reynolds在分析师报告中写道：“美国GDP数据再次出现正向增长，为软着陆的说法又增加了一个台阶。” 而美国财政部长耶伦的表态更是乐观得多。她表示，尽管美国经济增长数据不佳，但经济基础稳固。 她甚至直言：“（美国）经济表现显然非常好…我当然不认为这是过热。劳动力市场是50年来最强劲的。”

周四（4月25日）美股盘前，经济分析局公布的最新报告显示，美国第一季度实际GDP增速大幅不及预期，引发美股期货短线跳水。 具体数据显示，美国2024年Q1实际GDP 年化环比增长1.6%，为2023年Q1以来最低，较市场预期的2.5%低了0.9个百分点 ，2023年第四季度这一指标为3.4%。 与其他国家不同，美国将实际GDP年化季率作为最通用的衡量经济增长的指标，因认为其更能反映出经济的趋势。若使用传统的同比增幅，Q1 GDP的同比增速则为3.0%，与去年Q3和Q4都保持在较高的水平。 分析认为，因美国通胀加剧，消费者和政府支出降温，导致第一季度 “环比增长” 显著放缓，另外出口也有放缓的迹象。 数据也反应了这一点，美国Q1际个人消费支出（PCE） 年化环比增长2.5% ，低于市场预期的3%和前一季的3.3%。 同时，一季度的PCE物价指数年化季率为3.4%，剔除食品和能源价格后的核心PCE物价指数 年化环比上升3.7% ，为2023年Q2以来新高，超过了市场预期的3.4%，并且两个数字都较去年四季度有明显反弹。 数据公布后，“全球资产定价之锚”美国10年期国债收益率升至4.731%，与美联储利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率也涨破5%，双双创去年11月以来最高水平。 利率互换市场调整利率预期， 目前认为美联储今年要到12月才会启动降息 ，而不是11月。与美联储会期挂钩的OIS合约价格反映11月降息幅度约22基点，到12月年内降息幅度总计33基点。 截至发稿，美股三大指数集体走低，道琼斯指数和标普500指数均跌近1.4%，对利率最为敏感的纳斯达克综合指数跌逾2%。 （待更新）

美债收益率本周一波动不大，在美国财政部本周晚些时候规模高达1830亿美元的国债标售潮前，投资者正处于观望之中。此外，许多交易员也在等待PCE数据提供有关美联储可能何时开始降息的新线索。 行情数据显示，指标10年期美债收益率周一盘尾微跌1个基点报约4.614%，略低于4月16日达到的4.696%，如果突破该水平，将创下11月初以来的新高。 其他各期限收益率也整体波澜不惊。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌1.4个基点报4.98%，5年期美债收益率下跌1.9个基点报4.656%，30年期美债收益率上涨0.3个基点报4.716%。 多个期限收益率在本月早些时候已纷纷触及五个月最高，因此前公布的3月美国消费者物价数据全面高于预期，令人们对1月和2月物价上涨只是反常现象的希望破灭，并引发了对通胀可能在一段时间内保持粘性的担忧。 包括主席鲍威尔在内的美联储决策者上周在噤声期前的讲话，也没有就何时降息提供任何鸽派指引，而是表示货币政策需要在更长时间内保持限制性。 本周在经济数据方面的主要看点，将是周四公布的美国一季度GDP数据和周五的3月PCE物价指数。市场预计3月美国核心PCE物价指数料将环比上涨0.3%，同比上涨2.7%。 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“在本周晚些时候的美国国内生产总值(GDP)和个人消费支出(PCE)物价指数数据公布之前，债券市场将试图划出一些新的区间，而在此之前唯一需要关注的是供应问题。” 美国财政部周二将标售690亿美元两年期国债，周三将标售700亿美元五年期国债，周四将标售440亿美元七年期国债，届时市场对美国国债的需求将面临考验。 此次两年期和五年期国债的标售规模均将达到创纪录的水平。 当然，尽管近来债市抛售浪潮汹涌，但如果本周的美国经济数据表现不佳，近期收益率的上涨也可能使其容易出现大幅回调。 “最近市场对经济数据有点热情过度，”Goldberg称。“但市场面临的风险是，由于我们已经划出了这些新的区间，经济数据一旦出现任何疲软，实际上都可能相当猛烈地逆转近期的走势。” 贝莱德预计美联储今年有降息两次的空间 根据联邦基金利率期货市场的最新定价，交易员们现在认为美联储今年将仅降息40个基点，并认为首次降息最有可能在9月或11月。他们之前的预期是从6月开始降息三次，每次25个基点。 美联储官员目前正处于4月30日至5月1日议息会议前的噤声期。 值得一提的是，尽管近来降息预期的骤减，令美联储年内是否能实现两次降息都已是一件摇摆不定的事。但贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder仍预计，随着未来几个月通胀放缓，美联储今年依然有望降息两次。 Rieder认为，近一个月来被收益率上升折腾得苦不堪言的债券投资者，可能很快可以从走缓的通胀及美联储寻到一些慰藉。他在周一表示，“美联储越来越不容易做到这一点(降息两次)，但我仍然认为他们最终可以做到。” Rieder还指出，贝莱德已经削减了自身的利率风险敞口，将投资比重更多地转向期限较短的投资。 考虑到现有的高收益率，这使得该公司能够赚取收益，而不必担心与较长期限投资相关的波动。Rieder周一将这一策略形容为 “夹住息票日子就挺好过”。 但在他看来，一旦看到几份不错的通胀报告和就业放缓的证据，人们也许就可以开始拉长久期了。

本周四（4月18日），美国劳工部公布的数据显示，截至4月13日的一周，美国季调后首次申请失业救济金的人数为21.2万人，与市场预期差别不大。 通常情况下，这份初请报告的关注度并不像非农、职位空缺等数据来得那样高，但分析师很快发现了不对劲的地方，就是这项数据在近六周有五周录得21.2万人，唯一有变化的一周是3月30日，为22.2万人。 鉴于美国的总就业人数高达1.6亿人，初请人数连续六周几乎没有变化是极其不寻常的，特别是其中五周数字完全相同，更是称得上不可思议。这也引发了华尔街一些人的注意。 市场资深人士、Bianco Research主管Jim Bianco在社交媒体上发文写道，“从统计学上来说，这怎么可能呢？失业保险是国家项目，50个州有不同的站点提交数据，并且天气、季节、假日和经济波动都会影响每周的数字。” 在Bianco的帖文下方，有人认为“数字是编出来的”，有人写道“Someone’s cooking the books.”——这一短语指在财务报表或记录中进行欺诈性操作，通常是为了隐藏资金流动或其他不当行为。 对此，劳工部的发言人称，虽然这一现象是比较罕见的，但不应被视为异常。他解释道，这组数据反映这一时期的初请人数波动非常小，由于是“季调后”的数字，已经消除了原始数据中的季节性规律。 季节调整是一种技术，用于消除数据中由于季节性变化而引起的周期性波动，以便更准确地分析长期趋势。而这六周的未季调数据确实波动不小，分别为202,722人、191,772人、193,921人、197,349人、215,265人和208,509人。 劳工部官员还指出，事实上，他们一个月前公布了关于初请的、新的季节性因素，“在使用了新的季节性调整因素后，初请失业金人数一直处于相当稳定的水平，2024年2月开始以来更是如此。”