市场所有的目光都将聚焦在美联储利率决议上，因为美联储试图在对抗通胀和平息银行业危机之间取得平衡。 美联储将于北京时间3月23日(周四)凌晨公布利率决议和经济预期摘要，随后美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。虽然大多数经济学家预计美联储将加息25个基点，但一些人表示，政策制定者应该暂停加息，以维护金融稳定。 经济学家对美联储下一步举措看法不一 LH Meyer/Monetary Policy Analytics分析师Derek Tang表示：“这种紧张局势引起焦虑。”“他们走得太远了，还是不够远?两者可能同时是正确的。” 本周会议的另一个重要内容是:政策制定者将自去年12月以来首次发布最新的利率预测，就他们是否仍预计今年会再次加息提供关键指引。 以下是本次美联储会议的看点： 市场预期 目前，市场预期美联储加息25个基点的可能性约为80%，从而将联邦基金利率区间上调至4.75%-5%，为2007年全球金融危机前夕以来的最高水平。 尽管如此，自2019大流行引发2020年紧急降息以来，这一决定的不确定性程度是最高的。 美联储将在抗通胀和维护金融稳定之间做出抉择 在过去两周，投资者和经济学家对加息的预期有所下降，原因是美国三家地区性银行倒闭，以及瑞士信贷被收购。 在银行动荡爆发之前，人们预计美联储将继续加息以抑制通胀。 巴克莱银行高级经济学家Jonathan Millar表示：“这次会议上，联邦公开市场委员会(FOMC)面临的难题将是降低通胀和金融稳定风险之间的紧张关系。” FOMC预测 3月初，鲍威尔表示，FOMC可能会将利率提高到高于此前预期的水平，这表明“点阵图”可能会显示官员们对2023年底利率的预测中值将高于此前预期的5.1%。但如果银行业危机持续下去，这将意味着加息的必要性降低。 纽约梅隆银行美国宏观业务主管Sonia Meskin表示:“目前的困难不仅在于金融市场正在发生什么，还在于估计银行可能因此在多大程度上减少放贷。” 阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok估计，这场危机相当于美联储将目标利率上调1.5个百分点。 美联储可以选择像2020年3月那样暂停预测，当时鲍威尔表示，由于新冠疫情，“经济前景每天都在变化”，提供预测似乎没有用。 毕马威首席经济学家Diane Swonk也表示，现在发布预测“只会增加更多的混乱”。 FOMC声明 FOMC的声明可能会出现重大变化，该委员会可能会选择放弃“持续加息”的承诺，取而代之的是更温和或有条件的措辞，仍暗示将进一步收紧政策。 巴克莱银行的Millar表示， 美联储可能还会说，它正在"密切关注金融市场的发展及其对经济前景的影响"。 内部分歧 在当前的艰难形势下，FOMC内部可能存在分歧，这在过去两年是罕见的。芝加哥联储主席Austan Goolsbee可能持鸽派立场，而明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari可能主张采取更强硬的举措。 资产负债表 美联储的资产负债表曾因其逐步减持美国国债和抵押贷款支持证券而稳步下降，但在最近采取紧急行动支撑银行体系后，已反弹至近8.6万亿美元。 经济学家们表示，即便如此，FOMC仍将其所谓的量化紧缩政策视为一个独立的政策，而且很可能继续实施该政策。 “我预计量化紧缩政策将会继续，”前纽约联储主席Bill Dudley表示。尽管银行业突然出现诸多问题，但美联储将会继续缩小债券持仓。 支撑银行的举措扩大了美联储的资产负债表 新闻发布会 鲍威尔可能在新闻发布会上被问及最近的动荡如何影响金融状况和经济前景，以及他是否看到了在不引发衰退的情况下降低通胀的途径。 美联储前高级官员、杜克大学经济学教授Ellen Meade表示，鲍威尔的工作是"明确地将金融不稳定问题以及为解决这一问题而采取的措施，与通胀问题和强劲的经济分开。" 鲍威尔还肯定会被问及旧金山联储的监管机构为何未能发现或阻止硅谷银行的问题。硅谷银行在利率上升时因证券损失惨重。美国参议员Elizabeth Warren抨击鲍威尔“一连串惊人的失败”，她说这些失败助长了目前的危机。

在北京时间周四凌晨2点美联储正式公布3月利率决议前，或许没有人敢百分百确定，美联储主席鲍威尔和其同事们究竟会在此次议息会议上作何决策。不过，随着隔夜投资者对银行系统的乐观情绪增强，提振美国股市连续第二个交易日上涨，一些债券和利率市场的交易员们，似乎已经提前有了自己的判断…… 一个明显的信号是，在时间线步入美联储决议出炉前的最后24小时之际，隔夜固定收益市场对美联储加息的预期正出现全面升温。 芝商所的美联储观察工具显示，目前交易员预计美联储在 今晚加息25个基点的概率已高达88.6%( 前一日为73.8%)，按兵不动的概率则降至了11.4%(前一天为26.2%)。 毫无疑问，自3月初以来，联邦基金期货市场对于美联储本月究竟会加息多少的预期，已经经历了多轮变动——加息预期最为高涨时，人们曾预计美联储至少有3/4的概率加息50个基点，而在银行业危机最为紧张的时刻，市场则曾更为相信美联储将在本月按兵不动，甚至一度出现过降息的预期。 根据一份业内统计，自1994年以来，联邦基金期货出现类似本月这样剧烈波动的情况只有寥寥数次，分别是互联网泡沫时的2001年1月和9月、全球金融危机时的2008年1月和10月以及新冠疫情爆发时的2020年3月。 而除了3月加息25个基点的预期在隔夜进一步升温外，交易员在STIR（短期利率）市场对年内其余时间段美联储利率的预测，也明显开始变得更为鹰派。 目前的定价显示，交易员对终端利率的预测比目前的利率水平高出约36个基点， 这预示着除了本月有望加息的25个基点外，美联储在二季度还有差不多约50%的概率再度加息25个基点。 更为惊人的变化其实是在对年底的利率预测方面， 市场在过去短短不到2天内，对美联储到年底时的降息幅度预期(相较目前利率)，就已从原先的110个基点急速转变为了20个基点。这预示着转眼间就少了差不多3次25个基点的降息…… 银行业恐慌逐渐消退 利率市场押注转变的背后，很大程度上源于人们对银行业危机的恐慌终于逐渐有所消退。包括第一共和银行(First Republic Bank)在内的美国区域性银行股价周二纷纷大涨。 行情数据显示，标普500指数和道指隔夜连续第二个交易日走高，这是自不到两周前硅谷银行和签名银行倒闭以来首次出现。截至收盘，标普500指数上涨51.30点，涨幅1.3%，至4002.87点。道琼斯指数上涨316.02点，涨幅1%，至32560.60点。科技股集中的纳斯达克综合指数攀升184.57点，涨幅1.6%，至11860.11点。 摩根大通公司等美国大型银行的股票再周二劲扬，而一些较小的贷款机构的股票也出现飙升。KBW那斯达克银行指数(KBW Nasdaq Bank index)上涨5%，第一共和银行跳涨3.59美元，涨幅29%，至15.77美元。另两家面临压力的中型银行Western Alliance和PacWest Bancorp分别攀升了逾14%。 本月硅谷银行和另外两家美国银行倒闭后，美国监管机构已紧急采取行动，对陷入金融业动荡的银行提供支援。Britannia Global Markets外汇交易主管Sam Gunter表示，“过去几天，市场对银行业的支援情绪持续高涨，美国财长耶伦也表示将支援地区性银行。这就是为什么我们看到当前股市上涨，而黄金和日元等避险资产下跌的原因。” 美国财长耶伦周二表示，如果监管机构认为银行系统存在挤兑风险，联邦政府可能介入保护更多银行的储户。 “我们的干预对于保护更广泛的美国银行系统是必要的。如果较小的机构遭受存款挤兑，构成蔓延的风险，也可能需要采取类似的行动。” 欧美短债收益率大涨 在债券市场方面，随着避险需求退潮和美联储看似加息在即，隔夜欧美国债收益率也纷纷大涨，尤其是短债收益率涨幅居前。债券收益率与价格反向。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率大涨19个基点报4.177%，5年期美债收益率上涨16个基点报3.761%，10年期美债收益率上涨12.5个基点报3.622%，30年期美债收益率上涨7.1个基点报3.746%。 自上周五以来，2年期美债收益率已累计大涨了34个基点，颇有意思的是，大部分的债市抛售都发生在欧洲时段...... 对此，高盛策略师Chris Hussey表示，2年期美债收益率似乎反映了金融紧张局势的缓和。当然，收益率的上升也可能表明，市场预计我们在过去两周看到的(银行业危机)对经济的潜在破坏，不太可能使增长彻底脱轨并抑制通胀。 除了美债外，2年期德债收益率周二也飙升了26个基点，创下2008年以来的最大涨幅。2年期德债收益率目前较昨天低点已飙升了惊人的52个基点…… 法国兴业银行(Societe Generale)驻纽约的美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，“感觉市场对全球央行能够管理美国的区域银行问题，以及瑞信在银行系统方面的问题更放心了一些，所以从这个角度来看，情况有所缓解。此外，我们昨天并没有真正看到美元互换的大量认购。”

美国国会参议员伯尼·桑德斯近日表示，他计划提出一项议案，禁止大银行高管担任负责监管他们的地区联储的董事会成员。 3月10日，资产规模位列全美第16的硅谷银行在遭遇挤兑后宣布倒闭，这起倒闭案点燃了市场对美国银行业的担忧，危机甚至蔓延到了欧洲。 硅谷银行暴雷后，作为银行业监管机构的美联储备受质疑，其中极具争议的一点在于，硅谷银行首席执行官Greg Becker长期担任旧金山联储董事会成员，直到硅谷银行破产当天才离职。 桑德斯在推特上表示，硅谷银行倒闭最荒谬的一点是，其首席执行官却是负责监管它的机构的董事。硅谷银行总部位于加州圣克拉拉郡，地处旧金山联储的管辖范围内。 桑德斯写道：“我将提出一项法案，通过禁止大银行首席执行官在联储董事会任职，来结束这场利益冲突。” 桑德斯目前担任参议院卫生、教育、劳工和养老金委员会主席，他的高级政策顾问Warren Gunnels透露，这项法案还将禁止美联储员工和董事会成员拥有任何股票或投资于美联储监管下的任何机构。 参议员纷纷对美联储“发难” 美国国会议员们正在仔细审查旧金山联储在硅谷银行倒闭案中起到的作用，重点研究为什么旧金山联储没能在硅谷银行倒闭前解决问题。 参议院银行委员会成员、民主党人Chris Van Hollen本周表示，鉴于硅谷银行CEO在旧金山联储的角色，应该重新考虑美联储的结构。 需要说明的是，联邦储备委员会（FOMC）的七名委员均由美国总统提名并经参议院批准，而地区联储董事会通常有9名成员，6席通过自行选举产生，3席由美联储理事会任命。而由地区联储选举的6名董事中，一般情况下有3位是职业银行家。 根据美联储的政策，地区联储的董事不应参与监管决策和执法事宜等。不过，地区联储主席和其他官员由其董事会任命。 参议院银行委员会成员、共和党人Cynthia Lummis呼吁，恢复前共和党参议员Cynthia LummisPat Toomey提出的立法，即参照FOMC委员的产生方式，地区联储主席也由总统任命，并经参议院批准。 Lummis表示，她甚至考虑建议将联储的监管功能与货币政策功能分离。

在发生了美国历史上第二大银行倒闭事件后，美股投资者的注意力开始从高通胀转向系统性信用风险事件。 这是美银（Bank of America）最新基金经理调查的结果。该调查自2022年初以来首次显示，对高通胀和鹰派央行的担忧现在并非受访者最担心的“尾部风险”。相反，他们最担心的是由美国硅谷银行（SVB）所引发的一系列银行业危机。 美银的调查于3月10日至3月16日进行，调查对象是244名基金经理，他们管理着共计6210亿美元的资产。 美银首席投资策略师Michael Hartnett表示，硅谷银行、签名银行、瑞士信贷的垮台以及第一共和国银行岌岌可危的地位，在投资者中引发了一波悲观情绪。 “投资者情绪接近过去20年低点时的悲观水平。调查参与者表示，由于担心信贷收紧和交易对手风险，他们已在最近几天抛售了银行股，并增加了现金配置。”他在最新报告中写道。 调查显示，基金经理建议的现金投资组合配置达到5.5%，处于历史高位。 美股方面，Hartnett认为，标普500指数3800点的点位将成为阶段性“底部”。他建议投资者在该指数冲至4,100-4,200点之前放弃一切反弹机会。 滞胀危机 另一方面，虽然银行风险是投资者目前最担心的问题，但通胀仍紧随其后，排名第二。 他们普遍认为，经济可能进入低增长高通胀时期，也就是所谓的滞胀。约88%的基金经理预计，未来12个月内美国经济都将面临滞胀风险，高于上个月的83%。 “投资者从未对经济前景抱有如此强烈的（悲观）信念，”Hartnett写道，“对经济滞胀的预期连续10个月保持在80%以上，创历史新高。” 此外，虽然84%的基金经理表示，他们认为未来12个月通胀将从目前的高水平略有下降，但大多数人还认为，今年不太可能回落至接近美联储2%的目标利率。 最重要的是，51%的投资者现在预计，随着银行业不稳定的持续，经济增长将放缓，从而为滞胀奠定基础。这较上个月的35%大幅增长。 经济学家一直警告称，在40年来最高通胀率和经济低速增长的情况下，类似70年代式的滞胀可能会在一年多的时间里卷土重来。

在美联储即将公布最新利率决议之际，诺贝尔奖得主、著名经济学家保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）对联储的建议是：什么都不要做！ 根据克鲁格曼的说法， 当前银行业的“混乱”局面足以让美联储暂停加息行动，直到情况更加明朗 。 他在一系列推文中指出，大量资金从银行存款转移到流动性要求严格得多的货币市场基金，因此可能会严重打击企业贷款。 “这相当于大幅加息，”他称。 对于通胀，克鲁格曼表示，“在银行危机爆发前，我们已经看到基础通胀大幅下降——但不清楚我们离通胀目标还有多远，以及通胀是仍在下降还是在横向移动。” 不过他也指出，剔除那些暂时性或扭曲性因素的核心通胀指标，比劳动力成本更为悲观。 “最好的猜测是经济仍然过热。但美联储试图在Scylla（通胀保持高位甚至可能上升的风险）和Charybdis（无端衰退的风险）之间找到一条路径。尽管加息，但经济似乎仍在快速增长，但前方已是气穴（air pockets）？”克鲁格曼表示。 这位经济学家表示，他仍然担心加息对住房就业和收入的滞后影响。 暂停加息呼声渐高 当地时间周三（3月22日），美联储将公布最新利率决议。鉴于美国和欧洲银行业危机仍在继续发酵，市场上呼吁美联储按下加息“暂停键”的呼声渐高。 美国对冲基金大鳄、潘兴广场资本管理公司创始人比尔·阿克曼周二发推表示，美联储本周不应加息，因为银行业危机已经令“金融状况明显收紧”。 高盛经济学家David Mericle也在周一发表的一份报告中预测，由于银行系统面临压力，美联储将不会在本周的会议上提高利率。 他在给客户的一份报告中称：“虽然决策者已经积极应对，以支撑金融系统，但市场似乎并不完全相信，支持中小型银行的努力将被证明是足够的。” 据CME“美联储观察”，美联储3月维持利率不变的概率为22.5%，加息25个基点至4.75%-5%区间的概率为77.5%。

随着全球银行业危机持续发酵，在美联储政策会议即将到来之际，市场上有关美联储暂停加息甚至降息的呼吁开始频繁出现。 美国对冲基金大鳄、潘兴广场资本管理公司创始人比尔·阿克曼周二发推表示，美联储本周不应加息，因为银行业危机已经令“金融状况明显收紧”。对此，喜欢发表评论的特斯拉CEO埃隆·马斯克评论称，美联储本周应降息至少50基点。 阿克曼在一篇长篇推文中写道，“我们的体系受到了一些重大冲击。”他列举了一些事实：目前已有三家美国银行倒闭、第一共和银行面临巨大压力以及瑞士信贷被紧急收购。 他写道：“我们还不知道这些机构投资者损失在哪里，以及传染效应可能是什么。”在存款变得不稳定的情况下，“哪家地区性银行会向新建筑或商业贷款投入有意义的资金？” 阿克曼表示，在这种环境下，美联储不应该加息，给金融体系增加额外压力，因为金融稳定是美联储的首要责任。 马斯克建议降息至少50基点 发表评论范围甚广的马斯克周三在回复阿克曼的帖子时，建议美联储将利率至少下调50个基点。 马斯克此前曾数次呼吁美联储降息，他在周末辩称，鉴于最近的银行倒闭，美联储在“数据延迟太多”的情况下运作。 马斯克还认为， 如果美联储在硅谷银行破产后无法阻止地区银行崩溃，存在再次出现大萧条的“严重风险” 。 金融博客Zerohedge周六在推特上写道，中小银行在美国金融体系中扮演着至关重要的角色，并附图指出，中小银行占工商业贷款的50%，住宅房地产贷款的60%。 “如果美联储不遏制地区性银行的崩溃，将会出现另一场大萧条，”Zerohedge写道。他所指的大萧条是1929年至1939年的经济危机。 “这是一个严重的风险，”马斯克对此回应道。 根据美国劳工部的数据，在1933年大萧条最严重的时期，美国1280万劳动力中约有25%处于失业状态。 这并不是马斯克第一次在社交媒体平台上评论硅谷银行的倒闭。上周，他将该银行的失败与20世纪20年代的华尔街崩盘相提并论，并表示今年与1929年有很多相似之处。

摩根大通（JPMorgan）首席市场策略师兼全球研究联席主管Marko Kolanovic周一表示，银行倒闭、市场动荡以及央行应对高通胀带来的持续经济不确定性，增加了“明斯基时刻”出现的可能性。 这一术语以已故美国经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）的名字命名，指的是经济繁荣的结束，资产价格崩溃的时刻。经济繁荣鼓励投资者承担大的风险，以至于贷款超过了借款人的偿还能力。在这个时候，任何不稳定的事件都可能迫使投资者出售资产换取现金以偿还贷款，从而引发市场崩盘。 过去一周，投资者经历了美国地区银行危机、市场动荡、瑞士信贷（Credit Suisse）流动性危机以及欧洲央行（ECB）加息50个基点的种种打击。接下来将是美联储周三的政策决定，以及监管层为解决银行业危机和高通胀而做出的选择。 以Kolanovic为首的小摩策略师团队周一在一份给客户的报告中写道：“即使央行成功地遏制了（银行业危机的）蔓延，由于市场和监管机构的压力，信贷环境看起来也将更快地收紧。” 小摩预计，美联储周三将选择加息25个基点。该行策略师目前对风险资产持谨慎态度，并坚持他们的预测，即第一季度最终将成为今年股市的高点。不过，Kolanovic说，投资者可以利用市场波动，在可能出现的缓解反弹时卖出股票。 此外，他的下一个建议是减持价值股，并“在投资组合配置中保持防御性”。 “这一呼吁是基于这样一种观点：随着过去政策紧缩的影响开始全面发挥作用，以及积极的抵消作用（例如疫情期间储蓄的缓冲作用和企业的定价权）逐渐减弱，债券收益率将走低，PMI反弹可能很快结束。”他补充说。 Kolanovic是摩根大通首席全球市场策略师，在去年股市抛售的大部分时间里，他都是华尔街最看好股市的人之一。他为标普500指数设定的2022年目标位为4800点，比实际的年底收盘点位高出约25%。 自那以后他下调了预期，他为2023年标普500指数设定的新目标价位是4200点，较周一收盘点位高出约6.3%。

当地时间周一（3月20日），顶级投行高盛集团在发布的最新报告中预计，由于美国“银行系统的压力”，美联储本月将“暂停加息一次”。 该行的经济学家David Mericle在报告中写道，硅谷银行和签名银行的倒闭事件是阻碍美联储加息最主要的因素， 银行业危机使外界难以忍受加息行动 。他指出，在事态平息之前，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将暂时停止加息进程。 上周，美国硅谷银行、签名银行接连遭遇挤兑，遭金融监管部门关闭。事件经发酵，美国储户纷纷逃离中小银行，转向一些“大而不能倒”的大银行，导致挤兑潮蔓延至第一共和银行等一些原本被认为风险较低的地区性银行。 很多美国金融界人士认为，去年以来美联储的激进加息行为是银行接连爆雷的主要原因。另有人估计，银行业受到压力而收紧贷款标准，已经相当于美联储加息25或50个基点。 Mericle指出，虽然美联储的政策制定者已经在积极应对危机，但市场似乎不太相信监管部门的力度足以支撑金融系统， “银行系统的压力已经取代通胀成为该行最紧迫的问题。” Mericle强调，近期加息的紧迫性已经不及前几次会议，因为通胀情况已经显著好于去年夏季。上周公布的美国CPI年率已经降至6%，一年期CPI预期也录得3.8%，为2021年4月以来的最低读数。 不过，这并不意味着美联储的加息周期就此停止。Mericle认为，这家美国央行将很快重回紧缩进程，将在5月、6月和7月分别加息25个基点，最终的联邦基金利率目标区间将达到5.25%-5.5%，表明通胀和通胀预期都已趋于稳定。 需要指出的是，高盛的预测并不是市场的主流观点。芝商所“美联储观察”工具显示，目前市场预计该行本周不加息的概率仅为26.9%，加息25个基点的概率则接近四分之三。

美联储主席鲍威尔和他的同事们本周将面临职业生涯中最艰难的抉择：是再次加息以对抗顽固的高通胀，还是暂停加息以维持金融体系稳定。 是否加息25个基点可能在一定程度上取决于银行业危机的进展，目前欧美市场都还未平静下来，处于风暴中的瑞士信贷和第一共和银行股价还在持续暴跌。 过去一年里，美联储一直试图向外界传达其利率变动的信息，以避免意外情况，并试图将波动性降至最低水平。但现在一切仍然处于未知之中，北京时间周四凌晨2点，美联储将公布利率决议，尽管此前金融行业的动荡扰乱了全球市场，但投资者预计本周加息25个基点的预测概率目前为75%. 美联储前高级经济学家William English指出，这次将是一个艰难的决定，非常棘手。有央行官员认为应该放弃加息，金融状况收紧会进一步放大对银行业的冲击。但也有人主张在通胀依然高企的情况下推进加息，以给经济降温。 美联储的最主要的目标之一就是控制通胀，而加息可能凸显出美联储抗击通胀的承诺。美联储官员在2月初放慢了加息步伐，当时他们将利率上调了25个基点至4.5%至4.75%的区间。 两周前，鲍威尔暗示，官员们将讨论是加息25个基点还是50个基点，此前经济报告显示，今年年初的劳动力市场、支出和通胀都强于预期。但随后，硅谷银行暴雷了，为了避免更大范围的恐慌，美联储提供额外资金，通过为所有存款提供担保的方式来确保硅谷银行的投保和未投保存款都将得到全额支付，以加强公众对美国银行体系的信心。 而经济学家们认为，正是由于美联储的激进加息行为侵蚀了美债等银行资产价值的保护屏障，极大地增加了美国银行系统的脆弱性。此外，继本月早些时候硅谷银行倒闭之后，美国又有近190家银行可能面临硅谷银行的命运。 而目前尚不清楚这些救助措施是否能够平息投资者对其他地区性银行的担忧，周一盘中，第一共和国银行的股价下跌逾40%。 高盛的经济学家估计，由于银行业受到压力而收紧贷款标准，相当于美联储加息25或50个基点。且由于银行业系统的压力，预计美联储本周不会加息。 高盛在给客户的一份报告中说：“虽然决策者已经积极应对，以支撑金融系统，但市场似乎并不完全相信，支持中小型银行的努力将被证明是足够的。” 安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian表示，美联储过去几年的决策经验表明，它很可能选择一种折中的解决方案，在一个动荡和不确定的时期保持政策选择的开放性。美联储可能维持利率水平不变，同时提供前瞻性政策指引，表明这是一个短暂的暂停，而不是加息周期的结束。