在美联储隔夜公布货币政策决议和经济预测报告后，顶级投行高盛的团队也很快作出了反应，他们最新预测，美联储将会在明年3月份开启第一次降息。 昨日美联储公布的经济预测报告显示，官员们认为到2024年底，首选的通胀指标——核心PCE价格指数年率将放缓至2.4%，今年9月时，这一数字为2.6%。 不过，以Jan Hatzius为首的高盛经济学团队有不同的见解，他们 预计核心PCE的放缓程度会更大，明年年底时会达到2.1% ，接近美联储设定的2%的通胀目标。 高盛援引了周三公布的PPI报告，数据显示美国11月PPI的同比增幅已降至0.9%，不到1%。分析师认为，这意味着核心PCE放缓的步伐也将超出预期。 高盛报告写道，鉴于核心PCE能更快回归目标的前提，“我们现在预计联邦公开市场委员会（FOMC）将更早、更快地降息。” 美联储经济预测中的“点阵图”显示，官员们认为当2024年年底，该行的利率将降至4.75%至5%，较当前的水平低了75个基点。 高盛预测， 这家美国央行将会在明年3月、5月和6月各下调25个基点，之后的第三季度和第四季度也各会有一次25个基点的降息，总计五次。 11月的时候，这家投行预测2024年只会降息一次，并且这一次还是在明年的第四季度。直至隔夜会议前，高盛认为的降息幅度还是50个基点。 在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔依然保持了一个较为保守的口吻，他表示降息已开始进入视野，决策者们正在思考、讨论何时降息合适。 高盛表示，比起FOMC官员的反应，其通胀前景释放的鸽派信息更多也更明确。 50 Park Investments创始人Adam Sarhan也说道，“美联储已不再将通胀视为头号公敌，几十年来最激进的加息周期即将结束。” 需要指出的是，债券市场的预期更加激进，日内交易员首次定价美联储明年将降息150个基点。

加息“已死”，降息“当立”；岁末市场，股债“大吉”…… 在2023年最后的一场议息会议上，美联储隔夜的鸽派程度无疑“惊艳”了所有人： 与预期一致，美联储继续停止加息，维持基准利率在5.25%-5.5%不变，这已是自7月加息25个基点后美联储连续第三次暂停加息，也被市场视为事实上的加息停止。在最受市场瞩目的利率点阵图中，大多数央行官员预计2024年将有三次降息，降息幅度超过了事先不少业内机构的预测。 事实上， 就连人们原本预计会释放一些鹰派言论，打压一下市场降息预期的美联储主席鲍威尔，在隔夜会后新闻发布会上的立场也出现了明显的鸽派转变，这甚至引发了常被视作美联储喉舌的知名记者Nick Timiraos的“吐槽”…… Timiraos周三在鲍威尔新闻发布会后于X平台上发帖，列举了鲍威尔在短短两周内表态的“巨大差异”： 12月1日，鲍威尔：“现在推测政策何时会宽松还为时过早”。 12月13日，鲍威尔：降息“开始进入视野”，并且“显然是一个讨论的话题”。 Timiraos感叹道：两周时间，可以看到变化有多大…… 毫无疑问， 连Timiraos这位“圈内媒体人”都如此惊讶于美联储的鸽派转变，那么也无外乎隔夜全球市场会如此欢欣鼓舞了。 截止周三收盘，道指首次突破三万七千点大关，报收于历史新高37090点，这也是道指时隔近两年再度刷新了历史高位。同时，美债市场也迎来了大涨之夜，2年期美债收益率一度从盘中高点暴跌超过30个基点，创下了硅谷银行危机以来的最大跌幅…… 点阵图的“巨变”：美联储明年将降息三次？ 在我们昨日的前瞻中，其实就说的很明白： 美联储12月利率点阵图对明年利率预测的点，是几乎肯定会较9月点阵图下移的，但是下移幅度又基本不可能达到市场定价的4-5次降息。这也就令利率点阵图究竟会暗示明年降息多少，成为了非常容易影响市场判断美联储鹰鸽程度的一个切入点。 在当时，中金曾预计，如果新的点阵图显示明年降息次数明显多于两次，市场可能会将其解读为鸽派信号。而隔夜， 美联储还真的便流露出了这样一种超预期的鸽派姿态。 最新利率点阵图显示，19位美联储官员目前对明年底联邦基金利率的预测中值为4.6%(9月点阵图为5.1%)，隐含着明年降息75个基点(三次25个基点)的含义，步伐比9月的预测明显要更快。 同时，官员们各自给出的预期差异很大。19位官员之中共有11位官员(占比近53%)预计，明年至少降息三次；五位官员(占比26%)预计至少降息四次。 其中，更是 有一位“鸽王”预计明年将降息六次 ——这也已经与隔夜美联储利率决议后市场的最新定价相贴合。 点阵图还显示，美联储官员目前对2025年底联邦基金利率的预测中值为3.6%，较9月预期的3.9%下调了30个基点。2026年底和此后长期的联邦基金利率均持平9月预期，仍分别为2.9%和2.5%。 与利率点阵图同时发布的会议声明措辞的调整，也凸显出美联储基调的转变 ——官员们指出他们将监控一系列经济数据和事态发展，以确定是否需要对货币政策做“任何”进一步的收紧。联邦公开市场委员会(FOMC)11月的声明中没有出现“任何”这个词。 声明的另一个转变是，FOMC承认通胀率“在过去一年有所缓和，但仍然处于高位水平”。 此外，大多数与会者现在认为通胀风险大致均衡。 美联储下调了对今明两年的通胀预测 ，预计明年核心通胀率为2.4%。决策者还略微下调了对明年经济增长的预测，但维持失业率预测不变。 鲍威尔的“变脸”：联储已开始讨论降息 包括美联储主席鲍威尔在内，所有票委全部投票赞成此次货币政策行动。而在会后的新闻发布会上，美联储也给市场上的投资者们，送上了一份“鸽派礼物”…… 在有关美联储是否还有可能再度加息的问题上，鲍威尔虽然仍试图“用嘴加息”，但措辞也已经出现了明显调整。鲍威尔在议息后的记者会上表示，政策利率正处于或接近峰值，但如条件适当准备进一步收紧政策，他强调决策者不希望排除进一步加息的可能性。 鲍威尔当天讲话最大的亮点，是首度承认美联储已开始讨论降息。 鲍威尔表示，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。展望未来，降息已不可避免地成为了一个主题。“什么时候开始放松现有的政策限制是合适的，这个问题开始出现在人们的视野中，这显然是全球都在讨论的一个主题，也是我们今天在会议上讨论的一个主题。” 对于利率点阵图反馈出的明年降息三次的预测，鲍威尔称其对联储同事的看法不予置评。鲍威尔指出，对放宽货币政策的讨论才刚刚开始而已，会议并没有讨论(点阵图)谁的预期是正确的，希望在实现2%通胀目标之前，显著地降低政策利率的限制性，当前也没有讨论转变量化紧缩的方向。 鲍威尔还表示， 即使没有出现经济衰退，美联储也愿意降息。 且不会等到2%通胀率再降息，因为那将会太晚，会超过目标，政策需要一段时间才能影响到经济。 在通胀方面，鲍威尔指出，委员会仍然致力于将通胀率降至2%的目标，通胀虽然仍然很高，但已经显著缓解，我们对这一进展表示欢迎，但还需要看到更多。“民意调查显示，普通美国人仍然生活在高物价中，这是人们不乐见的事情。” 鸽派美联储令金融市场陷入年末狂欢 从利率市场的最新定价看，在隔夜美联储决议和鲍威尔讲话之后，交易员对美联储明年3月降息的概率押注，一举超过了七成。 同时， 人们对美联储明年全年降息次数的预估，也达到了六次——合计150个基点。 财经博客Zerohedge指出，美联储主席鲍威尔对近期金融环境迅速转向宽松只字未提(金融状况的收紧是他们在9月会议上暂停加息的原因)，这在很大程度上也放任了隔夜市场的狂欢。 在美股市场上，道琼斯工业平均指数周三创下了自2022年1月以来的首个收盘纪录新高， 标普500指数与纳指也均回升至了接近2022年1月份的水平。 截至收盘，道指收涨512.30点，涨幅为1.40%，报37090.24点；纳指涨200.57点，涨幅为1.38%，报14733.96点；标普500指数涨63.39点，涨幅为1.37%，报4707.09点。 各期限美债收益率在周三则全线大跌。 2年期国债收益率重挫28个基点，报4.451%；10年期国债收益率下跌18个基点，报4.026%；2/10年期美国国债收益率差最新报负43个基点，曲线倒置程度减轻。 如下图所示，目前10年期美债收益率已经开始下测起了4%大关。 而 在外汇市场上，随着美联储“放鸽”，彭博美元指数也一路跌至了11月底以来的最低水平： 现货金价则飙升超过40美元，重回2000美元上方。 TradeStation全球市场策略主管(David Russell)表示：“鲍威尔似乎已经不再拿走潘趣酒碗了。交易员原本预计此次发布会持谨慎态度，但实际上却显得鸽派，因为美联储承认通胀已经放缓。这是措辞上的重大变化，表明政策制定者认为不太需要大幅收紧货币政策。” Bolvin财富管理集团总裁 Gina Bolvin指出，“美联储今天给了市场一份提前的节日礼物，他们终于第一次对通胀做出了积极的评论。我想说，随着他们承认通胀正在下降，我们已经看到了一个关键点。看来美联储正在朝着市场的方向发展，而不是市场朝着美联储的方向发展。市场的圣诞老人集会可能会继续。” 值得一提的是，“新债王”、双线资本创始人冈拉克在隔夜美联储决议后甚至认为，虽然美联储只暗示了明年降息三次，但实际可能被迫降息更多次数。 他表示，美联储按兵不动是当前的一个趋势；美联储相信他们自己已经完成本轮周期的加息行动；美国CPI同比升幅到2024年6月份可能会降至2.4%；预计美国国债收益率到2024年将回落至4.0%以下，可能会处于3.0%-3.99%区间的低端；收益率曲线可能会在2024年上半年反转，从而结束当前的倒挂状态；美联储可能不得不比预期更多地降息。 中金则指出，此次美联储姿态比我们预想的更“鸽”，不仅点阵图暗示可能2024年有三次降息，而且相比两周前鲍威尔认为讨论降息依然不成熟（premature），此次表示降息讨论“逐步进入视野”（begins to come into view）也有明显变化。 市场一度担心此前抢跑过多，会被美联储“敲打”，但结果反而是美联储在向市场“靠拢”。

中信证券研报指出，美联储2023年12月议息会议继续维持利率不变，符合市场预期。会议声明、点阵图和经济预测均传递鸽派信号，点阵图显示明年目标利率中枢为4.6%，相比9月议息会议下调明后年利率目标水平，经济预测方面则继续提升今年增长预测，略微下调明年增长预测，同时调降今后三年通胀预测。鲍威尔讲话总体偏鸽，提及本次会议讨论了降息时点问题。 中信证券表示，维持此前判断，即预计本轮美联储加息或已结束，首次降息时点或在明年年中前后。短期来看，预计美元指数和美债利率将偏弱震荡，美股或延续上涨，但需警惕经济放缓、业绩下修带来的调整风险。 ▍2023年12月美联储议息会议声明要点： 1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%，符合市场预期。 2）资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。 3）经济前景方面，近期指标表明，经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍居高不下。美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。委员会仍高度关注通胀风险。 ▍2023年12月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在： 1）对经济描述发生变化，从11月的“三季度经济活动以强劲的步伐扩张”改为“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓（has slowed from its strong pace in the third quarter）”； 2）对通胀描述发生变化，从11月的“通胀居高不下”改为“过去一年通胀有所放缓，但仍居高不下（Inflation has eased over the past year but remains elevated）”。 3）对后续加息描述发生变化，在此前多次提到的“在确定适当的额外政策紧缩程度时”中加入了“任何（any）”一词，或体现额外收紧政策的门槛变高。 ▍本次点阵图显示明年目标利率中枢为4.6%，相比9月议息会议下调明后年利率目标水平，经济预测方面则继续提升今年增长预测，略微下调明年增长预测，同时调降今后三年通胀预测。 本次点阵图预计2024年终点利率为4.6%，较9月会议的点阵图终点利率的5.1%下调50bps，隐含明年75-100bps的降息幅度，略超市场预期。从具体票型看，认为2024年降息2-3次的委员人数最多。同时，2025年的目标利率中枢均较9月预测下调30bps，降至3.6%。经济预测方面，继9月提升增长预测后，本次会议再次调升了今年经济增长的预测，将今年GDP增速预测从2.1%上调至2.6%，将明年增长预测从1.5%小幅下调至1.4%，今后三年失业率预测不变，同时下调了今后三年的PCE和核心PCE预测，再次显示当下美联储对于美国经济软着陆的预期较为乐观。 ▍鲍威尔讲话总体偏鸽，提及本次会议讨论了降息时点问题。 首先，在利率问题上，尽管鲍威尔仍然表示不排除进一步加息的可能性，但他也表示已经显著收紧货币政策，政策利率已经达到或接近峰值，当前正在谨慎行事；更重要的是，鲍威尔表示委员会开始思考和讨论何时降息合适，当前双重使命更加平衡。 其次，在经济问题上，鲍威尔表示经济增长已明显放缓，高利率抑制了企业固定投资，当前没有衰退，但不排除明年出现衰退的可能性。 再次，在通胀问题上，鲍威尔表示通胀仍然过高，但最近几个月的通胀数据是受欢迎的，核心通胀下降已有一定进展，名义薪资增长正在放缓，但当前没有人宣布抗击通胀取得胜利。 ▍我们维持此前判断，即预计本轮美联储加息或已结束，首次降息时点或在明年年中前后。 一方面，美国11月总体CPI环比0.1%的增幅较小，未显示通胀出现反弹迹象，同时结合我们对于超额储蓄、学生贷款还款恢复等问题的判断，预计美国经济的内需将在四季度趋于下行，因此预计本轮美联储加息或已结束；另一方面，11月非农数据显示美国就业市场仍然存在较强韧性，同时11月CPI数据也显示美国服务通胀粘性较强，过早降息可能增加通胀反弹风险，结合本次议息会议鲍威尔表态和我们对于美国失业率走势的预测，预计首次降息时点或在明年年中前后。 ▍短期来看，我们预计美元指数和美债利率将偏弱震荡，美股或延续上涨，但需警惕经济放缓、业绩下修带来的调整风险。 首先，在鸽派点阵图和鲍威尔讲话的影响下，美元指数一度下跌接近1%，跌破103，后续在pivot交易延续叠加日本央行可能进一步转向的影响下，预计美元指数将在100-105之间偏弱震荡。 其次，11月以来，10年期美债利率持续走低，短期来看，驱动美债利率下行的因素尚未改变，美联储超预期鸽派或将助力美债利率进一步下行，预计美债利率存在下破4%的可能性。 最后，在加息结束、降息预期开始发酵的影响下，美股或将延续上涨行情，但当前美国经济走弱趋势仍在延续，需警惕经济走弱和公司业绩下修带来的调整风险。 ▍风险因素： 美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。

美东时间周三，在美联储发布年内最后一次利率决议之后，美联储主席鲍威尔随后召开了货币政策新闻发布会。虽然鲍威尔一如既往地拒绝宣布抗通胀取得胜利，但相较以往的打太极，他毫不含糊地表现出了鸽派立场，这推动美股三大指数持续走高，道指创下历史新高。 鲍威尔指出，委员会正在谨慎行事，不能明确排除目前加息的可能性。这表明美联储短期内不会调整基准利率，而此前点阵图显示，明年美联储将降息三次。 鲍威尔表示，利率水平已进入限制性领域，不过，如果条件适当的话，准备进一步收紧货币政策，决策者不希望排除进一步加息的可能性。不过，鲍威尔自己认为明年加息的可能性很小。 通胀方面，鲍威尔表示，委员会仍然致力于将通胀率降至2%的目标，通胀虽然仍然很高，但已经显著缓解，我们对这一进展表示欢迎，但还需要看到更多。“民意调查显示，普通美国人仍然生活在高物价中，，这是人们不乐见的事情。” 关于降息，鲍威尔指出，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。展望未来，降息已不可避免地成为了一个主题。“什么时候开始放松现有的政策限制是合适的，这个问题开始出现在人们的视野中，这显然是全球都在讨论的一个主题，也是我们今天在会议上讨论的一个主题。” 他补充说，即使没有出现经济衰退，美联储也愿意降息。且不会等到2%通胀率再降息，因为那将会太晚，会超过目标，政策需要一段时间才能影响到经济。 经济方面，鲍威尔表示，现在几乎没有理由认为经济会陷入衰退，但不能排除明年出现意外事件，这种可能性总是存在的，而若出现经济衰退将严重影响降息决策。 如果能在不导致失业率大幅上升的情况下将通胀率降至2%，那就有资格称之为“经济软着陆”，但鲍威尔显然还没有准备好宣布这一胜利。 2024年即将迎来美国大选，但鲍威尔强调：“委员们不考虑政治事件....我们不能那样做，联邦公开市场委员会只关注经济方面，从而决定货币政策。” 劳动力市场方面，鲍威尔声称，劳动力市场正在变得更加平衡，薪资水平已经降温，尽管仍略高于与2%通胀一致的水平，但整体劳动力市场形势是积极的。 "就业增长依然强劲，但考虑到人口增长和劳动力参与率，就业增长正在回落至更可持续的水平，劳动力严重短缺的时代已经过去。"

北京时间周四凌晨3点，美联储联邦公开市场委员会发布2023年的最后一份利率决议，与市场预期一致，联邦基金利率区间继续维持在5.25%-5.50%，自今年7月底加息至这个位置后维持不变，不过决议措辞和经济预期则充满了令股民欣喜的变化。 （来源：美联储） 决议措辞明显偏鸽 决议措辞方面，与11月1日发布的利率决议相比，一共出现3个方面的变化。 在经济增长方面，决议措辞从11月的“经济活动在第三季度以强劲的速度扩张”，变成了“ 经济活动增长自第三季度的强劲势头 已经放缓 ”。在通胀方面，措辞从“通胀仍然处于较高水平”，变成了“ 通胀 在过去一年有所缓解 ，但仍然处于较高水平 ”。 最后，美联储在额外加息动作的描述前加了一个颇为传神的“any”，给未来加息这件事情增添了一层选择性或不确定性的含义。 （11月、12月美联储利率决议措辞对比，来源：财联社） 叠加决议中对于经济和通胀的描述变动，美联储营造出了一种虽然不能明着说“不加了”，但后续继续加息的可能性已然不大的氛围。 “点阵图”预示明年降息三次 相较于今天的决议，全球股民从一开始就更加关注美联储的12月经济预期，特别是其中隐含2024年所有货币政策制定者降息预期的“点阵图”。数据显示， FOMC委员们对2024年的政策利率中位预期为4.6%，隐含着明年降息75个基点的含义 ，稍稍超出预期。另外，他们对2025和2026年的政策利率中位预期分别为3.6%和2.9%。 作为对比，今年9月的“点阵图”中，FOMC委员们对未来三年联邦基金利率的中值预期分别为5.1%（对应只降息1次25个基点）、3.9%和2.9%。 随着美联储展现出超预期的爽快，CME“美联储观察”工具也显示交易员们加大了对2024年降息的押注，目前降息125和150个基点的概率之和已经从昨日的40%升至60%。 （来源：CME） 最后，在通胀和其他经济数据的指引方面，12月经济预期呈现出 明年GDP增速上修、失业率维持不变、通胀增速下修 ，简单来说都是股民喜闻乐见的情况。 市场反应 随着美联储将降息这件事情大大方方地摆上台面，美股进入“开香槟”的状态，其中道指猛拉1%创出历史新高，纳斯达克100指数也拉到收盘历史新高的位置。 （来源：TradingView） 其他标的方面，美元指数跌近1%，COMEX黄金跳涨近2%，COMEX白银跳涨超3.5%。过去两年将全球股民折腾得不轻的美债也出现全线上涨的状态。其中两年期美债收益率狂降近30个基点，十年期美债收益率也跌至4%附近。 （来源：TradingView）

中金公司研报指出，美联储12月议息会议按兵不动，符合预期。官员们对通胀的改善感到满意，点阵图变相“官宣”本轮加息周期已结束。对于明年，美联储预计或有三次降息，这被市场视作“鸽”派信号。 中金认为，美联储明年的首要任务是引导经济软着陆， 货币政策目标或从抗通胀转向防止过度紧缩。 但由于利率下行过快可能导致金融条件过度放松，加剧经济“不着陆”风险，让本来不会发生的二次通胀变成一种可能， 因此明年降息路径还有很多不确定性。在此过程中，市场波动或将加大。 以下为其核心观点： 本次FOMC会议是今年最后一次会议，市场的关注点聚焦在美联储对于通胀和明年利率路径的最新看法。从点阵图和鲍威而的讲话来看，美联储态度有比较明显的软化，这也使得本次会议充满了“鸽”派基调。 首先， 美联储对通胀的改善感到满意。 最新的货币政策声明指出[1]，尽管通胀率仍居高不下，但在过去一年已得到了缓解（Inflation has eased over the past year but remains elevated）。官员们也分别下调了对今、明两年第四季度核心PCE通胀的预测：今年的预测从3.7%下调至3.2%，明年从2.6%下调至2.4%。这些变化表明，美联储认为到明年底通胀就将离2%的目标不远了。 其次， 美联储暗示本轮加息周期已经结束。 尽管鲍威尔仍称不排除进一步紧缩的可能性，但点阵图显示[2]，已经没有任何官员预计明年的政策利率会比今年12月的水平更高，这等于变相“官宣”了政策利率已经在本轮周期见顶。 第三， 美联储预计明年或有三次降息，不及市场预期的五次，但比我们预期的两次要多。 根据点阵图，对明年底的联邦基金利率中值的预测从9月的5.1%下移至4.6%，对应在当前基础上进行3次25 bp的降息。在19名给出预测的官员中，有8人预测降息两次或更少，另外11人预测降息三次或更多，从点位分布看，大部分人集中在两次与三次之间。 此外，鲍威尔在讲话中提到，美联储官员们在本次会议上讨论了明年降息的可能性，美联储深知利率处于高位可能带来的风险，出于平衡风险的考虑，接下来还会有更多这方面的讨论[3]。对于可能触发降息的原因，鲍威尔称主要是根据通胀放缓的预期，降息并不一定需要衰退，也可以是货币政策正常化的一种表现。 上述变化给市场传递了一个信号，那就是美联储政策的主要目标或已从抗通胀转向既要抗通胀，也要防止过度紧缩。 我们在此前报告中指出，明年美联储的首要任务是引导经济软着陆，这要求货币政策既不能过松，也不能过紧，为了降低衰退风险，美联储需要谨慎行事，必要时转向宽松，历史上美国经济成功软着陆也大都伴随降息，比如1995年和2019年都是在加息后转向降息（请参考报告《美联储会提前降息吗？》）。尽管现在对于降息的时间和幅度还有很大不确定性，但美联储态度的变化已经表明，它不希望过度打压经济增长，而是想以一个完美的软着陆为抗通胀的战斗画上句话。 我们认为，美联储明年降息路径还有较多不确定性。 其一，美联储对降息的预测是基于对通胀路径的判断，尽管今年通胀回落较多，但这不意味着明年通胀也会有同样幅度的改善。实际上，过去一年通胀的放缓有很多是受益于供给的改善，如供应链的修复、劳动力参与率的提高、以及能源价格的下降，尚不清楚这些供给因素能否持续改善，对明年通胀的降低作用能否像过去一年那样明显。 其二，美联储的鸽派言论会导致金融条件放松，加剧经济“不着陆”风险（即经济增长不弱，通胀居高不下）。过去一个月美债利率大幅下行，30年期房贷利率快速回落，有迹象表明抵押贷款需求在利率回落后反弹，这可能会加剧房地产市场的不平衡，导致房价居高不下。利率回落也可能使其他利率敏感部门的活动重新提速。总而言之，在供给尚未完全恢复的情况下，需求反弹会增加通胀的弹性，让本来不会出现的二次通胀变成一种可能。 短期来看，美联储的鸽派言论将强化“软着陆”交易，但最终结局是否真的那么美好，有待观察。 FOMC会议结束后美债利率大幅下降，美元指数下跌，美股三大股指大涨，创下历史新高，市场在得到了美联储对于降息的指引后开启“庆祝”模式。我们认为美联储态度的软化会推高市场风险偏好，对非美经济体的汇率也会带来益处。但中期来看，美联储降息路径还有很多不确定性，在此过程中，市场波动或将加大。 图表：美联储12月利率点阵图 资料来源：美联储，中金公司研究部 图表：美联储对经济指标的预测（2023年12月） 资料来源：美联储，中金公司研究部 图表：美联储议息会议货币政策声明对比（12月vs 11月） 资料来源：美联储，中金公司研究部

按照日程安排，美联储将于北京时间周四凌晨3:00公布最新利率决议与季度展望报告(SEP)，美联储主席鲍威尔则将于3:30举行例行的会后新闻发布会。 对于全球市场的投资者而言，这场美联储年内的“谢幕演出”，无疑将成为所有人的焦点所在。而对于过去两年一直在与高通胀作斗争的美联储政策制定者来说，今晚的会议也可能标志着一个关键的“十字路口”。 回首过往，美联储上一次加息还要追溯到今年7月份 ——将联邦基金利率目标区间抬升至了5.25%-5.50%的22年高位。这也是美联储在本轮紧缩周期中的第11次加息行动。不过自那以来，稳步回落的美国通胀数据和呈现降温迹象的劳动力市场指标，一直没有再给美联储官员提供采取进一步加息行动的理由，不少美联储官员捍卫加息的口风，也出现了明显的动摇。 这也令 当前几乎所有的市场人士都相信，联邦公开市场委员会(FOMC)的政策制定者今晚料将连续第三次会议保持利率不变。 而很显然，在对今晚利率决议按兵不动的一致预期背后， 市场人士的关注重点，也将主要转移至美联储未来(尤其是明年)利率变动的前景上： 美联储是否还会继续“用嘴加息”——不愿完全排除加息的可能？明年美联储的首次降息又会在何时到来？全年究竟将降息多少基点？是否会像当前市场交易员预计的那样降息多达4-5次？对于当前利率和股债汇市场上的鸽派押注，美联储主席鲍威尔又会作何回应？ 这种种一切市场上的悬念和疑问，都有望在今晚得到美联储的“解答”。而不难预见到的是，今晚除了常规的货币政策声明和鲍威尔讲话外，能够直观反映未来几年美联储官员利率预期变动的12月利率点阵图，也将成为人们在这个议息不眠夜聚焦的核心所在！ 以下是我们对于今晚美联储决议各个层面看点的前瞻解析： 美联储货币政策声明：哪些改动值得留意？ 在今晚公布的12月货币政策声明中，负责制定利率的FOMC几乎肯定会表示，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%。 不过， 在美联储对就业、通胀、住房和整体经济增长的评估中，可能会有一些措辞上的调整。 例如， 美国银行就认为，该委员会可能会放弃“进一步收紧政策”的说法，而只是强调致力于将通货膨胀率降至2%。 ( 11月会议的原文是：在确定进一步收紧政策的程度以便随着时间的推移使通胀率恢复到2%时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的滞后影响，以及经济和金融进展 )。 而 高盛则认为，FOMC声明还可能会排除有关金融环境收紧的描述 ( 11月原文：对家庭和企业更为收紧的金融和信用环境可能对经济活动、招聘和通胀造成压力 )，并可能对此前用来表达加息倾向的其他一些细微变化进行调整。 这一点其实也不难理解。随着数据偏弱、通胀回落，以及联储鸽派发言，目前金融条件已较11月FOMC会议时大幅放松。如下图所示，高盛编制的金融条件指标的宽紧程度目前已经回落到了去年6月时的水平。 在股债市场上，10年期美债收益率在10月份达到了5%，但现在已经回落到4.25%左右，与9月初的水平完全一致。与此同时，股市也在飙升。标普500指数年内迄今已上涨了近20%，纳斯达克综合指数上涨了近38%。 中金指出，如果金融条件放松导致美国经济再度加速走强，形成“不着陆”的情形，这将是美联储不愿意看到的。 嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders也表示，“暂停加息几乎是肯定的。但是， 如果在声明中，或者在鲍威尔记者招待会上，对金融环境的放松有一点抵触，我不会感到惊讶。鲍威尔将不得不解决这个问题。 ” 利率点阵图：今晚所有人的焦点所在？ 对于在北京时间周四凌晨3点熬夜守候在电脑桌前的国内投资者而言，美联储政策声明的措辞细节变动，或许还可能会被忽视，但 相信所有人在美联储决议发布的第一时间，都不会忘记去看一张图表——那就是美联储的利率点阵图。 如果美联储对即将到来的降息表示赞同，那很自然地会体现在美联储官员各自预测的利率数值上。市场关注的是“均值点”，即所有成员对未来三年以及更长期的预测的中间点。在9月的上份点阵图上，美联储官员对明年的利率预估中值为5.1%。 可以预见的是，美联储官员最新对明年底利率的预测，是多半会较9月点阵图出现下移的 ——因为当时的预测是基于今年还会再加息一次来判断，但这一幕如今已不会发生。以9月时的情况看，美联储当时认为明年将降息至5.1%——等同于判断2024年会降息两次。但如果当前还维持这一预测，那么就只相当于明年仅降息一次——这似乎可能性不大。 但是，美联储点阵图下移的程度，又多半不可能赶得上当前市场激进的鸽派押注。 正如同我们昨日在一图看懂电报中提到的，在9月时，即便是最鸽派的美联储官员也仅预计美联储明年将降息至4.25%-4.5%，但当前利率期货市场反映的定价(约为4.1%)已经比这更低。 换言之，如果当前的市场定价是正确的，那么“所有”美联储官员在9月时对明年降息幅度的看法都将是错误的，这显然也不太可能。 因此， 今晚的点阵图对明年降息幅度的判断，究竟会落在哪，将是非常容易影响市场判断美联储鹰鸽程度的一个切入点。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby就表示，今晚的点阵图将是非常重要的，因为美股早前的大涨很大一部分便是基于市场押注的鸽派转向——认为降息即将到来。如果美联储官员默许，哪怕只是稍微同意市场的观点，市场就会攀升。 对此，高盛和富国银行的观点是， 2024年的利率点阵图中位数预计将从9月的5.125%下调至4.875%，仍保留相当于两次的降息空间。 高盛首席经济学家Jan Hatzius称，“要让美联储迅速降息，还需要发生很多事情。明年下半年比上半年更加现实。” 嘉信理财的Sonders也认为美联储点阵图的变动不会太激进。Sonders表示，“我并不是说这(降息)不会发生，我只是认为基于目前收集的数据点，这还为时过早。最终，也许债券市场(关于降息)是正确的，但从现在到明年3月，经济层面如果没有更多痛苦传来，(降息的判断)可能就不会正确。” Dreyfus and Mellon首席经济学家和宏观策略师、前FOMC经济学家Vincent Reinhart则认为，由于美联储已多次按兵不动，他们对2023年的利率预测必然会下调。但他也认为，政策制定者可能会暗示2024年的降息幅度会更小，以防止市场走在自己前面。 中金也预计， 由于今年12月不再加息，美联储至明年底的利率中值预测或将下移至4.8%(9月为5.1%)，如果新的点阵图显示明年降息次数明显多于两次，市场可能会将其解读为鸽派信号。 经济展望报告：美联储将如何看待当前经济运行状况？ 每个季度，FOMC除了会公布利率点阵图外，还会公布他们对众多关键经济变量的最新预测，其中包括了国内生产总值(GDP)、核心个人消费支出(PCE)价格指数以及失业率。 今年9月，FOMC在经济预测摘要（SEP）中认为，美国GDP增长将放缓，失业率将小幅上升，到2026年，通胀将逐渐回到美联储的目标水平。业内预计，这些数字可能会被进一步修正，但应该不会有太大变化。 在近来市场对美联储降息预期升温的背后，美国经济数据的表现其实整体良莠不齐。 美国商务部最新公布的修正数据显示，今年第三季度，美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长5.2%，较首次预估数据上调了0.3个百分点。不过，GDP终究只是滞后指标，市场上对美国经济前景的担忧也始终存在。美联储11月发布的褐皮书调查结果也显示，自前一份报告发布以来，美国经济活动有所放缓，未来6至12个月的经济前景减弱。 高盛预计，美联储在最新经济展望报告中，可能会将GDP“小幅向上修正”，而失业率和核心PCE通胀将小幅下调。 纽约联储主席威廉姆斯近期则预计，美联储最看重的通胀指标PCE物价指数在2024年将降至2.25%左右，2025年将接近2%。同时他预计，明年经济将放缓至1.25%。 会后新闻发布会：鲍威尔会再度扮演“市场杀手”吗？ 在从进入议息周以来，不少华尔街人士过去几周其实就一直较为担心一件事，那就是——美联储主席鲍威尔是否会打压近来市场上高涨的降息预期。 而很显然，在北京时间周四凌晨3点半，全球市场的“舞台”，就将交给鲍威尔。鉴于近期的剧烈波动，不难想象在投资者等待鲍威尔发表讲话时，市场将会有多么紧张不安。 有分析人士指出， 美联储主席鲍威尔本周将面临一个艰难的平衡问题，即在面对人们要求其透露明年打算何时降息以及降息幅度的巨大压力时，如何保持美联储货币政策计划的灵活性。 鲍威尔面临的挑战之一是，金融市场并不相信他对进一步货币紧缩的警告——投资者认为，全球最大经济体已经放缓到足以消除进一步加息的需要。此外，他们相信即将发布的数据将迫使美联储比预期更早地降息。 这或许也是美联储官员一直不愿公开谈论降息问题的原因：他们担心市场过度猜测降息幅度，超出实际条件的允许。这种过度揣测本身就会导致借贷成本下降，让美联储更难确保经济增长足够缓慢，从而战胜通胀。 “他们(美联储官员)可能有一种感觉，除非出现意外情况，否则他们已经完成(加息)了，但是传达这一点存在风险和成本，所以他们必须抵制这种想法，”曾任美联储董事会高级顾问直到2021年的Ellen Meade表示，“现在是一个微妙的时刻，因为金融状况非常重要。” 因而， 鲍威尔很有可能会在本次例会上再度“老调重弹”，即一方面肯定通胀将继续放缓；但同时宣布货币政策“转向”可能为时尚早，未来美联储仍旧将谨慎行事。 有着“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos表示， 美联储官员不太可能在本周认真讨论何时降息的问题，未来几个月内可能都是如此 ，除非经济比预期更加疲软。但他们也并不认为，利率需要无限期保持在当前的抑制经济增长的水平。 Bankrate首席财务分析师Greg McBride则认为，市场预期超前的这种情况我们已经见过三四次了，他们已经失控，鲍威尔可能不得不发表强硬言论以控制投资者。美联储已经将利率提高到高于市场早些时候预期的水平，因此他们可能不会像市场预期的那样尽快降息。美联储可能会继续强调 ‘政策将不得不在一段时间内保持限制性’这句老话。 中金指出，鲍威尔可能会在某个时刻继续强调联储要平衡双向风险，暗示即便不再加息，政策利率也将在高位停留较久，在一定程度上“打击”市场激进的降息预期。 从与市场博弈的角度看，美联储希望市场“乖乖听话”，不要与其作对。美联储不想看到资产价格大上大下，更不想因为自己的行为而加大市场波动。 值得一提的是，根据研究机构Bespoke的统计，在近四位美联储主席(格林斯潘、伯南克、耶伦和鲍威尔)的任内，美股在鲍威尔任内的议息日里，表现是相对最弱的。尤其是在美股尾盘阶段，往往会受到利率决议的影响而遭遇打击。而 今晚，鲍威尔是否还会在新闻发布会上扮演市场的“杀手”，不妨让我们拭目以待。