华尔街目前认为，美国利率下调的速度将快于美联储的预期。这一押注已经在提振经济和市场，因为它让美国人的借贷成本变得更低。 期货市场的押注显示，投资者预计到明年底，美国基准利率将从当前的略高于4%降至略低于3%的水平。这一预期较5月大幅修正：当时市场认为2026年底利率会降至3.5%左右。 这一水平也低于大多数美联储官员的预测。其最新的“点阵图”显示，官员们预计明年底利率为3.4%，比投资者的预测少两次25个基点的降息。 在美国股市创下历史新高的背景下，投资者希望“鱼与熊掌兼得”：既能享受更低的利率，又不用承担太大的经济衰退风险。但一些人警告，结局可能事与愿违。 投资者对短期利率的预期之所以重要，是因为它们决定了整个经济的借贷成本。对利率的押注直接影响美国国债收益率，而近期美债收益率的下降已经降低了抵押贷款利率以及新发企业债的利息成本。 目前的风险在于，投资者可能对降息过于乐观。若美联储后续行动谨慎，借贷成本可能迅速反弹，从而迫使交易员迅速调整仓位。 “我觉得市场有点兴奋过头了，”Columbia Threadneedle Investments固定收益投资组合经理Ed Al-Hussainy说。他补充道，美联储官员非常保守，他们不想过度刺激经济，因为通胀仍潜伏在经济体系之中。 去年9月，美联储开始降息之前，美债收益率就已经下降。当时，投资者更担心经济衰退，预计官员们会大幅降息。 然而，强劲的就业数据很快驱散衰退阴霾，市场随即削减降息预期。随后，特朗普在11月赢得大选，市场又押注其政策可能导致更高的财政赤字和通胀。 结果，10年期美债收益率从去年9月份的3.6%一路攀升至今年1月的4.8%，即便联邦基金利率已累计下调了整整100个基点。 这一次，10年期美债收益率已从近期低点回升，上周五报4.14%，高于本月初的4.01%。尽管如此，许多投资者认为，短期利率与美债收益率之间出现剧烈背离的可能性不大。 投资者关注的另一个因素是：最近一次降息的特殊背景。特朗普公开施压要求大幅降息，并试图改组联储决策层。 他最近任命其首席经济顾问斯蒂芬·米兰为美联储理事会成员，任期4个半月。同时，他还试图撤换拜登任命的理事库克。 不过，各项市场指标显示，投资者并不认为美联储此时降息是出于政治原因。基于市场的通胀预期依然稳定，说明投资者不认为美联储会过度降息，进而引发消费价格飙升。 许多投资者指出，美联储继续降息有其合理性。即使经济避免衰退，增速也已放缓，就业增长显著降温，引发失业率可能上升的担忧。 与此同时，特朗普的关税尚未像许多人担心的那样大幅推升通胀，许多迹象显示核心通胀压力正在缓解，服务业价格涨幅正在放慢。

知名亿万富翁、美国对冲基金领域的传奇人物大卫·泰珀(David Tepper)周四表示，美联储可能还会再降息几次，但如果央行行动过度，则可能面临通胀加剧等经济与市场风险。 换言之，美联储官员必须慎思慎行。 “若利率下调幅度过大，根据经济走势...就可能进入危险区域，”泰珀周四在一场节目中表示，“必须谨慎避免经济过热。” 美联储本周三刚刚宣布降息25个基点，这是该联储时隔9个月后的首次降息。同时，美联储点阵图暗示年内还将再降息两次。美联储主席鲍威尔将此次降息描述为“风险管理”措施，而非旨在提振疲软经济的举措。此前，美国总统特朗普一直施压要求美联储迅速大幅下调联邦基金利率。 泰珀担忧，若在通胀未完全受控时降息，需求增速可能超过供给，重新点燃物价压力。与此同时，过于宽松的货币政策可能催生资产泡沫，因为投资者会持续涌向市场风险较高的领域。 “我的观点是，一次、两次甚至三次降息都无关紧要，因为当前政策仍略显紧缩——即便不计关税引发的通胀，当前通胀水平也略高。因此政策应当保持适度紧缩”，泰珀表示，“而超越这个界限，确实会面临诸多风险：如美元走弱、通胀加剧等后果。” 不要与美联储对抗 这位Appaloosa管理公司创始人兼总裁还指出，尽管当前美股估值偏高，但在美联储仍处于宽松周期时，他不会押注股市下跌。 “我不喜欢当前的市盈率水平，但又怎能不持有股票？”泰珀表示，“我从不与美联储对抗，尤其当市场信号显示...年内还将降息1.75次(接近两次25个基点的降息)时，这种情况下不持有股票反而很困难。” FactSet数据显示，标普500指数当前市盈率接近23倍，逼近2021年4月以来峰值。部分科技巨头估值已飙升至天价：英伟达市盈率达30倍，微软市盈率更接近32倍。 “当前的政策宽松令我持有乐观态度，但面对如此估值水平我也感到苦恼，”他表示，“如今已再无廉价标的。” 这位同时拥有NFL卡罗莱纳黑豹队所有权的传奇大佬还透露，他一直在交易英伟达头寸。 截至6月底，Appaloosa持有价值约2.77亿美元的英伟达股票，为其第七大持仓。 “我确实持有英伟达，但会进行小幅调仓操作，”泰珀表示，“我们始终持有该股，但仓位规模并非固定不变。”

美联储9月18日凌晨如期降息25基点，这一牵动全球市场的举措，即刻引来国内卖方机构密集解读。 截至发稿，已有超过15家券商研究所发布相关研报，“符合预期”成为主流判断，而"10月、12月议息会议有望各降息25个基点"获得多数认同。 多数券商认为，本次降息标志着美联储新一轮预防式降息周期正式启动，但政策表述与内部决策呈现明显分歧，未来利率路径仍存变数；对于后续降息空间与节奏，机构普遍预期年内将再降50基点，但中长期降息幅度可能不及前期市场预期；对美国经济前景的判断呈现分化，软着陆是主流预期，但部分券商警示过度宽松可能引发类滞胀风险。 以下为各卖方核心观点汇总： 中信证券海外研究联席首席分析师李翀称，预防式降息如期落地，明年利率路径尚不清晰。预计美联储将在10月和12月的议息会议上分别再次降息25bps。 招商证券宏观首席分析师张静静称，点阵图和SEP给了今年75BP降息、明后年各25BP降息，明显低于会前市场预计的今明两年各75BP。短期风险资产或普遍进入波动期，中期仍然看多美股。 中信建投海外经济与大类资产首席钱伟认为，后续降息空间至少降至中性区间3-3.5%，但倾向于更多；金融条件年中已开始改善，明年初是观察窗口；地产和制造业率先获益；短期，资产走势是利多落地；中期，美股美债还有上涨空间；A股情绪正佳，海外流动性改善下港股敏感性更大。 国泰海通证券首席宏观分析师梁中华表示，新一轮预防式降息周期正式开启，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏仍旧偏缓。预计预防式降息周期下，后续美债利率下行放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡。 浙商证券首席经济学家李超指出，“9月降息是一次’风险管理式‘降息”表述偏向鹰派，未来是否能连续降息同样值得商榷。虽然点阵图指向年内仍有两次降息空间，但仍存在回摆的可能。 华泰证券研报称，考虑到9月就业市场仍然可能面临压力，支持10月降息，将联储年内降息次数从2次上调至3次。联储维持鸽派立场，叠加经济基本面仍有韧性，预计将继续支撑全球流动性以及股市表现。 中金公司认为，美联储较好回应了市场的关切，但也保持了克制。决策者对于下一步降息存在较大分歧。预计联储或将于10月再次降息。过度货币宽松或使美经济陷入“类滞胀”困境。 中信证券李翀：淡化会议对明年利率路径指引 李翀在研报中提到，美联储2025年9月议息会议降息25bps，符合市场预期。 李翀认为，等到新任美联储主席的最终人选落地后，2026年利率路径才会更加清晰。市场方面，降息落地后美债再现“买预期+卖事实”、美股“补涨”特征依旧，道指和小盘股表现较好。建议相对淡化此次会议对明年利率路径的指引，预计在本轮降息交易中美元可能维持弱势状态、预计黄金仍有不错表现。 美联储降息如何影响港股市场？中信证券研报称，短期科技、可选消费、医药等成长板块有望受益，中长期若我国政策配合开启中美同步宽松，或将同步带来港股外资的流入。当前外资增配空间广阔，在我国稳增长政策落地与基本面筑底背景下，港股核心资产配置价值凸显。 招商证券张静静：短期风险资产或普遍进入波动期 张静静在研报中提到，鲍威尔将此次降息定调为“风险管理式降息”，即基于非农数据疲软的预防式降息。从点阵图可以看出，美联储内部分歧很大，加剧了未来的不确定性。此外，点阵图和SEP给了今年75BP降息、明后年各25BP降息，明显低于会前市场预计的今明两年各75BP。 资产方面，张静静认为，短期风险资产或普遍进入波动期，中期仍然看多美股。第一，此前市场对美联储降息预期定价过于充分导致会后美债、商品、美股均先涨后跌。第二，降息因素暂告一段落，短期关注中美谈判结果。第三，中期关注特朗普和美国国会对26财年新版财政法案的态度，预计美股泡沫化过程或将持续至明年底，调整仍是机会。 中信建投钱伟：海外流动性改善下港股敏感性更大 在研报中，钱伟对市场关注的8个方面给予更为直观、犀利的解读： 一是后续降息的空间多大？至少降至中性区间3-3.5%，但倾向于更多； 二是美国经济的衰退概率？基准仍是软着陆； 三是通胀的风险如何？维持关税一次性冲击的判断； 四是联储独立性是否已经受到影响？投票分歧显著小于预期，特朗普极端式降息策略或不被认可； 五是降息的效果何时体现？金融条件年中已开始改善，明年初是观察窗口； 六是哪些行业率先获益？地产和制造业； 七是资产走势怎么看？短期，利多落地；中期，美股美债还有上涨空间； 八是国内如何影响？A股情绪正佳，海外流动性改善下港股敏感性更大。 国泰海通梁中华：长期降息节奏仍旧偏缓 梁中华在研报中指出，总体来看，本次议息会议降息25BP基本符合预期，更重要的是，其意味着新一轮降息周期的开启，美联储判断短期就业风险大于通胀风险，年内降息幅度预期抬升，但预防式降息基调下，长期降息节奏仍旧偏缓。 由于美联储在风险平衡中，短期对就业的重视大于通胀，年内降息大概率持续推进，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏预计偏慢。 梁中华预计美债利率下行放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡。 中金公司：过度货币宽松或使美经济陷入“类滞胀”困境 中金公司研报称，美联储9月降息25个基点，符合市场预期。美联储较好回应了市场的关切，但也保持了克制。此前期待的降息50个基点并未出现，决策者对于下一步降息存在较大分歧。 往前看，由于就业数据过于疲软，中金公司预计联储或将于10月再次降息，但在这之后，通胀升温将使降息门槛越来越高，货币宽松空间也将受限。当前美国经济的症结并非需求不足，而是成本上升。过度的货币宽松非但无法解决就业问题，反而可能加剧通胀，使经济陷入“类滞胀”困境。 华西证券孙付：矛盾纠结下的预防性降息 华西证券研究所大类资产首席分析师孙付发表研报称，美联储9月降息25bp，降息幅度符合市场预期。市场此前已充分定价本次降息。点阵图显示2025年内还有两次降息（50BP)，2026年则仅降息一次。鲍威尔表示本次的降息为风险缓释，降息25个基点背后是经济增长放缓与就业风险的增加。 此外，孙付提到，本次议息会议也凸显了矛盾分歧：一方面，会议声明与点阵图的预测存在差异，声明明确提及“经济增长有所放缓”“就业增长放缓”，但点阵图中的经济指标预测却上调了经济增长预期，下调了失业率预期；另一方面，当前市场预期与美联储点阵指引也同样存在分歧，市场普遍认为，美联储2025年内将再降息2次，2026年则会进一步降息3次。 浙商证券李超：“风险管理式”降息表述偏向鹰派 李超在研报中提到，本月美联储如期降息25BP，并在点阵图中给出年内剩余两次议息会议连续降息2次的预期。但值得关注的是。鲍威尔在会后记者问答中指出9月降息是一次“风险管理式”降息。这是本次会议中最重要的表述之一。 在李超理解来看，上述表述偏向鹰派，即联储并未完全确认就业市场的下行风险，本月更多是进行“预防式降息”。换言之，未来是否能连续降息同样值得商榷。对应鲍威尔也指出联储当前处于逐次会议相机抉择的状态，无法按点阵图准确预设政策路径。 整体来看，虽然点阵图指向年内仍有两次降息空间，但李超认为仍存在回摆的可能。主要原因有两大方面：一是美国经济的核心动能由消费切向投资后，非农就业中枢可能下行，但非农弱不代表经济弱，通胀韧性可能强于预期；二是非农中枢虽然下降，但由于非法移民驱赶收缩劳动力供给，失业率未必上行。如果失业率持续保持稳定，连续降息未必能够兑现。此外，李超重点提示，需关注缩表年内停止的可能性。 此外，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒称，会议释放的信号凸显其对劳动力市场放缓的担忧，也为后续进一步降息打开了大门。预计接下来10月、12月两次议息会议中，美联储仍有望各降息25个基点。此次重启降息周期有助于托底需求与就业，但难以扭转整体经济放缓的趋势，并可能延缓通胀回落进程。短期美债和黄金有望受益，美股虽获流动性支撑但盈利可能承压，美元则面临进一步走弱。 财通证券首席经济学家孙彬彬称，FOMC决议符合预期，鸽派基调关注就业风险。此次决议仅有新任理事米兰投票反对，他倾向于降息50个基点，这显示美联储内部分歧主要在于降息的速度而非方向。点阵图预示更多降息，但发布会发言偏鹰。短期美债或呈牛陡，美元维持弱势。 国盛证券首席经济学家熊园发表研报称，历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会带动美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下行，不过考虑到目前市场预期已经打得很高，预计后续影响幅度不会太大。对于国内而言，本次美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松的空间，四季度降息可能性提升，但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面的表现。

在美联储周三一如市场预期降息25个基点并暗示未来将继续放松政策后， 野村证券上调了对该央行在今年剩余时间内降息的预期 。 野村目前预测， 美联储将在今年余下的两次会议上（分别在10月和12月）分别降息25个基点。该行此前曾预测，美联储10月将按兵不动，并在12月降息 。 面对美国就业市场疲软和失业率上升的迹象，美联储周三宣布了自去年12月以来的首次降息，这与美国总统特朗普呼吁的政策方向一致。 最新公布的点阵图显示，预计今年年内还将再降息两次（各25个基点），比6月的预测多出一次。 美联储最新经济预测显示，政策制定者仍预计今年年底通胀率将达到3%，与6月份的预测持平，高于2%的目标；失业率预计将稳定在4.5%；经济增长率预计将达到1.6%，略高于6月预测的1.4%。 美联储主席鲍威尔在货币政策会议后的新闻发布会上暗示，10月和12月的会议上还会有更多降息。他强调，就业市场疲软是他和其他政策制定者目前最关心的问题。 “尽管对预期利率路径进行了鸽派修正，但经济预测却出人意料地偏鹰派。这表明，短期内进一步降息的门槛较低，且对通胀风险的警惕性有所降低。” 野村证券分析师周三在一份报告中表示。 野村证券进一步预计， 美联储将在2026年3月、6月和9月分别降息25个基点 ，这表明美联储对通胀的重视程度正在降低，而且可能出现领导层变动。 与此同时，包括高盛和花旗在内的大多数华尔街主要投行仍预计，美联储在今年剩下的两次会议上均将降息。 美国银行则预计美联储在下次会议上不会降息，不过该行也表示，下一次降息被提前到10月的“风险已经上升”。 根据CME“美联储观察”数据，目前美联储10月维持利率不变的概率为10.2%，而降息25个基点的概率为89.8%。

知名财经评论员、美国前财政部长劳伦斯·萨默斯表示，美联储的政策正趋向过于宽松，并强调美国经济的最大风险来自通胀，而非就业市场。 “我个人的判断是，如果综合考虑所有金融状况，当前的政策比大多数人认为的要宽松一些，”萨默斯在接受采访时表示。“风险平衡更倾向于通胀，而不是失业。” 美联储周三宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25%。这是联储自去年12月以来首次降息，标志着其重启宽松周期。市场目前普遍预计，决策者将在今年剩余两次会议上均降息25个基点。 美联储主席鲍威尔称，最新利率决定反映了风险平衡的转变，最近几周的数据显现出“就业增长大幅放缓以及劳动力市场走软的其他迹象”。 “当前形势下最大的风险是，我们可能会偏离2%的通胀目标，最终成为一个存在通胀心理的国家，”萨默斯说。 “我认为，在货币政策和政策信号方面，我们确实有些偏向宽松，”他补充道。“但这更多是程度上的差异。” 根据美联储周三发布的最新预测，美联储官员们上调了对未来几年的通胀预期。中值预测显示，个人消费支出（PCE）物价指数2025年将上涨3%，而2026年的涨幅为2.6%，均高于6月预测的2.4%。 PCE物价指数是美联储密切关注的通胀指标，对决策者具有重要参考意义。 “如果我是鲍威尔主席，我最大的担忧将毫无疑问集中在通胀方面，”萨默斯表示。 他还指出，美国总统特朗普频繁对美联储施压，要求大幅降息，这更突显了美联储在抗击通胀方面保持公信力的必要性。 “我并不认为他们是因为政治压力才降息的，”萨默斯在谈到周三的降息时说。“但在这种时刻，美联储必须加倍谨慎。我不确定他们是否做得足够。” 此外，萨默斯还批评了特朗普本周提出的建议一项建议，即放弃季度企业财报、改为半年报。特朗普声称，这样做“将节省资金，让管理者更专注于正确经营企业”。 萨默斯反驳道：“这是一个永远都不该出现的坏主意。”他指出，美国拥有全球最成功的资本市场，其市盈率系统性高于其他国家，“正是因为我们的监管框架和信息披露框架”。 萨默斯表示，投资者“之所以有信心”，正是因为美国体系的透明度。 他还指出，美国公司已经能够为长期项目融资，甚至一些没有盈利、没有现金流甚至没有商业计划的企业也能筹集到资金。 萨默斯强调：“建立公正透明市场的初衷，正是为了缩小内部人士相对于外部投资者的优势。而此举恰恰背道而驰。”

白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）对美联储降息25个基点的决定表示支持，即使白宫方面曾施压要求更大幅度的降息。 隔夜，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间，这是该行2025年第一次降息，也是自去年12月以来，时隔9个月再度降息。 周四（9月18日），哈西特在接受采访时评论道，“我知道我的同事斯蒂芬希望降息50个基点，但我认为25个基点是相当广泛的共识，这是朝着大幅降低利率这一正确方向迈出的良好第一步。” 在特朗普政府制定经济政策时，国家经济委员会会起到至关重要的作用。哈西特的最新表态意味着，美联储“降息25个基点”整体上得到了白宫的认可。 哈西特提到的“斯蒂芬”指的是白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）。目前，米兰还兼任美联储理事，暂时接替先前辞去理事职位的库格勒。 美联储决议显示，米兰在会议中投了唯一反对票，他认为此次降息幅度应该达到50个基点。与此同时，特朗普第一任期提名的两位理事沃勒和鲍曼均支持降息25个基点。 哈西特指出，他认为米兰的分析是“发自内心的——不受白宫任何党派的影响”。他还说米兰“将会是一位独立的美联储理事”。 哈西特和米兰的“老板”——美国总统特朗普曾呼吁美联储总共降息约300个基点。特朗普还在政策会议前表示：“我认为周三会有大幅降息。” 对此，哈西特解释道，美国第三季度经济增长较为强劲，趋势超过3%。在这种增速下，美联储通常不会降低利率，尤其是在当下通胀率仍高于央行2%的目标的情况下。 哈西特表示，评估经济变量并逐步降息是一个正确举措。展望未来，哈西特称，“我认为，官员们应该审视所有模型，采纳多元意见，在这些前提下作出决定。” 值得一提的是，哈西特还是目前美联储主席候选中最热门的“三强”之一。预测平台Polymarket数据显示，市场认为特朗普提名哈西特的概率为15%，仅次于沃勒的23%。 美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）排名第三，概率为13%。另有44%概率的情形是“直到今年年末，特朗普都不会宣布候选人”。

美联储周三不出市场所料，将基准利率从4.25%下调至4%，开启特朗普任内的降息周期。华尔街几乎完全预判了美联储的这一行动，但也有人点出美联储最新的经济展望带来了意外。 Quant Data创始人兼首席执行官Andrew Hiesinger指出，此次降息虽在预期之内，但投资者正密切关注今年是否还有两到三次降息以及2026年的经济前景信号。 他补充称，期权市场看跌期权交易激增，这可能反映出投资者为防范下行风险而增加了对冲操作。真正的意外在于美联储对当前美国经济状况的判断，他们暗示未来经济将出现疲软，这也意味着美联储考虑进一步降息。 TIAA财富管理首席投资官Niladri Neel Mukherjee也表示，美联储在决定降息25个基点，并预测年内还将降息两次时，代表着该机构现在更重视劳动力市场疲软而非关税引发的通胀风险。 Mukherjee认为，这是风险管理性质的降息，美联储试图从限制性政策立场转向中性立场，因为劳动力市场的风险正在增加。从鲍威尔的讲话来看，美联储现在对市场放缓背景下物价上涨的担忧不是很大。 港湾资本投资组合经理、纽约联储市场部前成员Jake Schurmeier进一步强调，周三的意外并非降息本身，而是美联储点阵图显示的年底前降息中位数为三次，而非市场预期的2.5次。这种略向鸽派倾斜的转变表明，美联储委员会成员的政策思维发生了实质性变化。 资产价格展望 美联储上调了美国年底经济增长的预期，并维持通胀和失业率预测不变。鲍威尔还在随后的新闻发布会上强调了美联储正面临紧张局势，称其为一种寻常的情况。 鲍威尔指出，通常情况下，当劳动力市场疲软时，通胀率较低；而当劳动力市场强劲时，就应该警惕通胀。现在美联储面临的形势是双向风险，没有无风险的道路。 蒙特利尔银行资本市场利率策略师Ian Lyngen表示，美联储的预测显示，委员会内部的分歧越来越大。潘森宏观经济公司首席美国经济学家Samuel Tombs则预计，鹰派最终会被数据说服，从而支持进一步降息。 谈及市场，Hiesinger认为， 目前美联储的信息对科技股和成长股都是利好消息 ，降息通常都会带来股市上涨。但Mukherjee却认为， 当前的政策框架更利于债券，利空美元 ，对股市而言则是短期中性影响。

在本周美联储利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔除了谈论到最新降息决定背后的考量以及对美国经济最新的看法外，还阐述了自己对近来颇为火爆的一个话题的看法：美联储的“第三使命”…… 谈及美联储的政策使命，相信许多市场人士的脑海里最先浮现出的——都是“维持物价稳定”和“实现最大化就业”这两大“双重使命”。然而，从入职美联储理事的米兰，到美国财长贝森特近来都提到，美联储其实还有着“第三使命”——实现“适度的长期利率”。 这两人均指责美联储并未能很好地落实这一点。 那么，这“第三使命”是否真实存在呢？ 答案确实是YES。正如Natalliance Securities LLC副主席的Brenner在9月5日的一份报告中所写道的，特朗普政府在美联储定义并不完美的原始文件中发现了这一条款，认为美联储其实能够对长期利率拥有强大得多的影响力。 而美联储主席鲍威尔在昨夜最新新闻发布会的讲话中，也证实了这一点。不过，在鲍威尔看来，国会赋予美联储的三项使命，在实际操作中其实就相当于“双重使命”。 鲍威尔周三向提出该问题的记者表示， “第三使命”确实存在，但央行官员认为其本质上是在法律赋予的两大核心目标——即建立并指导联储的法律所规定的通胀稳定与充分就业中衍生出来的。 “我们认为，适度的长期利率将源于稳定的通胀——即低水平且稳定的通胀，以及充分就业，”鲍威尔称。 鲍威尔强调，美联储官员已有相当长一段时间，未将第三项使命视为需要“独立行动”的领域。 鲍威尔对长期利率和货币政策操作的上述观点，可以说形成于当下这一特定背景：美联储主要政策工具——联邦基金利率最直接影响着美国经济中的短期借贷成本。美联储官员长期强调其主要影响力在于短期利率端，而长期利率受多重因素影响，这些因素常与货币政策无关。 同时，联储官员也认为自身对长期利率的影响能力较为有限。 凯雷集团等机构此前曾警告，在通胀仍具粘性且高于目标的背景下，若财政部与美联储更主动地压低长期利率，可能会适得其反。 白宫恐不会轻易妥协 然而，对于鲍威尔的上述解释，白宫方面的官员很可能并不会轻易买账。事实上，近二十年的货币政策实践表明，美联储历史上也没少干过直接干预长期利率的事情。 自2007年金融危机以来，美联储已实施过两个大阶段的大规模债券购买计划——QE1至QE3，以及新冠疫情后的天量QE刺激。这些危机期间及新冠疫情期间的购债行动由两大目标驱动：稳定市场，并在联邦基金利率接近零水平时提供额外刺激。 美联储购债的关键作用，其实就在于压低长期利率，这符合其上述第三项使命职责。当然，美联储面临的挑战在于，大规模购入国债和抵押贷款债券究竟带来多少实际效益始终不明。尽管如此，这些操作确实降低了政府和购房者等借款人的实际融资成本。 由特朗普提名任命的美联储理事沃勒今年7月曾指出，量化宽松的核心在于购买长期证券而非短期资产。 通过增加长期证券需求，美联储可以推高其价格并压低收益率。但沃勒亦多次强调，相较于短期利率变动，美联储大规模购债对经济的刺激效应较为有限。 无论如何，美联储对长期利率的影响可能会与政治层面紧密相关。以往美联储量化宽松政策曾引发担忧，认为央行助推政府借贷成本低于市场应有水平。而随着特朗普重返总统职位，这一争议再度浮现。特朗普在敦促美联储大幅降息时宣称，此举将降低政府利率成本，但他对可能推高通胀的后果不以为意。 随着米兰从特朗普政府顾问职位休假后出任美联储理事，也使上述美联储的第三项使命再度受到关注。 瑞穗证券经济学家指出，“随着新成员加入到美联储理事会，在美联储推进2022年启动的缩表进程之际，市场关于所谓第三使命的讨论必将升温。” 而财联社本月早些时候介绍过，号称“华尔街最精准分析师”的美国银行首席策略师哈特内特(Michael Hartnett)认为，股市投资者可能已提前消化了央行会进行PKO(价格稳定操作)，或其他防止债务成本无序飙升的政策。对股市多头而言，这些政策其实都极为熟悉：收益率曲线控制(YCC)、量化宽松(QE)、扭转操作(OT)……

美联储周三一如预期进行了9个月来的首次降息，幅度为25基点。在美联储最新利率决议公布后，华尔街大行中，高盛率先更新了其对美联储未来利率路径的预测。 高盛资产管理公司——高盛集团旗下主要投资业务部门——最新预计，继周三降息之后， 美联储将在今年10月和12月分别再降息25个基点，从而延长其宽松周期 。 该行表示， 美联储点阵图指向稳步的宽松步伐 ，凸显出政策制定者相信通胀呈下降趋势且经济增长风险正在上升。 在高盛看来， 只有通胀意外大幅上升，或者劳动力市场突然反弹，才会阻碍美联储进一步降息 。如果不发生此类事件，美联储似乎将致力于逐步放松货币政策，在控制通胀与支持经济之间取得平衡。 高盛强调，联邦公开市场委员会（FOMC）的风险管理框架目前倾向于谨慎行事，多数成员释放出的信号显示，政策应继续朝着限制程度更低的方向转变。该行表示， 这意味着到年底进一步降息将是基准情景 。 该行还预计，FOMC 2026年将进一步降息两次。 高盛的最新预测并未较该行此前的预测作出调整，且符合美联储自身的预测。 高盛在此前的研报中就预测，美联储今年将降息三次，每次25个基点，明年将再降息两次。 9月18日凌晨，美联储公布最新议息决议，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25%。其发布的 “点阵图” 显示，19名官员中有10人（包括最新出任美联储理事的白宫官员米兰）预计今年还会再降息两次或两次以上。 据CME“美联储观察”，目前美联储10月维持利率不变的概率为12.3%，降息25个基点的概率为87.7%。美联储12月维持利率不变概率为0.9%，累计降息25个基点的概率为17.6%，累计降息50个基点的概率为81.6%。

人们很可能即将见证全球央行领域上演一幕本世纪以来罕见的景象：美联储正准备启动一个降息周期，而此时此刻，众多非美经济体央行却在收尾它们的降息周期…… 严格来说，美联储是在重启其宽松周期——在去年12月宣布连续第三个月降息后(累计降息100个基点)，该联储在过去九个月曾长时间暂停降息步伐。 无论如何，这个“世界上最重要的央行”即将逆全球潮流而动，这是投资者多年来未曾见过的，尤其是在政策宽松方面。 因此，世界其他地区的决策者们，可能需要为未来可能出现的一些动荡局面提前做好准备。 欧元问世以来首现 自1999年欧元问世以来，全球掐指算来其实共经历过四轮大规模的宽松周期（含当前周期）。 在前三轮宽松周期中，美联储要么率先行动(如2019年)，要么则成为降息力度最大的央行之一(如互联网泡沫破灭时期)。 但去年，美联储的降息行动其实本身就相对迟缓，顽固的通胀和强劲的经济增长使其在多数同行之后才启动降息。而在连续降息三次后，美联储又罕见地长时间停止了进一步降息的脚步。 其结果是，美联储现在可能会发现自己正在追赶其他货币当局的步伐，尤其是欧洲央行和加拿大央行——本轮周期中，这两家央行已分别降息了200个基点和225个基点。 根据美联储周三发布的最新利率点阵图，在本周降息25个基点之后，美联储在年内余下的两次会议上料将连续降息。而尽管最新点阵图中位数仅预计美联储明年只会再降息一次，但业内普遍预计，随着美联储主席鲍威尔的任期于明年5月结束，试图“大改造”美联储的美国总统特朗普，很可能只会令美联储的人员构成变得更为鸽派。 这也预示着，美联储接下来一年乃至数年的宽松力度，很可能会远远超过世界其他发达地区。 根据利率市场的定价，交易员目前预计到明年年底英国央行、加拿大央行、澳大利亚和新西兰联储仅会再降息40-60个基点。 与此同时，欧洲央行和瑞士央行已被认为结束了本轮降息周期，而“走着独特的道路”的日本央行则正在缓慢加息。这种政策分歧可能在美国本土之外引发一些问题。 外汇市场首当其冲 上述货币政策分歧带来的最直接、最明显的市场影响，料体现在外汇市场上。 美元在经历了夏季相对稳定的走势后正再度走弱。对其他国家而言，未预见且不受欢迎的本币走强，可能会给许多央行增添困扰。 以欧洲央行为例：官员们已预期欧元区核心通胀率将低于其2%的目标——到2027年末仅达1.8%。欧元兑美元汇率今年迄今15%的涨幅已基本纳入了欧洲央行模型的考量，但这一全球最重要货币对进一步跳升的风险恐怕仍未被计入。目前，欧元兑美元汇率正朝着2003年以来最大年度涨幅迈进。 若欧元走强与受关税拖累的经济增长进一步抑制通胀，这是否意味着欧洲央行需要再次开始降息？ 或许如此。但这无疑将带来风险——这可能会将目前为2%、处于欧洲央行1.75%-2.25%中性利率区间中段的政策利率推入刺激性领域，欧洲央行颇具影响力的执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔已对此提出过警示。 按某些指标衡量，欧元区经通胀调整的实际利率已低于“R*”——即既不加速也不减缓经济增长的长期中性利率。由此不难理解施纳贝尔等人为何对进一步宽松持谨慎态度。 全球股市将受何种影响？ 在股市方面，从政策利率的角度看，美联储宽松历来是全球股市的顺风因素。尤其当降息后实现“软着陆”（即避免衰退）时，这种效应更为显著——这合乎逻辑。 当前市场似乎就正押注历史重演。自四月以来，对美联储利率日益鸽派的预期、经济实现软着陆的希望，以及对人工智能和科技巨头的乐观情绪，共同推动了全球股市的上涨。众多股指屡创新高，累计涨幅达两位数。 这些利好是否已被充分计入股价？ 部分分析师显然认为，市场仍有上涨的空间。 Exane策略师就仅认为股市仅处于上涨周期的“初级阶段”，最终可能演变为“狂热行情”，并建议超配欧洲和日本股市。花旗策略师则在全球范围内内采取“最大程度做多”策略，并将欧洲市场取代新兴市场成为主要超配标的。 风险在于，若美联储未来数月未能满足市场对激进宽松政策的预期，可能引发美元急升、全球金融条件收紧，进而导致美股乃至全球股市出现“战术性”修正。 时间最终将给出这一切的答案，但市场正步入未知领域已是不争事实。 当众多股市创下历史新高、债券利差处于历史低位、关键汇率达到数年未见的水平时，投资者在美联储最新宽松周期展开之际，或许仍应谨慎行事。