宏观风险释放后隔夜金属全线翻红，沪镍领涨，主力合约收涨1.79%，伦镍收涨0.87%。 纯镍方面，进口增加，国内现货得到补给，现货升水高位回落；LME库存继续回落，维持贴水状态；供应端菲律宾主矿区处于雨季，出货量季节性下降，节后铁厂采购，镍矿价格小幅上移；原料制约，国内镍铁企业产量恢复有限，印尼回流量导致镍铁自身供需宽松；印尼方面新增镍铁项目产能持续释放，其他湿法冶炼项目也逐渐投产；目前不锈钢以去库为主，钢厂减产增加，产业整体好转；节后新能源逐步恢复，电解镍溢价大幅收缩。 镍价现止跌企稳迹象，注意防范超跌后的反弹风险；建议投资者关注内外价格波幅差异带来的内外比值操作机会。

周五沪铜低开后反弹，市场交投回暖，收盘仍在七万下方。央行行长易纲表示降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式。现货方面，上海现货回到升水10元，期价回调吸引下游入市买兴，叠加冶炼厂发货减少，市场流通货源偏紧。技术上看，铜价短期处于整理，低位多头持有。 今日沪铝延续反弹，华东现货贴水略有收窄。当前电解铝运行产能回到一年来低位，本周库存略有下降，季节性去库时点来临等待进一步验证。沪铝维持在17000元以来通道内震荡格局不变，恰逢两会政策窗口期且旺季存在明显供需缺口，维持回调后多单布局以及跨期正套思路。 日内沪锌低开高走。SMM锌锭社库环比增加0.28万吨至18.41万吨。间接印证，短期华北镀锌减产带来的需求减量大于云南限电带来的供应减量。但是两会持续时间较短，消费减量是短期变量，预计锌锭社库仍然难以重回20万吨。锌价走低，下游经过一周的库存消耗后，仍有逢低备库的需求，2.3万元/吨关键支撑依然难以跌破。短期压力位2.36万元/吨。 沪铅延续低位震荡，地域性供应偏紧依然存在。铅锭贴水收窄，部分地区原、再生铅价格倒挂现象再次出现。下游刚需采购之下，铅锭社库环比回落0.3万吨至5.18万吨。3月传统消费淡季，消费端暂时没有增量故事可讲，再生铅惜售对价格依然有支撑。维持15100-15400元/吨震荡判断，操作上，以该区间低吸为主。 沪镍大幅低开，后收回部分跌幅，市场交投活跃。消息称俄镍将以人民币计价向中国出售镍，定价方式为上海期货交易所和LME的混合价格，俄镍2022年产镍22万吨，而去年国内从俄罗斯进口不足5万，如加大俄镍进口力度或将令供应过剩趋于显著。现货来看，金川升水略升至7400元每吨，纯镍日内成交出现明显好转。技术上看，镍价短期走势偏弱，低位震荡看待。 日内沪锡增仓、收回20万元下方部分跌幅。今日现锡报价下调到19.9万元/吨、今年以来最低，市场关注逢低补入量；现价对交割月实时升水扩大到840元/吨。锡市弱现实，显性库存较充裕，上期所周度锡库存本周增加490吨，且多为期货仓单形式，库存增至8664吨。市场认为基建及地产开工带动下，提振锡化工及光伏焊料消费，但电子行业去库及自身消费周期压力较大。期货端下调空间指向19-19.5万元，现货逢低采买，期货暂观望。

昨日沪镍收跌3.02%至188180元/吨。在基本面偏弱运行态势下，现货升水延续收跌，昨日金川镍、俄镍升水分别下跌800元/吨至7400元/吨和4500元/吨。同时，由于下游不锈钢和新能源需求疲软，镍豆升水昨日下跌1000元/吨至3500元/吨。从消息面来看，俄罗斯诺里尔斯克或在以SHFE和LME混合定价模式向中国出售镍。若俄镍流入国内，或将进一步增加国内供应宽松的预期，则镍价有望延续承压运行。 从下游不锈钢来看，昨日收跌0.71%至16180元/吨。终端项目复工有所起色，但冷轧加工偏向后周期复苏，短期需求未见明显回暖，冷轧库存延续垒增。但是，由于钢价已接近至一体化生产成本线，预计下方或有一定的支撑，不建议短期过度追低。

周四沪镍加速下跌，主力2304合约跌5870元/吨，夜盘沪镍延续较弱表现。伦镍阴跌，收24160美元/吨，跌3.36%。 现货方面3月2日，长江现货1#镍报价193700-195700元/吨，均价报194700元/吨，较上一交易日跌6550元/吨。广东现货1#镍报价197400-197800元/吨，均价报197600元/吨，较上一交易日跌4200元/吨。今日金川公司板状金川镍报195500元/吨，较上一交易日跌5000元。 宏观面，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行需在3月加息50个基点；必须采取一切必要措施来抑制通货膨胀，未来可能会继续加息。数据显示，欧元区2月CPI同比初值为上升8.5%，预期8.2%，1月终值为8.6%；核心调和CPI同比初值为升5.6%，高于预期。欧元区1月失业率为6.7%，预期6.6%。美联储博斯蒂克表示，倾向于在3月政策会议上继续加息25个基点，但是还是要观察更新的经济数据；如果经济数据强于预期，就需要调整对未来利率走势的预期；离物价恢复稳定还有很长的路要走；美联储可能在今年夏季中后期暂停加息。 供需面，据悉俄罗斯最大的镍生产商诺里尔斯克镍公司被传出正在以人民币计价的方式向中国出售镍，现货价格定价采用上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。因地缘政治因素俄镍贸易流向可能出现较大转变，市场对流入国内镍量预期增加，供应预期增加，沪镍大幅走低。镍供需基本面偏弱，加上利空消息镍价短期或延续弱势表现。 操作建议：反弹抛空。

沪镍增仓破位下行，NI2304合约收于188180元/吨。昨夜外媒称俄镍计划以人民币计价、沪伦综合定价的形式把更多的镍销往中国，将额外增加国内供应压力。现货市场今日升水金川镍下调1000，俄镍下调350，镍价大跌后成交有明显回暖，但升水议价权转向买方。纯镍和硫酸镍价差随纯镍下跌而收窄至不足2万，硫酸镍这部分额外需求增量也来到瓶颈，硫酸镍价格连续两日下跌，可能打开纯镍继续向下的空间。 近期利空消息频出，主要集中在交割品预期增加方面，包括华友注册交割品牌的意向，以及俄镍增加中国地区销售的计划，关键位置不断受到消息面打击，终于破位下行，短期大跌后可能有技术性反弹，但难改长期空头趋势的成立，后市操作思路倾向于逢高做空，阻力位19.5-20万元/吨一线。

有市场消息称，俄罗斯最大的镍生产商Nornickel正在以人民币计价的方式向中国出售镍，现货价格定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所（LME）的混合价格。3月2日，受此消息影响，沪镍盘面明显走低。实际上，今年以来，镍市消息面一直不断。 当地时间2月28日LME宣布立即暂停任何新的俄罗斯原铝、铜、铅、镍或铝合金的LME注册仓单，该规定适用于存储在美国的LME上市仓库。LME纯镍库存多数在亚洲地区，美国仓库中几乎没有俄罗斯金属，因此，该禁令对镍市影响有限。近期，LME通知会员，将于3月20日恢复LME镍亚洲盘交易，随着亚洲交易的重启，LME并未推出任何新措施，但提醒会员注意15%的价格涨跌停板，这可能引发交易可能再次暂停的“中断事件”。消息公布后，市场担忧流动性增强，同时挤仓风险降低，叠加避险情绪的发酵，镍市下行。 根据海关总署数据，2022年中国自俄罗斯进口镍4.5万吨，占进口份额的28%。据了解，2022年Nornickel精炼镍产量21.9万吨，全球占比超过20%，预计2023年镍产量为20.4-21.4万吨。如果后续俄镍以人民币计价，或更多流入国内，增加国内供应担忧，促使盘面呈现外强内弱的走势，但同时用两市混合定价，有利于定价回归基本面。 镍价短期内因多重利空消息助推，目前盘面尚在消化消息，短期盘面预计继续承压下行。但从镍基本面看，2023年原生镍供需格局将逐步由紧张转为过剩，需求端，短期内消费仍表现较弱，但市场对政策刺激存在较高预期，中长期或在供需双增中博弈，叠加纯镍低库存局面短期暂难以扭转，镍价或将宽幅震荡。

一、宏观：加息进入后半程，美元高点已现 2022年，美元步入超强加息周期，最高飙升至114.78。进入四季度后随着美联储一系列货币紧缩政策压制美国总体需求，以及全球供应链逐渐趋于稳定，美国整体通胀压力出现边际缓解。根据IMF最新预测数据显示，全球通胀增速将从2022年的8.8%降至2023年的6.5%，相比大多数国家央行2%的货币政策目标以及疫情前的低通胀水平仍有较远距离。预计2023年全球通胀水平将从高点回落，但幅度相对有限，粘性较强。 进入2023年，伴随通胀压力的放缓，预计发达经济体本轮加息周期将进入尾声，欧美之间央行货币政策分化程度逐渐减弱，欧美国家大概率陷入经济衰退，因此美元的支撑动力将被削弱。不过，考虑到欧元区通胀水平尚未见顶，总体衰退幅度可能比美国深，且美联储加息终点目标利率与欧央行加息终点的三大利率之间终究存在100bps以上的差距，故预计欧元兑美元汇率升值幅度亦将有限。综合分析，建信期货认为美元高点已经过去，未来大概率呈现宽幅波动，预计全年美元指数核心波动区间为100-110。建信期货曾在专题《美元与金属铜铝关走势关系分析》中详细统计测算，认为加息尾声后的一年，美元流动性释放对金属提振程度或有限，尤其对于金融属性较弱的镍而言，未来走势将更多回归到供需面主导的逻辑上来。 二、供应：结构性短缺阶段性存在 镍产业链条相对复杂，建信期货可以将其大致分为两类。一类是传统产业链条，即红土镍矿→镍铁→不锈钢，下游主要对应房地产行业；另一类是新兴产业链条，以新能源市场为主，一般有红土镍矿→高冰镍/湿法中间品→硫酸镍，硫化镍矿→高冰镍→纯镍这几天生产路线。红土镍矿储量丰富，技术成熟，镍铁相对下游不锈钢需求供应过剩，而但硫化镍矿由于储量少，工艺难，产量有限，所以在红土镍矿到高冰镍这条生产线并未打通之前，近年来因新能源市场火爆导致对硫酸镍日益增加的需求使得镍产业结构性短缺问题愈加突出。而后随着青山成功实现镍铁-高冰镍之间的转换，结构性短缺难题正在朝着有利的方向解决。 镍市场的交易逻辑也逐渐从不锈钢/新能源两条独立产业链供需变化逐步转为红土镍矿→高冰镍的供应变化上来。未来交易关注重点将集中在各类中间品尤其是高冰镍产能的释放节奏上。 1、非理性高镍价抑制需求，高冰镍不断取代镍豆 硫酸镍消费结构中三元前驱体占一半以上，达到55%，主要用以提高三元材料的能量密度，随着电动车行业的发展以及动力电池的高镍化趋势，三元前驱体占比将进一步提高，进而催生出庞大硫酸镍需求市场。 作为生产硫酸镍原材料之一的镍豆，自2021年起其很大一部分消费增量即源于此。数据显示，到2021年底硫酸镍中所使用镍豆占比高达53%，但自2022年3月份镍价暴涨之后，镍豆自溶经济性开始大幅回落，且由于镍价长时期处于脱离供需基本面的非理性高位，至今镍豆自溶经济性仍处于亏损状态，下游企业无法接受当前高镍价，进而抑制精炼镍需求。而自产和外购印尼高冰镍生产硫酸镍的利润可以达到2.4万元/实物吨和1.8万元/实物吨。截至到2023年2月份，硫酸镍原料占比中纯镍使用比例已不足1%，中间品使用比例则攀升至85%以上。 2、镍铁转产硫酸镍经济性依旧高启 从成本角度来看，镍铁-高冰镍-硫酸镍工艺的转产成本大约在2-2.5万元/吨，数据显示，2021年之后硫酸镍较镍铁的价差始终保持在3万元/吨以上，最高超过5万/吨，目前仍有4.6万/吨，因此企业转产动能较强。 根据咨询机构统计数据显示，2022-2023年全球MHP、高冰镍产能投放维持较高规模，预计今年全年新增湿法中间品投产量28万金属吨左右，冰镍产能29万吨左右，较2022年产量几近翻倍。长期来看，下游需求增速回落的背景下，镍产业链整体供需将逐步走向过剩，结构性短缺缺口将不复存在。 3、结构性替代升级，镍价估值偏高 从成本角度来看，目前镍豆自溶硫酸镍的成本大约是0.5万/吨，考虑未来高冰镍供应充裕的情况下，镍价和镍铁之间的合理溢价应该是1.5-2万/吨范围内。当前8-12%镍生铁价格已经接近成本，按13.5万/吨测算，则镍价合理水平可参考16万/吨。所以综上，建信期货可以看出，无论从镍豆自溶经济性角度，还是从镍铁转产高冰镍经济性角度，当前镍价仍然处于相对偏高水平。 三、需求：政策刺激效果预期或大于现实 1、房地产市场：“保交楼”提振信心 我国房地产销售面积、销售额及竣工面积自2021年2月以来持续下滑，2022年2月开始三项指标增速开始转负。为了稳住经济，去年下半年以来各地政府不断加码房地产支持政策，通过降低首付比例、提供购房补贴、下调房贷利率、上调公积金贷款额度等政策着力支持刚性和改善型购房需求，大幅降低房地产市场进一步下行的风险。7月起在各地政府“保交楼”政策的调控下，8月竣工数据率先出现改善，房屋竣工面积当月同比增速为-2.5%，环比大幅上升33.5pct，1-8月房屋竣工面积同比增速为-21.1%，较1-7月同比增速上升2.2pct，降幅有所收窄。一般而言，地产从施工到竣工的时间一般约为2-3年，而“保交楼政策”主要针对的是不能按期交房及停工烂尾的工程，一般完工周期在1年左右，因此在政策的刺激下，预计2023年下半年至2024年上半年房地产竣工面积增速有望改善，地产市场或稍有回暖。但长期来看，由于受到开发资金制约，房地产土地购置与新开工面积大幅降低，因此长期地产需求依旧不容乐观。 2、2022年新能源汽车市场爆发式增长，补贴退出增速或放缓 根据中汽协数据显示，2022年我国新能源汽车市场渗透率已经超过25%。《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》提出，到2025年我国新能源汽车销量占比达到20%，到2035年我国新能源汽车销量占比达到50%，现阶段我国已经提前三年完成新能源汽车2025年渗透率目标，在“双碳”战略的大背景下，未来我国新能源汽车渗透率目标有望超额完成。2022年我国新能源汽车补贴较2021年下降30%并于年底退出，新能源汽车购置税减免政策将延续到2023年，预计2023年新能源汽车销量依旧保持高增速但增速将略有放缓。 四、行情展望：供应逐步释放，镍价下跌仍可期 2023年原生镍全元素供需格局将逐步由紧张转为过剩。随着湿法中间品以及冰镍产能的逐步释放，纯镍绝对高价背景下，硫酸镍原料中原生料对纯镍的替代将延续。需求角度而言，疫情过后，市场对政策刺激存在较高预期，建信期货认为最终“强预期，弱现实”的概率较高。未来镍价交易逻辑或将继续集中在新能源产业供需链条上，短期由于中间品释放仍需时间，纯镍低库存局面暂难扭转，因此背靠低库存做多纯镍逻辑将阶段性出现；长期而言，随着供应不断释放，库存出现扭转，该交易逻辑也将随之转向。价格方面，镍价或将宽幅波动，上限可参考24万/吨，下限参考16万/吨一线。 作者：余菲菲