此前，商品指数上行趋势相对较为流畅，比较指数和锡的涨幅，再考虑到锡品种的高波动性，可以说近期锡的走势比较普通，不算很强。近期沪锡的成交、持仓也在下滑，品种活跃度有所下降。节后锡供给端存边际增量预期，将对锡价形成压力。 一、佤邦影响预计到下年年初才会凸显 据SMM了解，9月9日缅甸佤邦中央委员会组织会议下达书面通知，9月11日选厂可正常开产，但目前还没有全方位恢复，前期整顿、人员回国、技术等陆续返回，还有前期的检修仍需要一定的时间，虽然要复产，但真正有矿供应到我国预计最快基本要到9月底，甚至十月一长假后。 品位方面，先前堆存的原矿等为224万吨，平均品位在0.7左右，真正能进入我国的锡矿量约为1万金属吨。采矿何时能够恢复还没有确切时间，据悉仍在整顿中，按目前初步了解，预计最快也要五个月左右。 综合这些信息我们判断，佤邦对国内原料供应的影响，年前可能不会很明显，一方面，有存量原矿库存可以选出后进口，另一方面，国内银漫矿亦有不小的产出增量，且精炼锡进口窗口开启，进口锡亦能补充国内锡元素，佤邦影响凸显可能要看明年年初。 二、加工费上调，原料端边际阶段性宽松 截至2023年9月20日，云南（40%含量锡精矿）加工费报16900元/吨，最近一个月上调了两次，累计上调 1800元/吨，加工费上调表明原料端阶段性边际宽松。 从进口情况看，根据海关数据，7、8月锡矿进口量分别为30876、27080实物吨，同比分别增加57.2%、34.5%，保持高速增长。缅甸矿仍占进口矿中的大头。具体的，7-8月从缅甸进口的锡矿量分别为26385、22845实物吨，同比分别增加51%、65%，环比有所下滑。虽然8月1日后当地的采选均暂停，但8月自缅甸的进口仍在高位，主因当地矿厂在7月底，趁禁令生效前交货所致。预计9月的进口数据将会大幅下滑，10月起至年前，由于当地选矿恢复，有存量原矿库存，因此进口自国内的锡矿量将会恢复，年后随着存量原矿大幅消耗，若届时佤邦采矿仍未恢复，将会对国内原料供应产生持续的影响。再考虑到，贸易商、炼厂或者国内矿山在佤邦禁矿令生效前或有主动累库的行为，因此，年前佤邦对国内原料供应的影响应该不会很大。 三、精炼锡供给端存边际增量 四月后锡价沪伦比逐渐回升，根据SMM测算，8月末开始，精炼锡进口利润转正，进口利润平均约在1700元/吨上下，现货市场上已有便宜的进口锡锭报价，且还有不少10月份进口锡锭的远期报价，这些远期报价贴水不低。1-8月国内累计净进口精炼锡0.93万吨，与2020、2022年同期水平相当。主要是7-8两月增幅较快，预计9月及之后的进口精炼锡量将会继续增大。 国内1-8月累计产出精炼锡10.67万吨，同比增加4.61%。其中6-8月三月环比逐次下滑。6-8月为传统炼厂检修季节，叠加今年锡加工费偏低，原料供应偏紧，致使一些炼厂亏损，也影响到了产量。往后看，加工费低位小幅上调，且四季度预计仍有上调空间，炼厂利润改善加之检修期结束，国内精炼锡产出将会回升，量上预计能持平2022年四季度水平。 四、8-9月正常季节性去库 每年7月下旬至国庆节前，国内库存一般会迎来季节性去库，主因炼厂在这段时间内检修。从统计数据上看，以社会库存为例，2021年和2022年这段时间内分别去库2331、2785吨，今年的去库幅度为2794吨。从库存绝对量上看，国内库存仍在历年同期高位。LME库存今年二季度以来则一直保持着较为快速的累库趋势，库存绝对值也已升至过去几年的同期最高点。国庆节后，炼厂恢复生产，进口锡锭流入，国内锡库存累库预期较强。 五、节后行情存在来自基本面的阶段性压力 梳理整个基本面，就下一阶段四季度锡的基本面我们认为总体是偏弱的，核心逻辑在于佤邦选矿恢复及国内锡矿山的增量下，国内锡原料供应阶段性边际宽松，进而驱动加工费低位回升，炼厂正常生产，高位库存难以去化，基本面数据方面，可重点关注锡矿加工费数据，若加工费能继续回升，那么这一逻辑的确定性就更强。 国庆节后，预计锡在有色中的表现仍将偏弱，但难出现趋势性的下行行情，佤邦选矿已恢复，但采矿仍未恢复，原料边际宽松逻辑较难长期持续下去，且锡大区间下方还有成本支撑。操作上，若在有色内部对冲，锡可作为空配标的，单边操作上，可配合宏观情绪，择机短空。 作者：潘保龙

美联储放鹰，降息预期降温，美债收益率偏强运行，美元指数偏强限制锡价涨幅。 产业端，据SMM，部分焊料企业9月存在3%-10%范围增量，但仍不及旺季预期。上期所锡仓单减少34吨，LME锡库存增加40吨，上周五国内锡锭三地社会库存较前一周减少80吨，全球显性库存仍偏高。日内虽然盘面拉涨，但下游备货情绪仍在，出货量级逐渐抬升，现货升水约60，后市关注下游高价接货持续性。 综合来看，节前需求些微改善支撑锡价上行，但美元高位波动仍有施压，价格进一步上涨缺乏动能。操作上，暂时观望。

缅矿没有确定性新消息，为四季度供应埋下隐患，且全球半导体订单已经触底，库存逐步消化，将支持锡价长期看涨的趋势。 上游，佤邦依然没有新消息，当前阶段国内冶炼厂生产稳定，8月单月锡精矿进口2.7万吨，缅矿进口量依然达到2.28万吨，炼厂表示原料偏宽松，云南40%锡精矿加工费持稳在1.7万元/吨。十一后，如果缅矿仍没有确定性的明朗进展，国内矿端原料可能慢慢转紧，并将影响国内排产。 下游，较低锡价能够带动备库买兴，上周SMM社库样本减少80吨至9182吨。8月国内集成电路产量同比增加21.1%，累计降幅缩窄到1.4%，累计同比增速即将转正。同时，全球半导体订单已经触底，未来两三个季度累计跌幅将逐步收窄。节前，市场仍在关注去库强度，不过因下游企业大多放假5-6天，普遍预计本周补库将放慢，且节后可能累库。8月SMM焊料开工转暖，部分消费转旺，传统家电焊料需求可能降温，但光伏相关排产持续升温。WBMS数据显示，1-7月全球精锡产量19.8万吨，消费量19.1万吨，供应过剩6900吨。 整体，锡价下方支撑MA40周均线慢慢上移，下方买点提高。短线认为阻力位仍依然有效，谨慎追涨。

一、供应：8月，国内锡矿进口2.71万吨，环比减少12.3%，同比增加57.19%。其中来自缅甸2.28万吨，同比增加65.30%；除缅甸外其它各国合计进口量环比基本持平。虽然8月进口矿环比减少，但仍处于历史高位，短期内冶炼原料供应无虞。锡锭进口2,360吨，其中来自印尼1,859吨，秘鲁451吨；锡锭出口量环比减少177吨至831吨。 二、需求：焊锡企业订单环比有好转，部分企业反馈增幅在3-5%，对标终端的电子需求，确实电子需求也在见底回升。上周锡价波动加大，冶炼高位被矿端点价增加，现货出货增加，但下游成交并未在价格回落后见好，未见节前补库需求增长。 三、库存：上期所库存周环比减少105吨至7,630吨，同比增加303%；LME周环比减少95吨至6,920吨，同比增加41.66%。 四、策略观点：终端需求逐步恢复，而长周期缅甸矿供应的不稳定性，这两点保证了锡下跌的空间有限。向上的空间能否打开未来取决于需求的复苏斜率，但电子周期见底是一个较为漫长的过程，短期内价格或仍以宽幅震荡为主。

沪锡开盘拉升，涨3.4%，至每吨225,390元，创逾一个月高位。伦敦期锡直线拉升，涨3.3%，至每吨265,450美元。 临近长假备货有所增加，预计未来需求季节性好转，或有旺季预期交易。

美联储暂停9月加息并释放偏鹰信号，市场风险偏好受挫，美元指数反弹压制锡价低开走软。 据WBMS，前7月全球精锡供应小幅过剩0.69万吨，8月国内锡矿、锡锭进口产量累计同比均有增长，不过受佤邦停矿及印尼出口许可证影响，后续单月进口或将减少。昨日上期所锡仓单增加13吨，LME锡库存增加120吨，全球交易所库存偏高对价格不存支撑。盘初价格下跌并未改善采购情绪，国内现货升水低位运转。 综合来看，供应偏紧预期及节前补库对价格具备一定支撑，不过在高库存逻辑及美元指数压制下，锡价仍面临回调风险。操作上，观望或区间操作为主。

美联储鹰派言论叠加美国初请失业金人数下降，市场普遍预期美联储高利率水平将维持更久，隔夜全球股市、商品市场整体承压，沪锡跟随商品走弱。 今日锡价维持弱势，主力合约下行逾2%。基本面方面，国内节前备货助力锡锭去库，但国内外库存仍处于历史高位，且终端需求好转的可持续仍有待观察。

关注明天凌晨即将公布的美联储会议纪要，从当前CME“美联储观察”数据来看，9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为99%，加息25个基点的概率为1%。 沪锡夜盘主力涨0.79%,报221940元/吨，仓单减少112吨至7,351吨。LME跌0.36%,报26100美元/吨，LME库存减少95吨至6,955吨。 现货市场，小牌对10月贴水800-200元/吨左右，云字对10月贴水200-升水400元/吨附近，云锡对10月升水400-1000元/吨左右不变。10-11价差 80元/吨，11-12价差 200元/吨，内外比价至8.50。 目前这个价格往上走有消费好转预期，但是价格上涨至不免税进口窗口打开以后LME库存流入，国内去库将结束。往下利空在于冶炼开工走高，国内供给重回高位，但是佤邦矿山仍在停产，对矿端的影响仍然比较大。所以短期来看，价格或以宽幅震荡为主。

昨日LME锡收26195美元/吨，涨1.26%；沪锡夜盘收221520元/吨，涨0.61。从基本面分析，供应端弹性较充足。近期国内矿加工费继续上行，前期矿累库预计能让国内冶炼产量仍可维持在上半年水平。 消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，近期尚未观察到大量备货，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待四季度，短期绝对价格或偏僵持，下方支撑较明显，建议以区间低位多配为主。结构方面，内盘偏弱修复短期或放缓，未来消费旺季进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

上游，佤邦没有更新消息，市场猜度不稳定的矿业生产可能持续到10月，甚至更后。上周SMM云南、江西两省周度开工率小幅上调，云南40%精矿加工费报价提升到1.7万元/吨，市场认为本月国内精锡产出的稳定性较高。等待8月锡精矿进口分项数据。 下游，较低锡价能够带动备库买兴，SMM社库流出1052吨至9262吨，单周去库幅度大。国内市场继续有关于深紫外线“光刻厂”的消息，不过权益市场交投相对转冷。关注中国集成电路产量数据。全球半导体订单已经触底，未来两三个季度累计跌幅将逐步收窄。LME公布了新一月份金属库存的生产地信息，LME锡锭大多为马来西亚生产，反映印尼锡锭进入生产环节或进口至中国的实物流转需求更大，继续关注该国出口动力。倘若继续疲弱，可能反映当前海外实体锡需求仍较脆弱。上周伦锡库存继续攀升到7015吨，注销仓单比例6.6%，0-3月贴水略微缩窄到213美元。 综合看，高社库下，锡补库以逢低为主，因矿端题材“真空”，倾向锡价震荡，反弹中锡价可能在22.3-22.5万元/吨间遇阻，下方强支撑40周均线。保持对加工费、社库的关注，震荡交投，逢低多配，不建议追高。