我国是全球最大的氧化铝生产国与消费国，目前已经形成了“技术水平世界领先，工艺技术及装备体系完整的，以国产一水硬铝石型铝土矿和进口三水铝石型铝土矿为原料、拜耳法为工艺”的氧化铝工业体系。此次氧化铝期货的上市也为行业注入了全新的活力，便于产业内企业将衍生工具与现货端生产销售更好地结合起来。氧化铝短期内处于紧平衡的基本面中，现货偏紧提振价格走强。此外，由于电解铝4500万吨产能天花板的限制，氧化铝建成产能长期过剩趋势不改，在行业尚未出台限制性扩张政策的前提下，氧化铝价格中枢向下的确定性更高。 A卓有成效的风险管理工具 氧化铝是一种无毒、无臭，无味，能溶于无机酸和碱性溶液的无机物，又称三氧化二铝，化学式为AI203，分子量为101.96，熔点为2054℃，沸点为2980°C，处于铝土矿通向电解铝的中间环节。我国是全球最大的氧化铝生产国与消费国，目前已经形成了“技术水平世界领先，工艺技术及装备体系完整的，以国产一水硬铝石型铝土矿和进口三水铝石型铝土矿为原料、拜耳法为工艺”的氧化铝工业体系。此次氧化铝期货的上市也为行业注入了全新的活力，便于产业内企业将衍生工具与现货端生产销售更好地结合起来，服务于铝产业链的高质量发展，从而将行业推动到全新高度。我们从期货工具的风险管理功能出发，并对当前基本面格局进行剖析，分析可能的价格运行区间，以期为服务产业链内实体企业打下坚实基础。 结合期货上市品种对产业链的影响来看，新品种期货对于产业链内的影响大致可概括为促进产业链内形成透明化、公允化、市场化的价格，为上下游企业采购及销售提供更大的灵活性，并为广大企业提供了卓有成效的风险管理工具。其中，最重要的部分是提供了风险管理这一行之有效的避险工具。期货市场从无到有再到发展成熟的今天，上市交易的品种逐步增加的同时，有越来越多的企业意识到了风险管理的重要性，对期货市场的接受程度也逐渐升高。 在各个产业竞争愈发激烈的当下，学会主动进行风险管理已经成为产业链内参与者的必修课。我们选取了最为公开、透明的A股上市公司数据并观察套期保值业务的开展情况。2023年上半年，不论是发布套期保值业务的公告数量还是公司数量都有较为显著的同比增长。截至目前已经有1000家上市公司公告开展了套期保值业务，其中大型公司占到81%、中型公司占到19%、小型公司只占到2家。风险管理意识和需求都走在前列，也代表了所属行业的发展方向，未来有望为更多还在观望套期保值业务开展与否的企业提供模范带头作用。从使用各商品种类套保工具的上市公司数量来看，前五位依次是铜、铝、钢材、白银、黄金，这说明有色金属行业对风险管理的需求名列前茅。再结合2022 年全球金属期货和期权成交的前二十位数据来看，国内的大宗商品成交量在全球前十位中包揽前七，上海期货交易所更是占据了其中六席。这意味着国内有色金属企业的风险管理需求相对较大，而此次氧化铝期货的上市也弥补了产业链中只有沪铝这一个国内上市品种的遗憾。 对于氧化铝现货企业而言，氧化铝价格大幅上涨的时候，产成品会跟随提价，虽然企业自身利润情况得到改善，但对于下游来说，成本变得难以控制，同时对高价氧化铝的接受度也会逐渐降低，可能会转向期货市场进行风险规避，抑或是寻求报价更为稳定的氧化铝供货商；而氧化铝价格下跌时，产成品价格跟随降价，在侵蚀企业自身利润的同时会降低生产开工的积极性，导致排产节奏受到影响。因此，不论氧化铝价格是向上还是向下运行，要规避价格大幅波动、维持企业竞争力的破局关键就在于确保产成品价格处于一个长期稳定的状态之中，这也是企业进行风险管理的目的。企业一般通过套期保值进行风险管理，而明确自身风险敞口是最为重要的一部分。由于氧化铝生产企业更担心未来产成品价格下跌影响自身利润，通常会去进行卖出套期保值，也就是在期货市场上卖出氧化铝期货开仓的同时在现货市场上买入相同数量的氧化铝现货。由于套期保值并不是投机行为，一般建议企业按照自身的销售进度选择未来一个季度的三个连续合约进行平均持仓，有利于财务进行成本核算，再加之连续合约之间的价格比较接近，分散投资也有利于避免单个合约价格大幅波动风险。由于期货交割机制与套利现象的存在，当交割日来临时期货价格与现货价格应该趋向于一致。由此，理论上现货市场与期货市场必然会出现“一个市场盈利、一个市场亏损”的情况，平仓后两市场盈亏总和应当等于零，企业成功地将卖出价格锁定在当时期货卖出开仓的价格。这其中所涉及的资金成本主要是保证金：按照3000元/吨的价格计算（一手氧化铝20吨），单手合约价值在60000元，而保证金比例为9%，单手合约只需要5400元。另外考虑到每日无负债结算制度，企业应当提前预留接近10%的资金量，合计5940元就可以将20吨氧化铝在未来一个季度的销售价格锁定在3000元/吨，既规避了价格波动风险，也提前锁定了收益。 此外，在进行套期保值每半年度或年度的间隔内，企业还需要对套期保值的效果进行回顾与评估：主要是再次明确套期保值的目的及背景，对比各合约盈亏情况并对当时的建仓点位进行反思总结。根据经验，大型公司还会额外要求期货公司针对未来半年度以及年度的行情进行推演，预判基本面变动情况以便及时调整套期保值策略。 B短紧长松的基本面逻辑线 供应端，目前氧化铝建成产能在10385万吨附近，同时企业还在不断建设新产能。运行产能为8031万吨，处于近五年同期最高位。相比之下开工率维持低位，主要原因是前期行业平均成本处于2700—2800元/吨的高位，高成本地区的生产利润受到侵蚀，影响当地开工积极性，造成价格的区域性差异。 分地区来看，山东地区6月中旬新投产能处于持续放量状态，导致区域市场现货供应有所增加，企业库存管理难度增加；山西与河南地区的检修企业相继恢复生产，再加之部分北上现货加入竞争，厂商降价抛售意愿较强。但三门峡地区矿山暂无复产预期，需警惕后续对企业生产的影响，或能支撑后续氧化铝价格反弹；贵州地区个别氧化铝厂进入常规检修，而周边电解铝厂复产带动区域性需求量上升，下游询价较为积极，出现紧平衡状态，氧化铝价格表现相对平稳，持货商挺价心态明显；广西地区逐渐步入雨季，铝土矿开采遇到阻碍，部分氧化铝厂复产受到影响导致市场现货流通偏紧，又恰逢西南铝厂复产，供减需增之下当地氧化铝价格偏强运行。 此外，2月21日至今进口窗口始终处于关闭状态。根据海关数据，6月我国氧化铝出口量为7.55万吨，净进口量为-3.17万吨，其中80%出口至俄罗斯。近期内外价差呈现收窄迹象，进口窗口或有望打开。但截至7月底进口亏损仍在55元/吨，预计7—8月净进口量不会有较大改善，以维稳运行为主。 需求端，7月底国内电解铝运行产能为4185万吨，按1.93的比例计算，对氧化铝需求量折合为8077.05万吨，超过氧化铝当前的年化运行产能，而建成产能依然过剩。西南地区丰水期来临，电解铝冶炼成本有所降低，当地企业开工意愿逐步恢复，政府也逐步放松电力负荷管制，目前云南复产对氧化铝区域性需求有较为明显的提振作用，再加之当前吨铝冶炼成本不足16000元，对应盘面即时利润处于2500元/吨高位，铝厂增产热情不减，当前接近91%的开工率仍有提升空间，持续贡献对氧化铝需求。 总体来看，氧化铝短期内处于紧平衡的基本面中。一方面原材料铝矿端偏紧。尤其是近期北方地区国产矿开采受阻，矿石成本接连走强，但烧碱价格出现回调，氧化铝整体成本中枢向下调整，利润空间不断释放，但受矿源不足影响，山西、河南等地也仅能维持在压产状态，后续或适度考虑减产。另一方面西南地区进入例行检修期，整体开工偏低，再加之进口氧化铝数量稀少，现货偏紧提振价格走强。目前下游主要靠铝厂刚需采购及西南复产支撑，需警惕畏高情绪。此外，由于电解铝4500万吨产能天花板的限制，氧化铝建成产能长期过剩趋势不改，在行业尚未出台限制性扩张政策的前提下，氧化铝价格中枢向下的确定性更高。 C短中长期的价格走势预判 短期来看，价格下方最低给予2700—2800元/吨的支撑，主要原因是当前氧化铝完全成本在2670元/吨附近，对应即时盘面利润接近250元/吨，刷新今年年内利润水平峰值。在国产矿源不足、供小于求的紧平衡基本面下给予成本线之上的合理利润估值为100元/吨，云南地区持续释放需求的前提下，矿山动工受阻及地方停产检修或能支撑价格偏强运行。向上高点给予3000元/吨的估值，当前氧化铝远期曲线呈现罕见back结构，验证了市场对现实强于远期的一致预期。目前远月合约间价差已显著放缓至接近平水，近月合约价差随着月间收缩回归至正常contango结构只是时间问题，价格向上突破无更多利好支撑，短期可逢低做多，需警惕成本端烧碱价格坍塌风险。 中长期来看，宏观面上国内CPI及PPI数据仍在下行，市场处于明显低通胀状态，对大宗商品价格施加压力。基本面上氧化铝建成产能已显著过剩，再加之行业内仍在不断新建产能，供需矛盾不断加剧，氧化铝价格上涨受到抑制，而价格压制下行业利润空间也较为有限。考虑到直接配套铝厂的氧化铝厂数量众多，即使价格贴近成本线运行也能依靠下游让利行为维持生产，故在成本线下给予150元/吨的亏损，底部运行区间在2500—2550元/吨。过剩背景下，价格高点依然给予3000元/吨的估值，基本面无向上支撑动力。产能过度投资或危及产业健康长久发展，势必倒逼行业进行技改、降低成本，国内氧化铝市场的贸易格局或寻求演变，即高成本企业的生存空间或被进一步挤压，取而代之的是拥有天然的港口优势以及便捷水运交通的新型氧化铝企业，届时区域间价差将会进一步缩小、生产成本价格也不断下调，促进行业高质量发展。

氧化铝期货夜盘跟随铝价走低，2311合约收低于2887元/吨。 早间现货持续供应偏紧，持货商惜售，电解铝厂有一定采购需求，价格继续小幅上调，不过未有明显短缺的情况。 现货价格持续上行，氧化铝企业利润情况整体向好，或刺激部分限制产能开启。短期河南、山西产量仍难有提升，供需紧平衡的状态为主，支撑现货价格维持小幅上涨，对期货价格也有带动。 操作上建议回调做多思路。

外电7月26日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球6月氧化铝产量为1,131万吨，日均产量为37.7万吨。5月全球氧化铝产量修正为1,187.8万吨。 IAI表示，中国6月氧化铝预估产量为673.5万吨。

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，关注西南地区电力供应问题对当地电解铝企业的影响，而需求端受行业淡季及出口走弱影响开工偏弱，重点关注后续政策对消费端的拉动情况，短期建议观望思路对待。 氧化铝：云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加北方氧化铝供应稍受干扰，预计价格可能获得短期支撑，建议观望为主。 市场分析 铝方面：此前一周沪铝价格震荡为主。截至7月21日当周，伦铝价格-2.77%至2210.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.11%至18280.0 元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)由此前一周的-44.15美元/吨变动至-40美元/吨。供应方面，周内云南及贵州地区复产仍在推进。需求方面，三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，铝下游行业龙头企业平均开工率较此前一周下降0.2%至63.1%，其中铝型材龙头企业开工率较此前一周下降0.5%至62%，铝板带箔板块因行业订单不足，开工上行乏力，铝板带平均开工率较此前一周持平为74.4%，铝箔平均开工率较此前一周持平为80.4%，铝线缆平均开工率较此前一周持平为57.8%，但后续国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖。根据SMM，截至7月21日，国内电解铝社会库存55.4万吨，较此前一周库存 0.1万吨，前期市场铝锭货源短缺后，部分电解铝企业开始下调铝水转换率，增加铝锭铸锭量，随着铝锭到货量的提升，下游采货积极性下降，铝锭社会库存缓慢累积。 LME铝库存较此前一周-15075吨至513400吨。 氧化铝方面：截至7月20日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8500万吨，开工率为83.17%。近期氧化铝现货价格抬升，氧化铝期货价格偏强震荡，现货市场成交活跃。供应方面，氧化铝企业多维持正常生产状态。需求方面，云南、贵州地区电解铝企业继续推进复产工作，虽然四川地区有少量产能减产，但对电解铝市场影响不大，西南地区氧化铝市场需求继续回升。短期来看，预计价格存一定支撑，当前价位建议观望为主。

国家统计局发布报告显示，中国6月氧化铝产量为709万吨，同比下降2.3%，环比增加1.2%。1-6月氧化铝产量为4059.8万吨，同比增加1.5%。6月氧化铝产量环比小幅增加，主因贵渝地区部分企业于六月结束检修，逐步恢复生产，叠加部分新投产能逐步放量。 据SMM调研，从同比数据来看，6月氧化铝产量同比去年下降，主因山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能的退出，此外高成本地区的产能开工率今年来一直维持低位。

SMM 6月20日讯， 据中国海关，2023年6月中国 出口 氧化铝出口7.55万吨。 2023年6月氧化铝 进口 4.38万吨。 2023年6月氧化铝 净进口-3.17 万吨。 （基于8位海关编码：28182000）     》点击查看SMM铝产业链数据库

7月3日讯：今日沪铝震荡走强，早间短暂下挫后再度拉起，午后继续反弹并创日内新高，沪铝2308合约涨130元至18120元/吨，四川地区限电使得市场情绪再度紧绷，去年同期四川限电减产的先例还历历在目，目前四川地区铬铁和硅等工业已经收到限电要求，电解铝目前尚未收到要求；目前云南地区正在紧锣密鼓的复产，据统计自6月下旬以来复产规模已经超过50万吨，预计8月中旬投复产超过180万吨；库存方面，周一铝锭库存累库1.3万吨至48.5万吨，北方地区铝锭的跨地域套利抑制了南方地区的高升水，今日无锡地区实际成交对当月降至170，佛山实际升水降至380元/吨，市场成交氛围明显偏弱，下游接货氛围较差。 交易策略方面，07合约持仓量仍然高于历史同期水平，高虚实比，挤仓的风险仍存，短期月差或将维持高位，单边方面，四川地区限产的风险使得短期沽空的风险抬升，今日股市、商品共振走强，空头建议暂时观望。 氧化铝方面，氧化铝今日震荡上移，AO2311合约涨19元至2826元/吨，供需基本面逐渐转向偏多，云南地区电解铝复产超预期增加，南北高成本区域略有减产，周度运行产能下滑超百万吨，河南矿石紧张矿石价格上涨20元/吨等共同驱动氧化铝价格走强；现货成交方面，广西地区近期价格持续上行，北方山西地区低价成交有限，销售意愿报价提升至2800元/吨以上，预计盘面短期呈现震荡上行的走势，建议逢低做多，正套继续持有。

6月30日讯：昨夜沪铝窄幅震荡，今日日盘大幅上扬，午后再度跳水，沪铝2308合约涨25元至18010元/吨，套利的存在使得铝锭紧张局面从北向南逐渐缓解；云南地区正在紧锣密鼓的复产，复产力度远超此前预期，云铝及神火预计8月中旬实现满产，宏桥也计划复产伴随产能转移，净贡献约30万吨产能，预计7月中旬货源流入市场带来压力；现货市场方面，由于此前西南地区到货少库存低迷现货升水大幅抬升，近期从河南、山东、无锡等地跨区域套利的货源逐渐开始入库，升水压力开始受到打压；现货成交方面，巩义地区依旧维持大贴水，无锡地区连续三天走弱，佛山地区市场升水回落；库存方面，周四铝锭库存减少0.9万吨至47.2万吨，铝棒库存减少1.35万吨至17.9万吨；交易策略方面，07合约持仓量仍然高于历史同期水平，虚实比较高，挤仓的风险仍存，短期月差或将维持高位，单边方面，建议万八附近沽空08、09合约。 昨夜氧化铝维持窄幅震荡，日盘小幅冲高，AO2311合约涨17元至2812元/吨；目前基本面缺乏强有力的单边驱动，化工品普涨带来一定的刺激；现货成交方面，氧化铝市场传出现货成交消息依旧集中在广西地区，今日三网价广西地区上调5元/吨，近期西南地区电解铝的复产规模超预期叠加个别小厂减产给氧化铝带来一定的提振，预计盘面短期呈现震荡上行的走势，建议逢低做多不追多，适当布局正套，且AL和AO的单边策略在实际上形成了多氧化铝空铝锭的套利组合。