一项对经济学家的最新调查显示，欧洲央行即将连续2次加息50个基点。他们还预计，为了抗击持续的通胀，欧洲央行将在5月份之前持续提高借贷成本。受访者预计欧元区存款利率将维持在3.25%的较高水平约一年时间，直到经济恶化带来一系列25个基点的降息，他们预计有望从2024年6月开始。 尽管欧洲央行迄今已加息250个基点——这是欧洲央行历史上最激进的货币紧缩周期——但超过一半的经济学家认为，在应对欧元区有史以来最严重的物价飙升方面，欧洲央行仍落后于基准形势。只有约三分之一的受访者担心欧洲央行政策制定者会走得太远。 欧洲央行设定的存款利率可能在5月达到3.25%的峰值 欧洲央行2023年的首次利率政策会议将于下周举行(2月2日)，几乎可以肯定会达成欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)去年12月承诺的加息50个基点。对经济学家的调查结果显示，2月份以后，官员们可能不倾向于放松货币政策，即使通货膨胀率处于不利地位，能源价格下跌，以及美联储正考虑放缓甚至暂停加息步伐，欧洲央行很可能继续维持50个基点的加息幅度。 拉加德和她的一些鹰派同事暗示，3月份确实有可能采取同样的行动——货币市场也认为这是最有可能的结果。不过，欧洲央行管理委员会26名成员中的一些成员表示，他们更倾向于采取一种更为渐进的方式。在接受媒体调查的46位经济学家中，仅仅4位认为欧洲央行本月只会加息25个基点。 “2月份会议的焦点将是3月会议的相关信号，” SEB欧洲宏观和固定收益研究主管Jussi Hiljanen表示。“但是风险在于，即使语言措辞稍有软化，也可能引发市场做出过于温和的鸽派解读。” 尽管欧元区的通货膨胀率可能将持续回落至个位数水平，但仍然接近10%，而不是欧洲央行2%的目标水平。与此同时，官员们正将注意力转向不包括食品和能源成本的核心通胀指标，该指标在去年12月创下历史新高。 来自瑞信的欧元区经济学家Veronika Roharova表示:“欧洲央行管理委员会面临的最大挑战将是，在整体通胀正在下降(而且可能由于能源价格下跌而下降得相当快)，与核心通胀仍在上升之间取得平衡。对于欧洲央行来说，后者将更为重要。” 通货膨胀仍是欧元区经济的最大风险因素 尽管由于天然气价格暴跌、政府对家庭和企业的援助以及供应混乱的缓解，欧元区的经济状况比去年年底所担心的要好，但三分之二的受访者仍然预计欧元区经济将陷入衰退，经济萎缩幅度在0.3%到1.4%之间。 但这不会阻止欧洲央行政策制定者继续取消支撑，他们一直认为，任何经济萎缩都将是轻微的，不会对价格造成实质性的抑制。 “如果说2022年经济前景的主要驱动力是能源危机，那么2023年则可能是欧洲央行对高物价的回应。更高的预期利率意味着我们下调了欧元区2023年下半年的经济增长预期——目前最大的风险是货币政策对经济的影响大于投资者的预期。”经济学家Jamie Rush和Maeva Cousin表示。 欧洲央行定于下周公布更多细节，其中可能包括利率峰值指引，以及可能计划从3月份开始缩减其庞大规模的资产负债表，在过去十年更是购买了高达5万亿欧元的债券。这一过程将从官员允许部分债务到期开始，而不是像现在这样将债券收益进行再投资。 经济学家预测，最初的缩表上限——设定在6月份之前每月缩减150亿欧元债券投资组合，后续将在第三季度增加50亿欧元规模，并在年底前后再次增加，直到2024年稳定在250亿欧元。欧洲央行也有可能在未来的某个时候直接出售债券。 欧洲央行或将逐步加速资产负债表缩减步伐 约四分之三的受访者预计，欧洲央行将按比例减持公共部门、企业和资产担保债券资产。四名经济学家预测，政府将重点关注公共部门的债务，而三名经济学家认为，政府将更青睐削减私营部门发行的证券。 对于到期的欧元区主权债券的收益是否会再投资于某个成员国发行的证券，还是投资于整个欧元区，经济学家们意见不统一。后一种策略已经被用于欧洲央行的新冠疫情时期投资组合，使其能够更灵活地应对金融市场压力。 经济学家们普遍预计，欧洲央行的资产负债表预计将从目前的略低于8万亿欧元缩减至年底的6.9万亿欧元，2024年底将缩减至6.15万亿欧元，较长期角度来看，将缩减至5万亿欧元。

欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行将采取一切必要措施使通胀恢复到目标水平，并指出在即将举行的会议上将进一步“大幅”加息。拉加德周一表示，借贷成本必须稳步上升，才能达到足够限制性的水平，并在需要的时间内保持在这一水平。拉加德表示:“我们将坚持到底，确保通胀及时回到我们的目标水平。至关重要的是，高于欧洲央行2%目标的通胀率不会在经济中根深蒂固。” 这些言论引发了激烈的辩论，即随着通胀从历史高位回落，放缓加息步伐是否合适。拉加德上周表示，坚持既定路线是她的“政策咒语”，因为官员们的注意力越来越多地从总体通胀转向创纪录的核心通胀。拉加德周一表示:“虽然能源通胀最近有所下降，但潜在通胀继续上升。” 荷兰央行行长Klaas Knot等鹰派人士希望，从下周开始，在本轮周期结束之前，至少再加息两次以上50个基点。然而，一些人警告不要走得太远。希腊央行行长Yannis Stournaras周一主张在欧元区经济增长放缓之际采取更为渐进的措施。 上周，拉加德发表讲话称，称欧洲的通胀水平依然维持在高位，他们不会放松控制通胀的决心，拉加德指出：“通胀水平仍然太高，我们应该将高利率一直坚持下去，利率需要长时间维持在“限制性水平”，才能让通胀率快速降回2%。”

当地时间周四，欧洲央行行长拉加德出席达沃斯峰会，并发表了一番令市场多头脊背发凉的讲话。 拉加德强调：“ 欧元区的通胀，不论是名义、核心，还是其他衡量方式都太高了。欧洲央行将坚持（紧缩）到底，直到（利率）进入限制性区间足够长时间，使得通胀及时回到2%的政策目标 。” 作为背景，近几个月欧元区的名义通胀虽然触顶回落，但去除食品和能源的核心通胀率仍在持续走高，反映出通胀仍广泛高企的状态。 （欧元区核心通胀率，来源：tradingeconomics） 欧洲央行的一把手也借着这个机会向市场喊话， 市场应当摒弃掉央行很快会降低加息速度的想法 。拉加德强调， 希望金融市场能够改变他们的立场，非常建议他们这么做 。 与美联储一样，欧洲央行的下一次公布政策决议是在北京时间2月2日。目前市场预期欧央行将继续加息50个基点，使得存款利率达到2.5%。而拉加德周四的讲话，也使得市场对三月决议再加息50个基点的预期进一步上升。 从具体的利率也能看出，虽然同样面对高通胀，但欧洲央行的加息步伐显著慢于美联储和英国央行，使其2023年的加息路径格外漫长。与去年的美联储一样，目前欧洲央行的鹰派和鸽派正团结一致卯足劲头加息。在去年12月议息会议前，拉加德也曾表示：“ 加完50个基点后下一次还会是50基点，再下一次也会是50......所以不要揣测只会加一次50基点，远远不止于此。 ” 根据周四刚刚发布的欧洲央行会议纪要，在去年12月的政策会议上，许多成员最初表示倾向于将欧洲央行的关键利率提高75个基点，不过最后仍同意更加稳健地加息50个基点。 投资银行咨询公司Evercore全球政策与央行策略团队主管Krishna Guha解读称，相较于美联储，欧洲央行正处于加息周期的更早阶段，所以他们的“默认路径”是二月和三月各加息50个基点。 拉加德周四也提到，欧洲的就业市场从未像今天这样充满活力，失业率正处于近二十年的低点。劳动参与率也处在非常高的位置，且整个欧元区都是如此。 更有弹性的劳动力市场可能会引发薪酬/通胀压力上行 。 不过拉加德也对经济前景表达了乐观情绪，她表示近几周来新闻正变得越来越积极， 2023年不太可能是一个非常棒的年份，但比起我们曾担心的状态要好不少 。

知情人士透露，欧洲央行官员正在考虑放缓加息步伐。这些官员表示，尽管欧洲央行行长拉加德所暗示的在2月份加息50个基点仍有可能，但越来越多的官员支持在3月份会议上小幅加息25个基点。 这些官员表示，放缓加息步伐不应被视为欧洲央行软化了其打压通胀的承诺。官员们强调，他们尚未做出任何决定，仍可能在3月份宣布加息50个基点。 消息传出后，欧元兑美元汇率下跌，最低报1.0795，稍早触及1.0869高点。尽管 2月份加息50个基点的预期仍然存在，但货币市场进一步放松了对紧缩政策的押注，3月份以类似规模加息的可能性在70%左右。 欧元区通胀弱于预期、天然气价格下跌，以及美联储可能放缓紧缩步伐的前景，给正在考虑如何继续欧洲央行历史上最激进加息的政策制定者带来了一些安慰。 去年12月，拉加德表示，现有数据“预示”欧洲央行将在2月会议上加息50个基点，之后的会议也可能继续加息50个基点。不过，她警告称，决策将继续取决于数据。 自2023年初以来，从鸽派到鹰派的所有阵营的官员都表示，在短短6个月内将存款利率上调250个基点后，他们对讨论放缓紧缩步伐持开放态度。 拉脱维亚央行行长Martins Kazaks预计，2月和3月将“大幅”上调利率。 “当然，随着我们发现将通胀降至2%的恰当利率水平，必要时加息步幅可能会缩小。” 芬兰央行行长Olli Rehn敦促同僚们"保持开放心态，在必要时调整政策"，法国央行行长Francois Villeroy de Galhau则呼吁采取务实态度，并称"我们需要审视通胀水平和通胀前景。" 欧洲央行首席经济学家Philip Lane强调“不确定性仍然很高”。他指出，自去年12月中旬以来，能源价格大幅下跌，部分原因是天气温和，他表示:“这是一个简单的例子，说明为什么我们不能对利率的未来走向抱有太大信心。”

由于市场对欧洲央行可能放缓加息步伐的乐观预期，欧股连续第五个交易日上涨，创下去年8月中旬以来的最长连涨纪录。数据显示，欧洲斯托克600指数周二收涨0.4%，较去年9月29日的低点累计回升19%。 有报道称，欧洲央行政策制定者开始考虑放慢加息步伐，而不是欧洲央行行长拉加德去年12月所表示的那样维持鹰派立场。此外，德国总理朔尔茨表示，他相信德国将在2023年避免经济衰退。这些都提振了市场的乐观情绪。 英国富时100指数收跌0.1%，但仍接近历史高点。数据显示，英国工资正以近乎前所未有的速度上涨，这给英国央行施加了压力，要求其在下个月连续第10次加息。 欧股今年以来大幅上涨，表现好于美股。市场乐观地认为，通胀降温将促使欧洲央行转变政策，美元走软、天然气价格下降以及中国重新开放也推动了欧股的上涨。一些市场策略师表示，他们预计欧股的出色表现将持续下去。 不过，美国银行的调查则显示，投资者仍对欧股前景持谨慎态度。调查显示，尽管预计全球经济衰退的受访者占比降至去年7月以来的最低水平，但预计欧洲和美国经济增长将改善的受访者比例不到5%;约四分之三的受访者表示，欧股尚未触底。 有策略师表示，欧股面临的下一个重大考验还将来自企业盈利，预计企业业绩将揭示衰退的开始。瑞士银行高级分析师Ipek Ozkardeskaya表示：“尽管经济衰退预期本身对市场不是坏消息，但经济衰退导致的盈利预期下降却是坏消息。因此，所有人都在关注企业盈利。”

一项对经济学家的调查显示，欧洲央行加息以对抗通胀的举动可能会在半年内结束，政策制定者最快将在7月就开始降息，而欧洲央行存款利率在此之前将达到3.25%的峰值。 经济学家预计，欧洲央行存款利率将从目前的2%分三步上调至3.25%的峰值。他们预测，欧洲央行将在2月和3月的会议上分别加息50个基点，随后在5月或6月加息25个基点。此外，经济学家的预测中值显示，该利率将在第三季度初降至3%。 这一预测与欧洲央行官员们所传达的信息大相径庭。大多数欧洲央行官员认为，在达到所谓的利率峰值后，利率将保持在该水平，没有一名官员呼吁降息。 MLIV Pulse的最新调查也显示，投资者预计存款利率将进一步上升，超过一半的受访者预计存款利率将达到3.5%或更高的峰值。 尽管欧元区物价上涨正在放缓，消费者的担忧也有所减轻，但政策制定者已经将目光放在降低潜在通胀上。尽管欧元区12月通胀同比涨幅从11月的10.1%有所回落至9.2%，但剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为5.2%，仍高于11月的5%。核心通胀率仍没有下降迹象，且随着企业继续调整价格，核心通胀率还可能进一步上升。 欧洲央行管理委员会成员、奥地利央行行长Robert Holzmann上周表示，只有核心通胀放缓才能改变欧洲央行提高利率的决心。他指出，尽管总体消费价格涨幅有望见顶，但潜在通胀并非如此。他说，官员们必须密切关注后者。Holzmann表示:“只要核心通胀没有见顶，整体通胀的变化就不会改变我们的决心。” 上述调查显示，经济学家认为，核心通胀率将在本季度达到5.1%的峰值，然后在2023年最后三个月回落至3.5%。此外，他们预计，整体通胀率在本季度将降至8.5%，并在今年最后一个季度降至3.7%。

欧洲央行管理委员会成员森特诺（Mario Centeno）周二称，在通胀向欧央行设定的2%的目标回落之前，欧洲央行必须持续加息。 葡萄牙央行行长Centeno表示，尽管物价涨幅已连续两个月放缓，但仍然过高。 为应对这个问题，Centeno周二称，“我们应该以货币政策来应对。除了实施从2021年底开始的正常化和加息进程之外，我们别无选择。” 周二早些时候，欧洲央行执委会成员施纳贝尔（Isabel Schnabel）表示，必须进一步提高借贷成本，因为通胀才刚刚回落到个位数。 她表示，“利率仍须以稳定的速度大幅上升，以达到足够紧的水平，以确保通胀能够及时回到我们2%的中期目标。” 早前，欧洲央行行长拉加德在接受媒体采访时表示，“欧洲央行必须继续提高政策利率，这是抑制通胀飙升所必需的。” 拉加德还强调，如果允许通胀在经济中根深蒂固，情况只会变得更加糟糕。 加息意愿强劲 目前来看，随着市场将目光转向持续的潜在价格上涨压力，即使欧元区的创纪录通胀率出现放缓，也无法削弱政策制定者对进一步加息的意愿。 去年12月欧洲央行加息过后，再融资利率升至2.50%，边际贷款利率为2.75%，存款利率为2%。 Centeno表示，“我们必须相信，我们正越来越接近加息进程的终点。” 尽管欧洲央行采取了历史上最激进的货币紧缩政策，不过 仍有机构认为该地区的经济将好于预期  。 周二，高盛经济学家Sven Jari Stehn等人预测，鉴于能源危机，欧元区将冬季几个月的经济增长将出现疲软；不过得益于暖冬，欧洲天然气价格近期出现回落，该地区不至于会出现技术性衰退。

当地时间周一（1月9日），欧洲央行发表的一篇文章中表示，未来几个季度，整个欧元区的工资增长预计将非常强劲，这加强了进一步加息的理由。 欧洲央行称，对新冠大流行以来薪资发展的研究显示，潜在薪资增长相对温和，目前接近其长期趋势，但展望未来，与历史模式相比，未来几个季度的工资增长预计将非常强劲。工资增长是衡量通胀走向的一个关键指标。 报告指出，这反映出强劲的劳动力市场，迄今为止还没有受到经济放缓和最低工资上调等因素的影响。 欧盟统计局公布的具体数据显示，欧元区2022年12月消费者物价指数（CPI）初值同比上升9.2%，这是欧元区CPI年率时隔两个月重回10%下方，也是自2021年6月来首次放缓。但剔除能源和未加工食品的核心CPI同比上涨6.9%，较11月的6.6%高出了0.3个百分点。 为了应对创纪录的通胀率，欧洲央行不得不采取该央行史上最有力的货币紧缩政策。欧洲央行去年共进行了四次加息，累计加息250个基点。包括欧洲央行行长拉加德在内的政策制定者多次表示，未来还将进一步加息。市场和经济学家普遍预计，欧洲央行将在未来两次会议上均加息50个基点。 欧洲央行在文章中表示，有迹象表明，服务行业的工资增长更为强劲，主要是那些人手不足的行业。不过，该机构也指出，从中长期来看，欧元区预期的经济放缓和经济前景的不确定性可能会给工资增长带来下行压力。 欧洲央行首席经济学家Philip Lane称，工资水平需要几年时间才能完全适应近期的冲击，监控工资水平将成为了解通胀趋势的重要组成部分。

欧洲央行管委、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示，欧洲央行应该在“夏天”前完成加息，然后可能在一段时间内维持利率不变，以抑制仍然过高的通胀。Villeroy表示，现在预测利率将在何处见顶还为时过早，因为未来几个月的加息将取决于即将公布的数据。 欧洲央行最近将存款利率提高到2%，这一水平被认为是所谓的既不刺激也不限制经济的中性水平。Villeroy表示，欧洲央行应该实施第二阶段的紧缩政策，以实现“货币稳定”。 “然后，只要有必要，我们将随时准备保持在利率峰值水平，”Villeroy表示。“2022年的加息冲刺更像是一场长跑，持续时间至少与加息水平一样重要。” Villeroy的言论首次释放欧洲央行加息周期持续时间的信号，同时有迹象显示，欧元区有史以来最严重的一轮通胀可能已经见顶。 到目前为止，欧洲央行官员对过度解读最近的消费者价格数据持谨慎态度，他们重申了进一步提高借贷成本的承诺。 欧洲央行行长拉加德已经承诺，在2月的下次会议再度加息50个基点，此后的会议可能还会加息50个基点。货币市场交易员目前预计利率将在9月份达到略低于3.5%的峰值。 Villeroy表示，虽然法国12月通胀率意外下降“令人鼓舞”，但这“还不够”。但他也表示，欧洲央行应该务实，不要沉迷于“过于机械”的加息。 Villeroy表示:“我们的预测和承诺是，从现在到2024年底或2025年底，将通胀率降到2%。”

欧洲各国政府今年将向市场发行大量债券。投资者将要求收益率进一步走高，或者欧元区通胀前景大幅改善，以消化即将到来的供应浪潮，这将加剧欧洲央行面临的本已艰巨的货币政策挑战。 欧元区10个最大的国家今年预计将发行约1.3万亿欧元(1.38万亿美元)的主权债券。考虑到到期债务，其中一半多一点将是新增资金。国民西敏寺银行(NatWest Group Plc)的分析师表示，这是一个可怕的巨大增长，净新增供应量约为3400亿欧元。欧洲央行从3月开始的量化紧缩进程将增加至少1500亿欧元的债券市场，这将增加市场压力。 某些机构，某些银行将不得不站出来购买所有这些新债券。不幸的是，时机不佳，因为全球央行已成为其在全球金融危机后积累的资产的净卖家，并为应对新冠疫情的刺激措施提供资金。 奥地利、斯洛文尼亚、爱尔兰和葡萄牙本周都发行了新国债，法国和意大利可能紧随其后。这将是一个繁忙的月份，因为主权借贷者将希望在他们繁重的发行日程上抢占先机。 德国年度通货膨胀率从10月份的峰值10.4%降至12月份的9.6%，这是最受欢迎的，法国消费者价格的意外减速也是市场最受欢迎的。 欧元区的通货膨胀距离欧洲央行2%的目标还有很长的路要走，但物价回归正常的道路必须从某个地方开始。要想吸引投资者出手，甚至买入大量欧洲主权债务，有赖于通胀背景的改善。否则，国债的收益率将不得不继续上升，以吸引足够的需求，这可能会使欧盟的凝聚力极限变得紧张。 新增的最大净借款国将是德国，该国已大幅改变了其融资方式。今年它将出售3000亿到3500亿欧元的国债，其中大约一半是新资金。这接近去年净需求的三倍。其经济稳定基金已经确定，需要约2000亿欧元来帮助解决俄乌冲突后能源价格大幅波动的影响。 由于德国是欧洲政府债券市场的基准，德国国债供应的突然激增给欧元区带来了更广泛的问题。随着德国国债收益率提高以吸引投资者，在财政状况不那么强劲的国家，不断上升的债务成本将被放大。长期债券尤其如此，这应该会导致收益率曲线变陡。 意大利仍然是该地区的问题之一。尽管获得了欧盟的大量援助，意大利今年仍需发行3500亿欧元的债券。新增现金需求净额为670亿欧元。与近年来相比，这是一个重大变化。近年来，由于欧洲央行实施了大规模量化宽松政策，净需求实际上一直为负。意大利的债务可持续性已经岌岌可危，10年期国债收益率在过去一年里增长了两倍多，目前约为4.3%。为了增加欧元区的供应，欧盟委员会今年将筹集至多1500亿欧元，以资助欧盟正在进行的大流行救援和其他不断增长的需求。 所有这些都使得欧洲央行同时在三个方面收紧金融状况的决定看起来很勇敢。在12月15日的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德的态度最为强硬，她明确表示，还将有几次加息50个基点。她还宣布从3月份开始实行被动量化宽松政策，欧洲央行量化宽松资金的再投资每月减少150亿欧元。与持有的5万亿欧元债券相比，这可能是一个小数目，但方向是明确的。在计划中的夏季评估结束后，预计月度就业增速也将加快。此外，它还伴随着欧洲央行资产负债表更大的收缩，到6月份，向商业银行提供的1.6万亿欧元超低息贷款将陆续减少。 最后一项紧缩措施的相关性可能会增强。这些在欧元银行体系中流动的过剩现金中，有很大一部分被投资于政府债券。银行一直在愉快地享受着高于借款成本(直到最近为负)的良好安全回报。这不仅切断了一个方便的额外利润来源，而且如果利率成本飙升，对安全但收益率相对较低的资产的清算可能会变成一场恐慌。目前这种可能性可能还很遥远，但今年很难看到银行为更多的政府债务融资。他们的动机在哪里? 外国投资者的兴趣也不稳定。尽管欧元区政府的收益率在上升，但这都是相对的，全球还有很多其他高回报的债券市场。德国国债持有者去年损失了23%，意大利债券投资组合也同样陷入困境。 过去一年，日本投资者一直在持续抛售欧洲债券。根据国民西敏寺银行的数据，截至2021年底，日本投资者持有5500亿欧元的债券，其中多达360亿欧元已被抛售。这对法国的影响最大，因为日本基金持有法国债务总额的近9%。近年来，他们一直被相对于德国的温和高收益率所吸引，认为这两个核心国家在欧元项目中有着不可分割的联系。但日本国内收益率不断上升，再加上持有外国债券的外汇对冲成本不具吸引力，这意味着日本基金的资金回流趋势将继续下去。 欧洲总是以某种方式蒙混过关，但政策失误的风险显然在上升。10年前由让-克洛德•特里谢(Jean-Claude trichet)领导的欧洲央行加息引发了欧元危机，人们至今仍记忆犹新。拉加德需要谨慎行事，避免过快加息，同时也要收回央行的流动性。欧洲各国政府需要资金，但它们实际能负担得起的资金是有限的，无法为不断增长的债务负担提供资金。