当地时间上周五（1月10日），美国顶级投行高盛集团在官方网站发文表示，该行再次上调了其对中国今年经济增速的预期，并指出这一趋势还将明显提振全球增长。 高盛研究部在报告中写道，该行经济学家Joseph Briggs和Devesh Kodnani最新预计中国2023年四个季度经济平均增速将达到 6.5% ，显著高于去年11月底预测的5.5%。 不仅如此，他们还认为在中国经济加快恢复与内需复苏的推动下，全球经济也将多 增长1个百分点 。 （来源：高盛集团官网） 报告写到，全球经济增长前景日趋明朗，“在此之前，我们已经预计大多数主要经济体将避免衰退。在这一基础上，加快复苏节奏的中国经济，叠加好转的全球金融状况以及走低的欧洲天然气价格，是我们进一步上调全球经济预期的原因。” 高盛认为，中国经济将主要通过“三个直接渠道”影响全球经济： 一、中国 国内需求 预计将增长5%，这一点对地理位置上临近中国的国家极为有益，有望为大多数亚太经济体的GDP增速提升约0.4个百分点。 日本瑞穗银行中国公司主任研究员伊藤秀树指出，中国强大供应链覆盖多个领域，深度参与了伙伴国的供应链体系。“比如在电子产业集中的马来西亚和泰国，从中国进口的电子元器件和设备占比很高；菲律宾从中国进口49种重要的农业肥料等。” 二、中国的 国际旅行需求 将明显推动旅游接待国的对外服务复苏，从而提振目的国经济。上周，泰国国家旅游局上海办事处处长罗兰表示，“随着中国赴泰航班的陆续复航，泰国机场预计， 2023年约有700万至1000万中国游客落地曼谷机场。” 三、中国的加快复苏还会 提振大宗商品需求和价格 ，尤其是对油类。高盛大宗商品策略师预计，中国每天的石油需求可能会回升100万桶，或令布油价格每桶上扬约15美元。如果国际旅行恢复得比预期还要快，那么油价还会进一步上升，这将有利于一些石油净出口国。 虽然这表面上对一些能源净进口国可能不利，但中国经济改善全球金融条件、增加国际贸易等溢出效应对全球的积极作用肯定要大于消极作用，并且积极影响的范围将会更广泛。 除了高盛，不少国际投资机构近日也上调了对中国经济的增长预期，摩根大通将2023年中国经济的增速预测从4%调高至4.3%，摩根士丹利则预计今年中国经济将增长5.7%。 近日外国商业团体表示，中国的重新开放令其备受期待，提振了商业信心，也将有助于吸引更多投资进入中国。 中国商务部研究院学术委员会副主任张建平表示，目前，中国各地的消费正在稳健复苏，经济也会稳定增长。2023年，中国经济将是全球经济增长的火车头，其贡献也将独一无二。

尽管全球通胀正在放缓，但一些最大资管公司的基金经理表示，现在还不是放弃防范消费价格上涨的时候。 贝莱德、联博控股和太平洋投资管理公司(Pimco)警告称，市场对通胀增长放缓的速度可能过于乐观。数据显示，今年1月，投资者连续第六个月从追踪通胀相关政府债券的交易所交易基金中撤出资金，这是至少六年来持续时间最长的一次，净流出总额为108亿美元。 这些大型资管公司并不是说通胀不会放缓——供应瓶颈已经缓解，大宗商品价格已经下降。他们担心的是，交易员们已经在价格中反映了经济减速的速度和幅度。 联博控股全球多部门主管John Taylor表示，“人们似乎看到通胀在下降，并认为他们不再需要通胀保护，即使通胀率仍然很高。”“他们低估了可能导致更高通胀的结构性转变，比如去全球化和劳动力短缺。” 美国中期通胀预期——从普通五年期债券和通胀保值债券之间的收益率差可以看出——已从去年3.76%的峰值降至2.5%。对全球市场的类似测量显示，预期目前低于2%，低于4月份的3.12%，这是至少10年来的最高水平。 通胀带来的损失 贝莱德仍建议投资者增持与通胀挂钩的债券。联博最近增加了对美国财政部通胀保值证券(TIPs)的敞口。Pimco还购买了美国指数挂钩债券，以对冲价格上涨高于预期的风险。 投资者在低估2022年通胀的风险方面受到了严厉的教育。全球股市蒸发了18万亿美元的价值，而美国政府债券经历了有记录以来最糟糕的一年，原因是各国央行官员在多年宽松政策后争相加息，避免价格螺旋上升。 贝莱德研究部门首席投资策略师Wei Li对投资者押注经济增长加快、通胀放缓以及政策制定者在今年晚些时候转向降息的程度感到惊讶。她的基本预测是轻度衰退和持续高于目标的价格增长。她说，与此同时，市场正在假设宏观经济形势将推动风险资产增长。 Li表示，“持续的通货膨胀不仅仅是美国的现象，它在整个发达国家的市场都在发生。” 结构调整 可以肯定的是，一些指向通胀放缓的市场走势已经消退。但预期通胀仍远低于贝莱德的预测。这家全球最大的资产管理公司预计，随着人口老龄化导致劳动力萎缩，地缘政治分化降低经济效率，以及各国转向低碳工业模式，未来五年的通胀平均增长速度将在3.5%左右，此后将低于3%。 贝莱德表示，仔细观察全球通胀数据，我们有理由保持谨慎。“我们对结构性转变的看法意味着，通货膨胀率将高于疫情前的水平。”“商品价格的逆转意味着，将通胀从2022年6月9.1%的峰值降至4%左右将是一件容易的事情。让通胀率稳定在3%以下可能会困难得多。” 欧洲1月份的核心通货膨胀率达到创纪录的5.2%，失业率达到6.6%的历史最低水平，这些数据使欧洲央行的政策制定者强调有必要避免工资-物价螺旋上升。与此同时，在美国，在一份令人意外的强劲就业报告显示失业率降至3.4%，为1969年以来的最低水平后，人们越来越多地押注美联储将采取更加强硬的立场。 顽固的通胀 Taylor表示，英国是下一个增加通胀挂钩证券头寸的国家，不过随着投资者对整体通胀降温做出反应，盈亏平衡仍有扩大跌幅的空间。经济学家预计，将于下周公布的1月份通胀数据将连续第三个月下调至10.3%。即使在这一水平，通胀率仍将接近41年高点，是英国央行目标的5倍左右。 随着通胀争论的继续，Pimco分析师Alfred Murata建议继续持有TIPs，并记住一些关键的价格成分将保持坚挺。 Murata表示，“一些关键类别的通胀仍将保持‘粘性’，包括工资、住房和租金通胀。”“通货膨胀将需要更长的时间才能接近美联储2%的目标。然而，市场价格反映出通货膨胀率下降的速度要快得多——到夏天将略高于2%。”

尽管美股今年以来一路高歌，涨得好似衰退预期已经退潮，但不少投资机构仍在不断发出警告。 美国银行副主席Keith Banks表示，其全球研究部仍预测2023年美国将出现衰退。高盛、富国银行也同样这般预测。 而素有华尔街最悲观机构之称的德意志银行更是在其内部观点中表示，今年美国经济衰退的可能性为90%。 其表示，虽然有证据表明通胀已经见顶，但其仍远高于美联储目标，而且可能会持续相当长的一段时间，这是美联储和欧洲央行都不愿意看到的。 通胀持久战 德银分析师Marion Laboure、Cassidy Ainseworth-Grace和Jim Reid指出，从历史经验来看，一旦通胀率飙升至8%以上，通常需要两年的时间才能降到6%以下。 美联储紧缩政策的效果仍有待观察。 因此，德意志银行预计美国将从今年下半年开始出现温和衰退，并持续三到四个季度。 除此之外，分析师们还指出中美两国之间的摩擦升级也将影响到美国的经济发展。 动荡的市场 德意志银行警告今年标普500指数将十分动荡，预计会在4500点时结束上涨。而随着经济衰退的开始，标普500指数将跌至3250点。但在衰退中期预计美股会重新反弹。 截至周三收盘时，标普500指数报4118点，今年来累计上涨7%。 德银还补充称，如果没有经济衰退，标普指数或可能在年底接近其区间的顶部，5000点。 此外，德银分析师预计，预计10年期美债年底收益率将达到3.65%，较现在的变化幅度不大。美元则进一步走弱，与此同时欧元兑美元将在第二季度涨至1.10，目前为1.0738。

上周五公布1月美国非农就业人数超预期强劲增长后，利率期权市场对美联储政策的看法正在转变，本周出现了对联储政策利率将升至6%的多笔大规模押注。 媒体指出，本周二，一名交易员建立了挂钩美联储基准利率的大额期权头寸，如果美联储的紧缩延续到今年9月，此人将凭借着这一头寸获利1.35 亿美元。而且，周三继续同类结构的买盘，以及以不同形式表达类似预期的押注。 芝商所（CME）的未平仓合约初步数据证实了，本周二，对9月到期的担保隔夜融资利率（SOFR）期权，有一笔1800万美元的押注，目标是美联储的基准利率会升到6%。媒体称，以上押注只是最近一系列大手笔押注之一。即使美联储已经连续两次会议放慢加息速度，期权市场也没有任何押注缓和的迹象。 今年1月，流入SOFR期权押注的资金规模创造了CME的历史，成为该交易所交易产品中月度最高金额。而本周的动向显示，市场的重大主题急剧转变，因为在上周五发布就业报告前，交易员还在押注今年下半年美联储会大幅降息。 6%无疑是一个极高的预期水平。去年12月美联储公布的最新经济展望显示，联储官员预计的政策利率中位值是，今年将达到5.1%的峰值。从目前的利率互换合约定价看，互换市场反映的9月利率预期水平也只有5.1％。6%比这些预期高出将近一个百分点。 本周三稍早，任内永久拥有货币政策委员会FOMC会议投票权的美联储三把手、纽约联储主席威廉姆斯指出，“为了让供需平衡并降低通胀”，12月的利率预期“看来仍是非常合理的观点”，还称，为压低通胀，可能需要将限制性的货币政策保持几年。 威廉姆斯表示，进一步加息25个基点看来是适合的幅度，但又说，加息步调取决于未来的数据。假如通胀仍居高不下，或者金融环境放松，美联储可能需要让利率更高，以便达到足够的限制性水平。他认为，当前利率“几乎没有进入限制性”的区间。 同样永久有FOMC投票权的美联储理事库克呼应了威廉姆斯的表态，称“我们还未完成加息，需要让利率保持足够的限制性“，加息步伐放缓“会给我们时间评估之前迅速行动对经济的影响”。 去年12月美联储会后公布的最新点阵图显示，近九成联储官员预计今年利率超过5.0%。其中，十人、占总人数19人一半以上的官员预计，今年利率在5.0%到5.25%之间，五人预计利率在5.25%到5.50%。

英国国家经济和社会研究所（NIESR）日前预测，英国经济今年有望避免衰退。该知名智库表示，尽管高物价冲击了家庭预算，但英国经济仍将微涨。 但该机构警告称，虽然英国可能不会陷入衰退，但至少有700万家庭会感觉大不同，他们会感到经济已陷入衰退。 在上述预测发布之际，英国将于本周五公布最新GDP数据。 经济衰退的定义是经济连续两个季度萎缩。一个国家经济萎缩通常伴随着企业利润的减少以及裁员，使得政府用于公共服务的税收收入更少。 NIESR预测，英国经济今年将增长0.2%，2024年增长率将升至1%。 700万家庭将有经济衰退之感 然而，NIESR警告称，生活成本的上升将意味着数百万人，特别是在英格兰东北部以及苏格兰、威尔士和北爱尔兰的部分地区，将会感觉经济陷入衰退。 随着能源和食品成本居高不下，通胀一直在打击英国家庭的预算。 NIESR表示，在2023-24财年，四分之一的英国家庭（约700万个家庭）将无法用税后收入全额支付能源和食品账单，而在2022-23财年，这一比例约为五分之一。 研究人员补充称，在本财政年度，中等收入家庭的可支配收入将面临7%至13%的下降，最高或降4000英镑。 他们称，随着越来越多的人开始审视自己的财务状况，能够提前退休的人将越来越少，这意味着更多年龄在50-64岁之间的工人将重返工作岗位。 目前，英国就业人数比疫情前减少了30万人，政府一直在考虑引导退休中年工人重返工作岗位以提振经济的计划。 相对乐观 NIESR的预测描绘了一幅比其他机构（如英国央行）更为乐观的图景。 英国央行上周表示，英国今年将陷入衰退，但衰退持续时间以及严重程度将低于此前预期。为了抑制通胀，英国央行已经将利率提高至4%，这是14年来的最高水平。 英国央行行长安德鲁·贝利解释称，由于能源价格下降以及物价上涨放缓，目前预计经济衰退将持续一年多一点，而不是近两年。 与此同时，国际货币基金组织（IMF）近日预测，英国今年将出现自2009年金融危机以来的首次衰退（不包括新冠疫情时期），并成为七国集团（G7）成员国中唯一一个今年将出现经济萎缩的国家，预计全年萎缩幅度为0.6%。

强劲的非农就业数据引发了关于美国经济软着陆的猜想，但德意志银行并不这么认为。德银策略师Jim Reid表示，上周公布的非农数据肯定会降低上半年经济衰退的风险；但对于今年晚些时候，情况并非如此。该策略师指出，历史表明，在劳动力市场开始崩溃之前，你几乎得不到经济疲软的警告；以史为鉴，在美国经济衰退前的6个月里，失业率平均相当平稳，衰退往往是非线性事件。 Reid称:“这一数据的发布肯定会降低上半年经济衰退的风险。我们一直认为，考虑到通常的政策滞后和仍然存在的过剩储蓄，2023年上半年美国经济就衰退有点早，这一数据可能有助于支持这一观点。然而，现在强劲的劳动力市场是否降低了今年晚些时候开始衰退的风险?从表面上看，确实如此，但历史表明，在劳动力市场开始崩溃之前，你几乎得不到经济疲软的警告。” 尽管美国1月非农就业新增51.7万人，远超市场预期，且失业率达3.4%，为1969年5月以来最低水平，也低于市场预期，但Reid表示:“在美国经济衰退前的6个月里，失业率平均相当平稳。在平均持续约9个月的衰退中，失业率上升的中位数为3个百分点。因此，衰退往往是非线性事件。这次不一样吗?很明显，职位空缺仍然很高，乐观者认为这将有助于防止失业率在经济放缓时大幅上升。考虑到新冠疫情后重新招聘的难度，企业可能也会倾向于囤积劳动力。不过，如果经济衰退来临时，企业获利下滑，考验就会到来。然后我们将看看这次劳动力市场是否有所不同。”

国际投资管理公司AMP Capital Markets高级经济学家Diana Mousina周一在一份研究报告中表示，预计澳大利亚的通胀在上个季度达到7.8%的32年高点后，将在今年12月降至4%左右，且今年整体上会放缓。她认为澳洲联储应在周二如期加息后暂停收紧政策。 Mousina表示，虽然澳大利亚的通胀下行趋势落后于全球，但澳洲联储不应将此视为有必要进一步收紧政策的信号。她指出：“加息正在奏效，房价在下跌，贷款增长为负，信贷增长放缓，消费者支出也正在走弱。进一步加息存在导致经济过度放缓的风险。” 市场预计澳洲联储将在周二加息25个基点至3.35%。该行表示，将采取“必要措施”把通胀带回2%-3%的目标。投资者押注，随着通胀开始放缓，全球央行的紧缩周期即将结束。上周美联储放缓了加息幅度，仅上调25个基点。 Mousina称，去年澳大利亚的CPI涨幅落后于全球，原因是工资增长放缓以及能源价格和与洪水相关的食品价格通胀在2022年晚些时候才回升。该国的通胀见顶后，其下行趋势慢于美国和加拿大等经济体。 她表示：“与其他国家相比，澳大利亚更高的通胀不应被视为澳洲联储在降低通胀方面还有更多工作要做的信号。大多数信号都指向未来几个月通胀将下降而不是上升。”

SMM2月2日讯：今日，受到韩国SK Siltron和美国Wolfspeed宣布投建晶圆工厂消息的影响，同时各机构普遍认为半导体行业下半年迎来复苏，今日半导体板块午后走高，一度涨超3%，截至14时00分，板块涨幅达1.96%。个股方面，龙芯中科涨超13%居前，燕东微涨超12%，瑞芯微涨停，寒武纪-U、北方华创、芯源微、和林微纳等纷纷跟涨。 消息面上，2月2日，韩国龟尾市宣布，SK Siltron签署了一份1.2万亿韩元的投资协议，将于该地区扩建12英寸半导体制造工厂。与此同时，美国半导体制造商Wolfspeed当地时间2月1日宣布，计划在德国萨尔州建造全球最大的200mm碳化硅晶圆工厂。 Wolfspeed在德国拟建的新工厂主要用以支持本土汽车行业的电动化转型。德国总理朔尔茨表示，该工厂将对欧洲工业做出重大贡献，确保可靠的半导体供应。至于SK Siltron拟建的晶圆厂，韩国总统尹锡悦在视察该公司时表示，该厂将有助于实现半导体材料国产化、确保供应链稳定、激发地区经济活力。 此外，中共中央政治局1月31日下午就加快构建新发展格局进行第二次集体学习。会议指出，要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题。健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，优化配置创新资源，使我国在重要科技领域成为全球领跑者，在前沿交叉领域成为开拓者，力争尽早成为世界主要科学中心和创新高地。 目前形势来看，全球半导体行业仍处于下降周期，业内不少相关企业在最新的财报季中报告了令人失望的业绩情况， 不过，对于2023年的半导体预期，绝大多数机构给出乐观的展望。 中信证券研报指出，全球半导体销售额及增速2022年5月创新高后进入下行周期，目前产业周期处于探底阶段。从几个关键数据来看，半导体交货时间距离高峰期在不断缩短，消费电子需求端渐近稳态，行业总体收入也呈增长趋势。市场普遍预计，若不确定性的阴霾散去，板块后市有望迎来价值重估。 中信建投认为，当前半导体周期逐步探底，各环节将相继完成库存去化，随着需求复苏回暖，电子行业有望触底反弹，关注超跌板块的底部布局机遇。 中金公司指出，展望2023年，我们认为随着行业供需的进一步修复，芯片设计等部分产业链环节有望率先触底，并在下半年迎来复苏。 西南证券表示，受损于工业、汽车边际需求下滑，模拟、功率半导体厂商业绩亦将在22Q4进一步衰退，二阶导拐点可能较消费电子更晚。展望23H2，全球电子产业有望在库存去化、全球宏观需求好转以及低基数背景下实现同比业绩反转，从萧条进入复苏。 华创证券称，本轮主要由泛消费类需求低迷而带动的半导体下行周期已逼近尾声，参考国际大厂法说会预测和产业链调研情况综合研判，行业有望在2023年中见底回升。东吴证券认为从制造业回暖、消费回暖、高技术制造业高增、政策助力等四个维度来看，悲观现状下都存在乐观预期，在未来需求恢复过程中有望迎更大弹性。

编者按：2022年美元前三个季度可谓是虎虎生威！美国通胀数据的高企、美联储的持续加息以及俄乌冲突等都是“带飞”美元指数的推手！正所谓高处不胜寒，在美元指数触及了 114.79的20多年高点之后，尤其是进入四季度，对于美国经济衰退的担忧、对美联储加息幅度放缓的预期以及欧洲能源危机的逐步缓解。都使得美元很难久居高位，并出现了逐步下移的走势。1月26日，美元更是触及了近期的低点101.5，这与其高点相比，下降了11.58%。与其之前的强势相比，美元表现可谓虎头蛇尾。而近来随着市场逐步消化美联储即将结束紧缩周期的可能性，以及美元指数触及技术指标的支撑位之后，其最近一直在102附近震荡。那么，今年在美联储放缓加息力度甚至有可能结束加息的情况下，美元是否会继续下挫？让我们一起来进行回顾与展望！ 美元作为国际结算货币，一直是众所瞩目的焦点。2022年其出乎意料的涨幅，让市场触不及防。就像有句老话说的好，知道美元能涨，没想到其能飞那么高！美联储出其不意的加息幅度是其高涨的主要动力！随着市场上美联储将结束加息周期的声音迭起，美元指数在2022年触及了20多年的高点114.79之后，就迎来了寡头向下的走势。近来随着美国公布的一系列数据好于预期，又让美元见到了反弹的苗头。叠加技术上的支撑，美元告别了其春节假期期间在1月26日触及的近四个月的低点101.5。截至1月31日16:09，美元指数报102.39。美元指数最近在102.39附近徘徊，等待着央行超级周的到来。美元指数的这一系列走势印证了没有永远上涨的市场也没有永远下跌的市场！ 美元走势回顾及重要影响因素 备受市场瞩目的美元，是如何进行攀升并出现调整的，一起来回顾一下此前美元的走势。 从美元指数的走势来看，2022年1月份，美元指数走势还算相对稳定，2022年1月3日美元指数以95.63开盘，也一直在94-97附近震荡徘徊，还在1月14日触及了年内的低点94.63，随后出现了震荡反弹休整。2月前半月，美元还在低位徘徊，相对平稳的运行，而随着俄乌冲突的爆发，尤其是 2月24日，俄乌冲突的全面爆发，避险情绪的升温使得美元指数当日大涨0.93%。俄乌冲突仿佛是助燃剂点燃了美元上涨的热情！ 本来按照资本市场的涨跌规律，涨久了需要歇一歇。不过美元指数在2022年3月份又迎来了美联储的激进加息周期，这一主场助力更是让美元指数如虎添翼！使其没怎么稍事休息，便继续大幅攀升。 2022年可谓是美联储40多年来的最为激进加息的年度。美联储在2022年加息7次，分别在3月、5月、6月、7月、9月、11月和12月加息25、50、75、75、75、75、50个基点，这7次加息累计加息425个基点，最终将联邦基金利率目标区间上调到4.25%-4.50%。这一场425个基点的基金加息更是成为美元指数上涨的催动剂。值得一提的是，俄乌冲突、新冠肺炎疫情和能源危机等无法控制的因素都在影响着美国经济，美联储为了遏制通胀，在2022年6月份大手笔加息75个基点。而2022年7月13日，美国劳工部公布数据显示也证实了其通胀确实爆表，美国6月CPI同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%，增幅创1981年以来最高。 美元指数上涨的另一大推手便是能源危机，这也是让市场无法忽略的重要因素。国际能源署（IEA）发布的《世界能源展望报告2022》指出，世界正处于一场前所未有的、深刻复杂的能源危机之中，对全球市场、政策以及经济产生了广泛影响，而欧洲正是这场危机的核心。IEA在报告中表示，欧洲的能源危机并非始于俄乌冲突，俄乌冲突只是加剧了危机。早在俄乌冲突爆发前夕，欧洲基准TTF荷兰天然气期货价格已经到达70欧元/兆瓦时左右，高于此前的10-25欧元/兆瓦时。 从原油到汽柴油再到天然气，几乎所有的能源价格在2022年上半年都飙升至了恐怖的高位，而这也直接带飞了美元指数。 这么多因素的助力使得美元指数越飞越高，并在2022年9月28日飞到了本次上涨的最高峰114.79。要知道，这一高点是美元指数逾20年的高点！ 所谓成也萧何，败也萧何！ 当然，涨了近3个季度的美元指数，在触及了114.79的高点之后，也迎来了休整，而这个休整时间还不算短，也似乎印证了此前的高点就是美元指数的顶部。近四个月以来，美元指数从114.79下调到了 最近的102附近，近13个点的跌幅，也让不少市场参与者认为美元或将继续走软。而使得美元走软的因素也有不少，诸如，美国的通胀指标出现了些微回落，10月美国CPI同比上涨7.7%，为1月以来的最小涨幅，较前值8.2%，回落0.5个百分点。与6月的高点9.1%相比，下降了1.4个百分点。 此外，暖冬天气使得市场最担心的欧洲的能源危机没有上演。 欧洲的能源危机得到了缓和，最近石油和天然气的价格也出现了下调。 去年，处于能源危机之中的欧洲开始了“自救”。据行业组织欧洲天然气基础设施（Gas Infrastructure Europe）数据显示，截至去年底，欧洲天然气储量约占可储存容量的83%，高于五年来平均季节性水平，这对于平衡市场供需起到重要作用。这也使得美元指数的上涨出现了哑火，从而也促使美元拐头向下。 不过，近来美国公布的数据好于预期也对美元形成了一定支撑，使得美元指数告别了1月26日的低点101.5，来到了102附近震荡。市场也都在等待超级周的数据和政策落地。 2023年美联储结束加息？  重点关注美通胀回落速度！ 今年美元会怎么走，也牵动着全球市场投资者的心。而去年助力美元上涨的重要因素方面，俄乌冲突的演变是市场无法预测与研判的，那就抛开不谈。欧洲能源危机暂时得到缓和，今年还会不会重演，我们无法预料，不过， 欧盟委员会主席冯德莱恩此前曾表示，欧盟本年度仍面临300亿立方米的天然气供应缺口，因此在今年夏天需要再次补充其库存，从而在冬季天然气消费高峰到来时有充足的供应。IEA警告称，2023年对欧洲来说会是更严峻的考验，一方面，来自俄罗斯的能源供应会继续下降，今年冬天异常温暖的天气可能不会持续；另一方面，由于亚洲市场对LNG的需求反弹，全球LNG供应将会变得紧张。 其依然值得市场关注！ 那么和美元指数密切相关的美联储利率政策就是市场关注的重点了。今年美联储是否将结束加息也成为市场热议的焦点。有分析人士认为，美联储2023年依旧会进行加息，但加息幅度可能不会像2022年那样激进！也有研究机构认为，美联储今年改变立场进行降息的动作会比货币市场预期得更早更激进。 有分析人士表示，美联储2023年依旧会加息，但加息幅度不会像2022年那样迅猛，可能更倾向于25-50个基点的小幅加息。至于加息频率，将取决于美国通胀回落的速度、美元指数走势、国际地缘政治的发展态势、中日减持美债的速度。美联储2022年每次加息幅度很大，更多地是为了向市场表现自己控制通胀的决心。不排除是为了帮助民主党在美国中期选举中拉票助力。2023年如果再大幅度加息，一方面会加剧美股和美国国债市场的波动，另一方面，也会使得美联储的储备政策少了很多，毕竟加息的这张牌，打一张就少一张。75个基点的加息等于3次25个基点的加息。从数据上来看，美国CPI正在逐步走低，但是依然远高于美联储2%的通胀目标，所以美联储依然有充足的理由加息，助力CPI的回落。但是CPI的回落速度过快，也有可能引发美国的经济衰退。这其中的平衡之道，也使得美联储更加谨慎行事。另外，美国历来有通过加息引发全球美元潮汐回流美国，刺破一些新兴经济体泡沫，同时也有利于美国资本去抄底新兴经济体的优质资产，同时减少美国自身的国债压力的传统。所以，市场看到了2月初美联储议息会议前，美国财长耶伦与刘鹤副总理密切沟通，议息会议后，美国国务卿布林肯即将访华。其中中国是否继续减持美国国债都是其中很重要的议题。至于双方如何博弈，都将影响美联储加息的幅度、频率，进而影响到美元指数。 东兴证券研报指出，预计美联储后续加息幅度依次为25bp/次至4.75%~5%，上半年陷入衰退概率不大。基本情景下，政策至少接近5%，若升至5.25%也在合理范围之内，加息将延续至一季度末。若高于5.25%，衰退风险加大。上半年随着通胀的持续回落，美联储短期加息压力越来越轻，基本接近本轮终点。本轮美联储官员讲话基本一致支持FFR升至5~5.25%这一最低水平，部分委员明确支持25bp，市场也对此进行了充分定价。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，虽然科技公司普遍裁员，但劳动力市场整体的紧绷程度至少需要半年才能缓解，上半年经济陷入衰退概率不大。真正的挑战在于基数效应结束后通胀是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。东兴证券从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。本轮通胀为90年代以来首次脱离原油增长路径，历史上极少出现过高通胀一轮游立马进入通缩的案例，用人成本也罕见的出现所有收入分位齐涨的现象。数据上，核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关，有效回落需要更长时间。通胀真正的挑战在于下半年基数效应结束后是否有第二轮上涨。基于70年代的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束，期间必须要忍受一段时间经济数据的低迷，而不能迫于压力终止政策并迅速转向宽松，否则功亏一篑。美联储各官员的讲话中亦提及过这一教训。因此，市场不应对降息的时间点过于乐观，甚至若出现通胀反复，不排除继续加息的可能。 东吴证券在日前发布的题为《美联储加息周期终于要结束了吗？》研报中表示，美国12月CPI和核心CPI连续第三个月下降，分别录得6.5％、5.7％，与市场预期持平。其认为美联储将在1月31日-2月1日的议息会议上将加息幅度降至25bp，从通胀回落路径来看，东吴证券预计核心CPI有望在2023年中回落至4.0％以内，并于2023年末回落至3％以内。鉴于能源分项料将成为拖累，CPI和核心CPI的差值将持续缩减，预计后者将在2023年四季度超过前者。 停止加息的时点方面， 美联储在3月议息会议上将掌握三份就业和通胀数据（2022/12、2023/1、2023/2），如果上述信息显示就业增长持续放缓（月均新增非农就业不足30万人）和通胀的趋势性回落，东吴证券认为美联储有望在3月加息25bp后停止加息，使得本次加息周期的利率峰值停留在5.0％。不过，为了避免上世纪70年代加息不到位的教训，美联储官员对于停止加息后使得利率在高位维持一定时间、直到看到通胀明显的下行再降息存在共识。 因此，为了避免过早停止加息导致通胀反弹，2023年政策利率仍将在高位维持几个季度，降息或要等到2024年。 汇丰投资管理认为，随着美国经济显露出衰退迹象，美联储今年改变立场进行降息的动作会比货币市场预期得更早更激进。该公司全球首席策略师Joe Little表示，美联储今年年底前可能会降息100个基点，是目前美国利率掉期所消化50个基点的两倍。他还认为存在2024年再下调200个基点的可能。 美国银行家协会预测，2023年和2024年的通货膨胀率将分别放缓至2.8%和2.2%，而前一年的平均通胀率为6.4%。这将使通货膨胀率接近美联储2%的目标，略快于美联储的预测。该协会的经济学家预测，在这种情况下，美联储实际上将在2023年底前开始降息，并帮助刺激到2024年的温和复苏。 重点提示 北京时间周四（2月2日）凌晨03:00，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%至4.75%之间。美联储重申在较长时期内实现“就业最大化”和“2%通胀率”的两大目标，这也是本次决定加息25个基点的原因。美联储仍承诺将“继续提高”借贷成本，作为其尚未结束的通胀阻击战的一部分。 此外，据外媒消息，1月22日，南美洲的阿根廷、巴西两国政府在一份联合声明中正式宣布在探索筹备联合货币。发布在阿根廷政府网站页面上的声明这样说道：“我们希望克服我们进行经贸往来的障碍，对规则进行简化和现代化，并鼓励使用本国货币。我们决定推进关于可用于金融和贸易流动的南美共同货币的讨论，以降低运营成本并减小我们的外部脆弱性。”阿根廷总统阿尔韦托·费尔南德斯22日对一家巴西媒体表示，他希望能根除困扰这个南美国家的“通货膨胀逻辑”和“对美元的迷恋”。共同货币建立之后，将遏制美元指数的强势。 各方观点 1979年8月，沃尔克正式就任美联储主席，当时，美国的通货膨胀处在12%~13%的高位，沃尔克接手的是一个让人望而却步的难题。沃克最初的几轮加息，并没有让通胀降下来，他顶住所有压力，以极大的勇气，一口气将利率水平提高至创纪录的21%。最后，沃尔克因成功治理了通胀。美联储主席鲍威尔不想走其前任的道路，其希望在不带来经济衰退的情况下遏制通胀。那么鲍威尔能如他所想避开前任主席的路线，使得美国经济实现“软着陆”？经济学家们和许多投研机构的态度依然不乐观。 根据彭博社调查显示，经济学家普遍认为，美联储在不让美国陷入衰退的情况下遏制通胀这一可能性并不高，预计美国经济将在第二季度和第三季度萎缩，今年出现衰退的可能性为65%。 银河证券的研报显示，1 月26 日，美国四季度GDP 初值公布，环比折年率为2.9%，高于2.6%的市场预期，同比折年增速为0.96%。前三季度修正后的环比折年率分别为-1.6%、-0.6%和3.2%，全年初值为2.1%。美国实际GDP在经济超预期的韧性下连续两个季度保持增长，虽然联邦基金利率快速上行，但消费在超额储蓄和工资增长等因素的支撑下并未失速，投资也摆脱了连续两个季度的负增长。不过，剔除波动较大的进出口和库存等部分后，美国经济仍稳定处于下行通道。在通胀回落的背景下，市场预期美联储在2 月进一步放缓加息至25BP，同时较强的经济数据也缓和了短期的衰退忧虑，有利于风险资产定价。不过，高利率水平、多项月度数据的回落和领先指标的下滑使衰退的警报继续闪烁，劳动市场的边际恶化也将逐渐降低判定美国衰退的阻力。 银河证券认为，整体来看，经济数据并不改变其此前的倾向：尽管衰退较难避免，但大概率不会于2023上半年出现，而将出现在四季度或更晚，同时衰退程度较浅。美联储方面于一季度达到利率终值并暂停加息的可能性较大，但降息也至少要等到四季度。在偏高衰退概率下，美债较高的配置价值延续，但经济韧性意味着未来需警惕美债收益率高估。美股仍在等待盈利底，能源板块未来下行空间大，而通信、可选消费等的利润已经显著回落，需要关注盈利情况的分化。经济韧性为美元提供一定支撑，但在2023 上半年通胀较快回落以及欧元区经济好于预期的判断下，美元指数震荡回落的确定性高于在复杂经济信中动荡的美债和美股。 穆迪分析首席经济学家Mark Zandi表示，鲍威尔如果想要避开经济衰退并遏制通胀，的确需要一定的运气。 兴业投资发布的美元指数评论显示，此前美国公布的一系列数据表明，美国通胀正在下滑，但仍高企。这使得市场憧憬美联储将有望很快停止加息，但美联储也仍有理由继续放缓步伐加息。从美国股市的表现来看，1月市场对美联储将转向鸽派的预期，推动美股强劲反弹，尤其是此前表现落后的纳指，明显跑赢标普和道指。然而，美联储仍展现坚定的抗通胀决心，并没有因为市场的声音而有所松动。在本周美联储利率决议和美国非农报告前，美元指数可能继续震荡。 对于美元的后市总部位于伦敦的资产管理公司Millennium Global Investments Ltd.联席首席投资官Richard Benson 认为，美元接下来料将面临更多痛苦，他预计美元在未来三到六个月还将走软3%-5%。 Benson预计，今年美元的下跌也会在全球各经济体和金融市场上产生类似的深远影响。他表示，在接下来的几个月里，应该不会看到很多人抱怨美元走软。如果美元下跌，这种市场背景应该会意味着 科技股 将表现得相当好。”Benson还指出，他预计美元的下跌将“照亮”一些新兴市场资产的前景，随着中国经济的重新开放，他押注 离岸人民币 将表现出色。此外，如果欧元区经济继续好于预期， 欧元兑美元 也将走强。 德邦证券的研报表示，当前大多数新兴市场的外债水平尚在可控范围内，且外汇储备状况在近年来有大幅改善；2022年在美元走强带来的汇率波动下，许多新兴市场进行了大规模的外汇干预，与具有前瞻性的货币政策相配合，在一定程度上维持了汇率稳定。 因此，一方面，在加息和强美元周期进入尾声的今年，我们认为新兴市场内部爆发大规模债务危机的风险相对较小，但同时也需要注意个别高债务与高汇率波动并存的国家的债务风险。另一方面，由于新兴市场往往深度参与外汇市场进行外汇管理，以外汇掉期形式存在的规模巨大的“隐性”美元债务或将成为潜在风险点。 海通国际证券题为《2023年金属行业投资策略：看空美元指数 全面看好金属板块》研报表示：2023年看空美元指数，铜价有望缓慢上行。美联储紧缩预期预计于2023年Q1结束，美元吸引力减弱，对应美元指数掉头向下。欧洲能源价格不断下降，欧洲走出冬季能源危机，欧美经济差异收窄，使美元指数承压。同时，中国reopen的经济复苏预期加强，对外资吸引力逐步增加，制造业、航空业、服务业等行业回暖，美元吸引力不再。美元指数与铜价成负相关关系，22年达到-90%。预计2023年迎来铜慢牛。 》点击查看SMM金属产业链数据库 华泰证券研报表示，美国22 年四季度GDP 环比折年率录得 2.9%，较22Q3 3.2%放慢了0.3 Pct，高于彭博一致预期的2.6%；美国2022 年12 月核心PCE 物价指数同比增长4.4%，符合彭博一致预 期的4.4%，低于前值的4.7%，而美国1 月Markit 制造业PMI 初值录得46.8，高于彭博一致预期的46。此外，欧元区1 月制造业PMI 初值录得48.8，为2022 年8 月以来新高，高于彭博一致预期的48.5，综合PMI 初值50.2，重回荣枯线以上。总体来看，美国经济增长放缓但韧性强，美国加息或放缓并有望讨论何时终止加息，而欧洲或将继续大幅加息，美元指数或继续下行。 宝城期货的研报显示，春节期间海外波动较为稳定，美元指数与纽约金均呈现窄幅震荡，中长期趋势不变。美国四季度GDP 初值超预期很大程度上支撑美元指数止跌企稳，金 价相对承压，美股风险偏好明显回暖。2 月1 日美联储议息会议，市场预期加息25 个基点，主要关注会后鲍威尔发布会讲话内容。中长期来看，随着市场上半年美联储放缓加息的预期持续发酵，美元指数与美债收益率上行空间受限。而美国经济不断逼近衰退，这将给予美元与美债压力。 美国银行 在去年年底发布的展望报告中，就将“做空美元，做多新兴市场资产”，列为了其2023年十大交易趋势的第三条。美银当时认为的其他九大交易趋势分别是：做多30年期美债；押注收益率曲线变陡；做多中国股票；做多黄金和铜；做多信贷；做多全球工业和小盘股；做空美国科技股；做空美国私募股权公司；做多欧盟银行股，做空加拿大、澳大利亚、新西兰和瑞典银行股。 摩根士丹利 预计美元在2022年已达到峰值，并将在2023年下跌。 摩根大通 倾向于远离美国股票，因为美国以外发达市场的估值优势更为明显，而美元走软加上中国重新开放，也燃起了小摩对新兴市场股票的兴趣。 不过，有看空美国经历增长的，也有看好美国2023年经济增长的。国际货币基金组织（IMF）上调了对于美国2023年的经济增长指标，在其1月31日发布《世界经济展望报告》更新内容，预估2023年全球经济增长为2.9%，并预计在2024年上升到3.1%。 IMF预计美国2023年GDP增长1.4%，10月预测为增长1.0% ；预计欧元区2023年经济增长0.7%，10月预测为增长0.5%， 对2024年增长预测调降0.2个百分点。 东吴证券研报表示，其在此前的《美联储首次转向：利好还是利空？》中复盘，降速加息在1990年之后的美联储历史上只出现过一次（1994年至1995年）。 1995年降速加息后3至6个月，美元和美债收益率均出现明显下跌，股市（除日本）和黄金表现较好，而大宗商品受到经济下行的拖累。2023年上半年与1995年相比，经济更差、但货币政策更紧。东吴证券认为股市的反弹空间有限，而美元指数更强，有望在二季度再迎来一波反弹，而商品的表现取决于中国疫情优化带来的需求多大程度上能抵消海外经济的放缓。