高盛策略师预计，随着中国经济重新开放给企业带来的利润，中国股市自1月底起来的抛售趋势将逆转。包括Kinger Lau在内的策略师预计，到2023年底，摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI China Index)有可能达到85点，较目前水平上涨约24%。 策略师们表示：“股市的主要主题将逐渐从重新开放转向复苏，潜在涨幅的驱动因素可能从多重扩张转向盈利增长。”他们补充称：“增长动力可能主要倾向消费经济，服务业的运行仍明显低于2019年的水平。”

摩根大通交易部门主管将中国视为其最大的潜在海外市场，并表示该投行正计划扩大国际业务。 摩根大通全球市场主管Troy Rohrbaugh周三（2月15日）在一次会议上对投资者表示，“中国对我们来说是最大机遇。” “我们会继续像以前那样谨慎地投资。如果有必要，我们已经做好了进行调整的准备。” 中国的重新开放及其对全球经济增长的影响，正受到经济学家和商界领袖的密切关注。 上周，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在接受采访时表示，他计划访问中国，并表示，未来保持与中国的关系是很重要的。 同样在上周，美国顶级投行高盛给出一份报告，上调了其对中国今年经济增速的预期。预计中国2023年四个季度经济平均增速将达到6.5%，明显高于其在去年11月底预测的5.5%。 此外，Rohrbaugh还强调了中东地区的快速变化，尤其是迪拜，该国已吸引了不少资本和企业的入驻。 市场波动性维持高位 Rohrbaugh在采访中还提到了美联储的加息路径，他认为，当前的核心预期是美联储会加息到5.25%，然后暂停加息。 从更广泛的角度来看，美联储为遏制通胀而采取哪种加息路径仍让人难以捉磨，这种不确定性未来仍将主导市场。 他认为，市场的波动性仍将继续处于高位，尤其是在宏观产品方面。 摩根大通拥有华尔街最大的FICC交易业务，目前其宏观策略产品持续扩大，信贷产品也在回升，而去年该行信贷业务表现不佳。 他还表示，尽管经济放缓担忧在加剧，但债券和股票资本市场的表现好于预期，仍存在不错的交易机会。

德意志银行上调了对美国利率峰值的预测，因为最新的通胀数据显示，美联储将需要进一步收紧货币政策。该行目前将美国利率峰值预期从5.1%上调至5.6%，并预计美联储将在6月和7月分别加息25个基点。 周二公布的数据显示，美国1月CPI同比增长6.4%，预期6.2%，前值6.5%，为连续第七个月下降，创2021年10月以来最小增幅。美国1月CPI环比增长0.5%，与预期一致，前值-0.1%，创2022年6月以来最大增幅。 美国1月CPI环比增速抬头，推动两年期国债收益率升至去年11月以来最高水平，因为投资者预计通胀将比预期更具粘性。

周二，高盛(GS.US)首席执行官David Solomon表示，美国经济今年避免深度衰退的可能性似乎有所提高。 他在迈阿密举行的瑞士信贷会议上对投资者说，尽管美国经济面临的不确定性很高，但商界领袖似乎比去年更加乐观。 Solomon称：“你知道，这将是一条曲折曲折的道路，但我认为，目前软着陆的可能性比六到九个月前感觉更高。” 随着通胀放缓和就业增长保持强劲，市场今年已经反弹，这让投资者希望美国经济能够实现难以捉摸的软着陆，最坏的情况是轻度衰退。因此，资本市场活动已从艰难的2022年有所改善，当时IPO、债券和股票发行大幅下降。Solomon表示：“显然，市场认为我们正在将通胀抛诸脑后。” 这位首席执行官发表上述讲话之前，美国劳工部公布的数据显示，1月份消费者价格指数(CPI)上涨0.5%，折合成年率为6.4%。 尽管Solomon表示，通胀仍对经济增长和企业投资构成阻碍，但他指出，其他首席执行官的信心也正在改善，这是他审慎乐观的基础。在并购和利用资本市场方面，总部位于纽约的高盛是全球顶尖的咨询公司之一。 他称：“CEO们的共识已经变得更加温和，他们认为美国经济能够以更软的着陆方式渡过难关。”他补充指出，到目前为止，美国消费者的“适应力比人们预期的要强得多”。 在瑞士信贷分析师Susan Roth Katzke的采访中，Solomon表示，高盛在上月裁员3200人后，今年的“招聘计划要严格得多”。 尽管他对进行收购持开放态度，尤其是在资产和财富管理领域，但达成交易的门槛非常高。 这位首席执行官将于2月28日在高盛的第二个投资者日上，再次向投资者发表讲话。最近一次是在2020年初。

在最新数据显示美国通胀压力仍存的背景下，美联储面临着新的压力，要求其在经济仍有韧性的情况下加强抗击通胀的力度，这迫使华尔街专业人士重新思考股市交易格局。 在周二发布了一份令人担忧的CPI报告后，债券投资者对利率将突破5%并保持在这一水平的预期升温。两年期美国国债收益率再次飙升，对今年晚些时候降息的押注几乎消失，这与几周前的鸽派押注有所转变。 但股市的情况远没有这么明朗，多头和空头正在争论什么是更重要的：是加息，还是上个月经济增长速度快到足以创造50万个新增就业岗位。周二的交易反映了辩论双方的观点，标普500指数先是飙升，然后暴跌，随后再次反弹，导致这一情况的原因是交易员权衡了仍处于高位的CPI和近期的经济和企业盈利数据，这些数据几乎没有显示出经济严重放缓的迹象。 这让巴克莱的策略师有了一种预期，即经济体将持续增长，同时央行可能会在更长时间内推行限制性政策，这种情况被称为“不着陆”。在这样的预期下，该银行上调了对美国经济增长和通胀的预测。 巴克莱策略师Emmanuel Cau表示：“市场预期似乎已经从硬着陆转向软着陆，现在又转向不着陆，即经济增长有韧性，通胀水平较长时间处于高位，这在一定程度上支撑了股市。最新的CPI数据保持了这方面的现状。” 本月，股市为期五周的开年反弹势头有所减弱，不过，标普500指数下跌不到2%，很难说市场已经发出了决定性的信号。就目前而言，曾在1月份看好股市的策略师表示，在不太担心大规模抛售的同时，进一步上涨将更加困难。 由于预期美联储将采取更为限制性的政策路径，摩根士丹利对美国国债的头寸从增持转为中性，并预计，随着投资者不再相信美国即将转向政策，他们将削减美元空头头寸。 该行策略师表示：“市场辩论可能会转向经济对利率的敏感性，以及中性利率是否应该高于此前的假设。” 虽然相对较高的利率与强劲的盈利增长并存的时期不是常态，但在美国并非史无前例。上世纪90年代下半叶，标普500指数成分股的利润攀升，与此同时，美联储也正小幅提高利率。尽管美联储在上个十年末推动政策正常化的努力最终在2018年最后一个季度打压了股市，但在前总统特朗普执政期间，企业利润实际上大幅飙升。 而另一方面，美联储官员将最新的通胀数据视为另一个信号，即利率需要回到一定水平，以确保通胀继续下降。这种观点几乎在近一年来一直困扰着逢低买盘者，并在华尔街引发了新一轮警告，称股市反弹不可能持续下去。 Nuveen首席投资策略师Brian Nick表示：“在过去18个月里，美联储赢得了每一场战斗——每当市场试图忽略或低估美联储的言论或预测时，市场基本上都输掉了这场战斗，输掉了那场懦夫博弈。” 通胀将在更长时间内处于高位 尽管如此，市场对经济衰退的担忧已经有所缓解，这在年初时也已经几乎可以肯定。美国银行对基金经理的最新调查显示，投资者对经济的悲观程度比几个月前缓和了许多。只有24%的受访者预计会出现经济衰退，而在去年11月这一比例为77%，预计未来12个月降息的投资者人数达到2020年3月以来的最高水平。 调查结果显示，最大的尾部风险仍是通胀“在更长时间内处于高位”。 这是因为，美国经济避免衰退的可能性也意味着，美联储将很难开始降息。 “中国的重新开放、欧洲天然气价格的下降以及美国就业人数的强劲增长，都降低了短期内经济衰退的可能性。然而，这也会使核心通胀更加持久，为进一步加息铺平道路，”巴克莱银行的宏观团队在本周的一份报告中写道。 所有这些都为持续的风险上涨踩下刹车。由于宏观经济状况改善和下行风险降低，高盛策略师对未来三个月股市的看法转为中性，但他们警告称，市场的风险偏好“远远领先于数据”。 富国银行股票策略主管Christopher Harvey认为，政策利率峰值将达到5%或低于目前美联储互换利率的水平，但即便如此，也可能无法带来持续的复苏。不过，他表示，熊市的日子已经过去。 “我们看到通胀率持续走低，经济比预期更具韧性，联邦基金利率接近5%，”Harvey表示，“这对股市来说既不是好环境，也不是坏环境。”

中金公司发布研究报告称， 美国通胀放缓并非一帆风顺，利率或在高位停留更久。 1月通胀数据符合判断，对于美联储而言，这份通胀数据支持其继续加息的决策，考虑到此前公布的1月非农数据大超预期， 中金公司认为美联储在3月加息25个基点是大概率事件。 至于5月是否会继续加息，还有待观察，因为从当前到5月还有一段时间，美联储可以耐心观察三个月再做决定。但对于期待年内降息的投资者，1月通胀数据将让他们失望， 因为如果通胀回落速度不够快，美联储将利率降至当前水平以下的概率将会非常低。 中金公司主要观点如下： 1月CPI环比季调0.5%(前值0.1%)，同比6.4%(前值6.5%)，核心CPI环比季调0.4%(前值0.4%)，同比5.6%(前值5.7%)，小幅高于预期。从环比看，此前两个月拖累通胀较多的能源与核心商品价格由降转升，房屋租金依旧坚挺，美联储密切关注的剔除房租的服务价格继续上涨。如果看过去三个月核心CPI环比增速折年率，则由上月的4.1%反弹至1月的4.5%。从同比看，1月CPI与核心CPI的读数只是略低于去年12月，表明通胀回落的速度在减慢。上述数据符合中金公司的判断， 美国通胀或将回落，但回落的速度和幅度还有待观察，市场不宜简单线性外推。 CPI数据公布后美债收益率冲高，美股开盘后下跌，市场担心利率将在高位停留更久(High for longer)，美联储降息不会很快到来，而这也是中金公司一直强调的观点。 美国通胀回落，但回落的速度减慢。 从同比看，1月CPI与核心CPI的读数只是略低于去年12月，表明通胀并未延续此前几个月快速下滑的趋势，市场不宜简单线性外推。从环比分项看，1月能源(+2.0%)与核心商品(+0.1%)价格均出现回升，其中，能源价格受到1月原油价格上涨的提振，核心商品价格受到服装(+0.8%)和医疗商品(+1.1%)支撑。相比之下，二手车价格(-1.9%)继续下跌，表明1月曼海姆二手车批发价格的上涨尚未传导至零售端。服务方面，主要居所租金(+0.7%)和业主等价租金(+0.7%)依旧坚挺，交通服务(+0.9%)、休闲服务(+0.7%)、教育与通信服务(+0.5%)等与人力成本相关的服务价格稳步扩张，医疗服务价格(-0.7%)受医疗保险拖累而表现疲软。 美国通胀放缓并非一帆风顺，利率或在高位停留更久(High for longer)。 中金公司此前提出，美国通胀或于2023年回落，但回落的速度和幅度还有待观察(详情参考《美国通胀：紧缩起效，胜利难言》)。1月通胀的数据符合中金公司的判断。对于美联储而言，这份通胀数据支持其继续加息的决策，考虑到此前公布的1月非农数据大超预期，中金公司认为美联储在3月加息25个基点是大概率事件。至于5月是否会继续加息，中金公司认为还有待观察，因为从当前到5月还有一段时间，美联储可以耐心观察三个月再做决定。但中金公司认为，对于期待年内降息的投资者，1月通胀数据将让他们失望，因为如果通胀回落速度不够快，美联储将利率降至当前水平以下的概率将会非常低。 市场也关注统计因素对1月通胀数据的影响，比如季调因子和新的分项权重。 中金公司认为季调因子或对通胀的季节性表现带来一定影响，但分项权重调整的影响整体有限。 上周五美国劳工局对于2018年以来的CPI季调因子进行了调整。对比修正前后环比数据的结果来看，年初与年末数月的通胀数据均有所上修，而年中的高点则较此前有所调降。由此带来的影响是，去年底美国通胀的下降速度并没有此前公布的数据所反应的那样快，这意味着此前线性外推认为通胀可以顺利回落的想法过于乐观。此外， 今年1月的三个月核心CPI年化环比增速从上月的4.1%反弹至4.5%，显示通胀的边际动能其实是有所升温的。 分项权重方面，美国劳工局自今年1月起启用新的权重计算方法。此前CPI权重每两年更新一次，从这次起将改为每年更新一次。这也意味着2023年CPI的篮子将反映的不是2019-2020的消费篮子，而是2021年的消费篮子。对比来看，新口径之下房租权重有所升高，而二手车等核心商品权重则有所调低。由于近期房价还在上涨，而二手车价格持续下跌，权重的调整似乎会带来更高的通胀。但另一方面，食品、汽油及能源服务的权重也有所调降，而这些项目1月环比快速上涨，调低权重变相拉低了通胀。 所以综合来看，权重调整可能会对通胀数据产生扰动，但叠加起来影响或互相抵消，整体扰动或不会太大。

当地时间上周五（1月10日），美国顶级投行高盛集团在官方网站发文表示，该行再次上调了其对中国今年经济增速的预期，并指出这一趋势还将明显提振全球增长。 高盛研究部在报告中写道，该行经济学家Joseph Briggs和Devesh Kodnani最新预计中国2023年四个季度经济平均增速将达到 6.5% ，显著高于去年11月底预测的5.5%。 不仅如此，他们还认为在中国经济加快恢复与内需复苏的推动下，全球经济也将多 增长1个百分点 。 （来源：高盛集团官网） 报告写到，全球经济增长前景日趋明朗，“在此之前，我们已经预计大多数主要经济体将避免衰退。在这一基础上，加快复苏节奏的中国经济，叠加好转的全球金融状况以及走低的欧洲天然气价格，是我们进一步上调全球经济预期的原因。” 高盛认为，中国经济将主要通过“三个直接渠道”影响全球经济： 一、中国 国内需求 预计将增长5%，这一点对地理位置上临近中国的国家极为有益，有望为大多数亚太经济体的GDP增速提升约0.4个百分点。 日本瑞穗银行中国公司主任研究员伊藤秀树指出，中国强大供应链覆盖多个领域，深度参与了伙伴国的供应链体系。“比如在电子产业集中的马来西亚和泰国，从中国进口的电子元器件和设备占比很高；菲律宾从中国进口49种重要的农业肥料等。” 二、中国的 国际旅行需求 将明显推动旅游接待国的对外服务复苏，从而提振目的国经济。上周，泰国国家旅游局上海办事处处长罗兰表示，“随着中国赴泰航班的陆续复航，泰国机场预计， 2023年约有700万至1000万中国游客落地曼谷机场。” 三、中国的加快复苏还会 提振大宗商品需求和价格 ，尤其是对油类。高盛大宗商品策略师预计，中国每天的石油需求可能会回升100万桶，或令布油价格每桶上扬约15美元。如果国际旅行恢复得比预期还要快，那么油价还会进一步上升，这将有利于一些石油净出口国。 虽然这表面上对一些能源净进口国可能不利，但中国经济改善全球金融条件、增加国际贸易等溢出效应对全球的积极作用肯定要大于消极作用，并且积极影响的范围将会更广泛。 除了高盛，不少国际投资机构近日也上调了对中国经济的增长预期，摩根大通将2023年中国经济的增速预测从4%调高至4.3%，摩根士丹利则预计今年中国经济将增长5.7%。 近日外国商业团体表示，中国的重新开放令其备受期待，提振了商业信心，也将有助于吸引更多投资进入中国。 中国商务部研究院学术委员会副主任张建平表示，目前，中国各地的消费正在稳健复苏，经济也会稳定增长。2023年，中国经济将是全球经济增长的火车头，其贡献也将独一无二。

尽管全球通胀正在放缓，但一些最大资管公司的基金经理表示，现在还不是放弃防范消费价格上涨的时候。 贝莱德、联博控股和太平洋投资管理公司(Pimco)警告称，市场对通胀增长放缓的速度可能过于乐观。数据显示，今年1月，投资者连续第六个月从追踪通胀相关政府债券的交易所交易基金中撤出资金，这是至少六年来持续时间最长的一次，净流出总额为108亿美元。 这些大型资管公司并不是说通胀不会放缓——供应瓶颈已经缓解，大宗商品价格已经下降。他们担心的是，交易员们已经在价格中反映了经济减速的速度和幅度。 联博控股全球多部门主管John Taylor表示，“人们似乎看到通胀在下降，并认为他们不再需要通胀保护，即使通胀率仍然很高。”“他们低估了可能导致更高通胀的结构性转变，比如去全球化和劳动力短缺。” 美国中期通胀预期——从普通五年期债券和通胀保值债券之间的收益率差可以看出——已从去年3.76%的峰值降至2.5%。对全球市场的类似测量显示，预期目前低于2%，低于4月份的3.12%，这是至少10年来的最高水平。 通胀带来的损失 贝莱德仍建议投资者增持与通胀挂钩的债券。联博最近增加了对美国财政部通胀保值证券(TIPs)的敞口。Pimco还购买了美国指数挂钩债券，以对冲价格上涨高于预期的风险。 投资者在低估2022年通胀的风险方面受到了严厉的教育。全球股市蒸发了18万亿美元的价值，而美国政府债券经历了有记录以来最糟糕的一年，原因是各国央行官员在多年宽松政策后争相加息，避免价格螺旋上升。 贝莱德研究部门首席投资策略师Wei Li对投资者押注经济增长加快、通胀放缓以及政策制定者在今年晚些时候转向降息的程度感到惊讶。她的基本预测是轻度衰退和持续高于目标的价格增长。她说，与此同时，市场正在假设宏观经济形势将推动风险资产增长。 Li表示，“持续的通货膨胀不仅仅是美国的现象，它在整个发达国家的市场都在发生。” 结构调整 可以肯定的是，一些指向通胀放缓的市场走势已经消退。但预期通胀仍远低于贝莱德的预测。这家全球最大的资产管理公司预计，随着人口老龄化导致劳动力萎缩，地缘政治分化降低经济效率，以及各国转向低碳工业模式，未来五年的通胀平均增长速度将在3.5%左右，此后将低于3%。 贝莱德表示，仔细观察全球通胀数据，我们有理由保持谨慎。“我们对结构性转变的看法意味着，通货膨胀率将高于疫情前的水平。”“商品价格的逆转意味着，将通胀从2022年6月9.1%的峰值降至4%左右将是一件容易的事情。让通胀率稳定在3%以下可能会困难得多。” 欧洲1月份的核心通货膨胀率达到创纪录的5.2%，失业率达到6.6%的历史最低水平，这些数据使欧洲央行的政策制定者强调有必要避免工资-物价螺旋上升。与此同时，在美国，在一份令人意外的强劲就业报告显示失业率降至3.4%，为1969年以来的最低水平后，人们越来越多地押注美联储将采取更加强硬的立场。 顽固的通胀 Taylor表示，英国是下一个增加通胀挂钩证券头寸的国家，不过随着投资者对整体通胀降温做出反应，盈亏平衡仍有扩大跌幅的空间。经济学家预计，将于下周公布的1月份通胀数据将连续第三个月下调至10.3%。即使在这一水平，通胀率仍将接近41年高点，是英国央行目标的5倍左右。 随着通胀争论的继续，Pimco分析师Alfred Murata建议继续持有TIPs，并记住一些关键的价格成分将保持坚挺。 Murata表示，“一些关键类别的通胀仍将保持‘粘性’，包括工资、住房和租金通胀。”“通货膨胀将需要更长的时间才能接近美联储2%的目标。然而，市场价格反映出通货膨胀率下降的速度要快得多——到夏天将略高于2%。”

尽管美股今年以来一路高歌，涨得好似衰退预期已经退潮，但不少投资机构仍在不断发出警告。 美国银行副主席Keith Banks表示，其全球研究部仍预测2023年美国将出现衰退。高盛、富国银行也同样这般预测。 而素有华尔街最悲观机构之称的德意志银行更是在其内部观点中表示，今年美国经济衰退的可能性为90%。 其表示，虽然有证据表明通胀已经见顶，但其仍远高于美联储目标，而且可能会持续相当长的一段时间，这是美联储和欧洲央行都不愿意看到的。 通胀持久战 德银分析师Marion Laboure、Cassidy Ainseworth-Grace和Jim Reid指出，从历史经验来看，一旦通胀率飙升至8%以上，通常需要两年的时间才能降到6%以下。 美联储紧缩政策的效果仍有待观察。 因此，德意志银行预计美国将从今年下半年开始出现温和衰退，并持续三到四个季度。 除此之外，分析师们还指出中美两国之间的摩擦升级也将影响到美国的经济发展。 动荡的市场 德意志银行警告今年标普500指数将十分动荡，预计会在4500点时结束上涨。而随着经济衰退的开始，标普500指数将跌至3250点。但在衰退中期预计美股会重新反弹。 截至周三收盘时，标普500指数报4118点，今年来累计上涨7%。 德银还补充称，如果没有经济衰退，标普指数或可能在年底接近其区间的顶部，5000点。 此外，德银分析师预计，预计10年期美债年底收益率将达到3.65%，较现在的变化幅度不大。美元则进一步走弱，与此同时欧元兑美元将在第二季度涨至1.10，目前为1.0738。

上周五公布1月美国非农就业人数超预期强劲增长后，利率期权市场对美联储政策的看法正在转变，本周出现了对联储政策利率将升至6%的多笔大规模押注。 媒体指出，本周二，一名交易员建立了挂钩美联储基准利率的大额期权头寸，如果美联储的紧缩延续到今年9月，此人将凭借着这一头寸获利1.35 亿美元。而且，周三继续同类结构的买盘，以及以不同形式表达类似预期的押注。 芝商所（CME）的未平仓合约初步数据证实了，本周二，对9月到期的担保隔夜融资利率（SOFR）期权，有一笔1800万美元的押注，目标是美联储的基准利率会升到6%。媒体称，以上押注只是最近一系列大手笔押注之一。即使美联储已经连续两次会议放慢加息速度，期权市场也没有任何押注缓和的迹象。 今年1月，流入SOFR期权押注的资金规模创造了CME的历史，成为该交易所交易产品中月度最高金额。而本周的动向显示，市场的重大主题急剧转变，因为在上周五发布就业报告前，交易员还在押注今年下半年美联储会大幅降息。 6%无疑是一个极高的预期水平。去年12月美联储公布的最新经济展望显示，联储官员预计的政策利率中位值是，今年将达到5.1%的峰值。从目前的利率互换合约定价看，互换市场反映的9月利率预期水平也只有5.1％。6%比这些预期高出将近一个百分点。 本周三稍早，任内永久拥有货币政策委员会FOMC会议投票权的美联储三把手、纽约联储主席威廉姆斯指出，“为了让供需平衡并降低通胀”，12月的利率预期“看来仍是非常合理的观点”，还称，为压低通胀，可能需要将限制性的货币政策保持几年。 威廉姆斯表示，进一步加息25个基点看来是适合的幅度，但又说，加息步调取决于未来的数据。假如通胀仍居高不下，或者金融环境放松，美联储可能需要让利率更高，以便达到足够的限制性水平。他认为，当前利率“几乎没有进入限制性”的区间。 同样永久有FOMC投票权的美联储理事库克呼应了威廉姆斯的表态，称“我们还未完成加息，需要让利率保持足够的限制性“，加息步伐放缓“会给我们时间评估之前迅速行动对经济的影响”。 去年12月美联储会后公布的最新点阵图显示，近九成联储官员预计今年利率超过5.0%。其中，十人、占总人数19人一半以上的官员预计，今年利率在5.0%到5.25%之间，五人预计利率在5.25%到5.50%。