湘财证券发布研究报告称，3月新房供应大幅增加，销售同比和环比较2月明显扩大，前期积压的刚性及改善需求得到释放。但分析师认为，目前楼市复苏分化仍较明显，尤其是反映在新开盘去化率上，一线及热点城市保持高去化，能级较低的城市受供应增加影响去化率有所下降，因此市场热度持续性还需观察，居民收入恢复情况及购房意愿仍是主要影响因素。现阶段建议关注拿地投资能力强、城市布局优异的房企，维持行业“增持”评级。 湘财证券主要观点如下： 3月新房销售继续回升，一二线城市复苏明显，市场热度分化 30个大中城市3月商品房成交面积同比+44%、环比+46%，增幅较2月分别扩大12pct、17pct，成交面积接近19年同期。分城市看，一线、二线和三线城市3月商品房成交面积同比分别为+63%(前值+10%)、+33%(前值+27%)和+53%(前值+79%)。其中，一二线城市热度较高，3月成交已超过市场较热的19年和21年同期，而三线城市由于去年基数较低，导致同比增速较快，实际销售仍低于19年和21年，仅与18年持平。 从高频数据来看，3月以来周度成交持续上升，30大中城市3月的4周滚动同比分别为+14%、+15%、+32%、+41%。此外，从更能反映市场热度的去化率看，克而瑞公布的3月20个重点城市平均开盘去化率为46%，与上月基本持平，但分化仍较明显。一线及热点城市(上海、成都、杭州)去化率保持在70%以上，刚性和改善需求仍然较多;部分二线城市(南京、苏州、武汉、宁波)去化率下降，除苏州外均不到50%。由此可见，目前新房市场热度分化较明显，我们预计随着供应增加，传统热点城市销售复苏还将持续，但低能级城市复苏情况有待观察。 供应环比增长导致库存小幅上升，销售显著改善加快去化。3月十大城市(北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、青岛、苏州、南昌、厦门)商品房库存环比+0.6%、同比-0.1%，库存去化周期为13.9个月(前值15个月)。其中，一线城市库存去化周期为11.9个月(前值13个月)，二线城市库存去化周期15.7个月(前值16.6个月)。 TOP100房企3月销售金额同比高增，一季度同比转正 从房企销售金额看，克而瑞公布3月TOP100房企实现销售操盘金额6609亿元，单月环比+42%、同比+29%;1-3月实现销售操盘金额14828亿元，同比增长3.1%(1-2月同比下降11.6%)。3月销售金额显著回升的主要原因是由于房企推盘增加，克而瑞统计的3月重点30城供应环比增长164%，前期积压的需求持续释放。从竞争格局来看，1-3月TOP10房企销售操盘金额门槛同比+36%，但是TOP30、TOP50房企销售操盘金额门槛同比分别下降13%、-18%，TOP100门槛同比下降9%，行业竞争格局持续分化。 风险提示： 房地产支持政策落地执行不及预期;经济复苏不及预期导致居民收入恢复较慢;市场销售复苏低于预期;房企信用风险暴露增加。

3月23日，东亚前海证券发布一篇汽车行业的研究报告，报告指出，供需共振，车用镁合金大有可为。 报告具体内容如下： 新能源车快速发展，轻量化必要性进一步提升。近年来，在政策支持、技术进步、消费者认可度提升多重因素催化下，新能源车渗透率快速提升，而续航里程不足、三电系统带来的车身增重等问题也逐渐暴露出来。轻量化技术可在保证汽车强度和安全性能的前提下，通过降低装备质量，达到提升续航里程，减少零部件损耗的效果。数据显示，新能源车重量每减少100kg，续航里程可提升10-11%，此外还可减少20%的电池成本及20%的日常损耗成本。在新能源车快速发展背景下，轻量化的需求不断抬升。 材料轻量化为现阶段首选技术路线，镁合金配件应用效果最佳。新能源车轻量化技术路线主要包括结构轻量化、材料轻量化、工艺轻量化，若以传统钢材为原料进行工艺、结构轻量化，整车最多能减重10%-12%，无法满足电动车的减重需求，故材料轻量化为现阶段首选。轻量化材料中，镁合金具有密度小、吸振性好、热导性优、热容量低等特点。受益于镁优良的金属特性，镁合金汽配产品通常更适合大批量压铸、具有更优的NVH性能，且减重效果优于高强度钢、铝合金产品。 成本因素限制我国镁合金汽配产品应用，随镁价回落大规模应用条件现已成熟。原材料成本方面，镁价长期高于铝价；加工成本方面，受镁合金活跃的金属特性影响，加工成本较铝合金部件高15%以上。而模具摊销费、运费则因镁合金部件应用少，生产企业尚未形成规模优势而无法下降。近期镁价不断下跌，现已回落至正常水平，未来随云海金属等上游镁矿开采企业不断扩产，有望进一步提高我国原镁供给量，助力镁价下行。当镁、铝价格比等于1.29时，通常认为两种合金生产汽车配件的原材料成本、加工成本总和相当。2023年起，镁、铝价格比已跌至1.29以下，镁合金配件性价比不断抬升。 投资建议 随镁合金配件渗透率不断提升，我们中性估计2025年国内乘用车镁合金用量可达近25万吨/年，其中两类企业有望享受行业发展红利。技术型龙头企业：在镁合金配件产品生产工艺、研发等方面具备技术优势，同时有望更早形成模具摊销费下降、运费下降等规模效益；资源型企业：受益下游镁合金配件行业发展，原镁、镁合金需求放量，上游开采企业业绩空间有望被打开。 风险提示 下游需求不及预期：镁合金业务开拓进度不及预期

中信证券研报提出，光伏用锑崛起带动需求快速增长，资源面临枯竭以及多重扰动因素下，锑供给增长缓慢，中信证券预测 2023-2025 年全球锑供需缺口将达到2.1/2.8/3.4万吨，供应缺口持续扩大或将带动锑价创历史新高，首次覆盖锑行业并给予“强于大市”评级。 ▍锑：资源稀缺性强的战略金属。 锑是小金属的一种，广泛应用于阻燃剂、玻璃澄清剂、催化剂、弹药和铅蓄电池栅板等产业领域，是现代工业不可或缺的金属原料。资源紧缺、难以替代叠加不可回收，锑的战略资源地位持续突显。欧美日等发达国家/地区均高度重视锑的战略储备，并列入关键矿产名单。 ▍光伏用锑崛起，我们预计乐观情景下2022-2025年消费量CAGR 有望达 37.3%。 锑在光伏行业主要用作玻璃澄清剂焦锑酸钠，可有效改善光伏玻璃透光率进而提高组件发电功率。由于焦锑酸钠占光伏组件成本不到 1%（彩虹新能源招股书），其需求增长具备较高确定性。在全球光伏新增装机量维持高增速以及双玻组件渗透率提升的拉动下，我们预测在乐观/中性/保守情景下，2025年光伏用锑量将增至4.7/5.8/6.9万吨，对应2022-2025 年光伏用锑量 CAGR 分别为37.3%/31.4%/24.3%。 ▍阻燃剂等传统领域锑消费有望保持稳定或小幅增长。 阻燃剂是当前锑最主要的消费领域，占比超过 50%（Roskill）。Grand View Research预计全球阻燃剂市场将从2021年300万吨增长至2027年359万吨，增速稳健。锑-卤系复配阻燃剂由于阻燃性能好、可节约用量、价格低廉等优点具备较强竞争力，我们预计2022-2025年阻燃剂用锑量将保持1.8%左右的增速。锑合金、催化剂等领域消费同样有望保持稳定，半导体、钙钛矿用锑新材料研发加速有望扩大锑的应用场景。 ▍资源枯竭叠加多重扰动因素，全球锑供应量预计缓慢增长。 锑的静态储采比仅为18(USGS)，资源稀缺程度远超其他矿产资源。受矿山品位下降、政府加码资源保护和环保政策叠加进口锑矿规模大幅萎缩情况下，国内锑矿供给增量有限；海外方面，地缘战争、政治制裁和资源枯竭问题成为俄罗斯、缅甸等国矿山供给增量的强扰动因素。我们预计全球锑供应量将从2022年的12.8万吨增加至2025 年的14.3 万吨，对应2022-2025年CAGR为3.9%。 ▍供应缺口持续扩大，锑价有望创历史新高。 历史上锑价呈现出高波动性特征，2020年以来在光伏用锑崛起的拉动下，锑价正处于2009年以来的第三轮上行阶段。结合光伏用锑高速增长和供应端放量缓慢的预期，我们预测 2023/2024/2025 年全球锑供需缺口将达到 -2.1/-2.8/-3.4 万吨。供应缺口持续扩大赋予锑价强劲上行动力，锑价或有望挑战11万元的历史高点。 ▍风险因素： 环保政策超预期趋严；光伏行业用锑量不及预期；传统领域竞品技术迭代或锑价上涨倒逼产生替代效应；模型假设与实际不符；相关企业在建项目投建/投产进度和在产项目生产情况不及预期。 ▍投资策略： 焦锑酸钠复合澄清剂由于澄清效果好、节约成本等优势在光伏玻璃中的应用具备不可替代性，随着光伏装机量提升及双玻组件的持续推广，我们预计光伏行业用锑量有望实现成倍增长。传统下游如阻燃剂、蓄电池等领域用锑量预计将保持稳定或实现小幅增长。考虑需求结构性激增叠加供给侧储量、矿山品位、监管等多重约束，供需格局趋紧料将支撑锑价中长期上涨。我们判断在锑价上行阶段的过程中，具备上游锑矿资源的企业将是最为获益的环节，首次覆盖锑行业并给予“强于大市”评级。

开源证券发布研究报告称，当前煤炭板块PE、PB都处于极低水平。当前煤炭板块PE、PB都处于极低水平。2022年以来，煤炭行业受政策管控明显，政策明确了动力煤价格合理区间，中长期合同成为煤市稳定器，长协价格稳定、比例提升—煤企盈利确定—估值重构逻辑凸显，“中特估值”促央国企价值重估，煤炭行业充分受益。碳中和背景下，煤企能源转型已经开启，煤企四种能源转型途径均有提估值可能。 开源证券主要观点如下： 双碳背景下产能周期无法顺利开启，煤炭周期属性正在弱化 复盘煤炭二十年，煤炭行业以周期逻辑为主。2003-2022年，煤炭行业可分为四个主要阶段：2003-2011年，需求带动产能扩张的“黄金十年”;2012-2015年，产量释放，产能过剩的 “艰难时刻”;2016-2020年，供给侧改革淘汰落后产能，带动行业“重回正轨”。2021年-至今，疫后复苏，碳中和，俄乌冲突下的“能源危机”。除流动性因素外，影响煤炭指数的主要因素为煤炭价格，煤炭指数以周期逻辑为主。2022年以来煤炭周期属性弱化。2021年煤价先涨后跌，股价紧随煤价，周期属性明显。2022年以来，政策调控下，电煤长协价格的相对稳定及长协签约率的提升，导致煤企盈利趋于稳定，股价与煤价关联性减弱，煤炭行业周期属性趋于弱化。新的产能周期无法顺利开启。当前煤炭行业本应处于产能扩张周期的初期，但供给侧改革成果巩固，“双碳”政策限制煤炭消费预期，新批产能明显减少，煤企新建产能意愿转弱，传统能源亦向新能源转型，煤企倾向于高盈利高分红，难以开启新的产能周期。 煤炭板块估值处于历史低位，具有很高的安全边际 当前煤炭板块PE、PB都处于极低水平。当前煤炭板块PE、PB都处于极低水平。截至2023年3月10日，煤炭板块市盈率PE(TTM)为6.70倍，处于2001年至今的历史谷底。从历史估值低点看，煤炭板块当前基本面更接近于2005年的盈利向好时期，但当时PE仍比当前高24.6%。煤炭板块PB为1.38倍，2005年低点比当前仍高2.9%。从PB-ROE角度看，煤炭估值明显折价。截至2023年3月10日，煤炭板块实际市净率仅1.38，相比其他行业，市净率估值折价64%。对煤炭板块历史PB-ROE拟合，均衡线对应PB应为3.16，实际PB折价56%。与公用事业相比，煤炭市净率平均值折价66%。 确定性逻辑&“中特估值”带来估值重构，能源转型提供拔估值可能 煤炭行业真正开始演绎确定性逻辑。2022年以来，煤炭行业受政策管控明显，政策明确了动力煤价格合理区间，中长期合同成为煤市稳定器，长协价格稳定、比例提升—煤企盈利确定—估值重构逻辑凸显，估值重构逻辑已在中国神华开始演绎。“中特估值”促央国企价值重估，煤炭行业充分受益。政策高度重视国央企价值实现与估值提升，净资产收益率考核指标促进国企高分红，煤炭行业是典型的国央企集中行业，具备高盈利、高分红、低估值特点，具有很强提估值逻辑。能源转型提供拔估值可能。碳中和背景下，煤企能源转型已经开启，煤企四种能源转型途径均有提估值可能。 投资建议：短期底部，中长期提估值，底部布局正当时 我们认为当前煤价已经完成了底部验证，煤价不具备再大幅下行基础，供紧需增的基本面有望继续抬升煤价。煤炭股价自2022年9月底以来已调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处底部(PB要用PB-ROE体系分析)，具有足够高的安全边际;在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续，且煤企年报披露时间临近，高分红可期;煤炭板块基金持仓低位、其他板块已获资金轮动，导致当下煤炭股更具性价比。下半年需求恢复及供给受限，煤价有超预期上涨的可能，或将再创全年高点。此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素，上市煤企多为央国企，且持续高盈利高分红低估值，煤炭股具备提估值基础，国务院国资委将ROE纳入国企考核指标，也将进一步促进央企高分红。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业(含转债);高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源(煤化工标的且有拿煤矿意愿);海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际;销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业;能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源(含转债)、电投能源、永泰能源。 风险提示： 经济增速下行风险;供需错配风险;可再生能源加速替代风险

文灿股份3月16日晚间公告，为了满足公司客户的产能需求，保障公司募投项目的顺利实施，持续深化战略伙伴的合作关系，文灿集团股份有限公司与力劲科技集团有限公司子公司深圳领威科技有限公司在2023年3月16日签订《设备采购框架协议》，向其采购公司定制的大吨位压铸机38台。 据悉，深圳领威科技有限公司注册资本为15,240万元。主营业务：生产经营压铸机及机械零配件、电气控制系统、精度高于0.05毫米（含0.05毫米）精密型腔模具；五轴联动数控机床，比例、伺服液压技术压铸机，轻合金成型机电一体化设备（镁合金压铸机）；周边自动化设备，垂直多关节工业机器人；设计、开发工业软件，自产压铸机的维修与保养服务。研发、生产经营数控钻床及数控加工中心（含立式、卧式）；从事自产产品同类商品及模具的批发、进出口业务。 谈到本次事件对上市公司的影响，文灿股份公告称：本次签订《设备采购框架协议》对公司2023年度经营业绩不构成重大影响，后续设备采购将由公司下属子公司在本协议项下签订具体的设备采购合同，预计2年内完成设备提货。本次交易将进一步深化公司与力劲科技在大吨位压铸机定制方面的战略合作关系，锁定其特定型号压铸机的供应，提升公司产能，保障公司募投项目顺利实施。以上采购合同的履行，对公司的独立性无重大影响，公司主要业务不会因履行合同对上述合同当事人产生依赖性。

伟时电子3月16日发布公告称，本次发行证券的种类为可转换为公司A股股票的可转换公司债券。该可转债及未来转换的公司A股股票将在上海证券交易所上市；本次可转债的发行总额不超过人民币5.9亿元（含5.9亿元）；本次发行的可转债的存续期限为自发行之日起6年；本次发行的可转债的具体发行方式由股东大会授权董事会与保荐机构（主承销商）确定。本次可转债的发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司上海分公司证券账户的自然人、法人、证券投资基金、符合法律规定的其他投资者等； 募集资金扣除发行费用后，用于以下项目的投资：轻量化车载新型显示组件项目，预计需投入金额4.9亿元；补充流动资金项目，预计需投入金额1亿元。 伟时电子在公告本次发行证券募集资金的必要性时谈到：1、顺应汽车轻量化发展趋势，满足客户产品需求。2、 实现生产工艺纵向延伸，进一步提升产品质量管控和产品议价能力车载显示组件构造主要分为背光模组及结构件，相较背光模组，车载显示组件产品轻量化的实现主要通过其结构件的升级，结构件的价值也随之提升。公司将车载显示组件其中的结构件由外购转为自产，实现了车载显示组件生产工艺的纵向延伸，实现了核心材料的自给。 3、重点发展新型显示技术，进一步巩固公司市场领先地位。 此外， 伟时电子还公告，为了进一步完善伟时电子股份有限公司利润分配政策，建立健全科学、持续、稳定的分红决策和监督机制，增加利润分配决策的透明度和可操作性，积极回报股东、充分保障股东的合法权益，公司董事会根据《中华人民共和国公司法》《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》及《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2022年修订）》（和《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》等相关法律、法规、规范性文件的要求，结合公司的实际情况，特细化公司现有利润分配政策并制定了 《未来三年（2023年-2025年）股东分红回报规划》。

文灿股份日前公告，公司与力劲科技集团有限公司子公司深圳领威科技有限公司签订《设备采购框架协议》，向其采购公司定制的大吨位压铸机38台。本次交易将进一步深化公司与力劲科技在大吨位压铸机定制方面的战略合作关系，锁定其特定型号压铸机的供应，提升公司产能，保障公司募投项目顺利实施。 华西证券发布了有关于文灿股份的研报， 文灿股份与力劲科技子公司深圳领威科技有限公司在 2023 年 3 月 16 日签订《设备采购框架协议》，向其采购公司定制的大吨位压铸机 38 台，包括 9000T*3 台、 7000T*1台、 6000T*4 台、 4500T*8 台、 3500T*6 台、 2800T*11 台、2200T*5 台，预计 2 年内完成设备提货。 分析判断: 再购大吨位压铸机 一体压铸持续引领行业 公司此前已向力劲采购合计 6 台大吨位压铸机（2 台 6000T+2台 9000T+2 台 7000T），若加上本次采购，则将合计拥有 14 台大吨位压铸机（6 台 6000T+5 台 9000T+3 台 7000T），根据设备的前置投资，我们判断公司一体化压铸在手订单充沛，目前已获得多家新势力定点。 公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发， 凭借多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累， 定点数量和客户覆盖面全面引领行业， 设备产能的锁定将进一步巩固公司的先发优势，抢占更多份额。 定增助力扩产 彰显充沛订单 根据公司 2022 年 10 月 26 日公告， 公司拟非公开发行股票募资不超过 35 亿元（含），扣除相关发行费用后拟用于以下项目： 1） 安徽新能源汽车零部件智能制造项目（10 亿元）：公司拟在安徽六安建厂，主要是为了实现公司的战略布局，以更好地服务蔚来、比亚迪等客户，扩大规模效应，提升核心竞争力； 2） 重庆新能源汽车零部件智能制造项目（10 亿元）：公司拟在重庆建厂，主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等关键产品，我们判断公司在手订单充沛，扩产主要为了就近配套，更好地服务赛力斯等重庆地区客户。 3） 佛山新能源汽车零部件智能制造项目（8 亿元）：佛山是公司总部所在地，主要辐射珠三角汽车产业集群，现有压铸设备以 1000T 以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求， 亟需扩产。 我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽和重庆作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。 我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者， 我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 积极拥抱新势力 未来轻量化龙头 积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。 公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值 3000 元以上。 2022H1，公司获某客户汽车电池盒项目定点、 某新能源汽车客户两款副车架项目定点和华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。 2019 年公司以约 1.4 亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权，并将以每股 38.18 欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。

华泰证券发布研究报告称，新能源汽车市场迎来降价潮，特斯拉率先降低全系国产车型价格，其他新能源汽车新势力跟随降价，近期降价潮蔓延至燃油汽车市场。降价对产业链材料的影响具有多面性，一方面可能挤压产业链材料曾经的高利润环节，我们认为短时间内锂电铜箔和铝箔加工费、锂盐价格会继续承压。另一方面，汽车多销促进对上游材料的需求。此外，降本思路下，车企对减少材料耗用量的需求或趋于迫切，有利于一体压铸、镁合金、复合材料等新技术的应用和进一步渗透。 华泰证券主要观点如下： 新能源汽车市场迎来降价潮，传统燃油汽车市场跟进 新能源汽车市场迎来降价潮。据SMM，2023年1月6日，特斯拉中国官网显示其国产车型全系降价。随后特斯拉1月销量数据亮眼，乘联会数据显示，2023年1月特斯拉销量为6.6万辆，同比增长10.3%，环比增长18.3%；其他新能源势力—问界、小鹏、零跑、极氪、蔚来等国内其他新能源车企快速跟进降价；近日此波降价潮蔓延至燃油汽车市场，以补贴为名快速席卷全国，截至目前已有至少30个汽车品牌参与。 新能源汽车降价对材料的影响具有多面性 新能源汽车降价的目的是以低价换取销量和市场份额，对产业链材料的影响具有多面性。一方面车企或通过压低原料价格来缓解成本压力，对产业链材料曾经的高利润环节形成一定的挤压，我们认为短时间内锂电铜箔和铝箔加工费、锂盐价格会继续承压。另一方面，短期内汽车销量的增长对上游金属的需求有一定的促进作用。此外，降本思路下，车企对减少材料耗用量的需求或趋于迫切，有利于一体压铸、镁合金、复合材料等新技术的应用和进一步渗透。

2月10日，央行公布1月金融数据。1月社融余额同比9.4%，新增社融5.98万亿，其中表内贷款新增4.9万亿。1月M2同比12.6%，M1同比6.7%。 虽然市场已有心理准备，但“狂飙”的1月社融，总量投放还是强于预期。 1月社融存量同比9.4%，较前值（9.6%）走低0.2个百分点，直观读数上1月社融同比走低，然而市场反而将1月社融解读为超预期。 这是因为债券发行融资是高频数据，市场对1月企业和政府债券融资偏低早有预期。1月社融的关注点主要落在信贷。 2023年财政或仍是扩张大年，可能主要借助准财政工具，即银行信用扩张。银行信贷投放的逻辑是节奏前倾，年初明显放量。因此市场给予1月新增信贷较高期待，预计开年信贷投放或在4万亿，略持平于去年同期，当然也是历史极高水平。 2月10日国债期货日内跳水，显示4.9万亿的人民币信贷和5.98万亿的新增社融，还是超过了市场之前的预期准备。 “狂飙”的社融数据，老故事中酝酿着一些新变化，需要引起足够重视。 细拆1月社融结构，社融主要依靠信贷驱动，而信贷又主要依靠企业中长期贷款驱动。 这样的社融结构意味着当下宏观基本面的主体叙事，还是延续去年的老故事——政府加杠杆，私人部门投融资动能不足，杠杆动力有限。 然而当我们保持足够敏感性时，便会发现开年社融数据给出了一些新的信号。 首先是这次社融扩量是在极低的债券融资条件下完成的。1月企业和政府债券分别同比收缩4352亿元和1886亿元，前者因为理财赎回余波冲击所致，后者因为政府债券发行节奏调整所致。 其次就是居民信贷。春节疫情达峰期间三四线城市未能迎来一波返乡置业潮，1月居民信贷不出意外地维持弱势表现。不过有意思的是，春节后人流返城，高能级城市二手房交易热度初显苗头，地产销售及居民信贷后续走向，能否迎来一次趋势反转，当下需要给予充分关注。 2月初以来多维数据侧面印证理财赎回有所收敛，部分理财产品规模开始扩张。试想一旦企业债券发行修复，3月两会召开之后政府债券发行如期推进，叠加居民信贷环比边际改善，这意味着不久后的将来，多因素共振之下有可能会迎来一个偏强的社融脉冲。 “狂飙”的开年社融，如何理解它对当下股债的定价影响？ 去年11月至今年1月，过去这三月市场明显交易国内复苏预期，只不过在这一过程中金融层面的理财赎回，加大债市回调压力。 进入2月以来，市场等待政策推进以及数据兑现。市场交易聚焦于后续的复苏持续及复苏弹性。 开年这一份社融，信贷投放量明显超预期，至少说明当前复苏交易没有被证伪。 1月企业债券、政府债券、居民信贷偏弱，考虑到这一点，开年“狂飙”的社融数据还意味着未来一段时间信用扩张仍具备足够动能。 这一份开年社融，可以解读为利好股票，利空债券。 当然，信用扩张的持续性也好，复苏的持续性也好，最终落脚到一个最为关键的判断，地产能否企稳。 开年“狂飙”的社融数据背后，我们还可以捕捉到另一个信息点，今年财政仍将牵引流动性节奏。 民生宏观团队之前研究——《中国式财政货币化对资金面影响》中明确提到，2023年中国财政货币化将采用预算内外同时扩表。不同形式的财政投放工具，对流动性的影响截然不同。这在客观上会看到一个效果，年内财政投放节奏及不同工具使用，扰动资金面表现。 我们预计2023年资金面波动率将显著提高。