在美国硅谷银行上周暴雷并“光速”破产后，市场投资者开始将担忧的目光从美国转移到亚洲，开始关注起日本各银行对美国债券的巨额投资。 此前多篇文章已经讨论过，硅谷银行之所以陷入困境，其根源是该银行在吸收大量存款后，投入了数百亿美元的资金用于购买长期债券，而这使得该银行在美联储大幅加息时承受了巨额亏损压力——而令人担忧的是，日本银行在过去十年内也是这么做的。 市场开始担忧日本银行 由于此前数年间日本央行行长黑田东彦奉行激进的货币宽松政策，压低了日本国内债券收益率，日本各银行在过去10年里也加大了对美债的投资。 尽管由于日本银行所持的外债投资规模仍远远小于对其国内证券的投资规模，因此目前这一因素还没有对日本银行业的健康状况构成明显威胁，但投资者仍担心可能出现的损失。 过去两个交易日，日本东证银行指数已经累计下跌9.2%，是亚洲金融类股整体指数（除日本外）跌幅的七倍多。 在日本股市上，地区性银行的股价跌幅更大，因为投资者认为它们的业务结构弱于大型综合型银行。本周一，福岛银行和千叶兴业银行股价下跌逾6%。 周二开盘后，日本银行股继续下跌。东京证交所银行股指数扩大跌幅，下跌5.3%，并创下去年12月22日以来最低。瑞穗一度下跌7%，为2020年3月以来最大跌幅。 Morningstar的高级分析师迈克尔•马克达德（Michael Makdad）表示:“我认为，日本储户的存款无论如何都不会面临风险，但地方银行的股价与他们的存款不一样……股票投资者再次考虑日本地方银行所持债券的利率风险是很自然的。” 日本银行的美元债敞口大幅扩大 根据日本央行的数据， 在2022年4月至6月期间，日本大型银行持有的美元债券风险值（value-at-risk）已增至2.29万亿日元（约合170亿美元），而2014年初为1.2万亿日元（约合90亿美元）。同期，地区性银行对美元债的风险敞口也几乎翻了一番。 “风险值”指标衡量的是，当利率上升200个基点时，他们将遭受多少损失。 日本央行曾表示，他们的利率风险得到了很好的控制，大银行的利率风险值约为资本金的10%，较小的地区银行为5%。 2022年，随着美联储为遏制通胀而大举收紧货币政策政策，美国10年期国债收益率在去年全年共飙升236个基点。不过在过去几个交易日，美债收益率大幅下跌，原因是三家美国银行的倒闭引发了有关美联储将选择不再大幅加息的猜测。 三井住友银行日兴证券全球金融策略师Masao Muraki表示，利率上升导致硅谷银行出现亏损，这引发了人们对其他银行可能存在类似问题的担忧。 尽管对日本银行而言，其国内债券投资组合的利息风险是更大的威胁，不过分析师认为这部分的损害有限，因为日本央行不太可能像美联储那样大力加息。 SMBC信托银行高级市场分析师Masahiro Yamaguchi表示：“美国利率已升至5%，日本债券收益率仅升至0.5%，这是一个完全不同的水平……我认为日本的银行还没到走投无路的底部。”

新西兰联储周三公布了利率决定，将官方现金利率(OCR)上调50个基点至4.75%，符合预期。该行放慢了加息步伐，但表示需要进一步加息以抑制通胀。新西兰联储的预测显示，今年OCR将达到5.5%的峰值，与之前的预测持平，但需要略微更长的时间才能达到该水平。 新西兰联储在一份声明中表示：“虽然出现了需求放缓的早期迹象，但需求继续超过供应，这反映在强劲的通胀中。委员会同意货币政策需要进一步收紧。” 低于预期的通胀和疲软的劳动力市场加剧了市场对新西兰联储将不再像去年11月大幅加息75个基点的押注。有迹象表明，飓风加布里埃尔将在短期内对新西兰的经济增长造成打击，这也证明了尽管仍需要评估这场灾难对通胀的潜在影响，采取不那么激进的方法是必要的。 新西兰财政部昨日表示，该国房屋和基础设施的重建将增加人们对产能已经受限的建筑业的需求，并导致普遍的、全国性的通胀压力。这可能会使新西兰联储在更长时间内将利率保持在更高水平。 新西兰联储表示，现在准确评估飓风对货币政策的影响还为时过早，政府财政反应的时间、规模和性质也有待确定。委员会目前的评估是，一些商品的价格在未来几周内可能会飙升，而经济活动将弱于此前的预期，出口收入将受到负面影响。 该行的新预测显示，新西兰本季度的通胀将从2022年第四季度的7.2%加速至7.3%。到2023年下半年，通胀将略高于此前预期，但到2024年第三季度将回到央行1%-3%目标区间的顶端。 新西兰联储重申，预计该国经济将从今年第二季度开始出现衰退，但会在明年较此前预测更早反弹。

前日本央行货币政策委员会委员樱井诚(Makoto Sakurai)表示，日本央行可能会采取渐进的加息方式，不会过于注重减少宽松货币政策的副作用。樱井诚周二表示:“3月份不太可能加息。他们只会通过仔细评估基础经济和通胀，逐步加息。”樱井诚还说，即使在日本央行行长提名人植田和男4月出任日本央行行长之后，这种情况也同样适用。他预测，在植田和男的第一次政策会议上，不大可能出现重大的政策转变。 樱井诚在2016年至2021年担任日本央行货币政策委员会委员期间与行长黑田东彦密切合作，并与现任日本央行官员保持联系。樱井诚指出，在确认工资增长和通货膨胀之间存在良性循环之后，新行长最早可能会在今年年中左右加息。前日本央行执行董事早川英男(Hideo Hayakawa)周二发表了类似观点，他说他预计植田和男不会仓促行动。樱井诚与植田和男相识已有数十年，曾与他讨论过各种话题，包括在樱井担任日本央行官员时偶尔在央行共进午餐。他说，鉴于植田和男对经济的深度理解，他是接替黑田东彦的“绝佳”人选。 市场猜测日本央行可能会在3月的会议上改变政策。但樱井诚认为，日本央行做出政策决定的最重要因素是经济和通胀。作为全球第三大经济体，日本上季度的经济增长低于预期，而工资增长是否足以支撑可持续通胀的前景仍不确定。 樱井诚指出，金融市场的运作并不是日本央行的关键因素，尤其是在该行去年12月调整政策以解决这一问题之后。樱井称："日本央行必须意识到投机交易正在发挥作用，这在债券市场造成扭曲。所以他们肯定认为，他们会果断地与之斗争。” 日本10年期国债收益率周二突破了日本央行设定的0.5%上限。此举突显出市场预期，日本央行可能会再次扩大收益率区间，或完全取消这一区间。去年12月，日本央行扩大了收益率目标区间，称此举是为了改善金融市场的功能。 樱井诚表示，值得注意的是，日本金融机构对加息过快存在严重担忧。他表示，在海外收益率飙升已经对他们的海外资产造成打击之后，突然加息将导致所持债券的估值损失。 樱井诚说，即使日本央行设法提高利率，也可能有一个限度。他指出，10年期国债收益率可能将在1.5%左右。否则，政府的偿债成本将变得难以承受，因为它可能从目前的24万亿日元飙升至约35万亿日元(2600亿美元)。樱井诚表示:“如果利率达到1.5%左右，对偿债成本来说将是一个太大的负担。” 植田和男上周被提名为担任下任日本央行行长后，媒体进行的一项调查显示，70%的日本央行观察人士预计日本央行将在7月前采取紧缩措施。一些人指出，下个月黑田东彦的最后一次会议可能会出现政策意外调整。

日本au Jibun Bank周二公布的日本制造业采购经理人指数（PMI）似乎令人担忧，2月日本制造业活动收缩速度为30个月来的最快水平。 2月PMI从上月的终值48.9跌至47.4，连续第四个月收于荣枯线50以下，并创下2020年8月以来的最大跌幅。 其中，分项指数数据显示，日本工厂产出和新订单连续第八个月下降，且降幅快于1月份。出口订单则录得自2020年7月以来的最大降幅，主要原因在于全球需求的疲软。 相比之下，日本由于疫情政策的放松，服务业活动连续第六个月增长。au Jibun银行服务业采购经理人指数从上月的52.3继续上升至53.6，达到八个月以来的高点。 然而，服务公司投入的成本也以八个月以来最快速度增长，其向客户收取的价格也不断上涨，但成本上涨更快，这代表着利润减少。 通胀压力短期将缓解 参与编制该调查报告的标普全球市场情报公司经济总监Andrew Harker指出，公司希望看到价格压力在未来几个月内能显著缓解，从而提振客户需求。 总体而言，2月的au Jibun Bank日本综合PMI录得50.7，与上月终值一致。低迷的制造业与乐观的服务业交织，支撑了日本目前的商业，但制造业的形势在一定程度上拖累了日本的经济复苏。 此外，日本政府周二发布经济报告，其中内阁修改措辞称，企业商品价格近期上涨速度有所放缓，与上月的“企业商品价格近期上涨”的表述明显不同。这代表着内阁肯定日本通胀正在逼近顶峰，价格压力即将出现转机。 一名政府官员表示，批发价格与去年同期相比仍处于高位，但与上月持平。 内阁办公室还表示，私人消费正在温和回升，这得益于服务需求的回升。另一方面，它也承认日本出口情况并不乐观。

为扶持日本本地半导体产业，保障国内的半导体产业链安全，日本经济产业省（METI）宣布，决定采取新的扶持措施，鼓励更多半导体重点项目在日本落地。 日本经济产业省（METI）决定采取新支持措施，投入近3700亿日圆用于补贴，以确保电动汽车（EV）和其他应用的半导体的稳定供应，条件之一就是在日本当地连续生产至少10年。 日本政府还要求被扶持的企业在供需紧张的情况下优先供应日本国内市场。政府层面还将迅速强化半导体产品的供应网络，其范围 不仅针对尖端产品，也包括一些通用型的非尖端产品 。 日本政府在2021财政年度的补充预算中拨款7740亿日元（约400亿人民币），以吸引台积电（TSMC）到熊本县建厂。这一次，日本方面更是明确了对通用半导体的补贴细节，这些半导体被指定为《经济安全促进法》中"特定重要物资"，并将 动用2022财政年度第二次补充预算中的3686亿日元 （约190亿人民币）。 日本政府此次设备投资的补贴对象，不仅限于日本本土企业，外国企业也位列其中。 而电动汽车中用于控制电压和电流的 功率半导体 、控制车辆运行的 微控制单元 以及 模拟半导体 ，都被列入补贴范围，这几类半导体的补贴率将最高达三分之一。另外，半导体生产设备和半导体零件的材料也将得到最高三分之一投资额的补贴，而稀有气体等半导体原材料将得到最高二分之一的补贴。 补贴门槛还包括投资额和技术先进性，基本上所有子项均要求其引进设备和装置须是最为先进的。 在投资额方面的门槛： 功率型半导体项目投资额原则上在2000亿日元以上 微处理器/模拟半导体/半导体制造设备/半导体零件材料，项目投资额原则上在300亿日元以上 半导体目前作为一种战略物资，全球主要发达国家都在花大力气扩大自己的半导体生产，并加强本国半导体供应链的安全。2022年2月，欧盟委员会启动了《欧洲芯片法案》旨在加强半导体生态系统，以确保欧盟在半导体技术和应用领域的供应安全、弹性和技术方面的领先地位。 2022年8月，美国通过一项《为芯片生产创造有益的激励措施法案》（CHIPS），在五年内提供527亿美元（约3500万人民币）的补贴，以强化美国国内尖端半导体的生产基地，中国台湾地区的全球代工龙头台积电此前已宣布对美国亚利桑那州的工厂进行追加投资。 包括补贴政策在内，日本将总共投资约2万亿日元（约1000亿人民币）用于发展半导体产业。这项补贴措施这是否能够带来日本供应链网络的加强和采购的稳定，以及是否能够有效提高日本半导体行业的竞争力，仍是一个问号。

根据日本财务省2月7日公布的文件，为应对日元的历史性下跌，日本在2022年进行了三次外汇干预。除了9月22日出乎市场意料首次干预之外，日本财务省还在10月21日和24日作了干预，其规模分别为5.6万亿日元(422亿美元)和7296亿日元。日本三次干预外汇市场总共动用的资金超过9万亿日元。 去年秋季，日元贬值至32年来的低点。截至发稿，美元兑日元报132.34。 文件还显示，尽管当时市场出现了猜测，日本在货币出现重大波动的两天之后没有进行任何额外的平滑操作。 在去年9月日本财务省官员明确宣布已采取“果断行动”后，当局开始对干预行动采取保密策略，使交易员对其计划一无所知。 日本财务省10月21日采取的行动也在东京交易时间以外进行，向交易员暗示干预可能随时发生。日本政府在很大程度上成功地发出了一个信息，即它随时准备好对付投机者。

名义薪资增速创26年最高纪录，日本通胀上行速度可能远超央行预期。 日本劳工部门周二公布的数据显示， 12月日本就业人口名义现金收益同比增长4.8％，创1997年以来最大升幅，名义薪资增速远超经济学家2.5%的预期。 其中，冬季奖金大幅增加，大幅提振名义薪资增速。 鉴于工资走势与日本央行货币政策的密切相关性，日本名义薪资以创纪录的速度上升，可能进一步让市场相信， 日本央行将在行长黑田东彦于4月卸任之后开始扭转长期以来的超宽松货币政策。 不过值得注意的是，12月定期支付的薪资上涨了1.9% ， 远低于日本央行和经济学家所说的支撑日本2%的稳定通胀率所需的3% 。 除此以外， 实际薪资自去年3月份以来首次实现正增长，勉强维持0.1%的涨幅 ，这一数据表明，日本的工资增长在扣除通胀因素后，仍然不能为家庭提供额外的消费力。 另有数据显示，12月份家庭实际支出较上月下降2.1% ，而较去年同期下降1.3%，这表明物价上涨正在拖累消费。 日本政府准备在本月晚些时候提名黑田东彦的继任者，日本货币政策转向的猜测继续升温。 媒体周一报道称，日本政府已经与副行长雨宫正佳接洽，希望他出任日本央行行长，后者曾以主张策划日本央行收益曲线控制（YCC）政策闻名。经济学家和投资者认为，雨宫正佳是日本央行行长的最佳候选人。

据媒体报道，日本的公用事业公司正加大努力，通过转向低等级煤炭以及扩大进口来源来降低动力煤进口成本，这样做旨在抗击通胀，并促进能源安全。 日本公用事业公司的管理层表示，降低煤炭进口成本的方式包括燃烧更多价格便宜的中低品级煤炭，并在非洲和南美洲寻找新的煤炭供应商。 北海道电力公司总裁Yutaka Fujii上个月表示，在各种提高效率的措施中，削减燃料成本最重要。可能的措施包括使用更多低品级煤炭、扩大供应商来源以及与其它公司联合采购煤炭。 九州电力公司总裁Kazuhiro Ikebe近期指出：“我们正寻求在澳大利亚以外的地区（找煤），如非洲和南美等实现供应来源多元化。” 日本最大电力公司JERA的财务主管Tetsuo Yoshida表示，该公司对其燃煤电厂的一些设备进行了改造，从而可以燃烧更多种类的煤炭。在截至去年12月31日的九个月里，这已经帮助公司将燃料成本降低了约260亿日元（约合2.02亿美元）。 日本大幅减少自俄煤炭进口 日本能源高度依赖进口，是全球第三大煤炭进口国。俄乌冲突以来，日本大幅减少了自俄罗斯的煤炭进口。 日本贸易数据显示，2022年该国从澳大利亚购买了73%的动力煤，从俄罗斯购买了7%，而2021年分别为73%和12%。 欧亚集团能源、气候和资源主管Henning Gloystein表示，为了取代俄罗斯煤炭，日本增加了从印尼、澳大利亚、南非等几个国家的煤炭进口，甚至偶尔还从加拿大、哥伦比亚和美国等美洲国家进口煤炭。 担忧煤炭价格再次反弹 去年，俄罗斯能源出口中断挤压了全球能源供应，并将煤炭和液化天然气价格推至历史新高。 高品位纽卡斯尔动力煤期货价格去年飙升至每吨逾400美元的历史高位，这也使得日本2022年对这种燃料的进口金额增加了两倍。 燃料成本飙升不仅加剧了日本的通胀压力，也给电力公司带来了沉重的打击，而日元疲软更是加剧了这一影响。日本七家地区公用事业公司已经申请从4月或6月起提高电价。 尽管今年迄今为止，煤炭价格已下跌39%，但不少公用事业公司担心，随着全球最大煤炭进口国中国需求复苏，煤炭市场价格可能会再次反弹。

多位参与价格谈判的消息人士1月31日称，日本买家同意第一季度铝升水为每吨85-86美元，较2022年第四季度水平下降13-14%，因为需求低迷且库存处于高位。 2022年第四季度运抵日本的西方优质铝升水为每吨99美元，且为连续第五个季度下降，并为自2020年第三季度以来的最低水平。 日本是亚洲地区最大的铝进口国，该国进口商接受的季度铝升水通常被视为区域铝升水的基准。 消息人士称，海外铝供应商最初对第一季度运抵日本的铝升水报价为每吨95-105美元，随着供需双方的谈判推进，海外供应商被迫下调报价。 消息人士称，日本汽车行业产出回升步伐乏力，需求也相对低迷，同时日本国内铝库存充裕。 Marubeni Corp本月稍早公布的数据显示，截至12月末，日本三个主要港口的铝库存为381,830吨，而上年同期为296,500吨 供需双方这对第一季度的铝升水谈判自2022年11月开始就已经启动，这些海外铝供应商包括力拓和South32等。 有消息人士称，有部分日本买家在2022年晚期已经敲定第一季度的铝升水为每吨86美元，但其他买家则坚持卖家进一步下调报价，并在1月中旬接受了每吨85美元的铝升水报价。

日本12月的工业产出小幅下降，反映出全球经济放缓等影响。数据显示，12月工业产出较11月萎缩0.1%，锅炉和精密测量设备降幅最大，相比之下，经济学家预计下降1%。工业产出同比下降2.8%，分析师预期为3.6%。 与前三个月相比，第四季度的产量下降了3.1%，表明年底经济受到拖累。 虽然整体结果好于经济学家的预期，但小幅下滑反映出经济持续疲软，日本央行可以以此作为维持宽松政策的理由。 其中一个担忧是全球经济放缓，尤其是美国和欧洲，这是由持续激进的政策收紧造成的。目前，国际金融组织也越来越多地警告经济减速的风险，国际货币基金组织(IMF)总裁预测，今年全球三分之一的经济体将受到经济衰退冲击。 另外，第四季度最后一个月不温不火的生产还给年底国内生产总值(GDP)的预期反弹带来了压力。据悉，日本的GDP在7-9月期间大幅回落，主要原因是日元贬值。 日本周二发布的另一份报告显示，去年12月零售业销售额较一个月前增长1.1%，数据更为乐观。尽管该国通胀率创下40年来的新高，但消费仍保持坚挺。 日本厚生劳动省公布的数据则显示，去年12月份就业市场依然紧张，失业率为2.5%，就业人数与求职者的比率为1.35。这意味着每100名求职者有135个职位空缺，与一个月前持平。 Bloomberg Economics亚洲经济学家团队对此评论道：“展望未来，我们预计1月份的就业市场状况将因行业而异。餐馆和酒店等劳动密集型行业应该会继续受益于外国游客的回归和政府重新发放的旅游补贴。由于外部需求疲软，制造商可能会限制招聘。”