SMM7月25日讯：受中央政治局会议重新定调楼市以及国务院常务会议日期审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》等利好消息的刺激，今日地产股开盘便集体拉升。板块方面，房地产服务、装修建材以及房地产开发等地产相关板块均走强。个股方面：截至10:16，荣盛发展、锦和商管、正源股份、皮阿诺、兔宝宝、迪马股份、金科股份、中南建设以及华远地产等多只股票均涨停。同样受此消息带动，黑色系期货也联动上涨。截至25日10:41，热卷主力涨2.47%，螺纹主力涨1.36%，铁矿石、不锈钢以及双焦等均出现上涨。 》点击查看期货数据看板 有分析人士表示：房地产板块的拉升主要是受中央政治局会议中关于适时调整优化房地产政策的利好消息带动，叠加“棚改2.0”的利好消息经过周末的发酵带动了地产板块出现了集体的走强。 中央政治局会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。机构普遍预计后续或加大力度支持房地产平稳健康发展。招商策略研究指出：房地产政策篇幅更大，政策端持续边际改善的可能性加大：相较于4月政治局会议，本次政治局会议应用了“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的提法，或意味着对房地产的调控力度将继续边际改善。 》点击查看详情 弘则研究首席宏观分析师章左昊曾在 2023SMM湖北黑色金属产业论坛暨华中地区钢材供需交流会 上表示：今年中国经济环比或呈“N”型。过去一年多的时间供给下滑幅度远大于需求，将使得今年进入被动去库周期，推动新房价格企稳反弹，今年一二季度或是这轮房价的底部。今年下半年到明年，地产投资有望筑底反弹。 钢材的需求和房地产行业密切相关。7月25日黑色系期货配合地产股的联袂拉升更是印证了这一点。SMM钢铁品目行研总监姚新颖在 2023SMM湖北黑色金属产业论坛暨华中地区钢材供需交流会 上对年中钢材市场运行逻辑作了详细地分析，并对后市进行了展望。中长期看，2023年钢材价格或呈两头高，中间低走势。2023年建筑行业用钢需求将呈现探底回升格局。 》点击查看SMM金属产业链数据库 宏观面 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。 7月21日，国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。 机构观点 就本次会议提及有关房地产方面的内容，多位地产专家从不同角度进行了深入的解读。在同策研究院研究总监宋红卫看来，本次政治局会议有四大看点。首先，调控模式的改变。房地产调控已经从增量市场调控模式，向存量市场调控思路转化。目前房地产市场的几个核心问题集中体现在存量市场，这里包括了房企既有的债务问题，还有保交楼、保交付等问题；以及住房总量已经饱和的局面下，未来要考虑如何盘活存量资产。其次，防风险是今年下半年房地产市场的核心任务。防风险是首先需要注意的问题，意味着“防”仍然是战略打法，因此，“大水漫灌”的可能性不高。中指院市场研究总监陈文静表示，在新的发展阶段，本次会议强调“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，房地产政策的优化仍将以因城施策的方式推进，整体力度有望加大。 》点击查看详情 根据会议通稿，结合近期与市场交流的体会，招商证券对中共中央政治局会议重点以及可能“超预期”的信息点进行解读。具体来说： 1）会议召开时间有所提前 ；2）加大宏观政策调控力度 ；3）活跃资本市场，提振投资者信心 ；4）加快专项债券发行和使用 ；5）适时调整优化房地产政策 ；6）制定实施一揽子化债方案。 总的来说，此次会议通稿的内容和措辞偏积极，后续在货币、财政、地产、资本市场等领域可能都会有政策落地。由于是中央级别的会议部署，政策的执行空间、落地效率可能与过去2个月不同，值得持续关注。其中，在防范风险部分，会议指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”。会议没有提及“房住不炒”，对于大部分地区来说，当前房地产相关的主要风险显然不在于“炒”。 相对比较重要的是，会议要求在满足刚需和改善性需求的前提下调整优化房地产政策，可能意味着需求侧政策在下半年被赋予了更大的调整空间，部分“不适应新形势”的政策有可能适时退出。 》点击查看详情 中金公司研报指出，7月24日政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议肯定上半年经济运行态势，但也指出存在“新的困难挑战”。宏观政策逆周期调节与结构性政策并重。总体基调强调精准有力，货币政策方面增加对汇率的关注，而财政政策有望在稳增长和防风险方面综合发力，期待“一揽子化债方案”细节落地。房地产方面，会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，我们预计后续或加大力度支持房地产平稳健康发展。结构性政策在切实优化民企发展环境、产业数字化等领域也有积极部署。 中信证券分析师陈聪等人在近期报告《本轮城中村改造的承继和创新》中认为，本轮城中村改造和历史上的棚改，不同点多于相同点。本轮城中村改造在区域上，在主要工作方式上，在受益主体上都和历史上的棚改政策有比较大的区别。具体而言，在区域方面上，棚户区改造是针对全国的，其中尤以三四线城市为重点区域， 本轮城中村改造则专门针对超大特大城市 。相比棚改而言，本轮城中村改造的受益主体更聚焦，其受益时间更长。棚改本身推动了澎湃的建设需求，驱动了上下游的扩大再生产。 城中村改造则要求“成熟一个推进一个，实施一项做成一项”。 从短期拉动投资的角度，我们认为无论是房地产开发还是基础设施建设， 本轮城中村改造的增量影响都将低于2015年前后。 但从高质量发展的角度， 我们预计这轮城中村改造能解决长期问题， 并十分有利于具备资产综合运营能力的企业，及具备空间服务经验的企业。政策不仅驱动了一部分营建的机会，更诞生了大量运营服务的商机。 》点击查看详情 浙商证券研报表示：城中村改造是城市更新的重要构成部分，本次国常会要求推进超大特大城中村改造并不完全属于增量政策，更多是对此前十四五城市更新目标框架下城中村改造相关内容的深化。浙商证券估算十四五期间全国平均每年城中村改造投资规模可能略低于1万亿。城中村改造与棚户区改造在推进原则上存在三大核心差异，即城中村改造推进区域更小，更聚焦于超大特大城市；城中村拆建比例更低；城中村货币化安置比例可能更低。综上来看，城中村改造对地产投资及销售的拉动作用可能明显低于棚户区改造。预计未来央国企将是城中村改造的投资主体，银行信贷是资金来源的核心发力点。 徽商期货研报指出：中共中央政治局会议强调，当前经济运行面临国内需求不足等挑战，因此需要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，加强逆周期调节和政策储备，适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱。 国金证券研报指出，2021年下半年以来，房地产市场持续下行，2023年一季度经历短暂“小阳春”后，二季度持续回落。在销售持续承压的背景下，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，在政治局会议定调“适时调整优化房地产政策”后，预计各地在需求端的宽松政策将持续发力，未来高能级城市支持置换改善需求、优化远郊限购等措施或有望出台落地。

7月21日，国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。 会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。 中信证券分析师陈聪等人在近期报告《本轮城中村改造的承继和创新》中认为，本轮城中村改造和历史上的棚改，不同点多于相同点。本轮城中村改造在区域上，在主要工作方式上，在受益主体上都和历史上的棚改政策有比较大的区别。 具体而言，在区域方面上，棚户区改造是针对全国的，其中尤以三四线城市为重点区域， 本轮城中村改造则专门针对超大特大城市： 由于当时的棚户区改造以资金驱动为主要手段，以大拆大建为主要模式，拆迁较为容易的三四线城市进展快，需求迫切但情况复杂的超大特大城市进展缓慢。换言之，棚改是先易后难的改革。 但是，大量货币化资金投入，使得三四线城市房价上涨过快。且三四线城市人口和产业相对薄弱，开发规模过大， 一定程度增加了经济运行长期风险。 本轮城中村改造从一开始就在区域上限定于超大特大城市， 从居民的切实需要出发，从城市的客观实际出发，在有人口流入产业基础的大城市搞城中村改造。 由于一线城市的城中村情况更加复杂， 本轮改革可以说是啃硬骨头的改革，这可能意味着资金投入速度更慢， 对经济的边际拉动更渐进，但也可能意味着政策的长期副作用少，社会争议少。 在工作的主要方式上，本轮改造与棚户区改造重点不同： 棚户区改造不乏大拆大建的案例。当时全国人均居住面积还比较低，但大拆大建也确实留下了城市千篇一律，短期供给过大，社区配套不合理，职住不平衡等一系列问题。 我们认为本轮城中村改造更像“绣花”功夫，适应当前人均居住面积相对较高，但居住环境和城市面貌亟待改善的事实。 2023年7月，广州连续发布了《广州市旧村庄旧厂房旧城镇改造实施办法 （征求意见稿）》和《广州市城中村改造条例（征求意见稿）》，主要聚焦通过城中村改造加强住房保障和人才安居；推动城中村传统产业转型升级；加强历史文化保护，留住乡愁；加强树木保护；补偿安置和权益保障；拆迁补偿争议解决；鼓励将集体用地转为国有土地等领域。 我们认为， 城中村改造是针对集体用地更为复杂全面的城市功能区的环境更新，既包含了拆除重建的全面改造，也包含维持建筑格局的微改造，还有介于两者之间的混合改造。 在受益主体上，本轮城中村改造更为聚焦： 相比棚改而言，本轮城中村改造的受益主体更聚焦，其受益时间更长。 棚改本身推动了澎湃的建设需求，驱动了上下游的扩大再生产。 城中村改造则要求“成熟一个推进一个，实施一项做成一项”。 从短期拉动投资的角度，我们认为无论是房地产开发还是基础设施建设， 本轮城中村改造的增量影响都将低于2015年前后。 但从高质量发展的角度， 我们预计这轮城中村改造能解决长期问题， 并十分有利于具备资产综合运营能力的企业，及具备空间服务经验的企业。政策不仅驱动了一部分营建的机会，更诞生了大量运营服务的商机。 中信证券分析师：陈聪（S1010510120047）、张全国（S1010517050001），刘河维（S1010523030004）

7月24日，中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 从政治局会议来看，有几大亮点： 1）政策力度可能加大： 相较于4月政治局会议，本次政治局会议提到了“加大宏观政策调控力度”，后续政策的力度可能较前几个月有所提升。 2）扩大消费摆到了更加突出的位置： 相较于4月政治局会议，在行文结构上将产业政策置于总量政策之前，本次政治局会议将“扩大国内需求”摆在了更为突出的位置。参考此前我们的一系列报告中对于不同类型政策数量的追踪可以发现，4月政治局会议后，产业政策的出台数量明显高于其他类型政策。参考本次政治局会议的行文结构，未来一段时间，扩大消费、积极有力的财政政策、稳健的货币政策有望密集出台。 3）产业政策再提数字经济，数字经济相关利好政策出台节奏有望得到提升： 相较于4月政治局会议提到的新能源汽车及人工智能，本次政治局会议明确提到数字经济、人工智能以及平台经济。根据我们追踪发现，4月政治局会议之后，共有4部委表态支持人工智能发展，共有北京、上海、广东、苏州、杭州、成都、深圳等7个城市发布促进人工智能发展政策。根据本次政治局会议的部署，未来一段时间，各地及部位级支撑数字经济的政策将出台的更加密集，人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率。 4）房地产政策篇幅更大，政策端持续边际改善的可能性加大： 相较于4月政治局会议，本次政治局会议应用了“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的提法，或意味着对房地产的调控力度将继续边际改善。 5）针对资本市场表述尤为积极： 本次政治局会议提到了“要活跃资本市场，提振投资者信心”，上一次政治局会议提到资本市场还是在2022年4月的“保持资本市场平稳运行”。本次“活跃资本市场”的表述是2013年以来的政治局会议上的首次出现。 我们认为7月政治局会议后，提振政策有望密集出台，有利于缓解悲观情绪，市场重回上行周期的可能性较大。从7月政治局会议的表述来看，建议关注1）数字经济（数据要素、信创）的进展；2）促消费政策对汽车、消费电子、家电等大宗消费的拉动作用；3）房地产政策边际改善后，带来的房地产和地产链的投资机会。 参考4月政治局会议出台后的情况，7月政治局会议将成为接下来一段时间的施政的重要指引。进入7月以来，利好政策频出，近两周第二次深改委、财经委会议接连召开，改善营商环境、呵护民营企业的顶层设计文件也于19日推出，促消费政策集中发布，房地产政策边际改善，本周五国常会审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。整体来看，近几个月政策的出台，虽看似多方面部署、主题较多，但其实都紧紧围绕着4月政治局会议的部署。因此，我们认为，下一次政治局会议召开前，政策端的主要发力点，将紧紧围绕七月政治局会议的部署方向，值得重点关注。

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。根据会议通稿，结合近期与市场交流的体会，招商证券对会议重点以及可能“超预期”的信息点进行解读。 具体来说： 1）会议召开时间有所提前 ；2）加大宏观政策调控力度 ；3）活跃资本市场，提振投资者信心 ；4）加快专项债券发行和使用 ；5）适时调整优化房地产政策 ；6）制定实施一揽子化债方案。 总的来说，此次会议通稿的内容和措辞偏积极，后续在货币、财政、地产、资本市场等领域可能都会有政策落地。由于是中央级别的会议部署，政策的执行空间、落地效率可能与过去2个月不同，值得持续关注。 以下为全文： 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。根据会议通稿，结合近期与市场交流的体会，我们对会议重点以及可能“超预期”的信息点进行解读。 要达成全年经济增长目标，下半年有差距、不算大、还需努力；政治局会议即将给下半年政策取向定调，政策面将在保持战略定力的原则下适度积极。 总的来说，此次会议通稿的内容和措辞偏积极，后续在货币、财政、地产、资本市场等领域可能都会有政策落地。由于是中央级别的会议部署，政策的执行空间、落地效率可能会与过去2个月的状态不同，值得持续关注。 一、会议召开时间有所提前 回顾历史，2018-22年的7月政治局会议均在28-31日之间召开，2021-23年的4月政治局会议均在28-30日召开，而今年7月会议在24日星期一召开， 比先前提前了将近一周。 一般来说，会议的召开时间固然与工作安排有关，此次会议呈现前置倾向， 可能也在一定程度上释放了早定调、早部署、早见效的意味。 二、加大宏观政策调控力度 在形势研判部分，会议指出“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”，这是我国经济的长期底色。但同时，会议也指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”，这一判断为自上而下采取措施应对挑战、提振信心、防范风险提供了重要基础。 相应的，在总体基调和宏观政策部分，会议强调“加大宏观政策调控力度”（上次类似表述是22年4月会议）、“加强逆周期调节和政策储备”，比4月会议明显更积极。 更具体的，会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，我们在年中《货币流动性展望》里判断 下半年二次降准，目前看3季度落地的概率较大；至于降息，可能还要结合海外央行的政策节奏和汇率动态评估。 另一个细节是，4月会议通稿较为少见的在行文顺序上将产业政策置于总体基调之后、宏观政策之前， 此次会议通稿恢复了过往顺序，产业政策位于宏观政策和内外需政策之后，暗示优先级的相对变化。 三、活跃资本市场，提振投资者信心 回顾历史，2018年以来主要有2019年4月、2020年7月、2022年4月的政治局会议提到了资本市场，核心措辞都是“平稳运行/健康发展”，且分别是以科创板成立、打击证券违法活动、推进注册制为背景提出。 此次会议专门提出“活跃资本市场，提振投资者信心”， 没有特定背景、措辞更加积极，比较少见，值得关注。 四、加快专项债券发行和使用 在内需政策部分，关于消费，会议表述是“通过增加居民收入扩大消费”，这意味着消费的复苏仍然主要依靠居民的就业和收入改善，而非简单的财富给予。 关于投资，会议要求“加快地方政府专项债券发行和使用”。根据WIND统计，今年1季度新增专项债发行进度尚可，达到1.2万亿；2季度发行进度明显慢于近年同期，仅1.0万亿；7月以来新增专项债发行进度仍然偏慢（0.26万亿）。 按照全年新增额度3.8万亿，后续还有1.3万亿左右待发行，假设在8-9月发行完毕，到3-4季度之交要再结合此次会议和相关政策落地后的经济表现评估广义财政扩容的可能性和空间。 五、适时调整优化房地产政策 在防范风险部分，会议指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”。 会议没有提及“房住不炒”，对于大部分地区来说，当前房地产相关的主要风险显然不在于“炒”。 相对比较重要的是，会议要求在满足刚需和改善性需求的前提下调整优化房地产政策，可能意味着需求侧政策在下半年被赋予了更大的调整空间，部分“不适应新形势”的政策有可能适时退出。 六、制定实施一揽子化债方案 防范风险的另一个重点在于地方债务，会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。 回顾历史，2015年8月，全国人大批准了15.4万亿政府债务和8.6万亿或有债务额度，随后在2015-18年累计发行了约12万亿置换债券用于置换地方隐债，这也成为16-17年经济复苏的动力之一。随后几年地方隐债又有所扩张，置换节奏则明显放缓：2019年提出建制县隐债化解试点，20年底试点范围扩大、层级提升，21年又在广东/上海/北京先后开展全域无隐债试点，然而整个20-22年仅置换1万亿左右。 此次“一揽子方案”如何部署目前尚不清晰，不同的方案组合和空间对经济走势和大类资产的影响也不同，需要持续关注。 风险提示： 政策力度低于预期；出口外需弱于预期；地缘形势超预期。

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。 就本次会议提及有关房地产方面的内容，多位地产专家从不同角度进行了深入的解读。 中原地产张大伟：“房住不炒”依然是地方因城施策的底线 中原地产首席分析师张大伟认为，“风险防控”，是今年房地产工作的重中之重。2022年以来，房地产行业进入深度调整期，市场景气程度持续走弱，房企债务风险明显加剧，也影响了市场信心。 从会议最新表述来看，反映出房地产政策有望进一步宽松，这意味着之前央行领导曾提及的，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，预计相关措施很快会落地。 值得一提的是，本次会议未提“房住不炒”。需要注意的是，没有明确提及“房住不炒”，不意味政策的全面转向。“房住不炒”依然是地方因城施策的底线，也是未来中国楼市长期坚持的总基调，不应也不会突破。 同策研究院宋红卫：“防”仍是战略打法 “大水漫灌”的可能性不高 在同策研究院研究总监宋红卫看来，本次政治局会议有四大看点。 首先，调控模式的改变。房地产调控已经从增量市场调控模式，向存量市场调控思路转化。目前房地产市场的几个核心问题集中体现在存量市场，这里包括了房企既有的债务问题，还有保交楼、保交付等问题；以及住房总量已经饱和的局面下，未来要考虑如何盘活存量资产。 其次，防风险是今年下半年房地产市场的核心任务。防风险是首先需要注意的问题，意味着“防”仍然是战略打法，因此，“大水漫灌”的可能性不高。 当前市场风险有五个方面。第一，房企债务风险及伴随的烂尾现象；第二，库存风险，目前部分城市面临房地产库存量较大，去化难的风险；第三，合理购房需求因担心项目烂尾而不敢买的问题；第四，核心城市一二手“倒挂”现象所带来的局部升温的风险；第五、房地产市场过快下行带来拖累经济的风险。 针对这五个风险，我们预计下半年政策或在五个方面展开调整。 第一、房企融资政策在下半年会适度放松，谨防因流动性问题导致部分未出险房企出现违约，以及出险房企展期后发生二次违约，更要避免债务风险的大面积传导； 第二、库存大的城市，要控制地方政府的卖地冲动，地方城投托底可能会受到严格限制。 第三、需求端政策会鼓励刚需和改善群体入市，因此，在购房按揭利率、购房资格等方面会合理优化，部分下行压力较大的城市会调整首付比例。 第四、核心城市面临“收紧”型两类的政策：“倒挂”网红盘热度过高的问题会出政策进行管控，同时也可能进一步加强核心城市资金监管的力度，严防开发商在核心城市获得的现金流向低能级城市腾挪。 第五、城市更新以及租赁市场会成为拉动房地产经济的新引擎，或成为GDP增加值的重要贡献力量。 中指院陈文静：核心一二线城市仍有较大政策调整空间 中指院市场研究总监陈文静表示，在新的发展阶段，本次会议强调“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，房地产政策的优化仍将以因城施策的方式推进，整体力度有望加大。 二线和三四线城市在过去一年多的时间里，房地产限制性政策已基本放开，当前核心一二线城市政策优化空间仍较大，短期来看，这部分城市房地产政策有望进一步优化，优化住房信贷政策、放松郊区限购、降低交易税费等仍是政策优化的方向。 加大保障性住房建设和供给方面，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 城中村改造、闲置资产盘活将是加大保障性住房建设和供给的重要举措和方式。近日《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》已审议通过，后续更多细节有望跟进落实，更好地改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展。 58安居客张波：预计后续会出台化解地方债风险方案 58安居客研究院院长张波认为，从中央政治局会议的表态来看，优化房地产政策的方向被重点提及，结合今年二季度以来楼市下行的背景，预计下半年会陆续出台适度放松调控的政策或措施。 此前备受关注的一二线热点城市限购放松相关政策出台的概率，进一步增大；房贷政策有望指向改善性需求，热点城市“认房又认贷”政策进行调整的机率也在不断增大。 关于地方债务风险的表述，预计后续会出台相关落地执行的方案。 我们认为，接下来房地产行业将“有松有紧”，“松”体现在房企融资层面，而“紧”则体现在地方平台拿地层面，通过金融稳定，更好保障房地产市场健康发展。 值得一提的是，本次对于保障性住房的关注度并未降低，结合此前的城中村改造，预计下一步将多渠道开拓保障性租赁房源，多举措拉动社会投资来共同建设保障性住房。 广东省城规院李宇嘉：后续或继续推动降成本改革 广东省城乡规划院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，目前，房地产供需、居民预期、房企投资开发等方面，都发生了不少改变。这样的情况下，政策也发生了改变，即从防止过热转到防止过冷，关注房价的波动，楼盘供应从“有没有”转向“好不好”转变，来更好满足居民需求。 我们预计，下半年可能还有如下一些政策选项。 一是可能会出台防范市场大幅度下滑方面的政策，包括降低LPR、优化热点城市楼市措施，降低二手房交易成本等。 二是将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。可能出台的储备措施包括，加速保障性住房供给，加快推进城中村改造，解决新市民、年轻人、外来人群融入城市的问题，以及通过老旧小区的改造提升住房品质等。 三是继续推动降成本改革，包括推动按揭利率下行，降低交易成本（税费、中介成本），积极推进带押过户，以及下调存量房贷利率，释放居民消费潜力等。

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。根据会议通稿，结合近期与市场交流的体会，招商证券对会议重点以及可能“超预期”的信息点进行解读。 具体来说： 1）会议召开时间有所提前 ；2）加大宏观政策调控力度 ；3）活跃资本市场，提振投资者信心 ；4）加快专项债券发行和使用 ；5）适时调整优化房地产政策 ；6）制定实施一揽子化债方案。 总的来说，此次会议通稿的内容和措辞偏积极，后续在货币、财政、地产、资本市场等领域可能都会有政策落地。由于是中央级别的会议部署，政策的执行空间、落地效率可能与过去2个月不同，值得持续关注。 以下为全文： 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。根据会议通稿，结合近期与市场交流的体会，我们对会议重点以及可能“超预期”的信息点进行解读。 要达成全年经济增长目标，下半年有差距、不算大、还需努力；政治局会议即将给下半年政策取向定调，政策面将在保持战略定力的原则下适度积极。 总的来说，此次会议通稿的内容和措辞偏积极，后续在货币、财政、地产、资本市场等领域可能都会有政策落地。由于是中央级别的会议部署，政策的执行空间、落地效率可能会与过去2个月的状态不同，值得持续关注。 一、会议召开时间有所提前 回顾历史，2018-22年的7月政治局会议均在28-31日之间召开，2021-23年的4月政治局会议均在28-30日召开，而今年7月会议在24日星期一召开， 比先前提前了将近一周。 一般来说，会议的召开时间固然与工作安排有关，此次会议呈现前置倾向， 可能也在一定程度上释放了早定调、早部署、早见效的意味。 二、加大宏观政策调控力度 在形势研判部分，会议指出“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”，这是我国经济的长期底色。但同时，会议也指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”，这一判断为自上而下采取措施应对挑战、提振信心、防范风险提供了重要基础。 相应的，在总体基调和宏观政策部分，会议强调“加大宏观政策调控力度”（上次类似表述是22年4月会议）、“加强逆周期调节和政策储备”，比4月会议明显更积极。 更具体的，会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，我们在年中《货币流动性展望》里判断 下半年二次降准，目前看3季度落地的概率较大；至于降息，可能还要结合海外央行的政策节奏和汇率动态评估。 另一个细节是，4月会议通稿较为少见的在行文顺序上将产业政策置于总体基调之后、宏观政策之前， 此次会议通稿恢复了过往顺序，产业政策位于宏观政策和内外需政策之后，暗示优先级的相对变化。 三、活跃资本市场，提振投资者信心 回顾历史，2018年以来主要有2019年4月、2020年7月、2022年4月的政治局会议提到了资本市场，核心措辞都是“平稳运行/健康发展”，且分别是以科创板成立、打击证券违法活动、推进注册制为背景提出。 此次会议专门提出“活跃资本市场，提振投资者信心”， 没有特定背景、措辞更加积极，比较少见，值得关注。 四、加快专项债券发行和使用 在内需政策部分，关于消费，会议表述是“通过增加居民收入扩大消费”，这意味着消费的复苏仍然主要依靠居民的就业和收入改善，而非简单的财富给予。 关于投资，会议要求“加快地方政府专项债券发行和使用”。根据WIND统计，今年1季度新增专项债发行进度尚可，达到1.2万亿；2季度发行进度明显慢于近年同期，仅1.0万亿；7月以来新增专项债发行进度仍然偏慢（0.26万亿）。 按照全年新增额度3.8万亿，后续还有1.3万亿左右待发行，假设在8-9月发行完毕，到3-4季度之交要再结合此次会议和相关政策落地后的经济表现评估广义财政扩容的可能性和空间。 五、适时调整优化房地产政策 在防范风险部分，会议指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”。 会议没有提及“房住不炒”，对于大部分地区来说，当前房地产相关的主要风险显然不在于“炒”。 相对比较重要的是，会议要求在满足刚需和改善性需求的前提下调整优化房地产政策，可能意味着需求侧政策在下半年被赋予了更大的调整空间，部分“不适应新形势”的政策有可能适时退出。 六、制定实施一揽子化债方案 防范风险的另一个重点在于地方债务，会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。 回顾历史，2015年8月，全国人大批准了15.4万亿政府债务和8.6万亿或有债务额度，随后在2015-18年累计发行了约12万亿置换债券用于置换地方隐债，这也成为16-17年经济复苏的动力之一。随后几年地方隐债又有所扩张，置换节奏则明显放缓：2019年提出建制县隐债化解试点，20年底试点范围扩大、层级提升，21年又在广东/上海/北京先后开展全域无隐债试点，然而整个20-22年仅置换1万亿左右。 此次“一揽子方案”如何部署目前尚不清晰，不同的方案组合和空间对经济走势和大类资产的影响也不同，需要持续关注。 风险提示： 政策力度低于预期；出口外需弱于预期；地缘形势超预期。

核心观点： 城中村改造是城市更新的重要构成部分，本次国常会要求推进超大特大城中村改造并不完全属于增量政策，更多是对此前十四五城市更新目标框架下城中村改造相关内容的深化。我们估算十四五期间全国平均每年城中村改造投资规模可能略低于1万亿。 城中村改造与棚户区改造在推进原则上存在三大核心差异，即城中村改造推进区域更小，更聚焦于超大特大城市；城中村拆建比例更低；城中村货币化安置比例可能更低。综上来看，城中村改造对地产投资及销售的拉动作用可能明显低于棚户区改造。预计未来央国企将是城中村改造的投资主体，银行信贷是资金来源的核心发力点。 内容摘要 城中村改造是城市更新的重要构成部分，并非增量政策而是对前期规划的深化 7月21日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》（下文简称《指导意见》），对于城中村改造，我们认为应整体纳入城市更新的大框架来理解，本次国常会要求推进城中村改造并不完全属于增量政策，更多是对此前十四五城市更新目标框架下城中村改造相关内容的深化。 我们在2022年的城市更新系列报告中曾指出，城市更新是未来地产投资重要的发展方向，而城中村改造是城市更新的重要构成部分。十四五规划中曾对全国城市更新（并非超大特大城市独有）提出具体目标“完成2000年底前建成的21.9万个城镇老旧小区改造，基本完成大城市老旧厂区改造，改造一批大型老旧街区，因地制宜改造一批城中村。” 国家发改委也曾于《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》中对城市更新的定义予以明确，城市更新的改造对象划分，可以分为“三区一村”，老旧小区、老旧厂区、老旧街区和城中村改造。 城中村改造与棚户区改造区别：面向区域更小，拆建比例可控，货币化安置低 我们认为城中村改造与棚户区改造在推进原则上存在三大核心差异，即城中村改造推进区域更小，更聚焦于超大特大城市；城中村拆建比例更为可控；城中村货币化安置比例可能更低。从上述三大差异来看，城中村改造对地产投资及销售的拉动作用可能明显低于棚户区改造。 一是面向区域不同，本轮城中村改造主要面向超大特大城市，三四线城市并非工作重心；且国常会明确指出“优先改造对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村，成熟一个推进一个，实施一项做成一项”，意味着整体工作推进速度相对较为稳健。棚户区改造面向全国，推进速度较快，尤其在2015-2017年间成为三四线城市去库存的重要驱动因素。 二是城中村改造拆建比例更为可控，住建部2021年正式发布《关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知》（以下简称《通知》）并提出四项重点指导原则：一要严格控制大规模拆除，《通知》要求老城区更新单元（片区）或项目内拆除建筑面积不应大于现状总建筑面积的20%。二要严格控制大规模增建，《通知》要求更新单元（片区）或项目内拆建比不宜大于2（即新建/拆除比例不得超过2，例如原项目面积100平，拆除20平，新建面积最高不得超过40平）。三要严格控制大规模搬迁，《通知要求》更新项目居民就地、就近安置率不宜低于50%。 三是城中村改造货币安置化比例相对更低，棚改货币化在推进过程中由央行PSL提供支持采取了广泛的货币化安置，住建部也曾于2015年发文《关于进一步推进棚改货币化安置的通知》中指出：“积极推进棚改货币化安置工作”；我们认为在当前“房住不炒”大基调的指引下，城中村改造预计采用货币化安置的比例有限，可能更多采用实物安置等手段。 全国范围内城中村改造投资规模可能略低于1万亿元 《指导意见》中涉及的城中村改造主要面向超大特大城市，根据国务院发布2014年《关于调整城市规模划分标准的通知》，城区常住人口500万以上1000万以下的城市为特大城市；城区常住人口1000万以上的城市为超大城市。根据国家统计局于《求是》发布的超大特大城市清单，截至2021年末，超大城市共有7个分别为：上海市、北京市、深圳市、重庆市、广州市、成都市和天津市；特大城市共计14个，依据城区人口由高向低排列分别为：武汉市、东莞市、西安市、杭州市、佛山市、南京市、沈阳市、青岛市、济南市、长沙市、哈尔滨市、昆明市、郑州市和大连市。 截止2021年末，上述超大特大城市在全国地产投资中占比约38.3%，但当前上述城市对城中村改造的规划口径存在较大差异，包括统计方式不一致（改造面积、户数、投资规模等多个口径）、统计口径不一致（城中村、城市更新等多个口径）、规划时间不一致（2023年或十四五多个口径）等。为此，我们使用城市更新全国投资的估算规模大致推算城中村改造的潜在规模。 从全国范围看，我们曾在2022年发布的城市更新系列报告中进行测算：综合2019年-2021年间的平均投资规模和部分省市的十四五城市更新投资规划，十四五期间城市更新拉动投资规模10-12万亿以上，期间平均每年拉动投资规模约2-2.5万亿。从具体结构来看，考虑到绝大多数省市并未公布城中村改造在城市更新中的投资占比，我们使用城中村改造的典范城市广州市的结构进行类推，广州市2023年城市更新投资规划约2000亿元，其中城中村改造规模约983亿，占比约49%。 如使用广州市的占比结构类推，则十四五期间平均每年全国城中村改造投资规模可能位于1-1.25万亿之间。但广州市作为超大城市，城中村改造的推进力度可能显著高于全国水平，即全国城市更新中的城中村改造占比可能低于49%，我们认为对应十四五期间全国平均每年城中村改造投资规模可能略低于1万亿。 城中村改造资金如何解决？ 财政资金发挥杠杆作用，贷款是核心发力点，多渠道并进解决城中村改造资金问题。作为城市更新行动的重要组成部分，城中村改造在推进过程中更多依赖政府发力和财政资金支持，上周国常会通稿中指出 “多渠道筹措改造资金”和“鼓励和支持民间资本参与”。从我们梳理来看，财政及准财政资金起基础性作用但规模有限，银行信贷是更大规模的核心支撑，未来应多措并举解决城中村改造资金问题。 一是央企是重要主体，贷款发力促进信用扩张。我们认为，从压实政府主体责任角度来看，央企和国企是城中村改造重要主体，在财政及准财政资金的基础作用上，信贷扩张将成为助力城中村改造的重要抓手，针对不同的项目开发模式和经营模式，国有大行、股份行及城商行等推出了相对应的旧改贷、并购贷、开发贷等类型贷款，我们认为，在当下信用主动收缩的背景下，城中村改造或将为信用扩张带来一定积极支撑，央企在其中扮演的作用可能更加突出。 二是财政预算内资金是重要基础，但规模有限。中央及地方一般公共预算中在住房保障支出方面安排了部分用于保障性租赁住房和城市更新相关的资金安排，但总体规模相对较小，上海2022年用于保障性安居工程支出仅为0.1亿元。政府性基金逐步发力，规模有限。2021年财办预〔2021〕29号发布，将专项债资金用途进一步拓展，明确可用于保障性安居工程，具体可投向三个方向：城镇老旧小区改造、保障性租赁住房、棚户区改造（主要支持在建收尾项目）；从使用效果来看，2022年新增专项债用于老旧小区改造和保障性租赁住房分别达到528.1亿元和213.2亿元。2023年截至7月14日，年内已发行专项债投向老旧小区改造和保障性租赁住房的资金分别达到了671.6亿元和372.6亿元。 三是准财政也是重要抓手，主要通过政策性银行贷款支持。除财政外，国开行、农发行等准财政工具也是重要抓手：根据农发行2022年报，截至2022年末，农发行用于棚户区改造贷款累计投放1.73万亿元，其中2022年投放318亿元，新建安置房28005万平方米，有效改造473万户、1593万人的住房条件，并投放64.73亿元用于成长老旧小区改造，改造小区4333个、涉及60万余户。根据国开行2022年年报，2022年全年发放保障性住房贷款1302亿元，惠及居民超过27.8万户，累计支持99.2万老旧小区居民改善居住条件。 我们认为，政策性金融机构作为重要的准财政工具，是支持城市更新等民生工程的重要资金来源，从货币政策和财政政策配合产业政策、社会民生政策的视角来看，未来财政货币配合将成为城市更新的重要资金来源，比如央行通过PSL、再贷款等方式支持政策性银行，进而加强对老旧小区及城中村改造等方面的支持。 四是多措并举助力城中村改造。我们认为，当前来看，财政资金是城中村改造的重要抓手，未来应多措并举吸引多元资金参与城中村改造等城市更新项目，发挥政府投资的引领和杠杆作用，吸引民间资本和社会资本参与，我们认为重点关注经营性城投转型及REITs等方式。国企改革背景下，我们认为，城中村改造等城市更新项目是较好的业务板块，整体开发的投资回报率也有吸引力，是经营性城投转型的重要方向，同时鼓励部分民企通过股权合资、委托管理等方式参与开发，可以提升整体效率；此外，基础设施REITs、保障性租赁住房REITs等项目经验也可为城中村改造带来启发，让更多社会资本参与。 风险提示 政策推进力度不及预期；地产下行风险超预期

SMM7月24日讯：今日0#锌主流成交价集中在20220~20370元/吨，双燕成交于20370~20550元/吨，1#锌主流成交于20150~20300元/吨。今日基本成交在对均价贴水20元/吨附近，跟盘价格下移对2308合约升水110~120元/吨附近，跟盘成交较少；第二交易时段，普通国产报价对2308合约升水110~120元/吨附近，高价品牌双燕对2308合约升水260~300元/吨附近。今日锌价维持震荡，但进口低价冲击下，现货升水继续下探，整体来看，进口低价出货尚可，国产锌锭出货较为一般，预计升水仍有下降空间。

国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。 今年以来，中央高级别会议已多次提及城中村改造问题。今年4月28日召开的中央政治局会议提出，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。民生证券研报指出，与旧城改造相关的规划设计、装修板块或将迎来投资机会。此外，未来城市之间房地产发展分化会进一步加剧。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 东方雨虹 是国内防水行业龙头，基本覆盖国内新型建筑防水材料多数重要品种，产品和服务广泛应用于房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等领域。 新城市 主营业务为工程设计、城乡规划及工程咨询。开展了城市排水防涝、综合水系统构建、海绵城市建设等多种与城市内涝防治相关的业务课题。