SMM数据显示，2024年4月我国四氧化三锰产量为0.99万吨（其中电子级0.51万吨，电池级0.48万吨），环比增加6.45%，同比增加4.98%。 4月电子级四氧化三锰以及电池级四氧化三锰的产量均有小幅增加。原因是：一、锰酸锂正极企业进入传统小旺季，下游需求得到进一步释放，对电池级四氧化三锰的采购量较3月相比有所增加，带动四氧化三锰企业排产有所提升。二、由于电解二氧化锰和四氧化三锰价格上的差异性，多数锰酸锂企业均偏向于选择四氧化三锰去生产，以便优化成本提高竞争力，四锰市场面逐步扩大。 预计进入5月，随着市场竞争逐步加大以及二锰价格的持续高位，市场四氧化三锰的占比份额逐步增大，市场生产积极性会有所提高，产能进一步得到释放。但由于锰酸锂需求放缓 所以产量较4月不会有大幅增加，多维持以销定产模式。因此综合市场情况来看， 5月四氧化三锰总产 量预计约为1.04万吨。

SMM数据显示，2024年4月我国电解二氧化锰产量为1.56万吨（其中锰酸锂型0.18万吨，碱锰型0.94万吨，碳锌型0.44万吨），环比增加6.25%，同比增加4.0%。 据调研，4月份锰酸锂型电解二氧化锰产量有小幅增加，碱锰以及碳锌型产量较3月没有太大波动，相对比较稳定。原因是：一，下游锰酸锂市场行情有所回态，需求小幅回暖，存在一定的补库情况，带动锂锰型电解二氧化锰排产有所增加。二，4月开始进入高温天气，气温过高不利于一次电池的产出，可能会有电解液渗出，所以碳锌型以及碱锰型二氧化锰的新增订单较少，需求量没有明显增加。因此结合市场反馈来看，二氧化锰市场行情整体较稳定。 预计进入5月，锰酸锂下游需求会恢复平缓，对应锂锰型的电解二氧化锰产量不会再持续上涨。且一次电池是日常消耗品，需求量相对稳定，企业排产量不会出现较大波动， 预计5月电解二氧化锰实现产量约为1.60万吨。  

》查看SMM钴锂产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM钴锂产品现货历史价格走势 2023年SMM统计中国三元材料产量在62万吨，较2022年同比下降5%，产能利用率在40%左右。回看2023年全年产量变化，“产业链去库存”+“终端份额被铁锂材料挤占”是两大主因。 材料价格方面，以三元材料523（多晶/消费型）价格为例，材料价格波动在三元材料产能过剩的行情下，主要受到成本端即三元前驱体及碳酸锂的价格影响。2023年三元前驱体的价格由于镍钴价格处于下行周期且三元前驱体供过于求，三元前驱体价格不断持续走低。而电池级碳酸锂均价在由年初的51万/吨下跌至年底的SMM报价16.6万/吨，三元材料价格与原料价格走势相同。 回顾完三元总的量价情况，我们可以回到三元材料企业的年报对产业链情况做进一步的分析。 一、三元产业链部分企业利润情况 这里简单列出来三元产业链的部分企业的净利润情况，从镍/钴/锂矿端——三元前驱端——正极材料端——电池端——整车端。 首先，我们从正极材料端上游追溯去看：  从矿端来看， 钴资源端代表企业洛阳钼业2023年净利为4.58%，公司各项经营指标再创历史新高：实现营业收入1863亿元，增长7.68%；实现归属于母公司净利润82.5亿元，同比增长35.98%。从洛阳钼业公布的年报数据看，刚果（金）铜钴板块成为洛阳钼业2023年业绩最大亮点。2023年洛阳钼业产钴55526吨，同比增产约3.5万吨，涨幅174%。 镍资源代表企业力勤资源净利为8.17%，收入同比增长15.1%至210.59亿元，归母净利润为约10.51亿元，同比减少 39.4%。公告称，利润下降主要系2023年三月伦镍事件影响。 锂资源代表企业赣锋锂业净利为13.88%。公司实现营业收入329.72亿元，同比下降21.16%，实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%。虽然由于锂价下滑，净利情况不及去年，但是锂企在产业链中净利情况依旧处于领先地位。 从前驱端来看， 前驱竞争格局较为明晰，中伟、华友、格林美在前驱市场具有领导地位。 头部三大三元前驱企业中伟、华友、格林美均在镍资源端有所布局，从前驱体的生产原料端实现降本。 中伟净利为5.63%，营收为342.73亿元，同比提升12.95%；净利润为20.99亿元，同比提升36.88%。 华友净利为6.79%，营业总收入663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%。 格林美净利为3.81%，营业总收入305.29亿元，同比增长3.87%；归母净利润9.34亿元，同比下降27.89%。 其次可以看一下，正极材料端下游的利润情况： 从电池端口看，选取国内三元电池产量排名靠前的几家进行分析。 宁德时代2023年净利11.66%，营业收入4009亿，同比增长22%；归母净利润441亿，同比增长93%。相对于其他电池厂具有优势的利润攫取能力与其定价权、成本控制、技术能力、产能利用率等均相关。此外，中航2023年净利在1.62%，孚能仍处于亏损状态。 从车企端口看，依旧是选取几家典型的搭载三元电芯的车企。 理想汽车2023年净利润9.53%，收入总额为1238.5亿元，同比增长173.5%，实现净利润 118.1 亿元，同比 22 年大幅扭亏为盈。根据西尔伯斯通曲线理论，汽车单一车型年产量爬坡过程中，平均成本大幅度下降。理想受益于其增程类型、精准的客户定位销量在2023年实现交付37.6万辆。产量的大幅上行使得单车成本下行，造就理想净利遥遥领先于其他车企。此外，其他新势力车企，小鹏在2023年净利为-33.82%，赛力斯净利为-20.69%。 2023年车企盈利压力仍大，2024年或进一步向上游寻找降本空间。 那么接下来我们回到本文的主要路线正极材料企业的盈利情况。 从正极端口来看，位于产业链中游位置，受到上下游挤占。 代表性企业如容百2023年净利为2.77%，振华新材净利为1.49%，当升净利为12.68%（主因海外客户占比较大）。在下文，我们对正极材料企业的财务数据做进一步分析。 二、三元正极材料企业2023年财务数据 2.1、盈利能力 如上图所示，随着三元材料价格下滑，各大三元材料企业的营收均由于原材料价格下行收到较大影响。 2023年容百2023 年公司实现归母净利润 5.81 亿元，同比下降 57.07%，净利润在2.77%。 2023 年公司营收 226.57 亿元，同比下降 24.78%；归母净利润 5.81亿元，同比下降 57.07%；23年毛利率为 8.58%，同比下降 0.68%。 2023年当升营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%；23年毛利率为18.06%，同比上升0.66%，净利率在12.68%，同比增长19%。 2023年振华营收68.76亿元，同比降低50.66%；归母净利润1.03亿元，同比降低91.93%；2023毛利率为6.77%，同比降低51%，净利率为1.49%，同比下降为84%。 2023年长远锂科营业收入 107.29 亿元，同比减少 40.31%。实现归属于母公司股东的净利润-1.24 亿元，同比减少 108.36%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润-1.81 亿元，同比减少 112.59%。2023毛利率为4.41%，同比降低69%，净利率为-1.16%，同比下降为114%。 2023年厦钨2023年实现营收173亿元，同比下降40%；实现归母净利润5.3亿元，同比下滑53%。2023毛利率为4.41%，同比降低7%，净利率为3.06%，同比下降为22%。 对比各家企业的情况来看： 容百作为2023年三元材料企业TOP1，营收稳居首位。当升由于占比较大的海外客户比列享有海外计价体系和加工费相对于国内市场的溢价，毛利高于其他厂家10% 。 二、营运指标分析 这里使用应付账款/营业成本这一指标简单衡量正极材料企业对上游的话语权。这一指标比值越大，企业可占用上游资金较多，企业话语权越强。 三元正极材料成本组成中，原材料成本占比在90%以上，加工费占比不到10%。原材料对材料企业来说至关重要。因此上游原料供应商（例如锂盐厂）在行情较好时会较为强势。 由2020-2023年的财务数据可见，从市场趋势来看，这一指标总体呈现下滑趋势，在2023年出现小幅回弹。从分企业数据可见，容百、厦钨应付账款占营业成本比重较高。 这里使用应收账款/营业收入这一指标简单衡量正极材料企业对下游的话语权。这一指标比值越小，产品差异化程度越高，具有话语权。 由2020-2023年的财务数据可见，从市场趋势来看，这一指标总体也呈现下滑趋势，在2023年出现小幅回弹。从分企业数据可见，容百的应收账款/营收占比较低，可见其产品相比其厂家具有一定的技术壁垒和差异化优势，对下游来说较难替代。 三、其他指标 三、其他三元正极厂家 三元材料上市公司较多，上述对标了主营类似的企业，使得他们的财务数据具有可比性，这里梳理此前遗漏的三元厂家、 3.1、贝特瑞-正负极双轮驱动 贝特瑞2023年营收 251 亿元，同降 2%，归母净利 16.5 亿元，同降 28%，23 年毛利率 18%，同增 2%。其中贝特瑞正极业务营业收入在123.1亿，在总收入中占比49%，其正极成本在110.6亿元，正极利润在12.49亿元，毛利润在10.15%。 3.2、华友钴业 华友钴业从上游铜、钴、镍资源端到前驱到正极端均有布局，主营构成复杂。 2023年营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%。其中正极材料环节，2023年收入在189.2亿，在总收入中占比28.53%，主营利润在14.76%，利润比列在15.76%，毛利润在7.8%，低于其他环节（除贸易）的利润情况。 3,3、非大动力市场上市公司 三元材料除了应用于新能源汽车市场，在消费和小动力市场也有应用，例如两轮车、移动充电宝。这里选取天力和盟固利两家材料企业做分析。   2023年天力锂能实现营业收入24.43亿元，同比下降8.43%；实现归属于上市公司股东的净利润-5.03亿元，较上年1.33亿元下降479.63%，2023年毛利润为负。 2023年盟固利实现营业收入23.6亿元，同比下降27.03%，实现归母净利润6001万元，同比下降35.01%。在三元材料板块，2023年实现营收8.321亿，主营利润在1574万元，毛利率为1.89%。 从两家代表性企业的营收指标可以看出，做三元材料细分领域的业务并不容易，虽然需求量与动力市场比不大，但是下游消费/小动力电芯厂对价格的要求并不比动力厂家低，导致材料厂家盈利困难。此外，甚至因为消费/小动力市场供应商切换周期没有大动力市场那么长，更容易造成厂家在消费/小动力市场的价格内卷。 四、展望 2023年已过，展望2024年。据SMM统计，2024年1-4月三元材料产量在23万吨，年累计同比增速在30%，截至到目前中国市场三元市场销售情况好于去年预期。从系别来看，1-4月份6系材料同增83%，9系材料同增30%，中镍和超高镍材料的出货提升是今年三元材料市场的两大增量点。 2024年整车价格战激烈，下游电芯端具有垄断格局，而三元材料端话语权分散，因此盈利修复仍困难。但是，此前市场持续预期铁锂侵占三元份额，所以2023年—2024年新进入/投产企业较少，中国三元材料在2024年产能利用率有望迎来修复。 总体来看，2024年对于三元材料企业来说，还是“难”但存“希望”的一年。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 张玲颖 021-5166 6775 马睿 021-51595780 袁野 021-51595792 冯棣生 021-51666714 徐颖 021-51666707 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 林辰思 021-51666836

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》点击查看SMM铜现货历史价格走势     据SMM调研，2024年4月铜箔企业开工率为74.71%，环比增长14.27个百分点，同比增长5.74个百分点。大型企业开工率为77.67%，中型企业开工率为64.93%，小型企业开工率为68.38%。其中电子电路铜箔开工率为80.22%，环比增长9.92个百分点，同比增长7.01个百分点；锂电铜箔开工率为71.71%，环比增长16.61个百分点，同比增长5.54个百分点。预计5月铜箔行业整体开工率为77.20%。（调研企业：35家 合计产能：151.56万吨） 4月铜箔企业开工率为74.71%     锂电铜箔端口，下游多个行业多点开花，需求全面回暖，部分大型企业开工率恢复迅速，产量随之大涨。动力端口，新能源汽车市场季节性火热，拉动产业链需求；储能端口，临近年中集中并网节点，二季度出现冲量现象；小动力、消费电子端口同样不乏亮眼表现。电子电路铜箔端口，汽车电子、家电以及服务器订单表现较好，终端行业持续回暖。另外，由于4月铜价暴涨，而铜箔行业多采用M-1月铜均价结算，导致下游备库意愿较高，使得订单快速增长。 4月铜箔行业成品库存继续回落     4月铜箔行业成品库存比环比回落7.10个百分点至16.35%。4月各行业订单显著增长，企业成品库存延续去化态势。原料库存在4月铜价大幅上涨之下，企业控制库存流转天数，4月铜箔行业原料库存比环比下滑2.85个百分点至13.89%。 预计5月铜箔行业整体开工率为77.20%，环比上升2.49个百分点，同比下滑0.72个百分点     预计5月锂电铜箔开工率为75.24%，环比增长3.54个百分点，同比下滑1.60个百分点。进入传统季节性旺季，锂电池终端订单预期依旧向好，预计锂电铜箔开工率继续上行，但增速放缓。预计5月电子电路铜箔开工80.80%，环比增长0.58个百分点，同比增长1.23个百分点。电子电路铜箔终端行业订单预期同样较好，但消费电子依旧难见显著起色，仍然对行业开工率有所拖累。同时国内出台的以旧换新政策的刺激下，下半年消费有着不错的预期。值得注意的是，当前铜价仍处于高位，下游覆铜板厂需求或有一定前置的成分，对于后市消费可能有透支。 》查看SMM金属产业链数据库  

  五一节前后，受宏观情绪影响，有色普涨，锌价始终维持在高位，加之整个四月锌价不断上涨，不少企业选择锌锭一天一采或两天一采方式，降低风险，故原料库存有所下降。据SMM调研，不少企业反馈在锌价维持高位的情况下，加工费却因订单竞争激烈无法增长，镀锌管利润持续走低，企业倒挂生产。 而镀锌管企业与黑色价格有较强的关联性，节后黑色价格上涨，利润增加，带动订单量增加，走货量转好，成品库存有所下降，镀锌管企业开工增加。 近期，房地产、基建也频繁传来利好消息，多地取消限购政策，后续还需多关注项目落地情况及锌价走势。

据SMM调研统计，2024年4月1# 白银的产量是1531.764吨（其中矿产银的产量为1045.764吨），较上个月下降22.806吨，环比下跌1.5%，同比增长14.8%。 产量环比小幅下跌，但是同比大幅上涨。4月受到白银高价的影响，各类企业产量环比有增有减，其中3月产量环比增加的企业有16家，其中产量增加的企业以矿产银企业为主，由于4月白银的价格较高，同时矿伴生副产品较多，因此市场对矿采购情绪较高，尤其是国外的矿的采购量也有所提升。同时由于4月白银连续上涨3周，同时出现近4年的银价的高点，因此冶炼企业出货积极性很高，部分企业动用库存原料增加产量。产量环比减少的企业有13家，其中以含银物料为原料生产的精炼企业产量减少为主，主要原因是含银物料的价格较高，且白银价格上涨的燎原之势自3月开始，含银物料以银占比较高，生产成本上涨，企业采购情绪略受抑制，因此产量环比下降，4月产量环比小幅下降。而24年白银的价格均价高于23年，高价为生产企业带来了足够的生产的动力，同时4月底白银的价格下跌，下游市场疯狂的刚需补货也为市场需求注入动力，在银价高位冶炼企业出售没有太强的阻力，也是维持生产企业3、4月高生产积极性的动力。 》查看SMM贵金属现货报价