12月9日，中共中央政治局召开会议。会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 由于该消息在A股盘后发出，仍在交易的中国资产率先反应，集体冲高，香港恒生指数收盘涨2.76%，恒生科技指数涨4.30%。 富时A50中国指数期货一度涨超1%，3倍做多富时中国ETF一度逾19%，2倍做多中国互联网股票ETF一度涨超15%。 热门中概股在美股盘前集体大涨，截至发稿，哔哩哔哩涨超10%，京东涨近9%，拼多多涨超8%，蔚来汽车涨8%，小鹏汽车涨近8%，阿里巴巴涨近7%，理想汽车涨近7%，百度涨超5%，网易涨3.24%，腾讯音乐涨3.79%，爱奇艺涨近7%。 有评论指出，政治局会议对明年经济政策的总体定调，意味着中国十余年来在货币政策立场上的首次转变，从“稳健”转向“适度宽松”。 上一次实施“适度宽松的货币政策”是在全球金融危机之后的2009至2010年。 经财联社梳理发现，对于“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合提法，为政治局会议历史上首次出现。此外，会议通稿中关于“加强超常规逆周期调节”这一提法也为历史首次。 银河证券预计，中国央行将采取更大力度的降息降准，明年全年可能累计调降政策利率40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP。全年可能累计降准150-250BP。财政加码的方向在传统投资和民生之外，仍将进一步加码消费和房地产领域。2025年狭义赤字率在4%以上，超长期特别国债和地方政府专项债规模有望进一步提升。 澳新银行资深中国策略师邢兆鹏评价称，这次政治局会议声明的措辞是前所未有的，意味着中国将大力实施财政扩张、大幅降息和资产购买政策。 仲量联行大中华区首席经济学家Bruce Pang表示，预计新增政策工具在数量、质量和效果上将有显著提升。

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 截至收盘，恒生指数涨2.76%，恒生国企指数涨3.14%，恒生科技指数涨4.3%。富时中国A50指数期货涨幅扩大至4%。 中共中央政治局对2025年经济工作的部署也是中央经济工作会议的基调。按照惯例，随后召开的中央经济工作会议将分析当前经济形势、定调2025年经济工作目标。9月底以来一揽子稳地产、稳股市的增量政策对经济托底、信心回升起到了重要作用，中央经济工作会议又将如何定调财政政策、货币政策？还有哪些政策有望在2025年出炉？ 财联社记者采访了解到，专家认为，货币政策由稳健转向适度宽松，2025年央行有望继续实施有力度的降息降准。2025年财政赤字率会有望从今年的3.0%上调至4.0%左右。同时货币政策和财政政策还将加力配合，确保政府债顺利发行，并引导金融机构适度加大基建项目信贷投放。预计本次会议不会再对房地产行业有新的具体政策安排，而是重申“促进房地产市场止跌回稳”。 从稳健到“适度宽松” 货币政策进一步转向 今日中共中央政治局会议谈及货币政策时提到，明年要实施适度宽松的货币政策。这也是十多年来货币政策再提“适度宽松”。 财联社记者注意到，近日召开的2024中国金融学会学术年会上，央行行长潘功胜就明确指出，明年中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，加大逆周期调控力度。 “所谓支持性的货币政策立场，主要针对经济运行中存在的有效需求不足、社会预期偏弱、国内大循环不够顺畅等问题，通过降准、降息、下调存量房贷利率、金融工具创新等方式，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本，为经济社会发展营造良好的货币金融环境”，民生银行首席经济学家温彬表示，明年货币政策基调将与今年保持一致，逆周期调节的力度有望继续加大。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，即将召开的中央经济工作会议将要求货币政策坚持支持性立场和政策取向，加大操作力度。具体来看，2025年央行会继续实施有力度的降息降准，其中政策性降息幅度有可能达到0.4个百分点，而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。此外，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。与此同时，在金融“济水分”效应减弱后，明年新增信贷、社融规模有望恢复较快增长。 实施更加积极财政政策，明年财政赤字率有望上调 今日中共中央政治局会议谈及财政政策时提到，要实施更加积极的财政政策，加强超常规逆周期调节，该如何理解？ 王青认为，着眼于缓解外部不确定性可能带来的冲击，有效提振内需，2025年财政政策在逆周期调节中将发挥更大的作用。 “采取大力度的财政货币政策，力度要大、节奏要快，要走在预期前面，更重要的是通过改革释放微观主体的积极性，降低各方的不确定性、提高安全感，构建更加包容的制度，对于趋利性执法等影响预期的非经济行动和舆论要第一时间表明鲜明态度并坚决制止”，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒也表示。 具体方向上，王青认为，2025年目标财政赤字率会从今年的3.0%上调至4.0%左右，赤字将主要由中央财政承担；包含2.8万亿化债额度在内的新增地方专项债规模会从今年的3.9万亿扩大到7万亿左右；预计明年除了发行1万亿左右特别国债补充大行资本外，超长期特别国债还会继续发行，估计发行规模会从今年的1万亿升到1.5至2万亿，除继续支持“两重”投资外，对“两新”的支持力度会从今年的3000亿加大到6000亿左右。这将对2025年扩投资、促消费形成强有力的支撑。 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强则认为，中央经济工作会议到明年两会，将是第二波政策的窗口期。2024年内还会有2万亿元财政扩张用于地方化债和银行资本重组。财政部或将使用4000亿元债务限额结余空间并用好未使用的地方专项债资金，估计2.3万亿元维持年底前的基本财政支出。明年预计政府将推出2万~3万亿元的财政刺激来支持债务置换、房地产去库存以及适度的消费刺激和社保福利举措。这或将扩大明年广义财政赤字（占GDP比重）1~2个百分点。 打好政策“组合拳”，加强财政和货币政策的协调配合 今日中共中央政治局会议还提到，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 财联社记者注意到，2023年的中央经济工作会议强调了加强财政、货币等政策协调配合，今年以来财政和货币政策做了哪些配合？未来还有哪些可以合力协作的方向？ “今年以来，货币政策与财政政策协调配合，突出体现在11月化债方案推出、地方政府债券发行进入高峰期前后，央行适时通过降准、在二级市场买入国债、开展大额买断式逆回购、适量续作MLF等方式，及时向市场注入中长期流动性，确保了地方政府顺利发行”，王青表示，可以看到，这段时间资金面波动性不升反降。另外，央行实施有力度的降息，也降低了地方政府债券发行成本，增强了地方政府债务可持续性，整体上为实施积极的财政政策营造了一个良好的货币环境。 展望未来，王青指出，2025年财政债券发行规模会显著加大，货币政策还会在关键时点综合运用各类政策工具，确保市场流动性合理充裕，支持政府债券顺利发行。与此同时，2025年基建投资还会保持较高增长水平，除了财政资金加大投入外，货币政策也会引导金融机构适度加大基建项目信贷投放。另外，财政部门也可阶段性加大对国民经济重点领域的支持力度，通过政府性融资担保、财政贴息等方式，强化与结构性货币政策的协调配合，引导金融资源重点流向小微企业，支持科技创新。 2025年促进房地产市场止跌回稳，更需要货币政策和财政政策协同发力，打出下调居民房贷利率、减税降费乃至财政补贴“组合拳”，切实降低居民购房成本，并以此扭转楼市预期。 预计会重申“促进房地产市场止跌回稳” 对于房地产市场，王青认为，预计会议会重申“促进房地产市场止跌回稳”。考虑到“四四二”政策组合刚刚出台，正在积极推进过程中，预计本次会议不会再有新的具体政策安排，而是会强调抓紧落实已出台的政策措施，同时还会要求持续完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 “2025年，以下调居民房贷利率、增加房企信贷投放、货币化安置方式实施城中村改造、专项债资金收购保障房为代表，供需两端的房地产支持政策还有进一步加码空间，其中的关键是把计入物价因素后仍然偏高的实际居民房贷利率降下来”，王青表示。

随着特朗普赢得美国大选，其对中国的高昂关税威胁为中国股市前景蒙上了一层阴影。 尽管如此，包括全球最大上市对冲基金英仕曼集团（Man Group）和英国资产管理机构安本公司（abrdn Plc）等在内的外资巨头仍对中国股市持乐观态度。 外资巨头们强调，中国已经比2017年特朗普第一次上台时更有能力抵御关税风险。同时，他们期待中国政府出台更大的刺激措施，促进消费，从而确保在特朗普关税阴影给中国出口企业带来压力的情况下，也能打开一些中国的投资机会。 “前进的方向是明确的” 对中国股市来说，今年又是动荡的一年。 在今年9月，沪深300指数一度跌至5年低点。但在中国的刺激计划出台之后，投资者们的信心飙升，沪深300指数一度在数个交易日里飙升逾30%至近两年新高，香港恒生中国企业指数也在不到一个月的时间里上涨了39%。 沪深300指数年初至今走势 不过自10月中旬以来，中国股市的波动明显减弱，市场情绪也开始恢复理智。在美国大选结果出炉，特朗普赢得大选后，这样的谨慎情绪也更为加重。 “考虑到美国大选结果，中国政策制定者在决定财政刺激措施的规模和时机之前，可能希望获得更多的能见度，”英仕曼集团亚洲（除日本外）股市主管安德鲁•斯旺（Andrew Swan）表示，“然而， 我们认为前进的方向是明确的，中国持续的结构性改革支持了我们的乐观。 ” 尽管近几周来，市场对于中国刺激举措的热情略微降温，但对于更多刺激的希望并未完全冷却。截至上周五，沪深300指数年初至今已上涨逾12%，有望实现自2020年以来的首次年度上涨。 中国更有能力抵御“特朗普冲击” 尽管美国当选总统特朗普威胁要对中国征收高额关税，但令多头们感到欣慰的是，由于出口渠道的多样化，中国比2017年更有能力抵御贸易风险冲击。 此外，还有人怀疑，特朗普是否真的会推进对中国商品征收60%关税的威胁，因为关税这一“双刃剑”也会伤害到美国自身，可能会推高美国的通胀。 “我们不太担心特朗普的第二任期对中国股市的影响 ，”恒生银行投资和财富解决方案首席投资官Belle Liang表示，“中国的经济结构发生了变化，其出口现在对美国的依赖程度已经大大降低。” 此外，一些积极的迹象已开始在经济内部出现：中国10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点，达到8个月来新高。同时，分析师对于中国企业的盈利预测也触底反弹。 “我可以肯定的是，（中国）政府不会打压股市，”新加坡多策略对冲基金GAO Capital的首席执行官chauwei Yak表示， 如果特朗普愿意就关税问题进行谈判，同时中国政府方面能够积极刺激国内需求，这可能意味着中国股票有20%的上涨潜力。 期待更多刺激措施 此外，还有一些观察人士期待着中国政府能在2025年更加积极地支持消费。 英国安本公司亚洲股票投资总监Elizabeth Kwik认为：“ 任何因美国关税不确定性而导致的市场大幅回落，都是投资中国的好时机。” 在中国股市最近一轮反弹中，消费类股的走势落后于同行。而杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗•伍德（Christopher Wood）表示：“有了新资金，我将寻求买入（中国）消费类股，希望我们已经走过了最糟的低谷了。” 尽管近几周来，随着中国股市主要股指从10月高点有所回落，包括摩根士丹利、里昂证券在内的策略师最近减少了对中国股市的配置，但仍有不少外资保持着对于中国股市的乐观态度。 日兴资产管理公司负责亚洲股票的高级投资组合经理Eric Khaw在中国政府宣布刺激措施后，他将对中国股市的评级从减持转为中性。他表示：“（中国）国内政策，而非美国的实际行动，才是股市回报的更大推动力。”

目前，全球金融市场都被即将到来的美国大选“牵动着神经”，中国投资者也不例外。因为不可否认的是，美国大选结果对中国股市走势都有着巨大的影响。 高盛集团策略师最新预计，中国股票将在美国总统大选后的两到三个月内上涨。 不过，他们也警告称，如果前总统特朗普获胜，市场可能会出现“下意识反应”。 该行分析师们在周三最新发布的报告中写道：“在过去两周特朗普风险重新定价期间，中国股票并未遭遇抛售，这表明其具有韧性。 我们认为，中国风险情绪可能会在大选之后转为看涨。 ” 随着美国大选临近，全球投资者正准备迎接波动。由于担心特朗普获胜后可能爆发贸易战，投资者们正加速从风险资产转移。但根据高盛的报告， 中国的经济刺激措施创造了所谓的“政策看跌期权”，可以保护中国股市的投资者免受下跌的影响。 “总体而言，政策看跌期权可能会强劲且持续，尤其是在特朗普获胜的情况下。”他们写道。 媒体汇编的数据显示，A股沪深300指数自9月低点以来已累计上涨约23%，成为过去三个月全球表现最好的主要指数之一。 事实上， 自中国政府推出一系列重磅利好政策以来，这已并非高盛第一次表态看好中国股票。 早在10月5日，该行就曾发布报告 将中国股票的评级上调至“超配”，并称相关政策措施落实后，中国股市有望再上涨15%-20%。 分析师们称，中国股票的估值仍低于历史平均水平，收益可能会改善，全球投资者的仓位仍然较低。高盛将MSCI中国的目标价从66提高到84，将沪深300指数的目标价从4000点提高到4600点。 此外，在利率市场，高盛最新预测，如果特朗普获胜，长期国债收益率将比短期国债收益率下降得更快，即所谓的收益率曲线趋平，而哈里斯获胜将产生相反的趋陡效应。高盛继续看好五年期中国国债的价值。 值得一提的是，在美国大选进入“倒计时”之际，投资者们也认为中国市场是个不错的避风港。不少基金经理们纷纷押注于无论谁入主白宫都会获利的中国股市。 高盛指出， 新兴市场基金在过去一个月一直在增加对中国和北亚的敞口，一旦大选结束，笼罩在投资者身上的不确定性解除，这种敞口可能会迅速增加。 “我们实际上认为中国是一个不错的藏身之处，”百达资产管理（Pictet Asset Management）亚洲特殊情况对冲基金经理Jon Withaar表示，“因为中国市场有很多国内驱动因素，与全球资产走势的相关性较低。”

随着中国A股及港股市场近期表现强劲，外资似乎正削减在印度等其他亚洲市场的资金配置，转而将资金投向中国股票市场。 外资流入中国股市达到惊人水平 据EFPR数据显示，在截至10月2日单周，EFPR追踪的新兴市场股票基金录得今年第二大单周资金流入，而这些流入的资金几乎全部涌向了中国市场。 年初至今外资对中国股票市场资金单日流入额（百万美元） EPFR Global研究主管卡梅伦•勃兰特（Cameron Brandt）表示，流入中国股市的外国资金达到了“惊人”的水平： 海外基金当周净流入中国市场规模达到超过130亿美元，创下有史以来最高的单周规模。 与此同时，海外资金对于其他新兴市场的资金流入规模出现锐减。 这一现象在过去仅一年间备受外资热捧的印度股市尤为明显：EPFR数据显示， 印度10月2日当周的资金净流入额为1.01亿美元，不到中国的百分之一。 勃兰特提到，自九月底以来，中国的一系列刺激计划引发了投资者对中国股票的疯狂追捧，不少投资者选择同时卖出其他地区市场的股票来为这种轮动交易提供了资金，这在一定程度上解释了截至10月2日的当周除中国以外的新兴市场出现抛售的原因。 勃兰特预计，中国股市的上涨还将持续一段时间。“中国已经明确表示希望股市上涨，而且这种势头可能还会持续一段时间。” 新加坡亚特兰蒂斯投资管理公司（Atlantis Investment Management）高级投资组合经理Eric Yee直言： “我们正在削减在亚洲（除中国外）的多头头寸，为购买中国提供资金…每个人都在这么做。这是一次由政策推动的良好复苏。你肯定不想错过这样的机会。” 印度股市吸引力锐减 海外资金流向的转变对于印度股市的影响尤为明显：截至上周五收盘，印度主要股指NSE Nifty周跌幅约为4.5%，为2022年6月以来的最大跌幅。 据印度时报报道，印度股市下跌的部分原因是，在中国政府推出“一揽子”旨在振兴经济的刺激方案后，过去两周中国股市出现反弹，使得外国投资者对中国股市重新产生了兴趣。 EPFR研究主管勃兰特还表示，自去年以来，平均每周流入印度股票的资金在4亿至5亿美元之间。而截至10月2日当周，印度股市流入外资数据降至1.01亿美元，与过去一年的平均水平相比，流入印度的资金大幅减少。 印度时报报道的数据也显示出类似的趋势：海外投资者在上周五（10月4日）净卖出价值989.7亿卢比（约合人民币83.53亿元）的印度股票， 使上周四个交易日（10月1日至4日）的印度股票净卖出额达到3700亿卢比（约合人民币312.26亿元），为史上单周最大的净卖出额。 与之形成鲜明对比的是，今年9月份，海外投资者向印度股市注入了3557.5亿卢比（约合人民币300.19亿元）的资金。 彭博分析称，这种最新出现的行情轮换可能意味着亚洲（除中国以外）股市的一段辉煌时期的结束。 高盛印度交易员Nikhilesh Kasi更是直言，在过去两周， 已经“有明显证据表明，资金正从印度流向中国”。 全球资金正转向中国 事实上，除了印度股市，亚洲其他股市的资金也在近期出现流出。 EPFR数据显示。自九月底以来，韩国、印度尼西亚、马来西亚和泰国股市出现净流出，而法国巴黎银行表示，9月前三周，有超过200亿美元资金从日本股市撤出。 本月初，此前一直长期投资印度市场的杰富瑞全球股票策略主管伍德（Christopher Wood）发布报告称，他将中国的持仓敞口增加了2个百分点，同时将对印度股市的敞口削减了1个百分点，对马来西亚和澳大利亚的股票敞口则分别削减了0.5个百分点。 新加坡SGMC Capital Pte基金经理Mohit Mirpuri表示，尽管现在下判断还为时过早，但“可能会有投资者将日本或印度的资产转移到中国”， “到 2024 年底，中国（股票市场）将成为表现最突出的国家，当前的势头很难被忽视。” 法国巴黎银行的策略师 Jason Lui 等在上周的报告中写道：“我们认为，一些外国投资者正在减少对日本的持仓，并将资金重新配置回中国。” 根据EPFR截至8月底的数据，全球共同基金对中国股票的配置总体为5%，为十年来的最低水平，凸显出海外基金未来仍有增持的空间。

种种迹象显示，随着中国资本市场展现火热涨势，大洋彼岸的分析师们正愈发感受到此次刺激政策“兹事体大”。 举例而言，高盛技术策略分析师斯科特·鲁布纳（Scott Rubner）在周四的报告中感叹称 “自己过去48个小时里举行的中国投资主题视频会议，比之前整个2024年都要多” 。鲁布纳表示， 投资者越来越感受到错过这波中国行情的恐慌情绪 ，大家也越来越倾向于相信， 当前的这一轮上涨“可能不会消退” 。 截至本周五收盘，上证指数连续第8日上涨，从9月18日低点2689点一路涨至3087点。沪深300指数本周大涨15.70%，根据统计也是2008年以来最强的一周。海外投资者更加熟悉的中概股指数——纳斯达克金龙指数同期上涨23%，恒生科技指数也上涨接近26%。 （纳斯达克金龙指数日线图，来源：TradingView） 有类似看法的投行还有巴克莱。 该行的亚洲跨资产策略主管Kaanhari Singh，也在本周重申了对中国资产的偏好，同时强调相比于印度市场更看好中国。 Singh团队认为，这批刺激措施可能在未来两年里实质性地拉动中国GDP的增长。巴克莱团队特别强调： 这次的事件可能会很重要（This could be big） 。 对于海外机构而言，中国资产本周的昂扬大涨，也暴露出他们的 资产配置策略存在错过这一轮全球瞩目机会的风险 。 根据统计，在本周中国资产拉升之前，对冲基金在中国股票上的投资仓位低于7%，为近5年来的最低水平。共同基金也只有5.1%的仓部布局中国资产，也是过去十年里最低1%百分位数的状态。 更重要的是， 即便MSCI中国指数本周表现超过全球市场15%（2007年以后极值！）的背景下，中国指数的滚动市盈率依然只有9.4倍 ，在历史上仍然算是 “非常便宜” 的那一档。从市场的交易热情来看，这几天沪深300指数的交易额与2014年相比，依然差得非常远。 在美国银行首席投资策略师迈克尔·哈内特看来， 中国的这一波刺激，可能打开了一场广泛的投资热潮——资金将广泛涌入美国以外的股票、新兴市场和商品市场。 哈内特在周五发布的报告中写道：“那些被曾被冷落的资产——工业金属、原材料和国际股票会成为‘最佳轮换宽度投资’。目前投资者对商品的配置是自2017年6月以来最低的位置。” 与中国股票类似，大宗商品本周也已经随着中国利好起舞。 数据显示，在中国利好的推动下，伦铜本周四再度站上1万美元/吨关口，这也是今年6月以来的头一回。

作为瑞银全球最大的论坛——瑞银亚洲投资论坛，正一连5日在香港召开。值得注意的是，论坛前身为瑞信的全球旗舰论坛，瑞银接手后的本次论坛以“回顾过去，展望未来”为主题。 自1998年亚洲金融危机以来，亚洲投资论坛已成功举办了27届。今年的论坛更是吸引了3000名参与者，其中包括美国第68任国务卿、前美国总统气候特使约翰·克里、2018年诺贝尔经济学奖得主保罗·罗默、香港特别行政区行政长官李家超及香港交易所行政总裁陈翊庭等100位演讲嘉宾。 中国股市正处于稳步上升的调整阶段 “当前市场环境与2016年颇为相似。除了政策层面的持续支持外，从微观层面来看，上市公司的基本面状况比2015年和2016年更为健康。目前，中国上市公司的杠杆率有所下降，远低于2015年和2016年的水平，现金流处于历史高位，且企业利润表现亦较为出色。”瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示。 王宗豪认为，中国股市目前正处于稳步上升的调整阶段。如果上述预期成真，随着房地产市场的逐步稳定，预计中国股市在明年将展现出更为强劲的表现。特别是港股市场，自4月中下旬以来已迎来了显著的反弹。从交易角度来看，一些海外长期资金已开始积极购入中国股票。 外资大量购入中国股票，主要基于以下几个原因：首先，中国大型互联网公司的利润表现超出预期，每股收益（EPS）并未下调，这些公司正在进行大规模的股票回购或增加股息分配。其次，外资对中国房地产市场可能引发的潜在系统性风险的担忧正在减少，市场之前对房企债务问题的解决方式存在疑虑，但现在这方面的担忧已大幅减轻，外资对中国市场的信心得到增强。第三，去年中国股市板块轮动频繁，股价与基本面的关联度较低，导致外资在中国股市获利困难。而今年，基本面良好的公司股价呈现出相应的正面反应，股价与基本面的关联度更高，吸引了更多外资流入中国市场。 关于中国相关股票的配置建议，王宗豪表示，瑞银建议采取“杠铃型”配置策略。在杠铃的一端，瑞银建议投资者购买高股息率的股票。由于政策和股东需求，许多中国公司已逐步提高其分红比例。当前中国十年期国债利率处于历史低位，股息与十年期国债利率之间的息差处于历史高位，使得高分红股票极具吸引力。 在杠铃的另一端，作为进攻性策略，瑞银建议关注互联网等行业，并有选择性地考虑一些消费类股票。在消费股票中，建议投资者关注那些具有一定价格提升空间的行业，如啤酒行业。此外，还建议考虑与出行、服务相关的消费行业。 香港新股市场释放积极信号 瑞银亚洲股票资本市场部联席主管张倩嘉分析指出，尽管今年以来香港完成上市的新股数量较少，但瑞银手中仍有多个IPO项目，海外主权基金或长期基金的投资者对这些项目持积极态度，这表明香港新股市场正逐渐转向正面。 由于缺少大型项目，今年最初几个月香港IPO募集资金同比有所下降。然而，无论是从一级市场的认购情况，还是从二级市场的表现来看，都显示出资金正逐步加强对港股新股的关注。以一级市场为例，过去一个月内恒生指数表现强劲，国际性基金显示出增仓迹象，而在港上市的中国内地科技公司的业绩同样引人注目。在这种趋势下，预计下半年港股市场将有更好的表现。 “特别是中国证监会最近表示支持内地行业龙头企业来港上市后，许多公司表现出极大的兴趣。”瑞银全球投资银行部副主席李镇国表示，相关政策的推出将有助于提振香港二级市场的气氛，并为短期内大型新股来港上市奠定基础。 据了解，陈翊庭在出席瑞银亚洲投资论坛时也提到，尽管年初至今香港只有约20家新股完成上市，且平均规模较小，但当前的投资气氛已较年初有明显改善，正在港交所“排队”的有效上市申请数量约有百个。在市场估值较低、监管支持和新兴投资主题等三大利好因素的推动下，预计今年香港将完成一系列不错的新股上市。 聚焦中国企业海外扩张趋势及机遇 在全球贸易保护主义抬头和国内市场竞争加剧的背景下，越来越多的企业将目光投向海外市场，扩大海外业务成为龙头企业拓展利润空间的重要手段。 瑞银研究表明，过去十年，A股上市公司的海外收入占比从5%-6%增长至2023年的11.5%。同时，海外市场的毛利率通常高于国内市场，这意味着海外扩张带来的利润空间更大。 瑞银证券证券研究部总监徐宾表示，企业海外扩张主要有两种方式，包括直接出口和“中国+1”战略，后者指的是在海外进行产能扩张和积极的投资建厂活动。目前，东盟国家、拉美地区以及欧洲市场已成为中国企业海外扩张的三大重点目的地。 “东盟国家的优势在于市场需求旺盛，同时也能避免美国对中国的直接关税影响。此外，以墨西哥为代表的拉美地区的投资热度也在上升，今年第一季度，近20家A股上市公司宣布了在墨西哥的投资计划，数量已超过东盟。最后，以德国和塞尔维亚为代表的欧洲市场已成为中国企业海外扩张的重要目的地。”徐宾提到。 随着企业海外扩张力度的加大，哪些行业将迎来投资机遇？ 徐宾表示，我国直接出口的产品结构已经发生变化，并在全球市场中占据了一席之地，预计出口“新三样”将继续保持优势。此外，已经完成进口替代的公司也完全有能力将品牌竞争力扩展到海外市场。中国企业在本土生产具有成本优势，这种优势可以复制到海外市场。然而，海外扩张的最大瓶颈在于产业链优势短期内难以转移到海外市场。随着时间的推移，中国企业的海外扩张将从单打独斗的方式转变为“以产业链的方式走出去”，这将使中国的成本优势完全复制到海外市场，展望未来，这可能成为中国企业海外扩张的重要方式。

作为全球资金流向转变的迹象之一，高盛近日有报告称，海外对冲基金已连续第四周增持中国股票。 据高盛集团的一份报告还指出，在过去八周中，海外对冲基金有七周买入中国股票。周一，高盛集团还上调了MSCI中国指数和沪深300指数的目标价，上调幅度接近5%。 当然，海外资金押注中国股票的证据不仅如此，据Choice数据显示，截至5月20日，北向资金2月以来连续4个月净买入，今年合计净买入金额达到931.81亿元，超过2022及2023年的全年净买入额，显示出全球资金对中国市场的配置热情。 其中，押注中国市场即将拨开云雾的华尔街人士包括著名大空头Michael Burry和亿万富翁投资者David Tepper的资管公司Appaloosa。另一金融巨鳄——桥水的达利欧则在3月就表示，中国股票价格便宜，他在中国资产上的投资一直保持着。 接着奏乐接着舞 今年以来，沪深300指数已经上涨了7.4%。与此同时，香港恒生指数飙升了15%。 GlobalData TS Lombard研究主管Andrea Cicione在上周五的一份报告中写道，中国股票的估值目前与新冠疫情前的平均水平大致一致。鉴于火热的东南亚市场已经接近获利了结阶段，价格相对较低的中国股票显然十分具有吸引力。 他指出，投资者重返中国股票的势头已经增强，并且可能持续下去。早些时候，LPL Financial策略师Adam Turnquist也有此言，判断中国股票的牛市将会持续。 高盛则在其最新的研究中表示，中国股市进入技术性牛市的概率为60%，未来六个月的平均潜在最高回报率为35%。 高盛分析师强调，未来12个月MSCI中国指数的潜在上涨空间在牛市、基准和熊市情景预测下分别为25%、8%和-13%，这意味着即使出现政治风险，中国市场的风险回报率也看起来不错。 高盛称，与几年前相比，中国股票相对于中美双边局势的敏感性有所减弱，这主要是因为市场对这些风险有了更好的理解和定价，这也就解释了为何美国政府上周宣布了新关税政策后，中国股票仍保持强劲势头。

中国经济强劲复苏的预期下，港股上演了一场史诗级大反攻！ 自1月低点至今，恒生指数累计上涨近21%，恒生科技指数累计上涨逾28%。最近几周，港股主要指数已相继跑进牛市。 恒生指数1.19至今 恒生科技指数1.19至今 “是的，中国交易回来了！” 高盛在最新的资金流动报告中指出，全面精准有力的支持政策、美中关系的改善和可预测性，正在成为市场积极情绪的催化剂。 高盛分析表明，如果 A 股能够在股东回报等方面缩小与全球平均水平的差距，那么 A 股可能会上涨约 20%，若能达到全球领先者的水平——最乐观的假设， 涨幅可能高达40% 。 美银美林也表示， 中国市场“最糟糕”的时期已经过去 。中国股票是一个更便宜、仓位轻、相关性低的对冲工具，即使美联储将利率水平更久维持在高位或者全球其他市场出现局部动荡，中国股市也是一个更为安全的投资选择。 全球对冲基金、共同基金，都在加速买进中国股票 种种数据表明，全球对冲基金、共同基金都在争相追逐中国股票。 高盛报告显示，对冲基金4月份对中国股票持仓有所增加，总持仓规模增加至5.1%(在过去5年中排第7个百分位数)，而净持仓规模增加至7.5%(在过去5年中排第10个百分位数)。不过， 对冲基金持仓水平仍接近5年来的低点，这表明对冲基金持仓还有较大的空间增加。 4月份， 对冲基金净买入中国股票，过去五个月中有四个月出现净买入 ；中国境内外股票(离岸和在岸)总体被净买入，买入量是卖出量的5倍。 全球共同基金对中国股票的持仓也在持续恢复。 根据 EPFR 数据，截至 3 月底，全球共同基金在中国股票上的配置总计为 5.2%，在过去十年中属于极低仓位水平。 3 月份，全球、新兴市场和亚太(除日本)地区的纯股票型投资组合在3月份适度增加了对中国股票的配置。 今年以来，北向资金流入A股103亿美元，超过2023年全年的 81 亿美元。南向则出现了270亿美元的强劲买盘。 最后在期权方面，高盛指出，对冲基金买家在纽约宏观交易期间购买了看涨期权和 ETF。继本周上涨之后，FXI 1 个月看跌期权偏度现已回到历史低点附近，表明对上行敞口的需求增加。

近年来，桥水中国全天候策略在国内市场持续稳健的表现在行业内引发了不小关注。桥水中国旗下某全天候增强型产品近日发布的最新月度报告显示，该产品一季度净值收益率为6.3%，去年回报也有10.4%。 今年一季度，该产品全天候投资组合中，每个子投资组合的相对表现提供了解增长和通胀预期变化的有用视角：这是基于一季度内，在增长和通胀低于预期时表现良好的资产更加出色。在主动管理策略上，桥水中国在包括股票、债券和大宗商品在内的每个资产类别上，都实现了正的阿尔法收益。其中，低于预期的通胀和超预期的降息有利于其债券多头头寸，一季度中后期经济周期性条件的改善则支持了股票多头头寸，同期，上述产品大宗商品头寸也有小幅正回报。 “展望未来，我们认为中国会保持宽松政策，由此适度增配短期债券。”桥水中国预计，政策将保持宽松态势。在长期展望方面，桥水中国略微增配长期债券，因为目前市场对未来利率的预期比其认为的可能发生的、可持续的情形更为紧缩。此外，桥水中国也适度增配股票，因为市场对未来盈利预期相当悲观，同时当前估值位于具有吸引力的区间。 全天候组合及大宗商品头寸均斩获收益 近日，桥水中国旗下某全天候增强型产品发布了最新月度报告。该产品今年一季度净值收益率为6.3%，此前的2021年至2023年期间，每年收益率分别达2.3%、6.0%、10.4%。 作为一只多资产混合型基金，上述产品投资标的为中国股票、债券和大宗商品及其衍生品，目标是通过高度分散化来帮助投资者实现财富的保值增值。其策略有两个组成部分，核心部分是全天候的分散化方式，通过在不同经济环境之间实现平衡，从而获取资产的回报，同时降低因为经济环境的变化所带来的波动；另有一部分通过主动管理(阿尔法)进一步提高基金的收益和稳定性，即：根据当下的观点主动地调整组合，捕捉股票、债券和商品市场中由于宏观定价错位而产生的市场拐点。 3月，该产品投资组合中的全天候部分超于现金的收益率为2.5%(费前)。此月投资者倾向于增持风险资产、减持现金，这推动一篮子风险资产价格上涨并使得全天候部分录得正收益。 “整体而言，3月份的风险资产延续了自 2月以来的上涨趋势，主要受到政策持续宽松和国内经济环境略微好转的影响。”桥水中国表示，从经济环境的角度看，偏好增长率低于预期的资产表现强于偏好增长率高于预期的资产，偏好通胀率高于预期的资产表现强于偏好通胀率低于预期的资产。 在主动管理层面，上述产品3月份在大宗商品头寸上获得收益，在股票和债券方面的头寸则基本持平。 适度增配短债和股票 今年一季度，桥水中国全天候增强型产品也取得了较为不俗的回报。在此期间，该产品全天候投资组合中，每个子投资组合的相对表现提供了解增长和通胀预期变化的有用视角：这是基于一季度内，在增长和通胀低于预期时表现良好的资产更加出色。 “经济增长弱于预期时，表现良好的资产——债券，胜过经济增长强于预期时表现良好的资产——股票和大宗商品，反映了周期性复苏持续面临挑战。通胀低于预期时，表现良好的资产——债券，优于通胀高于预期时表现良好的资产，因为去杠杆和供给侧刺激造成的反通胀压力仍在持续。”桥水中国称。 桥水中国解释，从资产的角度，一季度债券和黄金表现良好，股票表现尚可，而周期性大宗商品表现不佳。尤其是3月下旬，地缘政治紧张局势加剧部分抑制了风险资产的涨势，投资者风险偏好下降，黄金因其避险属性继续上涨。 在主动管理策略上，桥水中国在每个资产类别（股票、债券和大宗商品）上，都实现了正的阿尔法收益。“进入 2024 年第一季度，我们当时看好债券和股票。回头看，低于预期的通胀和超预期的降息有利于我们的债券多头头寸，而季度中后期经济周期性条件的改善则支持了股票多头头寸。本季度我们的大宗商品头寸也有小幅正回报。” “展望未来，我们认为中国会保持宽松政策，由此适度增配短期债券。”桥水中国观察到，经济中仍然存在较大的负向产出缺口，通胀在接近于零的水平，房地产去杠杆持续拖累经济。所以，该公司预计政策将保持宽松态势。 在长期展望方面，桥水中国略微增配长期债券，因为目前市场对未来利率的预期比其认为的可能发生的、可持续的情形更为紧缩。 桥水中国也适度增配股票，因为市场对未来盈利预期相当悲观，同时当前估值位于具有吸引力的区间。“我们预计未来的盈利增长将超过当前的市场预期。” 在大宗商品方面，该公司整体持相对中性态度。