民生证券点评文灿股份研报显示： 铝合金铸件龙头，切入特斯拉、蔚来等客户供应链。公司成立于1998年，总部位于广东省佛山市，深耕铝合金铸件二十余载，切入特斯拉、蔚来等客户供应链，一体化压铸行业领先。2020年公司收购法国百炼集团，完善高压、低压和重力铸造三大铝合金压铸工艺。2022年公司实现营业收入52.30亿元，同比+27.18%，实现归母净利润2.38亿元，同比大增144.50%。23Q2公司实现归母净利润达0.11亿元，同比-79.97%/环比+347.85%，主要系1）公司主要新能源客户受“价格战”、车型换代等因素影响排产不及预期（23Q2蔚来交付2.35万辆，同比-6%/环比-24%）；2）百炼集团墨西哥工厂升级改造影响交付；3）墨西哥第三工厂一期厂房建设后设备采购等。随着公司主要客户换代车型上市及其定价优化，公司新能源汽车产品订单在5月份开始逐步回升。公司前瞻布局一体化压铸领域，设备落地进度在行业前列，已完成新势力客户定点产品试制。后续随一体化压铸产品放量，公司业绩有望进一步攀升。 一体化压铸先行者，产能扩张支撑订单上行。轻量化是实现节能减排的重要途径之一，轻量化可从材料、工艺等方面实现，催化一体化压铸赛道。铝合金是现阶段最佳的轻量化材料之一，铝压铸件广泛分布在汽车的动力、传动、三电、底盘等系统。新能源汽车引领轻量化赛道，车身结构件目前铝转化比率较低。从铝合金压铸件制造行业竞争格局来看，整体格局较为分散，公司率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模，未来公司有望凭借前瞻入局、研发投入、客户优质等优势，进一步提升市场份额。目前公司拥有全球生产汽车零部件产品的大吨位9000T压铸机，计划陆续引进多台大规格压铸机，奠定了公司的技术领先和生产优势。 收购百炼，拓展工艺，开启全球化进程。2020年末，公司收购全球领先的铝合金压铸件生产企业法国百炼集团，进一步扩充产品品类。百炼集团具备低压和重力铸造的技术优势，同文灿的铸造工艺实现优势互补，有利于优化生产流程，从而降低生产成本、提升产品毛利率。公司客户资源丰富，涵盖国内外知名整车厂和Tier1厂商，在收购法国百炼集团后，公司进一步进行海外客户拓展，提升公司在汽车供应链中的竞争地位。此外，百炼在全球拥有12个生产基地，分布在墨西哥、中国（武汉、大连、无锡）、法国、匈牙利、塞尔维亚等国家，公司通过收购百炼完成了全球生产基地的布局，有望根据各个汽车厂商的制造需求在各个生产基地投资建设不同工艺的铸造生产线，进而推动公司商业全球化进程的发展。公司有望充分受益于墨西哥汽车产业的高速发展，实现市占率的提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收63.81/78.48/96.48亿元，实现归母净利润2.03/4.48/6.98亿元，当前市值对应2023-2025年PE为50/22/14倍。公司已获得产品定点的一体化压铸产品均取得了产品试制成功，一体化压铸技术领先行业平均水平，维持“推荐”评级。 风险提示：产业竞争加剧、百炼新工厂产能爬坡不及预期、上游原材料价格剧烈波动。

公司发布2023 年半年报，H1 共实现营业收入25.6 亿元，同比增长4.9%，归母净利润0.1 亿元，同比下降89.8%，每股收益0.05 元。其中23Q2 共实现营业收入12.9 亿元（+7.6%），归母净利润0.1 亿元（-80.0%），短期业绩承压。公司一体化压铸技术领先，高附加值产品持续开拓，下游客户销量逐步提升，产能持续升级扩张，长期发展看好。我们预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.67 元、1.58 元、2.51 元，维持买入评级。 支撑评级的要点 短期业绩承压，后续有望逐步提升。2023H1 公司实现营收25.6 亿元，同比增长4.9%，其中本部11.3 亿元（-0.9%），法国百炼14.3 亿元（+10.1%）。 2023H1 毛利率13.2%，同比下降5.1pct，主要是上半年车市销量不佳及部分客户车型更新换代，导致排产不及预期，同时部分产能设备开始折旧所致。 销售费用同比增长17.1%，预计主要是负荷开工率高导致部分产品交付延迟，质量成本支出增加所致；管理费用同比增长10.2%；财务费用同比下降3.7%，主要是汇兑收益增加所致；研发费用同比增长4.3%；四项费用率同比增加0.3pct。营收增长，毛利率大幅下降，费用率小幅增长，2023H1 实现扣非归母净利润0.1 亿元（-91.9%）。其中23Q2 公司实现营收12.9 亿元，同比增长7.6%，毛利率同比下降5.1pct，归母净利润0.1 亿元，同比下降80.0%。 随着下游市场回暖订单量恢复，下半年公司四个一体化结构件项目陆续量产，后续业绩有望提升。 一体压铸技术优秀，高附加值产品持续开拓。公司一体压铸工艺完整、产品种类齐全，应用部位不断拓展，渗透率持续提升。公司技术持续突破，成为率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业，23 年H1 一体化产品良率超过95%。产品覆盖范围广泛，目前已获得大型一体化结构件后地板、前舱、上车身一体化项目、低压副车架、电池盒、电机壳等产品定点。随着主要客户换代车型上市及其定价优化后销量提升，公司订单量恢复，加之下半年四个一体化结构件项目陆续量产，公司业绩有望大幅改善。 产能多点布局，海外业务持续恢复。公司2022 年10 月审议通过了非公开发行股票预案，用于安徽、重庆及佛山的产能建设，已于2023 年7 月获证监会同意注册批复。截至23H1，公司拥有4500T 以上压铸机26 台，已全部安装完成并投入使用，新的设备进一步满足了公司目前产能需求。公司稳步推进重庆、安徽六安、广东佛山（二厂）、墨西哥制造基地规划与建设，墨西哥第三工厂已完成一期厂房建设，正在进行设备采购。公司持续开拓的产品线和不断拓展的产能有望推动业绩增长。 估值 考虑到下游汽车销量承压，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.67 元、1.58 元、2.51 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）研发进度不及预期。