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2026 SMM（第三届）华南有色金属年会

本届大会聚焦铜铝锌及再生金属等重点领域，围绕价格走势、供需格局、贸易环境、政策导向、低碳转型、产业升级等热点展开深入交流，汇聚上下游核心企业、行业专家、贸易商、设备服务商及金融机构，共探行业发展新趋势

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SMM解析从周期波动到价值重构：ESG浪潮中的绿色溢价与责任定价逻辑

来源：SMM2026-09-11 14:04

在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的2026SMM第三届华南有色金属年会-主论坛上，SMM大数据总监刘小磊围绕“从周期波动到价值重构：ESG浪潮中的绿色溢价与责任定价逻辑”的话题展开分享。

核心观点：

责任定价已从道德选择升维为生存刚需

背景：定价维度在增加

2026年1月CBAM正式征收、电解铝纳入全国碳市场，铝价进入"成本＋供需＋宏观＋碳"四因子时代。

欧盟碳价EUA 84€/t、中国CEA 93元/t——碳第一次有了两岸同步的官方定价。

冲突：绿色溢价太薄

欧洲低碳铝溢价长期仅5–40 $/t，2024年欧洲一度零溢价出货。

低碳投资缺乏回报闭环，"劣币驱逐良币"——责任定价仍是道德选择，而非商业理性。

解法：三重力量重构

CBAM价差走扩、ESG评级挂钩融资利差（10–46bp）、苹果/宝马碳足迹订单追溯，三重力量正把碳写进价格。

把碳因子量化进铝价模型，是从博弈走向共识的关键一跃。

一句话总结：碳已有两岸官方定价（EUA 84€ / CEA 93元），责任定价已是生存刚需，量化入模是从博弈到共识的关键一跃。

定价升维

碳因子新增第四定价维度，CBAM与下游追溯重构全球贸易流向

供需、库存、宏观仍是铝价周期的主导因子——低碳铝升水占整体铝价比例尚不足10%。但碳成本正从外部约束内化为第四定价维度，CBAM与下游追溯正在重新分配原铝与废铝的全球贸易流向。

供需仍是铝价主导因子，碳强度新增为第四定价维度

SMM认为，铝价传统的定价子模型没有失灵。供需基本面、库存周期、宏观流动性，这三个因子仍然解释了铝价90%以上的波动。当前低碳铝升水占整体铝价的比例还不到10%，还不足以颠覆周期规律。但需要强调的是“升维”——碳强度正在新增为第四定价维度。该维度通过三条路径发挥作用：第一，碳排放强度带来成本差异化，绿电铝和煤电铝的吨铝碳排差最高达9倍；第二，CBAM碳关税正在重构全球贸易流向，高碳铝的出口通道在收窄，原铝和废铝的流向在重新分配；第三，下游巨头的碳足迹追溯正在形成订单分层，苹果、宝马等品牌把碳数据纳入采购准入条件。

关键判断是：碳因子目前占比还小，但它的边际影响在快速扩大。它不改变周期的方向，却改变周期内的贸易格局和企业盈利分层。这就是"定价升维"的准确含义。

CBAM正式收费将碳成本内嵌进铝价，低碳铝与高碳铝价差持续走扩

据SMM了解，2026年鹿特丹铝升水中，碳关税成本大约37美元/吨，这还只是开始；随着碳价上行和免费配额退出，这一数字还会继续增长。绿电铝和煤电铝的碳排放强度差5倍，碳成本传导后价差会持续走扩。面对这一变化，SMM在2026年1月已经动态调整了欧洲鹿特丹P1020A铝锭的升水报价，确保SMM的价格能准确反映CBAM实施后的实际贸易成本。

下游巨头碳足迹追溯形成"无数据即无订单"的供应链硬约束

碳足迹要求的供应链传导链条

典型企业的碳足迹要求

2025—2026：双重碳约束从预期变为现实成本

国内碳市场正式纳入铝冶炼+ 欧盟CBAM全面征税，绿电铝项目密集投产，碳排放数据能力成为核心竞争力

绿色溢价

从道德选择到市场定价

零碳铝获国际认证溢价12%，ADC12期货ESG合约持仓占比突破35%，现货与期货市场同步形成绿色定价信号。

零碳铝认证溢价达2%左右，全球定价机构加速构建低碳铝价格体系

据SMM了解，云南的零碳铝获得国际认证后，在海外市场的溢价达到2%。该溢价主因云南的清洁能源占比80%以上，碳排放只有煤电铝的五分之一，凭借国际低碳铝认证，获得海外采购方的溢价认可。

右侧为全球主要定价机构低碳铝体系对比。SMM 已推出低碳铝现货升水指数，以清洁能源占比与碳足迹作为低碳铝判定依据，采用相对 A00 铝的升水模式开展定价。整体来看，全球各定价机构均在加快搭建低碳铝价格体系，但行业标准尚未统一；SMM 立足中国市场，形成了自身差异化定位。

吨铝碳排放最高相差近9倍，碳强度决定未来价格分层

碳强度= 未来的价格坐标。当碳成本从每吨几欧元走向上百欧元，9倍碳强度差就是9倍成本分化。

再生铝相对原生铝减排约95%，是其中最确定的价值来源；水电铝次之。中国煤电铝处于区间最右端——这正是CBAM默认值歧视与下游追溯共同指向的靶心。

铝将从"一个价格"裂变为"按碳分层的一族价格"——碳强度每降1吨，未来就是每吨十几到上百欧元的成本优势。

ESG评级直接定价融资成本：达标即降息，利差最高相差46bp

SMM实践

负责任金属价格体系构建

从低碳铝基准价格到现货升水指数，从采标单位评估到交易应用，SMM构建覆盖全产业链的负责任金属定价体系。

SMM构建"低碳铝基准价+现货升水指数"双轮驱动定价体系

上图展示了SMM低碳铝定价体系的核心。SMM做了两个产品，形成双轮驱动。左边是低碳铝基准价格，2023年6月发布方法论，采标企业包括云南铝业、云南神火、云南宏泰、云南其亚这四家云南的绿电铝企业，反映的是低碳铝的绝对价格水平。右边是低碳铝现货升水指数，2025年4月更新了方法论，用清洁能源占比加碳足迹的双重标准来界定低碳铝，反映的是低碳铝相对于普通A00铝的溢价。这两个产品的逻辑是：基准价解决"低碳铝值多少钱"的问题，升水指数解决"绿色本身值多少钱"的问题，二者结合形成完整的定价闭环。

SMM负责任金属价格：从采标评估到交易应用的四步全流

上图介绍了SMM负责任金属价格体系的全流程，SMM选择铝、镍、钴作为首批试点金属，后续会扩展到其他品种。整体流程分为四步：制定采标单位评估方法，结合ESG、碳足迹、社会责任等维度形成评价体系；第二步，按评估方法对候选企业进行多维度审核，筛选合格的采标单位；第三步，基于采标单位的真实现货交易数据，按SMM价格方法论评估形成负责任金属价格并定期发布；第四步，下游和终端企业在实际交易中应用负责任价格进行结算。

这一体系的核心价值有三：一是终结劣币驱逐良币，让高ESG绩效的企业获得价格溢价；二是打通上下游价格发现，从冶炼到终端形成统一的负责任定价语言；三是对接ASI等国际标准体系，提升中国金属价格的国际话语权。

SMM对接国际标准与动态政策调整，构建全球化负责任定价能力