黄金市场或需要重新寻找锚点【机构评论】

自2022年11月全球央行大幅增持后,黄金价格出现了连续上涨行情,目前,上涨幅度超70%。从黄金价格上涨逻辑来看,有4个方面发生了变化:

第一,黄金需求回升,特别是央行储备。从全球央行储备来看,2011年全球央行黄金需求463.1吨,2022年全球央行黄金需求增加到1135.7吨,增幅达145.24%。2019年9月,中国央行黄金储备1948.32吨,此后连续3年没有增持,直至2022年11月开始增持,两个月大幅增持62.21吨。2022年11月—2024年4月,中国央行不断购金,黄金储备量达2264.33吨。2025年1—2月,中国央行购金量下降至9.96吨(2024年同期为22.08吨,2023年同期为39.81吨),需求弹性显著下降。但全球央行购金需求保持平稳,购金节奏从“激进增持”转向“稳定配置”。此外,随着黄金价格不断上涨,黄金饰品需求也大幅下降,中国黄金协会数据显示,中国黄金饰品需求量2024年同比下降了174.46吨,降幅达24.69%。

第二,2022年以来,美国通胀保持韧性,实际利率拐点中长期利好黄金价格。但随着特朗普的就任,美国政策发生转向,特朗普政府减税及移民管控推升通胀,美联储暂停降息概率大增。2024年12月点阵图显示,2025年,美国实际利率预期中值从4.5%下降至3.75%,降息幅度缩窄75个基点,实际利率拐头压制黄金估值。

第三,黄金是美元信用的对标物,国际金价在美元信用受到冲击时往往会呈现偏强走势。在国际金融体系中,美元信用集中体现在美国国债以及货币本身。2008年以来,美国货币宽松和财政赤字扩张,仅在2011—2016年出现明显收缩。特朗普拟通过关税增收及非国防支出削减,降低通胀预期。2025年,美国财政赤字率或从5.8%降至4.5%,财政赤字预期收缩、美元信用修复或施压金价。

第四,2022年以来,从俄乌冲突到中东局势动荡,地缘政治风险不断,成为黄金价格上涨的助推剂。从目前来看,俄乌冲突进入谈判阶段、中东局势缓和,削弱了避险需求,地缘风险溢价减弱。但美国不断对其他各国加征关税,全球经济不确定性增加。

2025年,黄金市场或从“趋势驱动”转向“波动主导”,核心矛盾从“实际利率锚定”转向“政策预期博弈”,黄金价格或许需要新的刺激点才能大幅上涨。投资者需适应高波动环境,同时,要关注全球央行购金量、美国财政赤字率、美联储降息这3大信号,以捕捉结构性机会。从中长期来看,美元信用重构与全球政治经济格局变迁仍为黄金提供战略配置价值。

(作者单位:华联期货)

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李丹
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