虽然外围宏观频繁“变脸”，但国内政策利好预期的托举叠加铜精矿供应紧缺、进口铜精矿指数(月)跌至负值等因素带动铜价2月月线继续收阳，其中，伦铜2月以2.88%的涨幅收官，沪铜2月以1.71%的涨幅报收。进入3月以来，两会宏观风向偏暖；市场逐渐进入传统消费旺季、国内库存拐点到来；以及美国公布的一系列经济数据不佳，市场对美国经济增长衰退的担忧持续升温，美元指数持续走弱，推动铜价上行，不过，美国关税反复带来的市场对全球经济增长放缓的担忧，使得市场对铜等风险资产的偏好下降，限制了铜的涨幅，截至3月11日17:14分，伦铜涨0.47%，报9573.5美元/吨，其3月月线暂时涨2.3%；沪铜跌0.52%，报78030元/吨，其3月月线暂时涨1.32%。
基本面
2月铜精矿现货成交重心持续下行 进口铜精矿指数（月）跌至负值
2月铜精矿现货成交重心持续下行，据SMM报价显示，2月SMM铜精矿指数（月）报-9.14美元/吨，较2025年1月减少10.9美元/吨。
2月电解铜产量环比增4.38% 预计3月电解铜产量将创历史新高
国内产量方面：2月SMM电解铜产量环比增加4.44万吨，升幅为4.38%，同比上升11.35%。2月电解铜产量如期大幅增加，主要因为：1，1月检修的冶炼厂恢复正常生产令产量增加；2，虽然目前铜精矿加工费已经跌至负数，但多数冶炼厂在年前已经备足原料库存，2月并没有受到低铜精矿加工费（截至到2月28日，进口铜精矿月度指数为-9.14美元/吨，环比下降10.90美元/吨）的影响，尚能维持正常生产。而2月产量超预期增加的原因有：1，西南有新冶炼厂开始投产；2，江西某次新冶炼厂的产能利用率不断提升。
进入3月，据我们统计目前有3家冶炼厂有检修计划，但对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月。SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量环比增加4.20万吨、升幅为3.97%，同比增加10.07万吨、升幅为10.08%。》点击查看详情
2月铜材行业开工率环比小幅下降 预计3月电解铜产量将创历史新高
从铜材开工情况来看，受春节长假影响，不少企业到元宵节（2月13日）后才陆续恢复正常生产，2月铜材开工率环比出现小幅下降。
精铜杆方面： 据SMM，2月份精铜制杆企业开工率环比下滑，按阴历时间因春节时间跨度不同，精铜杆开工率同比上升。 步入蛇年节日氛围渐消，但因美国关税预期反复，节后铜价超市场预期走高，据SMM数据显示，SMM 1#电解铜2月份平均价为76863.61元/吨，环比1月上涨1840元/吨，然而因节后再生铜原料货源较为短缺，再生铜价格表现坚挺，精废铜杆价差难拉开差距，据SMM统计，2月份江西地区再生铜杆与华东地区电力用杆平均价差为987元/吨，较上月环比缩窄231元/吨，精铜杆仍保持经济优势。然后精废铜杆价差虽缩窄，但因铜价冲高超出下游企业心理价位，节后下游提货明显受到压制，仅部分新能源及高端产品订单恢复较好，线缆方面订单始终难见明显回暖，终端消费也较同期水平疲软。进入三月后，美元指数持续下跌，铜价在关税扰动等因素下不断走高，维持高位运行，高企的铜价持续打压着新订单的释放。》点击查看详情
铜管方面： 据SMM数据显示，2月铜管企业开工率环比减少，同比增加。大型铜管企业因春节期间基本未停工，且空调管订单较为充足，开工率高于综合水平。中型铜管企业2月开工率有出口订单支撑企业生产较为稳定，但少数中型偏小企业近初七后才开工，对综合产量存在拖累。安装管市场较为平淡，且出口需求较弱。小型企业方面，部分黄铜合金管因房地产市场表现平平而订单较弱，出口亦无支撑。军工类白铜管订单较为稳定，但总体占比较小对小型企业开工率贡献较弱。》点击查看详情
铜板带方面： 据SMM了解，2025年2月铜板带行业整体开工率环比下降，同比增长（2024年2月为春节月）。2月板带行业开工率处于近年来较低水平，整体表现略微不及预期。 具体来看，2月生产天数较少是影响企业开工的主要因素。2月初行业内大部分企业仍在假期当中，假期结束后企业逐步复工复产。而节后归来，铜价表现超出市场预期，明显影响下游企业下单节奏，尤其是黄铜板带需求恢复速度明显慢于紫铜板带，且有企业表示黄铜板带订单恢复速度弱于去年农历同期。另外，部分企业向SMM表示春节前下游有过冲量和备货行为，对2月的需求有提前透支的影响。综上所述，2月铜板带行业开工率环比略有下降且低于预期。从订单类型来看，SMM仅了解到新能源汽车相关订单（汽配零件、电池、汽车充电桩等）、电力相关订单（变压器、电线电缆等）表现较好，多家企业表示市场订单量较为充足，2月底时企业生产已经恢复至常规水平。》点击查看详情
铜棒方面：据SMM了解，2025年2月铜棒企业开工率环比下降。尽管节后下游补库需求释放，制冷卫浴、电磁线等领域表现较好，企业订单较为旺盛，但整体开工率并未显著回升，主要是因为：首先，受春节假期影响，叠加2月工作日较短，大部分企业实际生产时间仅为15-20天。同时部分大型企业虽然较早复工，但下游客户开工较晚，导致生产节奏受限。企业普遍反映，与去年同期相比，产能恢复率在80%-90%之间。其次，原料供应紧张也对开工率形成制约。全球贸易关系紧张导致美国货源减少，而欧洲市场因黄铜退柜率高、价格抬升，企业采购意愿较低。此外，近期铜价上涨并未带动黄铜价格同步上行，企业出货意愿不强，进一步限制了铜棒企业的原料供应。》点击查看详情
库存：全国主流地区铜库存降至36万吨 库存拐点已显现
SMM全国主流地区铜库存方面： 截至3月10日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.8万吨至36万吨，总库存较节前的16.58万吨增加19.42万吨。值得关注的是，目前国内铜库存已经低于去年同期，库存拐点已经显现。具体来看，上海地区库存较上周四下降0.1万吨至23.49万吨，江苏地区库存较上周四下降0.06万吨至5.78万吨，华东地区库存微幅下降，主要原因是进口铜和国产铜到货均减少，而且消费尚可。广东地区库存下降0.64万吨至5.96万吨，近期广东到货明显减少而且消费有所好转。
展望后市，出口窗口打开令出口量增加和进口量减少，料本周总供应量会较上周减少。随着生产旺季的到来下游消费逐步好转，SMM认为周内将呈现供应减少需求增加的局面，周内库存会持续下降。》点击查看详情
海外铜库存方面：LME铜库存2月28日的库存数据为262,075吨，与其1月31日的库存数据256,225吨相比，LME铜库存2月出现小幅增加。进入3月，LME铜库存3月11日的库存数据减少9,150吨至244,175吨。COMEX铜库存2月28日的库存数据93,481短吨，与其1月31日的铜库存数据98,237短吨相比，下降了4756短吨。进入3月，COMEX铜库存继续下降，3月10日COMEX铜库存降至92,472短吨。
后市
展望后市，宏观面上，全球机构继续热烈看多中国资产，国内股市的多次上涨带动铜等金属出现上行，关注展现独特韧性的中国资产能否带动铜价摆脱“特朗普衰退交易”。后市还需关注国内社融数据、PMI数据以及消费专项行动方案的出台情况。近来美国数据不佳叠加美国关税政策的反复，使得市场对美国经济增长放缓的担忧增加，美元指数和美股频频下挫，后市关注美国2月PCE物价指数、3月PMI数据、美联储3月利率决议的情况以及鲍威尔的会后发言。此外，还需关注欧洲的PMI、通胀数据等，进而判断欧洲经济现状以及日本央行利率决议情况。
基本面上，供应方面：随着印尼新规允许矿业公司在不可抗力情况下出口未加工矿石，以及刚果（金）抓紧发运铜精矿，市场对铜矿供应偏紧的担忧有所缓和；库存方面：考虑到国内冶炼厂出口计划，或将带动国内铜库存的去库；随着消费旺季到来，国内铜库存有持续去库的预期，但铜价居高或将抑制下游补库节奏，关注后市库存拐点能否持续显现。
综上，国内宏观向暖将支撑铜价，而“特朗普衰退交易”升温使得铜价承压。后市关注美国公布的更多经济数据，从而判断美国经济发展状况对铜市需求的影响。基本面上，铜库存去库的预期将支撑铜价，不过，市场对铜精矿供应偏紧担忧的缓和使其暂时对铜价的支撑减弱。关注后市沪铜结构变化或将有所缩窄对价格的支撑。
机构评论
中信证券研报指出，近期美国进口铜关税预期不断升级，COMEX铜价以及较LME价差创阶段新高。关税预期强化或导致美国短期缺口难解，COMEX交易的持续性和幅度料将不断得到验证。美国加征关税对我国需求的抑制或有限，反而可能会制约我国精炼铜和废铜进口。叠加政策暖风频吹，交易面和基本面加速共振，铜价有望冲击前高。全面推荐铜板块投资价值。
摩根士丹利（Morgan Stanley）认为，铜价还有继续上涨的空间。COMEX期铜较LME市场溢价10-12%。“由于尚未征收关税，因此有强烈的动机将铜运往美国，这也使全球其他市场供应趋紧。”“在正价差中做多期铜可能具有挑战性，因期货价格会‘回落’到现货水平，但在逆价差中可以‘回升’，因此这种转变通常会推动投资者进入市场。”“我们仍对铜市保持乐观，这是我们首选基本金属。基本面和价格信号是积极的，随着铜被拉到美国，库存正在收紧。关税可能在未来带来需求担忧，但现在现货市场仍持续收紧。”
华鑫期货表示：今早铜铝受到隔夜美股暴跌的拖累，盘中出现快速调整，但随着国内股市的回暖，宏观金属铜铝探低回升，中期上涨趋势未变。 后期关注转入负值的铜精矿加工费是否引发铜冶炼厂的减产或者检修压产。
国投期货认为：周二沪铜收回跌幅收在7.8万，今日现铜77660元，临交割现货转平水。消费进入相对旺季，国内社库拐点初现。倾向本周铜价下方支撑提高到7.75-7.7万。
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