【盘面回顾】上周铝价低位震荡为主，截至周五沪铝主力收于19220元/吨，周环比-0.16%，伦铝收于2263美金/吨，周环比-0.79%。氧化铝受情绪及宽松预期拖累，截至周五收盘氧化铝主力收于3675元/吨，周环比-1.03%。

【宏观环境】上周四凌晨美联储FOMC会议释放偏鸽信号，且美国就业数据大幅放缓下，美联储降息预期进一步升温，9月降息50BP预期亦有所走高，其中美国ISM制造业PMI亦低于预期，使得有色金属承压，上周周五晚间美非农就业报告大幅低于预期，加剧美国经济衰退担忧，且日本央行加息下息差交易问题引发全球流动性回流日本，并加剧全球股市下挫以及大类资产普跌行情。

【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.81万吨，环比 0.03万吨，氧化铝产量164.1吨，周环比 2.3万吨需求：SMM数据显示，7月29日铝锭出库11.05万吨，环比-1.42万吨；铝棒出库4.17万吨，环比 0.06万吨。加工环节开工率62%，周环比-0.2pct。库存:截至8月2日，国内铝锭 铝棒社会库存94.32万吨，周环比 2.2万吨，其中铝锭 2.4万吨至81.4万吨，铝棒-0.2万吨至12.92万吨。LME库存92.56万吨，周环比-1.81万吨。氧化铝港口库存5.3万吨，周环比-0.1万吨。铝土矿港口库存2223万吨，周环比-68万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-115元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-308元/吨。成本：氧化铝边际成本3157元/吨，电解铝加权完全成本17740元/吨。

【核心逻辑】铝：展望后市，非农数据放市场恐慌情绪，宏观不确定性增强，预计短期铝价方向走势以宏观为主基本面为辅。若未进一步交易衰退风险则偏弱震荡为主，继续测试万九支撑；若衰退担忧发酵，则下行空间打开。基本面来看，供应仍维持增加，未来国内产量增加有限，主要集中在成本偏高地区，但是由于内外比价走强，若进口窗口打开，则将出现进口压力。

需求方面，内需淡季持续偏弱，从加工费来看，由于铝价下跌已反弹至一定高度，下游生产压力有所缓解，且当前加工端产成品库存不高，静待终端订单季节性回暖，带动库存去化。铝材出口持续走强，LME库存进一步走低，短期海外铝元素需求仍有支撑，长期持续性基于欧美PMI回落有待观察。综上，电解铝基本面短期虽弱但进一步恶化空间有限，存在边际好转可能，长期变化关注外需走势。

氧化铝：维持近强远弱格局，国内矿端可提供增量有限，未来关键在于利润空间博弈和进口矿替代能否支撑投复产预期兑现。从当前角度看，基本面最为紧张的时刻已经度过，短期价格向上缺乏基本面提振，同时电解铝利润的压缩也限制氧化铝价格上行空间，但现实的低库存以及短期的供需缺口依旧对价格提供支撑，相较之下远月合约承压确定性更强。

【策略观点】铝：建议观望。氧化铝：建议正套为主，远月合约反弹沽空为主。