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如何理解金价的“脱轨”?市场看到了“更远的未来”!

自2022年初以来,金价与实际收益率的长期走势出现了明显的分化,意味着什么?

资深分析师Garfield Reynolds在最近的一篇文章中指出,尽管面临高达2%的实际收益率——这是自2009年以来的最高水平(当时金价不到1000美元)——金价仍然强劲上涨,创下了历史新高。但在通常情况下,这样高的实际收益率会导致金价下跌。

Reynolds认为,这种情况表明,要么金价会迅速回落,收回今年迄今的惊人涨幅,要么出现经济或者金融危机,届时风险资产出现暴跌。

Reynolds指出,金价在过去达到历史新高的两次,都是在实际收益率为负的背景下——一次是在疫情期间,一次是在2011-2012年,那时欧洲主权债务问题紧接着全球金融危机之后爆发。另外,1980年金价攀升至创纪录水平时,10年期名义收益率远低于通胀率。

Reynolds表示:“尽管金价今年的上涨可能存在回调风险,但这也可能意味着投资者开始担忧重大经济动荡即将来临。”他指出,2011年的金价峰值超过了2008年初雷曼兄弟倒闭之前的高点。

此外,美银首席投资官Michael Hartnett也观察到了金价与实际收益率之间的怪异关系。

Hartnett在上周五公布的Flow Show报告中表示:

过去18个月,黄金与实际收益率之间的相互关系已经中断:如下图所示,金价超过2200美元/盎司,实际上表明实际收益率应该是-2%,而不是目前的+2%。

这一现象的背后原因是什么呢?

Hartnett认为,投资者正在展望未来,他们认识到市场或经济无法承受5%的名义收益率和2%的实际收益率。因此,他们在对冲两种风险:

随着CPI加速下行,美联储可能会降息;

更加严峻的是,他们预计美联储最终将通过利息成本控制(ICC)、收益率曲线控制(YCC)以及量化宽松政策(QE)来支撑美国政府的支出。

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