今年7月以来，内外盘锡价在持续累库的作用下，进入了中期调整，以沪锡加权指数为例，从24万以上，调整至11月底的临近19万，跌幅超过20%，进入12月后，锡价逐步转如震荡反弹，12月下旬后，波动加大。对于后市，基于下游复苏预期增强叠加锡矿炒作的共振，我们判断锡或将呈跨年度上涨行情。

一、全球流动性拐点或已出现

12月13日，美联储鲍维尔在议息会议中讲话，首次提及2024年降息时点问题，会后的降息点阵图也反映出明年2024年美联储降息的概率极大，美元转弱和美债收益率下行，而中美利差从22年4月出现倒挂后持续扩大，至今年10月下旬见顶回落，目前正处于持续下行中，这也将有利于明年中美经济周期逐步进入共振。同时我们也注意到中美库存均处于低位，一旦中美均进入补库，整体大宗商品将迎来更大级别的上涨周期，国际大宗商品整体走强概率加大，有色金属中的锡向上弹性有望进一步恢复。

11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长；1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1-10月份收窄3.4个百分点，延续3月份以来逐月收窄走势，利润降幅年内首次收窄至5%以内。最新国内经济数据显示，实体企业经营状况继续边际改善。

二、锡基本面分析

1、上游锡精矿紧缺持续

全球锡矿储量约 460 万吨，较2000年下降了超过50%，大部分面临现存锡矿面临小、散等问题，同时全球主要锡矿生产国如缅甸、印尼和秘鲁等矿品持续下降，锡矿品位的持续下降也使得采矿费用提高。2024年新项目方面，主要增量仅来自刚果（金）姆帕玛南矿区。 国内锡矿同样面临小、散、矿品下降等问题，在2025年前只有银漫矿业二期投产，新增锡产能仅7500 吨/年。 整体而言，国内锡矿的优势逐步失去，对外依存度大幅提高，国外锡矿的供给波动将对国内锡价产生重要影响，如前期的缅甸矿风波以及近期红海航运炒作等，而且未来需要重视的是，资源国对矿产的民族保护情绪在抬头，这也将对未来锡矿供给产生不确定因素。

2、国内锡供给偏紧

由于进口锡矿增长乏力，且矿品下降，国内锡产量增长有限，今年11月份国内精炼锡产量为1.55万吨， 同比减少3.9%，10月同比减少7.3%。

3、下游需求旺盛

锡的下游需求以焊料为主，占比49%，锡化工占 17%，马口铁占 12%，铅酸蓄电池占 7%，其他占比 15%。半导体芯片、手机、光伏、新能源汽车等领域的迅速发展，带动了锡焊料的消费，且锡焊料的具有不可替性，而值得注意的是，全球半导体景气度逐步回升，国内数据显示，手机出货量和半导体销售额都在今年出现持续温和的复苏。

4、库存向下拐点：

1）上期所锡库存

截止至2023年12月22日，上海期货交易所锡库存为5,641吨，较年内高点下降40%，前期的高库存已处于向下拐点。

2）LME锡库存

虽然LME锡库存处于高位，但近期库存出现小幅回落，但价格向上弹性加大，高库存的边际减少，对价格的影响较大，后续有必要继续跟踪LME锡库存若出现更为明确的向下拐点对锡价的影响。

总结：

综合以上宏观和锡产业分析，我们判断有色中小金属代表的锡逐步具备了价格向上弹性，随着宏观转暖持续以及下游需求如半导体、手机和系能源汽车等领域景气复苏，锡的需求回升，锡价具备进一步的向上反弹空间，跨年度上涨行情或已展开。以沪锡加权指数为例，200000一线得到整固后，未来中期目标将转向240000，从交易策略而言，回调做多仍为首选。