11月23日，沪镍加速破位下跌，主力合约NI2312盘中最低录得126440元/吨，为2021年5月以来最低水平，收报127720/吨。当前距9月的镍价高点173750元/吨已回撤27%左右。

中信建投期货有色分析师王彦青表示，近期镍价加速下跌主要受宏观与产业两方面的共同影响。宏观方面，近期美国劳动力市场表现疲软，财政支持力度也有所减弱，市场担忧海外经济陷入下行周期，同时近期人民币表现强势，使得沪镍较伦镍跌幅更为明显。产业方面，随着镍中间品产能释放，转产电积镍成本持续下滑，带动镍价中枢不断走低。

从供需角度看，王彦青认为过剩压力依然不减，一级镍产能持续增长，国内企业暂未表现出明显的减产或推迟投产的意愿，需求端除了合金板块外，下游消费均表现偏弱。镍市过剩压力下，库存正不断累积。

一德期货有色分析师谷静表示，近期沪镍期货屡创新低的底层逻辑是今年镍市的全面过剩，国内外纯镍库存明显增加。近期加速下跌是因为下游表现持续低迷，市场看空情绪较浓。她认为当前镍市依旧供强需弱，预计2023年全面过剩，2024年将延续过剩格局。

“事实上，纯镍过剩从年初纯镍生产企业产能投放计划中已现端倪，只是市场对新能源及国内需求恢复抱有一定期待，库存也始终在低位徘徊。”海通期货有色研究员袁正向记者表示，从现实情况看，下游需求尤其是不锈钢及新能源的需求增长远不及镍系产品产能投放的增速。

他表示，从最近纯镍库存持续增长的表现看，基本确认了镍市过剩，且尚未有纯镍生产企业减产，因而过剩局面仍将持续。另外，印尼结束矿业调查后镍铁供应恢复、过剩预期兑现和成本坍塌是近期镍价破位下行的重要因素。

王彦青认为，目前镍产业链主要面临两大压力：一是此前中间品偏紧格局不断缓解，可能导致转产电积镍成本走弱，将驱动镍价继续下移；二是国内生产企业未表现出明显减产或推迟投产意愿，在需求偏弱格局下，镍市过剩压力不减。

袁正表示，镍产业链当前面临的主要压力是下游需求不足、供给过剩的预期兑现，库存持续上升使得现货升水的情况逐渐改变。

“当前硫酸镍、纯镍生产利润被快速挤压，但部分技术路线仍有利润空间，企业减产意愿不足。价格持续下行不断试探成本线，在供给过剩格局扭转之前，预计价格将进一步下探，直至达到纯镍供需平衡点。目前产业链上游的镍矿及中间品尚有利润，但负反馈持续进行，上游成本支撑对后续镍价表现尤为关键。”袁正说。

谷静表示，从电解镍生产利润看，目前不同原料外采高冰镍、MHP以及硫酸镍都已经处于亏损状态，意味着这部分产能在不远的将来会出清，但当前电镍累积的库存并不足以支撑这部分产能出清后的需求，生产积极性下降势必对供应造成影响。

细分看，镍主要下游不锈钢厂前期累积的库存依旧没能有效去化，而新能源对镍的需求增速下滑。相关数据显示，今年前11个月三元前驱体总产量在74.8万吨，同比下降3.75%，年内三元前驱体总产量同比呈下降趋势，同时海外需求疲弱，出口数据下滑且短期看不到好转迹象，市场对新能源耗镍量的预期远低于年初的预估。

在谷静看来，2023年镍市进入全面过剩格局，预计2024年过剩量有增无减。但从估值角度看，电镍价格在击穿硫酸镍价格支撑后，继续向下寻找成本支撑，按当前价格折算成本在128500元/吨，结合当前盘面价格看，下方空间有限。由于当前产业链利润均较差，势必对镍第一生产大国印尼造成影响，后期需关注其关于镍矿的政策变动。

不过袁正认为，从目前产业链负反馈进一步加深、过剩情况传导至上游镍铁端的情况看，期镍主力合约仍有向下的空间，将逐渐试探产业链各生产技术的成本线，目前下一个成本支撑在120000元/吨，能否突破需观察实际供需表现。

他表示，后续需观察以下几方面情况：宏观方面关注美国的就业、通胀数据；事件方面关注印尼矿端政策调整；供需层面关注镍厂投减产计划、库存变动等。

展望未来，王彦青表示，短期镍价支撑位在125000元/吨附近，过剩逻辑下中期镍价仍将趋势性下跌。他提醒投资者关注以下几点：第一，美债收益率见顶以及国内稳增长政策发力，市场情绪修复对镍价的阶段性支撑。第二，转产电积镍成本变化对镍价的影响，以及转产利润收窄对企业投产的影响。第三，人民币汇率走强对镍价造成的压力。