在由SMM、重庆市江津区人民政府、上期所共同共同主办的2023 SMM第十二届金属产业年会-SMM钢铁论坛上，上海泛询供应链管理有限公司研究院院长陈萌妤分享了2024年黑色商品供需及策略展望。
1.概述：成本推动 能否共振？
1.1主要逻辑—短期负反馈进入观察期，中期或阶段呈现成本推动，关注宏观预期及原料供给变量
1.1 核心观点—2024年原料供给相对清晰，阶段或有成本推动行情，钢材上方空间取决于全球需求增速
2023主要评估（先需求、再供给，先国内、再海外，高度相对明确）
2022.12—预期先行 寻找边界（粗钢有向上增产空间，铁矿平衡好于焦煤）
2023.03—预期现实 强弱转换（平衡宽松、估值偏高、产量过剩风险增加）
2023.07—矛盾重新积累中（关注变量：政策/宏观、保供、平控/ 、出口、补库）
2023.10—矛盾不大 解决不易（预期扰动增加，负反馈有反复）
2024预判思路（先供给、再需求，先全球、再国内，底部相对清晰）
—先预估明年原料供给（上限），推出铁水平衡点，再反推可满足的需求范围（下限） 。
—通过定性为主的需求判断，考虑出口、库存因素，来评估整体矛盾大小。
—综合给出品种间强弱关系，结合产业利润预期，给出钢材及整体估值区间（下沿）。
2024初步结论（原料总体上继续强于钢材，焦煤好于铁矿，热卷好于螺纹）
▲平衡：从供给增量及产能角度看，平衡强弱依次是焦煤>焦炭＞铁矿＞热卷＞螺纹，如果没有政策干扰，阶段或呈现成本推动，产业依旧会维持低利润。
▲钢材：低库存继续让需求“有韧性”，如果内外价差维持，出口量仍将居于高位，全球需求增速决定钢材上方空间是否能打开。
▲铁矿：全球供给预期增量近4000万（海外3100+），从季节性看上半年低于下半年，关注国产矿潜在变量。
▲双焦：海运煤供给增量很有限，主要潜力在蒙古，变量在国内焦煤，焦炭出口有增量预期，关注内外能源价差。
●不确定：海外变量（降息前的高利率影响、经济结构）、国内消费（是否需要强基建）、库存周期（驱动不强？）
1.2产业总览—铁元素与碳元素绝对库存处于历史低位，结构上是成材库存相对高于原料
1.2产业总览—总库存处于历史低位，当前强弱关系：双焦＞铁矿＞螺纹＞废钢＞热卷
1.2产业总览—总库销比处于偏低水平，当前强弱关系：双焦＞铁矿＞螺纹＞废钢＞热卷
1.2产业总览—上中游钢厂及焦化利润持续压缩，若无政策干扰，整体将维持低位
1.2产业总览—今年下游利润改善，部分得益于原料价格下跌。8月数据整体好换，9月下游再次回落。
2.平衡：原料偏强 库存变量
2.1铁矿—2023年MS发运与到港增量接近，海关进口增量高于到港，陆运有明显增量；国产矿实际是减量。
进口：2023年1-9月份海关进口同比约+5500万吨，其中从前8月分国别数据拆分来看，海运+4800。
海运进口增量中有2300万吨来自澳巴以外非主流国家；陆运+500以上：随着一带一路发展，后续陆运可能会有进一步增量。
国产：今年国产矿增量并不明显，复产及新增产能投放不多。从smm了解实际可能为减量。
2.1铁矿—2024年全球供应增量：海外全年+3100w，H1增1335w，H2增1770w；国产750w+。
注：1、海外增量：24年海外产能增量中大矿山及中外合资居多，绝对价格对明年产能投放影响偏小；
2、国产增量：主要来自新增投产及唐山地区的内矿复产，最大变量来自山西代县复产，目前难有复产迹象；
3、预估24年国内进口增量+2100w，澳洲+1500w、巴西+300w、南非和印度平、其他国家+300w。
4、平衡：2024年根据进口和国产增量，预估全年铁水平衡点242左右。
5、总体来看，2024铁矿增量对上半年影响略小于下半年，关注国产矿复产的变量。
2.1铁矿—2024年国内进口增量+2100w，澳洲+1500w、巴西+300w、南非和印度平、其他国家+300w。
平衡：2023年全年铁水平衡点238左右 ，四季度环比平衡点245。2024年考虑到明年进口及国产可能的增量，全年铁水平衡点242左右。
2.2焦煤—2024年海运炼焦煤供应增量预计不到200万吨，主要焦煤出口国煤矿资本开支不足。
出口主焦的国家，近年来新建煤矿（含动力煤）偏少。
2.2焦煤—2023预估全国总体进口量增加2755，其中蒙煤约2200，2024年增量仍主要看蒙煤计划。
蒙煤：蒙煤：据蒙方媒体，西伯库伦-策克方向7.1公里铁路建设于2023年5月27日开工，预计11月完工。--但实际了解还未动工。此外“嘎顺苏海图-甘其毛都跨境铁路项目计划于2024年开工建设。
按照今年最高进口月份580算极值，明年可能最高进口7000万吨同比增加2100万吨（极大值），约折合铁水7-8万吨/日，市场主流预期500+。
平衡：2023年11-12月份焦炭-铁水平衡点238；假设年底库存同比持平，平衡点下移到231左右。
2.2焦煤—从财报看2024年海运炼焦煤增量预计不到200万吨，结合蒙煤全球增量预计小于1000万吨。
从海外矿山财报可以看出：出口主焦的国家，近年来新建煤矿（含动力煤）偏少。结合全球增量区间看，预计全球焦煤增量或小于1000万吨。
注意：由于2023海外的减产较多，需要关注澳洲焦煤流向和价差变化。
2.3废钢—2024年预估废钢供给小幅增加，主要看需求、预期和价格。2023年预估全国增量1000万吨+。
1、对于25%自产废钢，跟粗钢产量相关，对于25%的加工废钢来看，跟制造业产量相关。
2、废钢供应弹性最大的部分50%的折旧，需要结合价格和市场预期去看。
2.4需求—国内2023年铁水+废钢组合推算，需求5%+，直接净出口3%+，间接出口1%+，内需1%左右。
2.4需求—世界钢协预测 2024全球钢铁增速1.9%/3460w，其中印度7.7%/970w，中国0%。
2.4需求—印度供需较快增长，转为净进口国后利于我国出口，海运煤维持偏紧格局，对铁矿影响较小
从2023-2024年国家预算重点来看，需重点关注创建实体和数字基础设施，制造业、金融科技、绿色增长和新技术领域。
2024年：粗钢产量+1000（WSA预估需求量）/+1600（粗钢产量计划）/+2100(粗钢产能计划) 。
钢材：产量及需求增速较快，从净出口国转为净进口国。
WSA预计印度2023年粗钢需求1.26亿吨，同比增长8.6%；2024年粗钢需求1.36亿吨，同比增约1000万吨，增速约7.7%。印度计划2030年产能达3亿吨。印度22年净出口520万吨，主要进口国家为韩国、中国等，今年7月开始已转为净进口国，今年1-9月我国累积对印度出口钢材176万吨，同比增74万吨。注意9月开始印度对我国部分钢材征收反补贴税。
铁矿：高品矿价格具有绝对优势，且完全自产，影响较小。
印度主要以60%品味以上中高品为主，平均生产成本预计20美金/吨附近。22年产量在2.49亿吨附近，23年预计2.69亿吨、预计出口3889万吨。24年按粗钢增量1000-2100万吨预估，铁矿需求增1333-2799万吨，废钢比例约13%，直接还原铁30%，铁水57%。由于印度铁矿几乎完全依靠国内高品矿，而出口为低品矿，因此印度产量的变化对铁矿进出口影响较小。
双焦：约50%需要依赖进口，会增加海运煤需求。
根据粗钢区间1000-1600-2100万吨增量考虑，预估24年焦煤需求增量360-570-750万吨，1、假设50%左右依赖进口，对海运煤的需求增量是180-285-375万吨。2、线性推算和政策指引，预计印度本国炼焦煤产量增量231（+11%）到352(+16%)万吨。
2.4需求—海外2023年粗钢同比下降1200万吨+，需求和成本拖累，9月有回升，关注2024复产可能性。
截至2023年9月，全球除中国外，铁水累计-370，粗钢-1200；减量多的主要是欧盟地区，印度+1100左右、俄罗斯、韩国同比增量。
2.5库存—再库存行为能否出现 ？美国及几个代表国家的库销比还并不低。
2.5库存—再库存行为能否出现 ？国内工业企业存货同比触底微增，与PPI基本同步。
2.5库存—再库存行为能否出现 ？拟合库存行为，9月比8月更积极，但注意钢铁相关下游还不明显。
3.估值：下方有限 利润难扩
3.1铁矿—美元升值、运费上涨等因素，对铁矿石成本有边际抬升。
3.1铁矿—进口利润，当前进口利润处于相对中值阶段。
3.2焦煤—国内外开采成本及贸易成本有所抬升，2023年Q4起长协价格逐步抬升
3.2焦煤—焦煤：2023Q4蒙煤贸易长协成本在1400+，山焦长协成本1750+，当前现货1900左右。
当前价格平推，蒙煤24Q1长协价格为111.71美金，折算仓单成本在接近1700，大贸易商约1400以上。
3.2焦煤—能源价格：欧洲天然气>亚洲天然气>原油>中国动力煤>澳洲动力煤>美国天然气
3.2焦煤—内外价差：动力煤阶段性进口性价比出现；焦煤国内成本优势明显，带动焦炭出口；天然气长协比例提升，内外价差收敛。
3.2焦煤—动力煤内外价差：2023年进口利润打开时间比较久，进口量屡创新高
3.2焦煤—2023年焦煤进口利润持续倒挂，进口窗口短暂；焦炭出口利润好转，出口量偏高且具有持续性
3.3钢材—内外价差的核心是能源成本优势，我国大部分品种仍是全球低价
3.3钢材—除了废钢偏高，镀锌和日本接近，其余品种基本是全球最低价
3.3钢材—关注与海外价差，我们与欧美地区价差收缩，关注海外减产后的价格变化
3.4估值—原料在历年中处于中偏高，对比近三年不算高，利润历年低位
3.4估值—整体下方有限，上方空间前期取决于宏观预期，最终取决于全球需求增速.。
2024品种强弱关系：原料总体上继续强于钢材，焦煤好于铁矿，热卷好于螺纹。
2023Q4 ：产业关注价格对需求影响，宏观关注预期变化。
