【点评】镍价大幅走弱，主力合约失守15万关口。我们认为，本轮镍价下跌主要是宏观因素与基本面利空共振所致。

宏观方面，9月美联储会议偏鹰，远景降息预期调降，叠加欧洲经济数据走弱、日央行表态偏鸽等多重因素，近期美指持续偏强运行，突破106关口，有色板块整体承压明显。

基本面上，受新增产能不断释放、需求端表现不及预期影响，近期纯镍持续累库，近一个月来LME库存累库幅度约12%，纯镍社库累库幅度近50%，对镍价施压明显。具体来看，除了合金板块表现回暖外，不锈钢、新能源等需求依旧疲软，尤其是不锈钢近期重回累库区间，然合金板块所贡献的边际需求较为有限，难以逆转累库压力。

另外，受华飞项目船期问题影响，近期中间品供应偏紧，叠加盐厂库存有限，硫酸镍价格不断上涨，这在一定程度上推升了转产电积镍成本，而镍价持续走弱使得生产已然陷入亏损。

【后市展望】我们认为后市镍价走势的核心是，转产电积镍利润能否修复？随着硫酸镍节前备货需求结束，后市涨势或将相对放缓，但中间品紧缺担忧仍未解除，因此电积镍成本端走弱的空间或相对有限。那么利润的修复可能就需要镍价来补涨，这就意味着目前镍价的下方空间是相对有限的，不过目前宏观力量压制明显、供需格局偏弱，缺乏上行动力，导致镍价的补涨可能短期内难以兑现。综合来看，预计短期镍价偏弱运行，中期角度看镍价有望回涨至15w7-15w9的电积镍成本线。

【操作建议】基本面角度判断镍价仍是偏空，但宏观面上市场期待欧美通胀数据能够给出下一步的交易指引，但数据公布恰逢中国假期，节前市场风险仍旧偏高，因此建议节前减仓过节。