当前沪镍市场格局处于低库存、高供给预期和高利润当中，无论镍铁、精炼镍的产量和供给有所提升。下游行业电镀、合金以及不锈钢市场即将进入传统”金9银10”的需求旺季，预计推动镍元素的需求。近三个月盘面处于箱体震荡的局面，在16000元/吨的支撑线和17000元/吨压力线区间震荡。主要原因在于近年国内纯镍新建投产增加，国内电解镍和镍中间品的产能不断增加，供给端总体压制价格上涨。另一方面汽车电池和电镀行业的发展也不断消化新增产能，同时项目生产和投建试运行需要时间，导致需求端对于价格也有支持。因此总体来看沪镍当前仍然处于箱体震荡之中，但中长期来看技术的进步不断打破镍原料到纯镍产品的各个环节壁垒，未来总体处于供需过剩背景。

展望9月下半旬市场，当前国内宏观经济数据处于恢复过程。地产、信贷和工业生产等，在各项支持性政策下已经缓慢走出底部。海外方面，当前美国通胀和失业数据不断好转，美联储暂时性减缓加息，总体利多大宗商品市场。在下游市场需求不断好转的背景下，未来沪镍价格将震荡偏强。

宏观经济好转 经济底部已现

衡量经济冷暖指标PMI指数持续上涨，PPI数据预计也有所好转，表明当前经济回升的动力在增强。前期国内市场持续面临通缩的隐忧，对于工业和制造业的伤害较大，但最新的价格预测数据和PMI数据表明，在国内和国际宏观经济好转的背景下，内外需求有所提高，汇率导致的输入型通胀和国内物价的上涨有利于缓解制造业利润较低，提高企业的生产动力。

8月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4个百分点，实现连续三个月回暖。从分项指标来看，除了从业人员指数有所下降外，其他各项指标均有所好转。生产指数、原材料购进价格和出厂价格指数均回到扩张区间，总体表明当前内需有所好转，通缩压力有所减少，预计8月份的PPI指数也将有所上涨。

展望四季度经济增长，政策底已过，期待经济底部的随后走出。后续随着国内政策逐步落实，大宗商品市场不排除出现结构性行情。从市场情绪来看，大宗市场尤其是有色商品市场有所好转，伴随着短期资金的流入，市场仍然有继续上涨空间。

汇率持续贬值 未来输入式通胀压力抬升

美联储加息脚步不停止的背景下，中美的利率差当前处于高位，高利率的廉价美债吸引全球资本的流入，导致国内外资的流出，加剧人民币贬值。叠加当前欧美等国PMI连续数月处于收缩区间，导致外需不足，出口端大幅下跌，人民币指数持续承压。八月MLF非对称性降息，7天和中长期贷款分别下降10个BP和15个BP，表明央行及时使用逆周期调节政策，稳定经济的决心，但降息在保住经济增长的同时，中美利差进一步拉大，加大汇率未来继续下跌的风险。近期猪肉价格企稳回升，旅游出行价格明显上行，国内成品油价格也经历了“四连涨”，预计8月开始CPI有望逐步回升；PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅趋于收敛。总体来看，在汇率小幅贬值的背景下，大宗原材料进口成小幅增加。由于当前经济的企稳，部分消费品价格上涨，预计未来商品总体价格将会小幅上涨，通缩压力将小幅减小。

基本面镍矿进口继续增加 需求推动镍价上涨

基本面上镍矿和镍铁的价格处于小幅上涨局面，主要原因在于上游端，印尼受到即将到来的雨季及镍矿配额受限影响下，市场上镍矿供应趋紧。叠加下游需求端不锈钢钢厂产量处于历史高位，拉动对于镍矿和镍铁的需求。海关数据显示，2023年7月中国镍矿进口量502.14万吨，环比减少7.2%；自菲律宾进口镍矿量443.56万吨，环比减少13.5%。1-7月份国内镍矿进口总量为2225.5万吨，同比增加18.6%。

国内镍铁产量延续下行趋势 印尼NPI加速投产放量

近期我国镍铁产量整体有所回升，主要原因在于下游需求有所恢复。首先不锈钢钢厂产量连续两个月出现增产，叠加下游合金领域的需求的扩大，导致镍铁的价格有所上涨，厂家生产积极性较大。数据显示，7月镍铁产量为3.2万金属吨，较上月环比上涨。2023年1-7月全国镍铁产量共计15.7万吨，同比下滑10.9%。但由于印尼镍铁成本低、镍点高，海外镍铁在经济性优势下大幅回流，持续挤占国内镍铁市场份额，国内铁厂即期利润依然处于亏损的边缘，预计未来在成本支撑下，后期国产镍铁价格难跌。

随着下游钢厂需求的好转，镍铁的进口量也出现大幅提高。海关数据显示，2023年1-7月中国镍铁进口总量428.6万吨，同比增加141.5万吨，增幅49%。7月中国镍铁进口量76.1万吨，环比增加15.8万吨，增幅26.3%；同比增加38.3万吨，增幅101.1%。7月镍铁进口量大增的主要原因在于下游不锈钢钢厂产量连续增长，导致对于镍铁原料的需求；同时由于替代品水淬镍和纯镍在不锈钢生产中的占比大幅缩减，同等产量下镍铁的需求提高。

短期来看，海外政策面印尼政府对于矿部的廉政调查导致镍矿山新生产配额的增加减缓，同时下游不锈钢产量的增加对于镍铁原料的需求增大，未来镍铁价格有一定上涨空间。

精炼镍产能陆续释放 下游消费仍偏弱运行

当前我国纯镍市场消费整体保持增长的势头，但由于汽车电池的增幅放缓，以及镍中间品的普及，使得纯镍的使用和消费出现边际减弱的局面。精炼镍1-7月表观消费量15.4万吨，不及去年同期。主要原因在于新能源领域对镍豆的用量大幅减少，同时由于不锈钢中的纯镍使用被压缩到极限，总体对于NPI需求较大，精炼镍的需求开始减少。在需求放缓的背景下，国产新增产能却不断提高。

在国产电积镍的产量不断提升背景下，年度精炼镍的进口量开始大幅下降，1-7月，中国精炼镍进口总量57284.153吨，同比减少37309吨，降幅39.44%。精炼镍进口减少的主要原因在于月内精炼镍进口处于亏损状态，同时由于国内新增电积镍品牌价格优势较大并且印尼的镍中间品进口量的增加，使得俄镍进口整体出现下滑。

展望未来纯镍市场，当前市场格局处于低库存、高供给预期和高利润当中，后期无论镍铁、精炼镍的供给均在提升，中长期仍然处于小幅看空的局面，但由于低库存的位置波段反弹仍会出现。

未来判断和策略建议

展望未来纯镍市场，当前市场格局处于低库存、高供给预期和高利润当中，无论镍铁、精炼镍的供给均在提升，国产和印尼的生产线均不断投产中，供给未来有小幅过剩风险，因此中长期仍然处于小幅看空的局面。但由于现货总体处于低库存，当短暂供需不平衡时，现货价格会出现大幅升水局面，导致阶段性期货上涨的局面。当前近月合约小幅升水远月，表明当前库存和仓单仍然小幅紧缺，叠加传统商品的旺季到来，未来沪镍小幅偏强运行。

作者简介：刘德勇、闫丰