报告要点：

虽然镍价强势运行，但我们必须注意到镍的供应过剩格局。数据显示，2022年和2023年原生镍供给分别增长17.3%和12.7%，绝对增量分别为44万吨和38万吨。其中NPI贡献增量25万和19万金属吨，精炼镍复产贡献6.3万和4.6万金属吨，MHP等中间品合计增量增至16万和14.4万金属吨。高供应对于高位镍价而言无疑是不可忽视的利空。

1、各大矿山提高开工率，精炼镍增产几成定局！

展望2023年，高镍价和精炼镍低显性库存大概率驱动精炼镍矿山继续提高开工率至满产水平，预计全年增产达到4.6万金属吨。

根据海外精炼镍矿山上市公司披露的23年生产计划，各大矿山仍有不同程度的增产计划。其中四大矿山合计增产2.25万吨，包括Glencore1万吨和俄镍1.25万吨。此外，First quantan矿山复产再释放增量1.35万吨，而华友新投产2万吨电解镍产能将带来1万吨供给增量。

2、印尼NPI新增产能继续发力

尽管2023年印尼NPI新增产线数量边际回落，但我们预计印尼NPI新增产能产量增量仍达到14.6万金属吨。新增产能方面，我们预计印尼青山新投产14条产线，印尼德龙三期新增产线8条，印尼力勤等企业继续投产剩余产线合计12条，叠加2022年投产产能在2023年释放NPI增量4.28万金属吨，则2023年印尼NPI合计增量或达到18.9万吨。

高冰镍方面，随着受影响推迟投产的华友钴业和中伟股份印尼火法高冰镍项目在23H1投产，我们预计将贡献原生镍供应增量至少6.5万金属吨。

3、印尼镍钴湿法中间品MHP投资热度不减

高镍价和景气度维持的新能源电动车产业链用镍需求驱动下，印尼镍钴湿法中间品MHP投资热度不减。我们预计2023年全球MHP产量增加量为7.9万金属吨；其中华友钴业已投产的华越项目继续释放增量2万吨，新投产的华飞项目贡献3万金属吨增量；此外，格林美的青美邦一期3万吨新增产能和力勤OBI二期1.8万吨新增产能分别贡献产量增量2万金属吨和0.9万金属吨。