从产业供需来看，2022年，国内镍矿供应整体维持偏紧格局，菲律宾整体出矿量下降；国内镍铁由于利润因素产量下降，印尼方面NPI新增项目投产，大量产品回流国内弥补国内需求，国内镍铁供需由偏紧转为宽松；印尼方面MHP项目和高冰镍项目逐渐投产、达产，产品回流国内有效补充硫酸镍生产所需原料，国内硫酸镍在新能源汽车产业高速增长的背景下产量屡创新高；不锈钢产业持续供需两弱格局，对镍价形成拖累。

从市场结构来看，进口窗口的持续关闭以及国内外的低库、交易所低仓单状况导致国内市场依旧处于back结构；另外，内外市场的价格波动差异导致内外比值大起大落。

从成本利润角度来看，镍豆自溶生产硫酸镍当前处于亏损状态，MHP依旧是硫酸镍生产首选原料；镍铁与不锈钢长期的低利润甚至亏损状态致使其具有较强的挺价意愿，后期该产业链条利润存修复预期。

核心观点

2022年镍元素供需格局是：镍铁供应过剩，纯镍供应紧张。进入2023年，这种格局还将持续。不同的是，纯镍的供应偏紧局面有望逐步缓解，这也就意味着纯镍偏紧带来的结构性机会还会出现，但对价格带来的影响会边际递减。考虑到宏观层面美联储加息步伐将逐步放缓以及国内疫情基本放开，下游消费会在明年初经历最坏的时候，而后均会边际好转。综合来看，2023年镍价呈现出先抑后扬的概率较大，整体价格重心较今年会有所下移。预计2023年沪镍价格震荡密集区间在【140000,220000】。操作上，纯镍库存拐点出现前正套操作机会还会出现；内外比值波动带来的内外正反套操作机会也是关注重点。

风险点

① 印尼对低品位镍产品加征关税税率超市场预期；

② 印尼方面镍矿出口相关政策的变动；

③ 美国加息步伐超预期的提前结束等等。