供应：2022年和2023年原生镍供给分别增长17.3%和12.7%，绝对增量分别为44万吨和38万吨。其中NPI贡献增量25万和19万金属吨，精炼镍复产贡献6.3万和4.6万金属吨，MHP等中间品合计增量增至16万和14.4万金属吨。

需求：2022年原生镍需求增速降至4%或10.5万金属吨，其中新能源硫酸镍需求拉动9.5万金属吨，不锈钢消费拉动1万金属吨。2023年原生镍需求增速预计回升至12%以上，其中新能源和不锈钢消费需求增量分别回升至15万和20.5万金属吨。

平衡表&库存：预计镍供需平衡2022年过剩20万金属吨，2023年过剩量维持在22万金属吨附近，镍元素平衡或全面过剩。

趋势：2023上半年印尼中间品高冰镍和MHP项目持续投产，供应环比增加明显，叠加国内消费淡季和海外经济衰退驱动镍需求环比回落，精炼镍供应或转为过剩状态，库存见底回升概率较大，参考历史纯镍对镍铁溢价走势，沪镍价格重心大概率回归150000~160000元/吨区间。

国内价差：2023上半年全球精炼镍可交割库存大概率低位回升，期限Back结构缩小趋势不变。若2023下半年国内经济复苏预期持续强化，沪镍期货合约期限结构或转为Contango结构。

套利：国内硫酸镍生产对精炼镍需求降低，但国内可交割库存低位和国内经济复苏预期仍将驱动精炼镍进口窗口打开，2023上半年精炼镍进口量环比低位平稳回升，进口盈利比例和沪伦比值波动回升。