文章引言

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【现货】11月29日SMM1#电解镍均价报201550元/吨，环比+4700元/吨。金川镍均价报202550元/吨，环比+4750元/吨；基差4900元/吨，环比+300元/吨。进口镍均价报200550元/吨，环比+4650元/吨；基差2900元/吨，环比+200元/吨。

【供应】国内精炼镍产量稳中有增，进口窗口关闭。据SMM，预计11月全国精炼镍产量1.55万吨，环比增长0.6%，同比增长1.8%。

【需求】高价抑制下游成交，二级镍对纯镍替代消费增强，现货升贴水低位震荡。终端不锈钢厂减产，合金订单减少；新能源消费边际有所走弱。伦镍深贴水，表明海外需求差。

【库存】11月25日SMM国内六地社会库存7191吨，周环比减少256吨。保税区库存5180吨，周环比增加380吨。本周上期所镍库存较上周减871吨至3291吨。LME镍库存51732吨，周环比增加2220吨。

【逻辑】二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存。下游部分不锈钢厂停产检修，合金订单减少，新能源消费边际走弱。国内精炼镍产量持稳，但进口大幅亏损，供应偏紧，基差低位回升，然镍价上涨后抑制现货成交。镍豆自溶经济线为镍价筑底，绝对库存低位始终是强力支撑。另外，印尼镍产品出口征税政策落地在即，具有较高不确定性，警惕价格大幅波动。操作上，前期多单逢高减持，短期参考190000~210000元/吨。

【操作建议】多单逢高减持，短期参考190000~210000元/吨。

【短期观点】中性。