文章引言

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【现货】11月21日SMM1#电解镍均价报199100元/吨，环比-3300元/吨。金川镍均价报203500元/吨，环比-2950元/吨；基差4750元/吨，环比+850元/吨。进口镍均价报197950元/吨，环比-3550元/吨；基差2350元/吨，环比+250元/吨。

【供应】国内精炼镍产量稳中有增，进口窗口关闭。据SMM，10月全国电解镍产量共计1.54万吨，环比增加0.1%，同比增长6.2%；预计11月产量1.55万吨，环比增长0.6%，同比增长1.8%。

【需求】军用合金刚需仍存，民用合金订单减少；新能源汽车产业景气，但消费边际有所走弱。10月三元电池产量和装车量分别环比减0.16%、3.5%；新能源汽车产量下滑0.79%、销量增0.91%。据Mysteel，10月份国内40家不锈钢厂300系粗钢产量165.12万吨，环比增17.22%，同比增25.63%。多家不锈钢厂上周宣布11-12月有减产计划。

【库存】全球镍显性库存小幅去化。11月18日LME镍库存49512吨，较上周减少792吨。11月18日SHFE镍周报库存4162吨，周环比减少472吨吨。SMM国内六地社会库存7447吨，较上周减少980吨。11月18日保税区库存4800吨，周环比增加700吨。

【逻辑】前期进口亏损较大，近期内强外弱，有修复迹象。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存，民用合金订单减少，新能源汽车消费边际有所走弱。硫酸镍价格坚挺，MHP系数小幅下调，镍豆自溶经济线为镍价筑底。内外库存小幅去化，国内现货升水低位震荡，伦镍深贴水。预计镍价区间震荡，NI2212参考185000~205000元/吨。潜在风险在于印尼出口征税政策悬而未决。临近月底，近月持仓仍在高位，单边建议轻仓运行，留有较高安全边际。套利方面，外盘挤仓缓解，进口亏损较大，考虑跨市反套。

【操作建议】内外反套。

【短期观点】中性。