一、宏观利空集中兑现 金融市场重回空头逻辑

1、美联储超预期鹰派 市场调整加息预期

进入九月金融市场关注点重新回到美联储加息路径上来。美8月通胀同比上升8.3%，重要的核心通胀率同比上涨6.3%，虽然通胀连续回落但核心通胀反弹，顽固性通胀的预期坐实，金融市场开始调高加息预期，风险资产反弹结束开始转回落。9月美联储会议决定加息75个基点，符合之前普遍预期，但会后声明暗示加息将维持到2023年，利率目标可能在4.6%，这大幅超过之前4-4.25%的普遍预期，金融市场被迫再次修改预期，美元大幅上涨，美十年期国债收益率急升至3.9%以上，风险资产进入新一轮下跌。

2、欧洲经济和地缘紧张遭受新打击

经济数据方面，美国8月ISM制造业和非制造业PMI指数都环比回升，9月下旬公布的Markit制造业PMI指数初值也较上月环比回升，反映在充分就业和初级能源景气大增的情况下，美国经济确实具有相当强的韧性。

欧元区9月制造业和非制造业PMI初值都较8月下滑，已连续三个月处于衰退区，而欧元区8月CPI同比增长9.1%，PPI同比增长38%，反映高能源价格令欧洲工业企业成本压力巨大。最新公布的德国9月CPI年率上涨10%，通胀压力持续增加。

9月以来欧盟积极寻找抑制能源价格上涨的办法，提出了包括对非天然气发电的电价限价、团结税、减少天然气和电力消费，紧急情况下强制减少天然气消费和高耗电企业生产等计划，各国还实施各种电力限价、能源补贴等计划以稳定国内民生。英国新任首相特斯拉宣布大规模减税和居民补贴计划，消息一宣布即引发英镑两天暴跌最多10%，英国央行被迫买入国债进行干预。此外西方多数国家都跟随美联储加息。最近两周美元对主要货币仍实现大幅上涨，英镑、欧元和日元兑美元分别创了30年和20年的新低。英镑表现暗示能源进口国所面临的危机。

本周北溪1号和2号天然气输气管被人为炸坏，虽然这并不影响眼下欧洲的供气，但俄罗斯方面表示受制裁影响很可能半年到一年都无法修复管道，意味着严重依赖北溪管道气的德国今冬无法指望俄气供应恢复。更重要的是北溪被炸切断了俄罗斯与欧洲妥协的最后可能，也意味着军事行动可能扩散到乌克兰以外的风险。另外本周乌东四个州大比例通过了入俄公投，和炸断北溪一起给俄乌战争长期化钉上了钉子。

总的来说，主要央行大幅加息和欧洲经济衰退加速预期兑现，金融市场进入新一轮空头交易逻辑。

3、中国经济弱反弹 中期展望持续转弱

中国8月经济数据公布印证经济弱反弹，其中固定资产投资、工业生产等略有回升，但市场最关心的房地产投资下滑仍在加速，特别是新开工和销售面积降幅扩大。9月官方制造业PMI指数反弹到50.1，因限电结束后生产加速，但新出口订单指数大降。好消息是高频数据显示房地产销售环比8月回升，关注其持续性。

总的来说三季度以来新增5000亿地方专项债额度，增加了两次3000亿政策性融资工具，可能在9、10月继续支撑基建的高增速，金融机构很多预期四季度GDP增速可能达到4.5-5.5%，近期经济温和反弹基调仍在。

二、现货维持紧张 但供需矛盾或逐步转弱

进入9月以来，中国消费旺季效应逐步体现，下游需求分化严重，基建和新能源、电力投资支撑线缆、铜箔消费强劲，而地产相关、家电、出口等持续偏弱，主要铜材行业开工率环比小幅回升，铜库存维持快速去化。目前中国主流消费地库存5万吨，保税库存8万吨，合计较月初减少了9万吨，双双创有数据统计以来最低。LME库存则在9月最后两周增加了3.5万吨，主要是欧洲的库存回流，体现了欧洲需求减弱的影响。但交易所 中国保税库存合计持续创新低，在9月最后两周沪铜现货升水提高到500元以上，现货对远三月升水超过2000元，LME在连续大幅增库的情况下现货升水仍保持在80美元以上。说明在极端低库存背景下，两市挤仓压力仍强大，针对10月的挤仓动力十足。

本周国内铜原料采购小组确定四季度精矿加工费指导价为93美元，较三季度提高13美元，反映下半年全球精矿供应过剩扩大。今年整体生产干扰远超预期，据ＳＭＭ数据截至8月国内精铜产量同比几乎持平，预计9月产量将恢复到90万吨级别，年内预计增产15万吨，集中在四季度。而需求方面10月旺季效应仍强，加上废铜回收和进口减少，废铜供应持续紧张，预计紧平衡状态将较长时间维持。但通常而言进入11月以后消费强度逐步减弱，接近年末现货供需矛盾趋向于边际缓解，价格支撑逐步减弱。目前远月的严重贴水即反映了对年末价格的下跌预期。

三、10月铜市策略

由于全球主要央行大幅度加息和全球经济由扩张周期转向衰退周期，特别是全球高通胀和能源危机压力之下，宏观空头逻辑主导铜市。7月以来低价刺激下游消费释放，推动铜价一波反弹。但随着美联储加息和欧洲经济衰退逻辑兑现，金融市场进入新一轮空头交易，铜价受极端代库存支撑，但已无力创出新高，随着旺季效应逐步减弱，供需矛盾逐步边际减弱，铜价结束反弹重归下跌。但极端低库存在结构和下跌节奏上仍有影响，铜价下跌会非常缓慢而震荡。

技术上看主力合约61500-63000元/吨平台跌破转压力，接近可中线抛空，为回避近月的挤仓，空头需要放在远月。10月铜价震荡平台逐步下移。

迈科期货：邓宏