7月中旬以来，沪铝主力合约价格从1.7万元/吨一线反弹，最高上涨至1.88万元/吨。本轮铝价反弹更多是美联储7月份加息落地后宏观市场情绪的修复，对于铝市供需基本面来说，市场并未出现新的利多因素。目前，部分电解铝企业出现亏损，但是减产动能不足，电解铝供应呈增长态势。下游企业需求处于传统淡季，供需面均缺少新的利多支撑，预计铝价反弹结束后将重回弱势。

01、电解铝运行产能继续走高

SMM数据显示，截至8月初，全国电解铝运行产能达到4140.5万吨的历史高位，国内有效建成产能规模4447.5万吨，全国电解铝开工率约93.1%。产量方面，7月份，国内电解铝产量约350万吨，同比增长6.74%；1—7月份，累计电解铝产量2305.9万吨，同比增长1.4%，产能和产量呈同步增长态势。

8月份，甘肃连城铝业公司、吉利百矿铝业公司、广投银海铝业公司等项目将复产，甘肃中瑞公司、广元中孚铝业公司等新增项目将陆续满产，云南产能置换项目也将稳步推进。考虑7月份四川、山东等地的电解铝减产情况，预计8月底国内电解铝运行产能将达到4159万吨的高位。8月份，国内电解铝产量有望达到352万吨，供给端整体增长态势不减。

02、利润收缩但难形成规模减产

今年3月份以来，随着铝价从高位回落和成本高企，国内电解铝企业利润不断收缩。据SMM测算，7月份，国内电解铝加权完全成本约17348元/吨，平均盈利已经下滑至788元/吨（较年内高点下降超5000元/吨）。目前，有990万吨电解铝产能完全成本在1.8万元/吨以上，占总运行产能的24%。8月份，随着氧化铝、电力、预焙阳极等原料成本价格的回落，电解铝成本端有望下探，但西南地区和河南省等高成本地区企业生产经营压力仍较大。

对于亏损企业而言，首先要通过内部管理降本和与政府和售电企业协商下调电价，然后才是被动减产。但目前各地经济和就业压力较大，同时考虑到关停重启的成本较高，企业减产十分谨慎。另外，部分电解铝企业通过自己建立铝加工厂或和周边加工企业形成稳定合作关系，电解铝产量基本都能及时消化，通过月均价、长协价等形式将价格平均。

03、下游需求恢复尚需时日

7—8月份是国内铝加工行业的传统淡季，行业新增订单较少，企业多以降低产量为主。统计数据显示，截至8月初，国内铝下游龙头加工企业开工率约65.6%，低于去年同期水平。分板块看，受高温、疫情及房地产行业不景气等因素影响，建筑型材企业订单下滑明显；电力、汽车用铝也因企业高温假等因素出现订单不足的情况；出口利润回落、海外经济衰退等因素拖累铝材、铝箔等产品的产量和出口。

7月份，国内电解铝社会库存去库不畅。截至8月8日，国内电解铝总社会库存为68.7万吨，较7月初仅下降4.7万吨，且近3周呈现累库态势；铝棒库存较7月初增长1.7万吨，至13.05万吨。铝价深跌导致部分倒挂严重的铝厂出货意愿不足，厂区库存有所增加。现货市场铝锭成交较差，现货贴水持续扩大。若下游消费无较大起色，预计8月份铝锭社会库存将呈现小幅累库状态。

从整体来看，目前，国内铝市场处于供给增长和需求乏力的矛盾之下。一方面，随着铝价的下跌，部分电解铝企业出现亏损，但目前仍没有较强的减产动能，供给增长的态势有望延续。另一方面，下游需求处于传统淡季，叠加疫情和经济复苏缓慢等因素影响，需求端表现不佳，很难跟上供给端的增长，后市需密切关注国内经济的复苏和海外经济的衰退情况。