【本周关键词】：欧美制造业PMI 低于预期；国内6 月经济数据恢复？ 行情回顾：1、欧美地区制造业PMI 指数均超预期回落；国内6 月经济数据有所恢复：1)基本金属，欧美地区制造业PMI 指数均超预期回落，在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下，全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫；国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，全球经济呈现“外冷内热”特征。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.2%、0.8%、-0.5%、-9.0%、3.9%、-1.4%，价格整体下跌；2)贵金属，十年期美债实际收益率由0.57%→0.54%，COMEX 黄金收1,801.50 美元/盎司，环比下跌1.57%，SHFE 黄金收于388.94 元/克，环比下跌1.19%。金价与实际利率背离仍处于300-400 美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体上升，申万有色金属指数收于5,705.01 点，环比上涨4.28%，跑赢上证综指3.15 个百分点，金属与非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为3.78%、3.27%、0.81%、-1.54%。

宏观“三因素”总结：国内6 月官方制造业PMI 有所回升；美国5 月核心PCE 同比有所回落，6 月ISM 制造业PMI 低于预期 ；欧元区6 月制造业PMI 低于预期，疫情升温。具体来看：1)国内6 月官方制造业PMI 有所回升。国内6 月官方制造业PMI 为50.2(前值49.6)，非制造业PMI 为54.7(前值47.8)；6 月国内财新制造业PMI 为51.7(前值48.1)；5 月工业企业利润累计同比1.0%(前值3.5%)。2)本周披露美国5 月核心PCE 物价指数同比有所回落，6 月ISM 制造业PMI 低于预期。本周披露美国第一季度GDP(终值)环比折年率为-1.6%(前值6.9%，预期1.1%)；5 月核心PCE 物价指数同比4.69%(前值4.92%)，5 月个人消费支出季调16.9566 万亿美元(前值16.9239 万亿美元)；6 月ISM 制造业PMI 为53.0(前值56.1，预期54.9)；6 月Markit 制造业PMI 季调为52.7(前值57.0，预期56.0)。3)欧元区6 月制造业PMI 低于预期，疫情升温；欧元区6 月制造业PMI 为52.1(前值52.0，预期54.6)；5 月欧盟失业率6.1%(前值6.1%)，5 月欧元区失业率季调6.6%(前值6.7%，预期6.8%)；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊293940.2 例，环比上周增加70822.2 例，疫情升温。4)在国内复工复产带动下，全球经济也呈现回暖迹象：5 月全球制造业PMI 为52.4，环比上升0.1.我们维持全球经济整体处于下行通道中的判断。

贵金属：通胀见顶和衰退预期交织，金价整体回落美国5 月通胀数据再创近四十年新高，同时7 月美联储加息75 个基点的可能性已达八成以上，但市场或正形成一种观点，即通胀最糟糕的时期可能已经过去，黄金价格支撑作用有所减弱。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011 年，金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。随着全球经济的持续下行，静待衰退后期黄金的趋势性机会。

基本金属：全球经济放缓的担忧下，基本金属价格承压周内，市场认为美联储有见顶的态势。但是，在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下，经济增长势将减弱，全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫，欧美地区制造业PMI 指数均超预期回落，加剧了市场对于经济衰退的预期。国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，呈现一定“外冷内热”特征。

1、 对于电解铜，供应端国内电解铜产量环比持平，周内Antofagasta已与因Los Pelambres 铜矿管道泄漏事故而举行抗议的周边三个社区居民达成协议，Los Pelambres 铜矿也将逐步恢复运营。需求方面，上周铜价的回落确实刺激了下游的补库需求，但下游提货速度并不快，而上周下游客户在铜价下行的过程中补库量较多，影响本周补库需求。截至7 月1 日，上海、江苏、广东三地社会库存12.13 万吨，较上周增加2.31 万吨。

2、 对于电解铝，供给端，本周电解铝平稳运行，后期继续有计划中的复产以及新投产能释放。需求端，本周国内下游开工整体持稳，其中工业型材中光伏订单较为乐观，建筑型材需求仍然不足。目前汽车、房地产等终端订单增长仍不乐观，且即将进入行业小淡季，国内铝下游开工恐有下滑。

1) 氧化铝价格2,959 元/吨，环比下跌0.07%，氧化铝成本3,049 元/吨，环比下跌0.29%，吨毛利为-90 元/吨，环比回升7 元/吨。

2) 预焙阳极方面，周内均价8.087 元/吨，环比下跌0.69%，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本8,103 元/吨，环比下跌2.99%，周内平均吨毛利-7 元/吨，环比上涨203 元/吨；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7,981 元/吨，环比下跌0.18%， 周内平均吨毛利115 元/吨， 环比下降22.02%。

3) 按即时原材料价测算电解铝即时成本17,996 元/吨，环比下降0.91%，电解铝长江现货价格19,060 元/吨，环比下降0.47%，吨铝盈利706 元，环比上涨7.68%。周内，国内电解铝社会库存73.4 万吨，较上周四库存下降1.7 万吨，去库幅度放缓。

3、 对于锌锭，海外方面，欧洲电价进一步飙升至300~340 欧元/兆瓦时，加上近期锌价暴跌，欧洲炼厂无复产的可能性。国内方面，供给端，国内锌锭供应端不断出现扰动，造成6 月锌锭产量大大降低；需求端，在6 月疫情结束以后，并没有突出的表现，整体仍然处于相对疲软的状态，下游反馈的订单仍然不佳。本周七地锌锭库存总量 18.26 万吨，较上周五减少 2.57 万吨。

投资建议：维持行业“中性”评级

1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1)基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2)贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。