本报告导读：

欧美经济见顶预期增强，叠加通胀仍在高位，导致金属价格继续回落；国内需求回升暂未弥补海外需求下行，但6 月地产销售大幅改善或将支撑中期需求。

摘要：

周期研判：本周金属反弹后继续回落，宏观因素及基本面均有较强压力，预计短期内压力释放后，重回基本面支撑的价格中枢。6 月欧美经济见顶趋势较为确定，叠加超预期通胀带来加速紧缩预期，将导致对中期经济损伤；而美国金属对发展中国家影响较大，铜等金属商品需求因素占主导的品类对经济回落更为敏感。国内经济5 月以来持续回升，叠加各地对地产刺激政策带动地产销售环比大幅好转，带动国内金属需求回升；虽然短期内在供给释放压力下，并不能对冲海外需求回落的影响，但对于中期金属需求提供较强支撑。

电解铝：下跌空间有限，成本支撑较强。SHFE/LME 铝分别跌0.37%/0.49%至18900 元/吨及2444 美元/吨。①供给端：政策支撑成为新增产能主要因素。国内在产产能达到4100 万吨/年，年内预计仍有超过250 万吨的增量，盈利回归后地产政府对对于电解铝行业投产支撑成为厂商加速投产的主要原因。海外电解铝仍有继续减产预期，复产仍难以实现。②需求、库存：国内需求仍相对平稳，型材类产品受地产提升略有回升，但线材、再生铝等受淡季订单下降影响；国内主要铝加工厂商开工率维持在67%左右，但7-8 月淡季仍有回落压力。6 月出口预计仍将继续高位，或突破70 万吨，弥补海外供给紧张状况。显性库存持续下降，但对整体需求指引性下降，质押风险后部分库存转为隐形库存。SMM 社会铝锭、铝棒库存为73(-1.2)、10.6(-0.5)万吨。③盈利端：成本端基本稳定，电解铝小幅下跌拖累盈利下降至1000 元/吨下方。

铜：需求弱叠加金融属性压缩。本周SHFE/LME 铜分别跌2.85%/3.97%至61630 元/吨及8048 美元/吨，21 年3 月以来首次跌破8000 美元。中期欧美经济见顶回落趋势确定，以及美联储收紧流动中发展中国家经济率先受损，而以铜为主的工业金属对需求端更为敏感。国内淡季需求回落趋势显现，年中下游加工厂资金紧张，且在价格未企稳时观望情绪浓厚，补库意愿较弱，但铜价回落挤占废铜市场。供给端仍延续释放趋势，3 季度进口矿冶炼加工费长单在75-80 美元/吨，指引铜矿整体供给充足。

精炼铜进口窗口打开，以及海外需求回落带动国内外显性库存呈现累积趋势。3 季度国内需求恢复强度将成为铜价中枢的最重要的影响因素。

维持行业增持评级。推荐标的：神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。

风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。