投资要点：

产量继续增长。上周247 家高炉日产生铁产量环比继续增长约0.3%，同比下降0.7%，达到243 万吨/日，几乎是历史高位。五大钢材合计产量1004 万吨，环比增长2.3%，同比下降9%。我们认为生铁与钢材增速缺口主要体现在废钢用量和钢种结构性上。

库存意外上升。 5 月中旬以来，钢材厂库和社库各周合计分别下降63.55 万吨、34.82 万吨、30.27 万吨、38.57 万吨。但上周在疫情好转逐步复工复产背景下，库存表现为上升38.2 万吨。其中厂库下降20.5 万吨，社库增加58.7 万吨。分品种看，螺纹厂库社库合计增24.7 万吨。钢坯库存也如此，唐山钢坯库存87.3万吨，周环比增22.7 万吨。

表需连续三周下降。五大钢材表需过去三周同比降幅分别为9.4%、11.3%、10.6%，我们认为需求较低。6 月10 日，全国主流贸易商建材合计成交量比2020年下降约27%，比2021 年下降约33%，是2016 年以来最低的。

盈利震荡。上周吨钢毛利因矿石和焦炭涨价而震荡，其中螺纹下降48 元/吨，高线和热轧板卷盈利上涨5 元/吨，热轧板卷上涨5 元/吨，冷轧板卷下降22 元/吨。

淡季与增产影响钢企盈利。我们认为淡季和增产复工复产效果仍未显现，产量继续增加，使得库存去化不顺，钢价承压，盈利受损。未来2 个半月是传统淡季，我们认为需要进一步减产，但目前长流程尚未减产。

我们预计盈利会反弹。我们认为随着下半年需求环比增加，叠加仍未落定的限产计划，钢企将分配更多的产业链利润。

中报临近。3 月下旬至4 月上旬，板块市盈率因预期复产复工钢铁板块出现反弹，4 月中下旬因复工复产预期落空钢铁再创新低，过去一个月则由于复工复产有所提升。我们认为除了实际钢铁需求影响后续发展外，中报业绩也将影响钢铁板块走势。我们预计二季度钢铁盈利可能下降80%。

建议关注宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁等。

风险提示：海外疫情加重的风险、输入病例增加的风险、经济政策变化的风险。