受益于动力、储能两大市场需求高增长，锂电池回收行业市场空间不断扩容，而当前资源品价格高位使得电池回收行业经济效益明显，我们认为锂电回收行业产业化有望加速。

摘要

锂电回收补齐锂电池产业循环利用最后一环。根据USGS等统计，我国锂、镍、钴资源储量占全球比重分别约为7%、4%、1%，储量有限，国内新能源金属资源供给能力弱，较为依赖进口。通过锂电池回收，可实现锂、镍、钴资源的循环利用，长期有望解决国内资源对外依赖度过高问题。此外，废旧电池是优质城市矿山资源，对其中镍、钴、锂进行回收冶炼具有可观的经济效益。最后，锂电池含有重金属、挥发性有机物、有毒化合物等，对其回收处理符合环保要求。

锂电回收核心竞争要素：锂收率、加工成本、渠道。目前三元电池回收镍、钴工艺上已经比较成熟，回收率超过98%，而三元/磷酸铁锂的锂收率分布于80-95%不等，较能体现出回收企业技术差异性。此外，我们估算三元/铁锂电池回收加工成本构成中，酸碱辅料、能耗、折旧、人工、其他成本占比达到45%/49%、29%/25%、6%/7%、13%/12%、7%/7%，企业加工成本差异主要体现在酸碱辅料的消耗以及能耗控制上。2019年以来三元电池回收价值约为铁锂电池的2.3-7.8倍，三元回收经济效益大幅高于铁锂，但随着锂价连续高位运行，磷酸铁锂回收当前经济效益同样突出，并且我们认为随着回收工艺成熟、加工成本下降，三元、铁锂回收对金属价格波动承受能力已经大幅提升。

市场空间：2022年电池回收有望开启千亿级市场。综合退役电池、锂电池生产废料、正极生产废料三大场景预测，我们预计至2025年锂电池回收正极量三元、铁锂、钴酸锂、其他有望分别达到41.4万吨、16.3万吨、6.2万吨、2.0万吨，CAGR分别为38%、39%、7%、8%。由于当前镍、钴、锂价格均处于历史较高分位，我们估算2022年锂电池回收再造为正极市场空间有望突破千亿元(含税价测算)，此后考虑金属价格回落，回收市场呈现量增价减，22-25年有望维持千亿元市场规模量级。

风险

新能源车销量不达预期，储能装机量不达预期，资源品价格大幅波动。