2021Q2 经营业绩继续实现跨越式增长 公司发布半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润 62-66 亿 元，同比增长156.09%到 172.61%。公司 2021Q1 实现归母净利润 25 亿元，据此推算预计 2021Q2 实现归母净利润 37-41 亿元，单季度环比增长 48%-64%，超市场预期。 我们认为，公司业绩超预期有几方面因素：1）矿产品金、铜、锌产量同比上升；2）铜、锌等金属价格同比大幅上涨。2020Q3/Q4/2021Q1/ Q2Comex 黄金价格分别为 1917/1876/1793/1817 美元/盎司；LME 铜 价分别为 6519/7278/8507/9690 美元/吨；沪锌价格分别为 18967/ 20569/20995/22148 元/吨。2021Q2 金价虽有所回调，但铜、锌价格表现强势。
三大铜矿项目将相继投产，下半年铜矿产销量将大幅提升 公司三大铜矿项目将相继投产，预计下半年铜矿产量相比上半年会有 明显增长。1）刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石 380 万吨产能提前投产，于 5 月 25 日正式启动铜精矿生产。根据年度生产计划，今年预计生产铜精矿含铜金属 8-9.5 万吨。2）塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿采选项目获得塞尔维亚矿业与能源部颁发的选矿设施试生产许可，进入试生产阶段，计划于今年 9 月之前完成试生产阶段所有工作并提交矿业部验收。3）西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期计划于年底建成投产，达产后预计年均产铜约 16 万吨。三大铜矿项目都是公司在前期投入巨大资本开支的项目，即将迎来收获期。
风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
投资建议：维持“买入”评级。 预计公司 2020-2022 年营收为 1957/2113/2209 亿元，同比增速 14.1/8.0/4.5%，归母净利润为 141.1/192.3/224.7 亿元，同比增速 116.8/36.3/16.8%；摊薄 EPS 为 0.54/0.73/0.85 元，当前股价对应 PE 仅 18/13/11X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，且国际化进程不断加快，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。
2021Q2 经营业绩继续实现跨越式增长公司发布半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润 62-66 亿元，同比 增长 156.09%到 172.61%。公司 2021Q1 实现归母净利润 25 亿元，据此推算 预计 2021Q2 实现归母净利润 37-41 亿元，单季度环比增长 48%-64%，超市场预期。
我们认为，公司业绩超预期有几方面因素：
1）矿产品金、铜、锌产量同比上升 公司 2021Q1 矿产金产量 11.18 吨，同比+5.95%，环比+2.26%；矿产铜 12.68 万吨，同比+10.36%，环比+14.58%；矿产锌产量 9.63 万吨，同比+11.91%， 环比-28.29%。预计 2021Q2 在 Q1 基础上还略有提升。
2）铜、锌等金属价格同比大幅上涨 公司核心矿种是金、铜、锌。2020Q3/Q4/2021Q1/Q2Comex 黄金价格分别为 1917/1876/1793/1817 美元/盎司；LME 铜价分别为 6519/7278/8507/9690 美 元/吨；沪锌价格分别为 18967/20569/20995/22148 元/吨。2021Q2 金价虽有 所回调，但铜、锌价格表现强势。 公司三大铜矿项目将相继投产，下半年铜矿产销量将大幅提升
根据公司年报规划：预计 2021 年矿产金 53-56 吨，同比增长 30.86-38.27%； 矿产铜 54-58 万吨，同比增长 19.21-28.04%；矿产锌（铅）45-48 万吨，同比 增长 19.05-26.98%；矿产银 240-300 吨，铁精矿 350-380 万吨。公司预计 2021 年发生项目建设（含技改）投资支出计划 183 亿元。公司三大铜矿项目将相继投产，预计下半年铜矿产量相比上半年会有明显增长。
1）刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿提前投产 今年 5 月 27 日，公司发布公告：刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列 年处理矿石 380 万吨矿石选厂提前投产，于 2021 年 5 月 25 日正式启动铜精矿生产。根据年度生产计划，卡莫阿-卡库拉项目今年预计生产铜精矿含铜金属 8-9.5 万吨，按照紫金矿业 39.6%的持股比例，今年能贡献权益产量3.168-3.762 万吨；另外公司还持有艾芬豪矿业 13.69%股权，权益合计约为 45%。 今年 4 月份，卡库拉矿段采出 35.7 万吨矿石，平均铜品位 5.70%，其中 12.1 万吨来自高品位采矿区域，品位达 8.40%。截止 4 月底，地表原矿堆已储备约 300 万吨中高品位矿石，平均铜品位约 4.74%。5 月 20 日，380 万吨/年选厂使 用第一批矿石进行球磨机和其他选矿设备的带料试车；5 月25日起，铜品位约 5%～6%的矿石直接从卡库拉井下运输至选厂进行处理。 卡莫阿-卡库拉项目一期工程设计产能为年处理矿石量 760 万吨，按两序列各 380 万吨/年分期建设，第一序列达产后预计年产铜金属约 20 万吨。第二序列 建设目前正在快速推进中，预计于 2022 年第三季度建成投产。两个序列达产后项目年产铜金属约 40 万吨。
2）塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿进入试生产阶段今年 6 月 17 日，公司发布公告：塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿采选项目近日获得由塞尔维亚矿业与能源部颁发的选矿设施试生产许可，进入试生产的阶段。塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带采选项目设计年处理矿石 330 万吨， 投产后预计年均产铜 9.1 万吨，产金 2.5 吨。目前该项目选矿设施已完成建设， 正全力推进试生产运行及工程扫尾、绿化等工作，计划于今年 9 月之前完成试生产阶段所有工作并提交矿业部验收，实现从矿山基建向生产运营的顺利过渡。 塞尔维亚佩吉铜金矿为超大型铜金矿，分上部矿带和下部矿带。上部矿带拥有的资源储量为铜金属 128 万吨、平均品位3%，金金属 81 吨、平均品位 1.91 克/吨，首采矿段为超高品位矿体；下部矿带拥有资源量为铜金属 1,430 万吨、 平均品位 0.86%，金金属 299 吨、平均品位 0.18 克/吨。
3）西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期计划于年底建成投产公司于 2020 年 6 月收购西藏巨龙铜业 50.1%股权，实现对中国最大斑岩型铜 矿主导开发，项目铜金属量约 1,040 万吨@0.41%，同时斑岩体中还存在大量低品位铜钼资源。巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿。按照规划，驱龙铜矿区将实施大规模露天开采，分两期建设， 一期计划 2021 年底建成投产，达产后预计年均产铜约 16 万吨；二期按 30 万 吨/天建设，建成后年产铜 26 万吨。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2020-2022 年营收为 1957/2113/2209 亿元，同比增速 14.1/8.0/4.5%，归母净利润为 141.1/192.3/224.7亿元，同比 增速 116.8/36.3/16.8%；摊薄 EPS 为 0.54/0.73/0.85 元，当前股价对应PE仅 18/13/11X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，且国际化进程不断加快，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。
