上周沪镍缓慢走弱，持仓换月缓慢。下游需求持续低迷，上游支撑随着镍铁崩跌快速坍塌，导致镍市走势偏弱。沪镍指数上周收盘在13.6万，下跌4050元或2.9%，持仓量增至19.5万手。上周沪不锈钢增仓重挫，击破1.4万元心理关口，不锈钢指数收盘在13920元，下跌505元或3.5%，持仓增加至22.7万手。 宏观方面，上周美国CPI数据不及预期，导致美元再度重挫近期跌破104，离岸人民币也受益开启升值。国内数据方面，结构性特征明显，房地产开发投资降速超预期，但社会消费品零售呈现复苏态势；10月新增人民币贷款和社融均低于预期。需求端来看，合金行业进入传统淡季，但受军工订单的支撑，镍板消耗持稳。不锈钢受到高库存和需求不足影响，价格持续下行，300系不锈钢有减产。硫酸镍方面受到三元材料生产走弱拖累，叠加原料价格走弱，缺乏成本支撑。 现货来看，金川镍升水持续回落，最新报至2400元，俄镍贴水100元，电积镍贴850元，纯镍库存呈现累积态势，电积镍挤压俄镍转为显性库存持续累库，周度纯镍社库从上周一年半以来高位稍有回落，减少650吨至1.37万吨。国内镍生铁库存一个月来僵持在2.9万吨稍有去库意图，但整体的位置仍高，压制镍铁价格继续下调，最近跌破千元每镍点，周一报在980元每镍点，原料端支撑薄弱。不锈钢库存10月下旬以来横在83万之上，去库速度仍嫌缓慢，高库存水平持续压制。 技术上看，沪镍总体弱势运行，但近月合约矛盾进一步加剧，国投安信观察到价格近月Back结构进一步拉大，移仓成本在升高，而还有7个交易日沪镍12月将进入交割月，届时如果没有交仓能力的空头或将经受考验，1.4万吨社库和8万手持仓仍是市场当前最大的问题。

隔夜LME镍跌2.06%，沪镍跌2.41%。库存方面，昨日LME镍库存增加750吨至44262吨；国内SHFE仓单维持8782吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持-100元/吨。消息面，据WBMS，2023年9月，全球精炼镍产量为26.99万吨，消费量为26.9万吨，供应过剩0.09万吨；9月，全球镍矿产量为30.4万吨。 不锈钢方面，供应减产，需求疲软，上周全国主流市场总库存101.49万吨，周环比下降2.14%，以200系、300系资源降量为主，库存仍处较高水平，成本端受镍铁产量供应增加，且面临一定库存压力，成交价再度下跌，对不锈钢的成本支撑减弱。 新能源汽车产业链方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，11月正极材料产量预计环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。同时，随着MHP供应紧张缓解，硫酸镍价格有所下跌，电积镍理论成本线下移。纯镍基本面供强需弱，成本支撑趋弱，价格或震荡偏弱运行，但低位或有一定韧性。

隔夜镍价继续走弱，主力2312合约收于135620元/吨，跌2.41%。从成本端来看，新能源领域需求疲弱，叠加印尼湿法、火法项目产量持续释放，不管是从高冰镍、MHP还是硫酸镍来看，成本支撑力度都不够。随着国内新增及扩建的精炼镍项目产量持续释放，全球精炼镍已进入过剩阶段。海内外库存已进入累库阶段，供应过剩将压制镍价重心继续下移，可考虑逢高建立空单。 本周不锈钢库存小幅下降，但目前不锈钢库存仍处于较高位置，不锈钢上方压力较大。而且近期镍铁、镍矿价格回落，不锈钢成本继续下移。成本下移背景下，钢厂利润回升，后续减产力度存疑。整体在成本下滑影响下，不锈钢价格重心或继续下移，建议逢高建立空单。

宏观面，美国10月CPI低于预期，市场对美联储降息预期升温，美元指数下挫，提振有色金属盘面。 基本面，在供应过剩、需求不振及电积镍成本松动因素下，镍价持续承压。精炼镍产量仍在继续释放，库存延续累库趋势，过剩压力愈发凸显。随着不锈钢厂11月继续减产，镍的需求趋弱。电积镍成本在中间品供应增量预期下松动。 综合来看，镍基本面供大于需格局较明晰，中长期对镍保持看空思路，但短期来看，镍价在连续下行后估值偏低，且绝对低位库存和生产成本为镍价提供一定的支撑，镍价或在宏观利好情绪提振下小幅修复后震荡偏弱运行。

宏观方面，美国10月通胀数据不及预期，加息预期进一步走弱，降息预期走强，市场情绪有所好转，商品板块多数收涨；中国工业与消费数据多数超预期，显示国内经济正稳步复苏，亦驱动市场情绪有所回暖。 纯镍方面，整体下游依旧偏弱，但目前镍价与电积镍成本成本相比，下跌空间较为有限。 硫酸镍方面，价格再度下跌，市场活跃度不高叠加企业资金回流需求，盐厂挺价心态有所走弱。 镍铁方面，供应端铁厂库存偏高，月中库存数据环比继续累库，供需较为宽松。 不锈钢方面，受近期行情持续走弱影响，下游观望情绪较浓，市场成交情况不佳。 操作上，镍及不锈钢空单继续持有。

【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水2750元/吨（-200），进口镍升水-100元/吨（-50），电击镍升水-850元/吨（-0）。 【市场走势】日内基本金属普跌，沪镍主力合约收涨0.01%；隔夜基本金属全线收涨，沪镍主力合约收涨0.76%，伦镍收涨0.14%。 【投资逻辑】供应端印尼年内不再签发新的采矿配额，镍矿长期供应预期对市场产生扰动，矿价坚挺抬升镍铁生产成本，多数铁厂处于亏损状态，近期部分镍铁企业宣布减产，国内不锈钢以减产去库为主，国内镍铁供过于需的格局持续；新能源方面，印尼中间品回流国内补给硫酸镍生产使用，原料充裕，磷酸铁锂正极材料挤占市场以及正极材料整体表现较差，新能源对于镍的消耗表现差强人意；硫酸镍价格持续回落，目前折算镍价13.96万元，对镍价形成动态支撑；纯镍方面，随着新增产能的投放国内外库存增加，对镍价形成压制。目前硫酸镍产电击镍利润大幅收缩恐影响后期厂家生产积极性。 【投资策略】前期空单止盈后暂且观望；中长期维持逢高沽空操作思路。

周二沪镍保持低位震荡，日内涨0.01%，报收1382700元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍涨0.16%报17425美元/吨。现货方面11月14日，长江现货1#镍报价138900-141900元/吨，均价140400元/吨，跌1100，广东现货镍报141500-141900元/吨，均价141700元/吨，跌1200。今日金川公司板状金川镍报140500元/吨，较上一交易日跌1500元/吨。 宏观面，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。芝商所“美联储观察”显示，美联储12月维持利率不变的可能性接近100%，2024年首次降息的预期也进一步提前。美联储副主席杰斐逊表示，当尚不清楚高通胀可能持续多久时，货币政策制定者可能需要采取更有力的行动来稳定通胀预期。美联储巴尔金表示，美联储在通胀问题上取得实质性进展。不相信通胀会平稳地达到2%，为遏制需求和通胀，需要采取更多措施。美联储古尔斯比表示，今年可能会出现一个世纪以来与战事无关的美国CPI通胀最快的一年下降，同时失业率将永远不会超过4%；通胀进展持续，经济增长强劲，劳动力市场活跃；通胀下降时总会有一些波折；通胀进展持续，但还有一段路要走。欧元区11月ZEW经济景气指数13.8，为今年2月以来新高，前值2.3。 宏观面美国通胀超预期回落，市场期待降息时代，美指跳水，镍上方压力减轻。基本面偏弱不改，不过产业链大多接近成本，且连续大幅下滑之后价格有修正需求，加上宏观改善，美指回落助力，镍价关注超跌反弹可能。 操作建议：观望。

周一沪镍探低小幅回升，日内跌1.3%，报收139660元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍涨0.57%报17355美元/吨。现货方面11月13日，长江现货1#镍报价140000-143000元/吨，均价141500元/吨，跌1350，广东现货镍报142700-143100元/吨，均价142900元/吨，跌1650。今日金川公司板状金川镍报142000元/吨，较上一交易日跌2000元/吨。 宏观面，10月份，人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元；M2同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。纽约联储消费者预期调查报告称，10月通胀预期总体走软，尽管对未来汽油价格上涨的预期上升，而就业和个人财务前景基本稳定。 等待美国CPI指引，暂时宏观稳定。基本面纯镍现货疲弱俄镍保持贴水成交，镍豆与硫酸镍正价差，不过镍豆产硫酸镍利润尚不稳定。下游不锈钢利润稍有回归，但镍铁库存维持高位，镍铁供应仍然较充裕。整体供需格局偏弱，镍价保持低位运行。 操作建议：逢高抛空。

宏观方面，上周美联储官员表态持续偏鹰，美元持续反弹仍给市场一定压力，工业品普遍承压；国内稳增长政策持续，中美关系稍有缓和迹象或对市场风险偏好稍有改善，但总体心态谨慎。硫酸镍价格大幅下挫，前驱体生产企业仍维持观望，三元需求走弱持续困扰市场。不锈钢利润有所修复，周一不锈钢崩跌或与利润修复有关，11月初不锈钢利润一度超三百元每吨，更长期的来看，钢厂开工修复有助于提振短期镍需求。 现货来看，金川镍升水回落至2950元，俄镍贴水50元，电积镍贴近千元，纯镍库存呈现累积态势，电积镍挤压俄镍转为显性库存持续累库，最新纯镍社库已经上升至一年半以来高位1.4万吨。国内镍生铁库存10月末2.9万吨稍有去库意图，但整体的位置仍高，压制镍铁价格继续下调，最近降至1034.2元每镍点，原料端支撑薄弱。不锈钢库存10月下旬以来横在83万之上，去库速度仍嫌缓慢，高库存水平持续压制。 技术上看，沪镍短期抵抗显著，持仓结构过于集中在12月，持仓最高超过10万手，但对应的货权库存仍有限，最后的半个月持仓问题如何解决是关键。注意到整体价差结构持平，移仓难度不大，但近月的持仓仍值得空头高度警惕。

1、供给：上周镍矿到港环比增加95%至176万吨，港口库存环比增2.4%至949万湿吨；11月预计电解镍产量环比增加9%至2.4万吨；镍铁产量环比下降0.3%至3.36万吨，印尼下降2.5%至11.29万吨；MHP产量环比增加4%至1.81万镍吨，高冰镍产量环比增加18%至1.95万镍吨；硫酸镍产量环比减少4.8%至3.67万金吨。 2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存103.71万吨，周环比下降1.47%，各个系别均与不同程度的消化，仍处在较高水平。生产端来看，11月预计不锈钢产量环比降低5%至299万吨，其中200系降6%至92万吨，300系降3%至142万吨，400系降4%至66万吨，印尼不锈钢产量环比增加28%至46万吨。新能源汽车方面，11月预计三元前驱体产量环比降1%至7.26万吨；三元材料产量环比增加2%至5.69万吨；10月新能源乘用车生产达到91.9万辆，同比增长27.5%，环比增长13.8%；批发销量达到88.3万辆，同比增长30.1%，环比增长5.7%；零售76.7万辆，同比增长37.5%，环比增长2.7%。 3、库存：本周LME库存增加1632吨至42534吨；沪镍库存增加1190吨至10957吨，社会库存增加1220吨至14398吨，保税区库存减少200吨至4900吨。 4、观点：纯镍供应供强需弱，价格震荡下行。不锈钢方面，供应减产，需求疲软，库存仍出较高水平，成本端受镍铁产量供应增加，叠加库存压力，价格下行，对不锈钢的成本支撑减弱。新能源汽车方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，11月正极材料产量预计环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。同时，随着MHP供应紧张缓解，硫酸镍价格有所下跌，较一级镍仍处溢价但有所收窄，但短期内硫酸镍制备电积镍理论数值或仍处亏损。纯镍基本面供强需弱，成本支撑趋弱，价格跌至低位或有一定韧性。