沪锡大幅下挫，主力合约收跌3.15%，报320620元/吨。上周受美联储降息落地，叠加市场对非洲供应担忧情绪持续影响，沪锡强势突破33万关口。但目前刚果（金)锡矿暂未停产，同时，印尼11月精炼锡出口恢复正常，担忧情绪有所缓解，锡价高位回落。 此前受印尼出口许可证审批延误，以及印尼政府打击国内锡矿非法开采影响，10月印尼锡锭出口出现明显下滑。但印尼严厉打击非法采矿，主要是为了加强对本国锡产业管控，随着印尼行政流程的改善以及打击走私的事件结束，印尼当地国企天马被授权运营邦加-勿里洞省六座没收的非法冶炼厂，还享受采矿审批优先、出口许可证审批优先等政策红利，天马后续锡锭产量或将抬升。11月印尼出口恢复正常，据印尼贸易部数据显示，印尼11月精炼锡出口量为7458.64吨，较去年同期增长25.59%，环比增长182%，创近两年单月新高。印尼锡锭出口恢复，将有利于缓解锡市供应紧张的局面。 当前锡价高企对下游采购形成明显制约，市场询价及挂单活跃度显著回落，持币观望情绪持续发酵，现货成交仅靠刚需维系，下游补库意愿降至冰点，整体市场交投氛围陷入低迷。下游订单水平较为疲软，终端需求依旧维持刚需，多反馈终端高价下单意愿偏低，实际需求释放或将等待价格下行才能出现。费电子需求端未见起色，终端环节正处于主动去库存阶段，采购行为严格限定于刚需范畴，叠加新增订单增量有限，需求复苏节奏缓慢，短期内整体需求面仍将处于弱势运行状态。 对于后市，金瑞期货评论表示，锡价短期或因情绪退潮出现阶段性波动，但矿端原料供应紧张的核心格局未改，而下游需求端疲软态势难有改观，预计锡价整体将延续高位震荡的运行格局。 （文华综合）

随着2025年濒临尾声，许多业内人士目前正着手对2025年的市场表现进行梳理总结，并对明年的行情走向作出展望。而在这其中，不少商品交易员热议的一个话题就是：黄金是否已经见顶？ 在黄金今年爆发式上涨后，这显然是个合理疑问。不过，知名宏观策略师Simon White在周一发布的一份报告中则认为， 人们没有理由怀疑黄金的上涨趋势无法延续——尽管其涨幅可能放缓。不仅如此，随着通胀环境加剧推动实物资产需求扩大，大宗商品也有望加入这场盛宴。 金价升势料难轻易逆转 White表示，市场走势从不直线前进，因此明年黄金出现某种程度回调在所难免，但基本面支撑将维系牛市格局。白银亦是如此，不过作为黄金波动性更强的“表亲”，其行情也可能更令人心惊胆战。 必须谨记：在市场格局转变之际，近期历史不再是指引，而是桎梏。 黄金在这几年的涨势固然强劲，但却远不及1970年代末近乎垂直的飙升。投资者应保持开放心态。 White指出，本轮金价上涨始于新兴市场国家央行强劲需求，进而吸引散户投资者入场。而目前这两类买家均无转为净卖出的迹象。 新兴市场央行在经历全球金融危机重创后开始加速购金，此后持续增持，总持有量翻倍至4亿多盎司。2022年俄乌战争后储备购买更是出现重大转变：央行的美元资产购入增速放缓，黄金购买却加速推进。 随着金价回升，黄金估值随之攀升。结果是，黄金储备的美元价值大幅超越了其他以美元计价的储备资产(如美债)。 新兴市场央行购金行为目前趋于平稳，但尚无明显迹象表明它们会转为大规模净卖出。美元多元化配置的必要性并未减弱：西方冻结俄罗斯储备资产的先例仍将影响其他国家，且美国政府对美元主导的全球贸易体系仍持敌视态度。 此外，发达市场央行重启购金亦在情理之中。自1970年代以来它们持续净抛售黄金，但随着财政赤字创历史新高，法定货币贬值风险上升，增持黄金同样能为其带来收益。 央行对黄金的热忱已蔓延至散户投资者。与银行类似，新兴市场上的买家率先行动，而北美和欧洲买家则姗姗来迟（通过ETF购买量可作为欧美散户黄金交易的替代指标）。此外，亚洲投资者在年中短暂停滞后，正以更强劲的势头重启购金。 White表示，在欧洲和北美地区——其黄金ETF购买量远超亚洲，目前尚无迹象表明买盘正达到通常预示金价重大反转的高峰。 唯有当昔日的黄金买家转为净卖家时，才可能严重威胁此轮涨势：而目前似乎尚未出现此类催化因素。 2026将是“大宗商品之年” White进一步写道，在这个风险与不确定性肆虐的世界，黄金作为无可挑剔的避险资产，既能隔绝金融体系的冲击，又可规避各国政府日益增长的货币贬值诱惑——这些政府正试图通过通胀手段化解其庞大的债务负担。 但 其他抗通胀资产——即实物资产，也将与黄金等贵金属共同展现出日益凸显的吸引力。 White表示，大宗商品在此方面尤为突出。上一次通胀持续高企是在1970年代，当时大宗商品在主要资产类别中提供了仅次于黄金的第二高实际回报率。 更多大宗商品正突破疫情后三年的价格区间，包括铝、锡、铜、咖啡、活牛和天然气。此外，今年流入大宗商品ETF的资金迅速增长——此前两次出现这种情况是在2009年和2021年，都预示着通胀将大幅上升。 White指出，“市场目前完全没有为通胀加速做好准备，但这可能正是我们即将面临的情况。 随着市场不仅对法定货币贬值风险进行对冲，还对金融体系本身的脆弱性进行对冲，黄金、白银和其他贵金属已经带来了可观的回报。” White认为， 明年大宗商品同样有望承担这一角色。其上涨空间甚至可能远超黄金 ——因为即使只从规模庞大得多的股票和债券市场中撤出极小一部分资金进行重新配置，也将如同将消防水带接入吸管般汹涌。 如果说2025年属于黄金，那么2026年则极可能将是大宗商品之年。

12月15日（周一），伦敦金属交易所（LME）期铜周一在美元走软的支撑下上涨，但其他基本金属下跌。 伦敦时间12月15日17:00(北京时间12月16日01:00)，LME三个月期铜上涨140.5美元，或1.22%，收报每吨11,655.50美元。　　 上周五，由于担心供应紧张，铜价一度触及11,952美元的纪录高位，随后由于市场再次担心人工智能泡沫破裂，铜价遭到抛售。 Marex资深金属策略师Alastair Munro表示：“进入年底和随着明年第一季度的到来，铜价仍将在盘中大幅波动。” LME周一公布的库存数据显示，铜库存减少25吨或0.02%，至165,875吨，注销仓单占库存比为39.43%。 一位交易商表示，LME的空头或看跌头寸在周三结算前被削减或展期。在LME注册仓库储存的165,875吨铜中，约有39%被标记为准备交割。 与此同时，由于COMEX期铜上涨，本已创下历史新高的COMEX铜库存仍在持续增加。美国将精炼铜排除在8月份生效的50%进口关税之外，但仍在对其进行审查。 芝商所发布的数据显示，12月12日COMEX铜库存达到450,618短吨，创历史新高水平。 风险管理和交易咨询机构Perfectly Hedged的创始人Samuel Basi表示：“只要LME和CME铜价之间存在显著的套利窗口，那么我预测随着交易商捕捉这一份利润，金属仍将流向美国。” LME三个月期铅下跌27美元，或1.37%，收报每吨1,941.0美元，此前曾触及1,939美元，为5月以来最低。 （文华综合）

印尼贸易部公布的数据显示，印尼11月精炼锡出口量为7,458.64吨，较去年同期增长25.59%，环比增长182%，创近两年单月新高。10月受印尼打击国内锡矿非法开采影响，锡锭出口出现明显下滑，11月出口恢复正常。　 数据来源：印尼贸易部

12月15日（周一），印尼贸易部公布的数据显示，印尼11月精炼锡出口量为7,458.64吨，较去年同期增长25.59%。 （文华综合）

12月12日，上期所发布关于调整锡期货品种相关合约交易手续费的通知。 关于调整锡期货品种相关合约交易手续费的通知 上期发〔2025〕364号 各会员单位： 经研究决定，自2025年12月17日交易（即12月16日晚夜盘）起： 锡期货SN2601合约日内平今仓交易手续费调整为6元/手。 特此通知。 附件： 调整后锡期货相关合约交易手续费一览表   　　 上海期货交易所 　　 2025年12月12日

银价暴跌，金价跳水 12日晚，现货白银价格盘中涨逾2%，再创历史新高。不过，美股盘中，现货白银突然跳水，一度跌超4%，纽约期银日内大跌5%。 现货黄金价格也直线跳水，此前盘中一度触及4350美元/盎司。 截至发稿，现货白银价格收跌2.56%，现货黄金价格收涨0.44%。COMEX黄金期货收涨0.39%，本周累计上涨2.42%；COMEX白银期货收跌3.88%，本周累计上涨5.59%。 消息面上，据媒体报道，甲骨文已将为OpenAI开发的部分数据中心完工日期从2027年推迟至2028年。这一消息叠加博通与甲骨文财报不及预期，投资者对AI热潮的担忧再度加剧，美股科技股承压，多家AI概念的科技巨头股价纷纷下挫。继甲骨文股价周四暴跌后，博通股价也成为关注焦点，跌幅约为10%。 尽管博通公布第四财季营收与利润双双刷新历史纪录，但其AI相关的订单规模不及市场预期，且公司预警称因AI产品销售结构变化，整体利润率可能收窄。此前，甲骨文最新财报中疲软的云业务收入与激进的资本开支计划，已引发市场对其AI投资回报效率及债务融资风险的疑虑。 而AI硬件及数据中心对白银的需求旺盛，相关领域年度需求增速超20%，此前有机构预计2026年需求增速将达到35%。‌‌ 不过，MarketGauge首席市场策略师米歇尔·施耐德表示，从白银相对其他资产的价格来看，它仍然相当便宜，金银比还有很大的下行空间，这意味着白银价格将继续大幅上涨。 施耐德表示，2026年白银价格将达到75美元/盎司，任何盘整或回调都应被视为买入机会。 此外，世界黄金协会发布的最新数据显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入。 多位美联储官员发声 昨晚，美联储多位官员发声。 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，她更希望利率保持“略偏紧”的水平。 哈马克表示，通胀已连续数年高于美联储2%的目标，近期更是卡在接近3%的水平。 本周早些时候，美联储年内连续第三次降息，但一大批官员释放出反对降息的信号。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比与堪萨斯城联储主席杰夫·施密德在利率决议中正式投下反对票，称他们更倾向于维持利率不变。此外，还有6位政策制定者在利率预测中给出的路径也暗示，他们同样不赞成本次降息。 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比表示，他对2026年的降息次数预测比不少同僚更“鸽派”，但之所以在本周的降息决议中投下反对票，是因为他希望再等一等，获取更多通胀数据后再行动。 施密德周五也发布单独声明，阐述了他连续第二次投反对票的理由。 他表示：“通胀仍然过高，经济继续保持动能，劳动力市场虽然在降温，但整体仍大体处于平衡状态。我认为当前货币政策立场最多只是‘略偏紧’。” 锡价创阶段性新高，上期所调整相关合约交易手续费 近日，锡价持续上涨，沪锡价格站稳 33 万元/吨关口，伦锡价格周四 单日涨幅达 4.67% 。 昨日，上期所发布公告称，自2025年12月17日交易（即12月16日晚夜盘）起，锡期货SN2601合约日内平今仓交易手续费调整为6元/手。 “ 2025 年全年锡价都呈现震荡上行态势， 9 月末加速上涨，如今更是站上了 33 万 元/吨 关口。”方正中期 有色金属 分析师胡彬 告诉期货日报记者 ，全年锡价整体上行趋势较为流畅，刚果（金）内乱、缅甸佤邦复产等消息交替影响市场，而 9 月末印尼打击非法锡矿走私导致精锡出口量下滑，加剧了市场对供应的担忧。 弘业期货 有色金属 分析师蔡丽补充称， 12 月以来锡价大幅上涨，是供给端持续紧张、宏观情绪向好与资金积极涌入共振的结果。从供给端来看，缅甸佤邦矿区复产进度远低于预期， 1—10 月我国自缅甸进口锡精矿数量同比下降 62% ，印尼 10 月精炼锡出口量同比骤降 54% ，叠加刚果（金）东部冲突升级引发的 Bisie 锡矿运营担忧，多重因素持续强化供应短缺预期。 宏观层面同样传来利多消息。中信建投期货分析师虞璐彦表示，美国就业市场疲软明显提振了美联储降息预期，部分海外机构甚至预测明年 1 月美联储可能继续降息，叠加全球显性库存偏紧，沪锡期货价格中枢持续上移。 看向基本面，据胡彬介绍 ， 2025 年锡市基本面整体呈现“矿端紧、需求弱增长”的状态。目前国内外库存都不高，对价格的直接影响有限。除了供应扰动与宏观环境，有色金属板块表现较好也是助推锡价上涨的重要力量。 资金层面， 蔡丽 表示 ，在宏观向好与供应收紧的预期下，资金对锡的关注度显著提升，伦 锡多头持仓已逼近五年高位。 12 月 11 日有色金属板块整体回暖，资金进一步向供应缺口明显的品种聚集，形成“资金流入—价格上涨”的正反馈循环。此外，美联储年内第三次降息带来的流动性宽松预期，也为锡价提供了有力的支撑。 从行业长期发展的角度 来看 ，虞璐彦认为，锡作为资源稀缺性金属，开采行业长期存在资本开支不足、勘探成果有限的问题。当前锡消费中焊料占比已超镀锡板，叠加 AI 数据中心等新消费场景出现，锡供应增速或长期落后于需求增速。 展望后市，胡彬 表示， 2026 年矿端供应紧张局面有望缓解，缅甸佤邦复产后产量逐步提升、刚果（金）局势缓和，叠加部分矿山有增产预期，矿端供应大概率呈前紧后松格局。需求端，国内科技与新能源领域发展支撑终端需求增长。 宏观层面全球降息周期并未结束，有色金属板块周期性向好态势未改，预计 2026 年锡价保持强势，走势先扬后抑，沪锡价格运行区间在 25万~35万 元 / 吨，伦锡价格在 30000~48000 美元 / 吨。 在 虞璐彦 看来 ，锡矿开采行业长期资本开支不足的状况难以改变，且矿山投产周期长，今年以来多轮供应冲击已打开价格上行空间，基本面趋紧的逻辑有望持续演绎。 蔡丽认为， 短期半导体、 AI 等核心需求领域的结构性增长和刚性补库需求，叠加供应端存在诸多不确定性，锡价易涨难跌；中期而言，供应或转向宽松，锡价大概率高位震荡，后续需重点跟踪缅甸复产进度、刚果（金）地缘局势及下游实际需求。