世界铂金投资协会(WPIC)3月5日发布了2024年第四季度及全年的《铂金季刊》， 并对2025年的预测进行了修订。 预计2025年将连续第三次出现短缺，且缺口会有所加深， 目前预计为26吨。 预计2025年的需求将减少5%，降至244吨，但仍远高于2020年以来的五年平均水平，而总供应量预计将同比下降4%，降至218吨。 2024年铂金市场出现了31吨的大幅短缺(比上期预测高46%)，总需求自2019年以来首次超过258吨。强劲的投资需求(受今年第四季度约8吨ETF和交易所库存流入的推动)和首饰需求的增长，使得铂金总需求同比增长5%，达到258吨，同时总供应量达到227吨，同比增长3%。 预测2025年矿山供应量将缩减5%，而回收供应量将大幅减少 2024年，由于南非和俄罗斯的产量高于预期，全球矿产铂金供应量同比增长了3%，达到179吨。在南非，由于在制品库存减少以及限电造成的减产不及预期，产量同比增长4%，达到129吨。在俄罗斯，熔炉维修工作提前完成，产量稳定在21吨。 预计2025年，由于北美地区钯金减产以及南非的铂金产量减少，同时对在制品库存释放的预期大幅降低，预测精炼铂金供应量将同比缩减5%，降至171吨。与此同时，产量下行风险依然存在，例如铂族金属(PGM)一篮子价格持续走低导致了重大重组。 2024年，全球回收量依旧面临不利因素，下降了1%至46吨，达到自2013年以来《铂金季刊》报告发布以来的最低水平。2025年，这些不利因素仍将继续存在。回收供应量预计仅略微增加，达到47吨(+1%)，这反映了报废汽车催化剂回收持续受限(尽管数据显示全球报废汽车数量有所增加)，以及珠宝回收量的进一步下降。值得注意的是，自我们上次预测以来，对2025年的回收供应量已大幅下调了9吨，这是由于当前认为预期的市场改善难以在短期内实现。 总体而言，2024年全球铂金总供应量为227 吨，同比增长3%，但2025年将下降4%至218吨。 铂金的地上存量在2024年下降了23%，降至105吨，预计在2025年将进一步下降25%，降至79吨，仅能满足不到四个月的需求。 尽管面临逆风，汽车铂金需求仍保持强劲的历史水平 2024年，使用催化剂的轻型车辆(包括内燃机(ICE)汽车和混合动力汽车)和重型车辆的总产量分别下降2%和5%，导致汽车铂金需求量下降2%，降至97吨。2024年下半年，重型车辆产量出现了下滑，反映了货运量下降和卡车运输业产能过剩。欧洲内燃机轻型车辆产量下降导致这种情况进一步加剧。其他地区(包括北美、日本和世界其他地区)汽车铂金需求的同比增长未能抵消这类减少。 2025年，尽管其中一些挑战依然继续，而且预测纯电动汽车产量将同比增长22%，但汽车铂金需求量预计仍将远高于2020年以来的5年平均水平，仅减少1%，降至96吨。 首饰行业连续第二年增长，预测2025年需求将超过62吨，创6年新高 2024年，全球铂金首饰需求同比增长8%(+4吨)，达到62吨，所有地区均有增长。印度同比激增31%，欧洲和北美均创下历史新高。后者的铂金首饰市场份额比白K金市场有所增长。中国的铂金首饰需求同比增长了1%，标志着自2014年以来连续数年下降后出现了小幅好转。 2025年，首饰的铂金需求量将达到63吨(+2%)，自2019年以来首次超过62吨，预计中国和印度将分别增长5%和7%，而欧洲和北美将再创新高。铂金相比黄金的巨大价差将继续成为需求增长的主要驱动力。 随着玻璃产业的周期性产能扩张逐渐减少，工业的铂金需求将有所下降 2024年，工业需求量为77 吨，同比略低于1%。玻璃行业(增长29%，达到21吨)、医疗行业(增长6%，达到10吨)、电子行业(增长5%，达到3吨)以及氢能行业(增长92%，达到1吨)的增量，无法抵消化学行业需求的26%降幅(降至19吨)，这是因为中国石化行业集中在2019年至2023年间进行的战略性产能扩张已结束。 预计2025年的工业需求量将减少14%，降至66吨，这主要是由于去年推动需求量激增的玻璃产业周期性产能扩张将逐渐减弱。化工的铂金需求将下降5%，降至18吨，而石油(增长30%，增至6吨)、电气(增长2%，增至3吨)、医疗(增长4%，增至10 吨)和氢气(增长35%，增至2吨)行业的铂金需求预计将增长。 2024年投资需求增长了77%，2025年将保持较高水平 2024年的投资需求增长强劲，同比增长77%，达到22吨。由于贵金属市场对美国实施关税的不确定性造成的波动进行的反应，第四季度的大量投资流入使得前述增长强劲。2024年第四季度，铂金ETF持有量增加了4吨，达到103吨，这主要是受美国基金流入的推动，而NYMEX和TOCOM的交易所库存激增了4吨，达到自2020年第三季度以来的最高流入量。2024年，除中国外，全球其他地区的铂金条和铂金币需求都较为低迷。中国的铂金条和铂金币投资需求继续保持强劲增长，500克或以上的铂金条需求增至5吨(+20%)。 2025年的投资需求预计仍将保持在19吨的高位，尽管同比降下降14%。ETF持有量和交易所持有量预计将分别增加3吨和5吨。尽管欧洲和北美(市场将恢复增长)的情况有所改善，且中国所有规格的投资需求都在持续增长，但由于日本铂金条和币的净抛售侵蚀了其他地区的增长，导致铂金条币的需求将进一步疲软。 世界铂金投资协会首席执行官Trevor Raymond评论道： “铂金的连续年度短缺在2024年达到31吨，其中包含一些与近期关税引发的混乱相关的投资流入，但主要呈结构性。随着纯电动汽车的增长放缓，汽车铂金需求保持稳定，同时内燃机汽车的市场占有率将‘更高更长’这一预期也得到了更广泛的认可。矿山供应量持续下降，随着周转库存释放效益进一步减少，供应下降的速度可能会加快。与此同时，之前预期的回收量复苏在2024年未能实现。回收水平处于10年来的最低点，2025年的回收量增长看似将再次举步维艰。” 2024年末，全球第三大零售商开市客在北美销售铂金条和铂金币，中国主权贵金属钱币供应商中国金币集团除推出熊猫和生肖铂金币系列外，还增加发行了1千克的铂金条，这些都使投资需求得到提振。在推出这些关键性产品之后，我们的合作伙伴对其他各种铂金产品的兴趣和需求都有所增加。这种影响预计将持续到2025年，并将提高机构投资的潜在需求，因为投资者越来越难以忽视价格尚未反应的结构性短缺市场。 “铂金首饰将在2025年连续第二年增长，所有地区市场都将增长，因为黄金价格的上涨有利于铂金首饰。创纪录的黄金价格导致黄金珠宝零售库存的价值在资产负债表上压力过大，导致部分黄金首饰库存被转为铂金。这不仅将大幅降低资金成本，而且使珠宝商能够吸引消费者，让他们看到从白K金首饰转向铂金的价格优势”。

世界铂金投资协会(WPIC)研究指出，随着政策环境的明朗化及政府资金的不断增加，欧盟绿氢行业的发展势头正在加速。在过去一个月内，四个大型的欧洲电解槽项目(>100兆瓦)已通过最终投资决策(FID)。业界对绿氢的信心持续增长，WPIC预测与氢相关的铂金需求将从2023年的约4万盎司增加到2028年的47.6万盎司。氢经济是铂金的一个重要新终端市场，进一步增强了铂金投资逻辑中的需求力度。 WPIC预测到2028年，氢燃料电池汽车(FCEV)将占与氢相关铂金总需求的大部分(图2)。然而，燃料电池车的普及率将加速上游绿电解制氢的规模经济(链接)。具体来说，该机构预计扩大绿氢生产可以将氢的平准化成本(LCOH)在2022年至2030年间降低65%(图3)，这将推动重型燃料电池汽车在总拥车成本(TCO)上更好地与柴油重卡车竞争。 WPIC预测较低的氢气成本将刺激燃料电池车的需求，这也已经在支持更加坚韧的汽车行业铂金需求。纯电动汽车销量持续增长，但增速已经放缓，所以预测尽管汽车电动化影响，到2028年(图4)汽车行业铂金需求的年复合增长率(CAGR)仅下降1.4%。在最近的这几个FID宣布之前，欧洲预期的55吉瓦电解槽项目中只有约5%通过了FID(图5)。高成本、基础设施障碍和不明确的监管环境一直阻碍着绿氢项目的投资。在2023年，绿氢产量仅占全球氢气市场规模约1亿吨/年的约1%。 在过去的两年里，欧洲不断完善其氢能政策，并且国家资金支持也在逐步增加。德国和西班牙分别批准了50亿欧元和12亿欧元的氢能资金后，行业几乎立即做出了响应。仅在2024年7月，欧洲批准的电解槽项目(即FID/建设中的项目)就增加了33%，有四个项目宣布了最终投资决策(总容量为930兆瓦，图1)，第五个项目也预计很快会通过FID。令人鼓舞的是，参与这些项目的私营企业包括了一些知名的能源和公用事业集团，如英国石油公司(BP)、Iberdrola、壳牌和道达尔能源(TotalEnergies)。 转向最终投资决策(FID)支持了WPIC的预测，到2030年，欧洲电解槽产能将达到22吉瓦(图6)。WPIC预计欧洲运营商通常会倾向于使用含铂族金属的质子交换膜(PEM)电解槽(图7)。WPIC预测，到2028年，欧洲电解槽将增加11.6万盎司的铂金需求(图8)，尽管WPIC重申，氢能对铂金的真正价值在于氢燃料电池汽车(FCEV)中的作用。因此，随着电解槽投资的积极势头，WPIC预计氢燃料电池汽车的支持趋势在中期将推动铂金投资逻辑中的需求增长。 监管支持正在增强投资人对绿氢项目的信心。预计与氢相关的铂金需求将从2023年的约4万盎司增长至2028年的47.6万盎司。 作为投资资产，铂金的吸引力来自以下： WPIC研究表明，铂金市场从2023年起进入连续供应短缺时期；铂金供应仍面临挑战，主要来自初级采矿和二级回收；由于铂金在汽油车中替代钯金，预计汽车领域的铂金需求增长将持续到2024年；铂金是全球能源转型中的关键矿产，在氢经济中发挥着重要作用；铂金价格仍处于历史低位，且远低于黄金价格。

黄金走势近期走势不佳。瑞银周一发布研报表示，黄金回落主要因为美国关键宏观数据发布前投资者短期仓位调整所致，而面对黄金的调整，瑞银预计供不应求的白银将有机会继续跑赢黄金，铂金也获得投资者青睐。 黄金回落因短期仓位调整 夏季调整有助稳固长期走势 研报表示，黄金走势沉重，对贵金属市场的其他部分产生了影响。最近的疲软表现似乎与美国经济放缓的迹象不一致，上周五数据显示核心PCE通胀率有所下降。 瑞银认为，近期的价格波动更多与关键数据和事件前的短期仓位调整、月底交易活动和相对表现考量有关，而非基本情绪的根本变化。 而这些关键数据和时间包括本周的美国非农就业数据以及下周CPI数据以及FOMC会议。 根据研报，大宗商品市场总体上也在走低。年初至今以及过去几周不同资产类别的相对表现表明，近期可能有一些获利了结。 白银、工业金属和黄金在年初至今表现优于其他资产，但在最近几周落后。 根据最新的交易员持仓报告，截至上周，黄金Comex净投机期货头寸略有增加。但截至上周五，未平仓合约下降了约260万盎司。瑞银认为，在关键数据和事件前进行一些短期平仓和月底调整是合理的。 瑞银预计，黄金市场在接下来的几个月中也进入了一个较为平静的时期，因为在这些较高的价格水平上，实物需求已经减少，通常在这些月份需求较为疲软。 北半球的夏季月份也可能带来平淡的价格走势，因为许多市场参与者会去度假。 上周五，四种贵金属的交易量普遍减少，在本周初的交易量较高之后。 瑞银认为，金价跌破2300美元的试水对市场是健康的，有助于恢复实物需求，并使投资者以更好的价格进入市场。一段时间的出清后，可能会为下一轮上涨建立更稳定的基础。瑞银预计黄金价格不会太久就会稳定下来，并恢复上升趋势。 尽管如此，强烈的积极情绪和大量的FOMO（错失恐惧症）仍然存在，这增加了市场继续得到良好支撑的风险，并最终限制了下行空间。 预计白银将继续跑赢黄金 数据显示，截至上周五，白银净期货头寸减少了1000万盎司，未平仓合约减少了约2100万盎司。 在最近的交易中，金银比有所上升，尽管仍低于80。瑞银表示，考虑到在贵金属市场因黄金疲软而承压时，这是预期之中的。 瑞银预计白银将继续跑赢黄金，金银比率将进一步下降。 白银近期表现突出，许多市场参与者对白银表现出兴趣，认为白银具有成为高贝塔值交易的潜力。 同时，考虑到金银之间的强正相关性，以及白银在过去几年中落后于黄金的表现，研报认为对看涨黄金的强烈信念有助于白银走强。研报还表示，投资者还关注白银的供需基本面，市场收紧的预期有助于价格上行。 研报指出，白银供应通常充足，其中很大一部分来自其他矿产（黄金、铜、铅/锌）的副产品，而投资者的兴趣是吸收过剩供应的必要条件。自从白银ETF推出以来，市场在长时间内没有出现实物短缺，但从2021年起赤字出现，瑞银预计赤字将持续存在。 白银市场的紧张状况是供需因素共同作用的结果。 但如果以过去30年的需求增长作为背景，过去5年白银需求增长迅猛，平均工业需求比1990年代增长了约56%。在此期间，太阳能行业对白银的需求份额从2019年的约17%增长到去年的40%以上，占总消耗量的约18%。同时，过去5年白银条和硬币的需求量是约30年前的7倍多。 相比钯金 投资者更爱铂金 在贵金属市场承压的情况下，铂金表现相对较好。上周，铂金是唯一一个净多头期货仓位增加的白色金属；截至上周五，未平仓合约的增加可能表明仓位进一步增加。 铂金ETF流入在5月加速，增加了近30万盎司，而4月增加了约14.2万盎司；年初至今，铂金ETF共增加了约44.7万盎司，增长了15%。研报分析，这可能是因为对南非的供应担忧造成的，特别是在选举结果不确定的情况下，可能会支撑价格。 相比之下，钯金再次承压，价格回落至低点附近。上周钯金的净空头头寸增加，考虑到截至上周五的未平仓合约增加，这种情况可能延续。 由于钯金一个月远期互换利率接近5%，瑞银表示，只要市场紧张迹象尚未显现，滚动空头头寸仍然具有吸引力。 然而，瑞银认为钯金空头需要保持警惕，因为基本面的边际变化总体上是积极的，市场情绪也开始转变。数据显示，钯金ETF持仓继续增加，5月份增加了约8.5万盎司，年初至今总持仓增加了约15.4万盎司，增长了26%。

当地时间周二 （5月14日），英国矿业公司英美资源集团概述了一项重组计划，包括剥离或出售旗下钻石、铂金和煤炭业务。这是该公司107年历史上最大的业务调整之一。 作为一家全球性矿业巨头，英美资源目前的业务涵盖铜、铂族金属、炼钢煤炭以及镍，同时还在开发农作物营养素项目。 英美资源周二表示，将分拆旗下铂金公司英美铂业，分拆或剥离旗下钻石部门戴比尔斯，并出售焦煤资产。该公司同时还将探索在剥离镍业务之前对其进行维护和保养的方案。 英美资源首席执行官Duncan Wanblad表示：“我们预计，一个彻底简化的业务模式通过逐步改善运营业绩和降低成本，将带来可持续的增量价值创造。” 此次重组的目的是使英美资源转向所谓100%面向未来的投资组合，其资产将支持全球绿色能源转型。该公司表示，铜、铁和农作物营养素仍将是其关键业务。 据英美资源称，本次重组将减少17亿美元的成本。 英美资源正面临来自必和必拓的竞购 必和必拓上月提出以每股25.08英镑的价格收购英美资源，交易总价值为311亿英镑（合391亿美元），并且是全股票的形式，但遭到了英美资源的拒绝，理由是这一报价严重低估了公司前景。 本周一，必和必拓宣布，它对已向英美资源提供了第二份报价，总交易价格升至340亿英镑（合427亿美元），较第一次报价高出15%，但依旧遭到了拒绝。英美资源称，最新报价仍明显低估了其价值。 必和必拓的第二次报价仍是全股票收购的形式，并且包含了第一次报价时提出的要求，即在正式收购前，英美资源必须将其在英美铂金有限公司和昆巴铁矿石有限公司的全部股份，分别分拆给英美资源的股东。 此外，上月有媒体报道称，由于钻石价格持续暴跌，戴比尔斯处于困境，英美资源正考虑将其出售。戴比尔斯是全球最大的天然钻石开采和零售企业，英美资源集团拥有其85%的股份，剩下15%的由博茨瓦纳政府持有。 目前尚不清楚必和必拓是否会进一步提高收购报价，根据英国收购规则，必和必拓必须在5月22日之前提出具有约束力的报价，否则将视同放弃。 杰富瑞分析师表示，必和必拓可能需要将报价提高至每股30英镑以上，才能获得英美资源董事会的批准。若根据这一报价计算，必和必拓收购英美资源的总交易将达到约372亿英镑（合467亿美元）。 若必和必拓成功收购英美资源，将创下采矿业有史以来最大的并购交易，还将使必和必拓成为全球最大的铜生产商，占有约10%的市场份额。

国际化工巨头、汽车催化剂制造商庄信万丰(Johnson Matthey)周四在一份报告中表示，随着俄罗斯的出货量从去年的高点恢复正常，以及工业需求保持强劲，铂金市场将在2024年面临10年来最大的供应缺口。该公司称，预计所有铂族金属(PGM)——铂、钯和铑——在2024年仍将出现赤字。 这三种金属被用于汽车催化剂，以减少汽车发动机的排放，铂金也用于其他工业、珠宝和投资。庄信万丰表示，预计今年铂金市场的缺口将从2023年的51.8万盎司增加到59.8万盎司。该机构预计，铂金需求将稳定在761万盎司左右，汽车和珠宝的小幅下降将被投资的增加所抵消。 庄信万丰表示，汽车行业的消费预计将在2024年下滑1.3%，而主要供应预计将下降2%，因为俄罗斯的发货量在2023年大量抛售矿业股票后恢复到更正常的水平。 庄信万丰表示，钯的汽车使用量将下降约7%，使总需求降至973万盎司，市场缺口从去年的102万盎司降至35.8万盎司。至于铑，汽车消费量预计也将下降6%左右，从而使总需求下降4%，至106万盎司。庄信万丰表示，铑市场可能供应不足6.5万盎司，低于2023年的12.5万盎司。 庄信万丰市场研究主管表Rupen Raithatha示：“在2020-2022年期间，汽车和工业用户购买的金属超过了他们的需求，以减轻价格和供应风险。自那以来，消费者一直在消耗过剩的PGM库存，有些人甚至将金属卖回市场。” 钯金目前在每盎司950美元左右，低于每盎司960美元的铂金，受需求担忧加剧的压力。铑的交易价格约为每盎司4700美元，较2021年3月的历史高点下跌了约84%。

铂族金属(铂、钯、铑、铱、钌、锇) 被广泛应用于汽车尾气催化净化剂、氢燃料电池、电子元件、专业医药、珠宝以及投资等，其中以铂和钯用途最广、消费量最大。在近期发布的《政府工作报告》中提到“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展”，市场人士认为氢能产业也是铂金未来的潜在增长需求。 据了解，世界上的铂族金属资源高度集中，主要集中在南非、俄罗斯、美国和加拿大等国家，其中南非约占世界铂族金属资源的80%以上。中国铂族金属储量贫乏，主要依赖进口。 在昨日，由世界铂金投资协会(WPIC)举办的《铂金季报解读会暨铂族金属市场交流会》上，WPIC中国市场研究负责人张文斌对铂金2023年四季度的供需情况以及2024年展望进行了解读。 张文斌认为，铂金在四季度供需结构调整下价格得到支撑，但2024年铂金的供应预计承压，需求则相对正常化，整体相对2023年供需紧张局面将有所缓解，但依旧存在13吨的缺口。 截至3月13日，伦敦贵金属收盘，现货铂金报每盎司939.60美元，涨幅1.79%，钯金报每盎司1061美元，涨幅2.07%。 在张文斌看来，2023第四季度铂金总供应同比增长5%，但总需求同比增长14%达到59.9吨，主要来自工业铂金的需求加大跃升至22.7吨，由此推断2023年全年供需缺口约为27.3吨。进入2024年后张文斌表示短缺趋势仍会持续，但将有所收敛，预计2024年供需缺口为13吨。 铂金现货价格方面，继2023年下跌7.28%之后，今年截至3月13日铂金价格仍下跌了5.11%，但近期从低点有所反弹。 国泰君安团队认为，美联储近期关于发布有利于市场预期的言论，贵金属受到激励，黄金价格强势突破2190美元，对其他贵金属有一定带动作用。 WPIC表示，从去年来看，由于一篮子铂族金属价格的显著下降，在供应端不仅影响了矿山盈利能力，也导致回收厂处于观望状态。其中一些矿山生产商在2023年下半年重新评估其生产计划并重组业务，进入2024年减产的负面影响会逐渐显现，铂金今年存在价格上行的可能性。 从政策层面上看，在近期发布的《政府工作报告》中提到“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展”。尽管2023年两会期间，氢能发展已成为代表委员们热议的话题，但明确将“氢能发展”写进《政府工作报告》，据了解还是自2020年以来首次。 国开证券分析师孟业雄认为，铂族金属(铂、钯、铑、铱、钌、锇)是制氢、储氢、运氢、用氢四大领域中均需要用到的金属，铂和铱被广泛作为催化剂使用。随着氢能产业发展，对于铂族金属的需求将会大幅提高。中国铂族金属储量贫乏，主要依赖进口，随着氢能行业用铂量增加，或将带动铂金属价格上涨。 张文斌表示，随着新能源电动车持续渗透，氢能产业也是铂金未来的潜在增长需求，以欧盟为例，氢能产业得到众多资金上的支持，推动了PEM电解槽的迅速增长，预计该产业到2030年会有70万盎司的铂金需求。

世界铂金投资协会发布报告称，过去十二个月里，铂族金属(PGM)一篮子价格的下跌显著影响了大部分铂金矿产供应的经济可持续性。据报道，许多矿山正在承受巨大的现金亏损。尽管一些矿商可以采取短期措施，但这种情况可能导致矿产供应的减少。 缺乏弹性的需求与亏损性供应面临减产风险相结合，有可能加剧短缺并收紧市场状况，从而增强铂金的投资逻辑。 2023年期间，铂族金属(PGM)一篮子价格下跌了约40%，导致整个铂族金属矿业的盈利能力下降。价格下降的程度引发了对若干矿山长期可持续性的担忧。根据已公布的2022财年采矿成本数据，世界铂金投资协会(WPIC)估计，在目前6种金属现货一篮子价格约每盎司1250美元的水平下，约25%的铂族金属矿产出现负现金利润。 由于2020至2022年间铂族金属一篮子价格的显著上涨，矿业公司拥有健康的资产负债表。矿商基本上无债务的状态应该会为采取一项或多项短期措施提供一些空间，以提高或容忍当前的利润率，并且一些重组工作也已宣布。然而，世界铂金投资协会估计，这类措施只可能会将亏损的产量减少5-10%。 如果遏制亏损生产的措施导致生产暂停或关闭，这将加剧铂金市场的预测短缺，预计在产能合理化之前，在2023年至2027年期间，铂金市场的短缺平均将达到需求的8%。地上存量不太可能填补长期的供应缺口，因为世界铂金投资协会已经预测到2027年，铂金的地上存量将减少70%，达到140万盎司。与此同时，钯金可能会在比预期更长的时间内保持短缺。供应方面的冲击也支撑了近期铂族金属价格的波动(尤其是小金属)，通常是向上波动。 总之，基本上缺乏弹性的需求与亏损性供应面临减产风险相结合，有可能加剧短缺并收紧市场状况，从而增强铂金的投资逻辑。 铂族金属是在多金属矿体中开采的，这意味着矿商无法选择性地提取它们认为更有价格吸引力的特定金属。收益是全部铂族金属和基本金属的一篮子总和。已经公布的2022财年生产成本表明，按照当前现货金属价格，25%的铂族金属矿产供应出现负现金利润。如果生产商认为当前的低篮子价格是暂时的，他们可能能够采取短期行动来降低成本和/或资金的损失。然而，如果低廉的金属价格导致更多永久性的重组，就有可能破坏金属供应的稳定。虽然供应削减将加深预计的铂金市场短缺，并支持价格走高，但关键矿物资源的供应限制可能会延缓某些氢应用中铂金使用的增长。 在合理的范围内，铂族金属的需求通是缺乏价格弹性的，因为金属的使用只占整个过程或产品成本的一小部分，而且铂族金属的工业应用通过降低能源需求来减少企业的碳排放和提高过程产量。然而，近期创纪录的钯和铑价格峰值提高了采矿业的盈利能力，但也导致铂开始取代钯和铑，严重扰乱了短期价格，并迅速侵蚀了采矿业的利润。 截至2023年，铂族金属(PGM)价格一直面临压力。六种元素(铂、钯、铑、金、铱和钌)中的大多数在今年迄今价格都走低。其中正是铑和钯的累计价格下跌(图2)带来铂族金属6元素一篮子价格的最大下行压力。 2023年，铑的价格下跌了三分之二，钯的价格下跌三分之一，6元素铂族金属篮子价格为每盎司1250美元，在今年下跌了42%，较2021年4月的峰值低了67%。价格下跌的影响在铂族金属矿商截至2023年6月的财务报告中显而易见。 矿商的经营结构高度依赖于价格。固定成本约占露天矿的25%和传统地下矿的67%。因此，在截至2023年6月的六个月里，主要铂族金属矿商的EBITDA盈利能力平均下降幅度(同比下降54%)大于收入(同比下降21%)(图3)。 收入和盈利能力的下降只会在2023年下半年加剧，因为自第二季度末以来，价格持续下降，其影响尚未完全体现在所有报告的财务业绩中(图4)。虽然南非和俄罗斯生产商将从本国货币贬值中受益，但这不足以抵消以美元计算的一篮子价格下跌和生产成本的通胀。因此，初级铂族金属生产业务的盈利能力很可能持续恶化。 根据已公布的生产成本，2023年铂族金属价格的大幅下降，以目前每6E盎司1250美元的现货价格计算，估计25%的初级铂族金属供应是亏损的(图5)。如果忽略价格中立的俄罗斯，不经济供应的比例将增加到35%(俄罗斯铂族金属供应是世界上成本最低的镍矿之一的镍生产的副产品)。虽然现货金属价格有波动，但铂族金属价格的下跌正在影响初级生产商的长期财务规划。 鉴于运营矿山的固定资本基础巨大，供应侧的应对措施往往是解决亏损资产的最后手段。在短期内，拥有健康资产负债表的矿商可以继续运营，同时它们可能会实行以下措施： 1. 增加产量，降低单位成本；2. 处理和销售过剩库存，以提高现金流的生成能力；3. 减少非必要的资本支出；4. 重新谈判供应协议；5. 减少或完全削减股息支付。 图5.如果忽略前四分之一的俄罗斯非弹性供应，根据2022年成本和当前现货价格，35%的铂族金属产量是亏损的 南非和北美的铂族金属开采量在2023年仍处于低迷水平。在南非，电力短缺已导致2023年前三个季度铂族金属产量损失约20万盎司。此外，南非的业务也受到犯罪和社区动乱的负面影响。在北美，过去三年的铂金平均产量为26.8万盎司，远低于2018年至2020年的34.6万盎司的平均产量。随着静水公司(Stillwater)综合设施的运营挑战得到解决，北美的产量应该会恢复。 尽管存在上述不利因素，但通过执行增长计划，可以实现供应增长以降低运营成本。WPIC估计，Booysendal、Zondereinde、Two Rivers、Styldrift、Eland、Stillwater、K4、Zimplats和Mototolo等矿山项目的产量增加将带来约100万吨的6E产量增长潜力。假设60%的矿山成本是固定的(例如劳动力)，从长远来看，这些额外的产量可以将亏损业务从25%左右减少5%，至20%左右(图6)。 恢复加工的稳定性： 在过去的18个月里，几家铂族金属矿商发生了计划内和计划外的冶炼厂停工，导致在制品库存增加。这一额外的在制品库存加剧了2020年因疫情而积累的库存增加，而2021年仅消耗了部分库存。 WPIC估计，自2020年以来，6元素铂族金属周转库存已累计约120至140万盎司(图7)。如果矿商能够恢复加工稳定性，那么释放过剩的周转库存将是一笔低成本的短期意外之财，能够缓解一些财务困境。值得注意的是，有迹象表明南非的电力供应可能有所改善。Kusile的第一机组已经恢复使用，第五机组预计将于年底回归正常。 这些机组自2022年10月以来一直处于停机状态，它们的回归增加了累计1.6吉瓦的发电量(大约两个阶段的停电量)。尽管能源前景似乎好转，但南非生产商的最新公司指引并不预示快速释放库存，有些矿商还警告2024财年的库存可能会进一步增加。 减少非必要的资本支出:从2019财年到2023财年，铂族金属矿商的资本支出平均增加了216%。然而，在2010年代中期，一些铂族金属矿商能够减少资本支出(图8)。2011年第一季度至2016年第一季度，6元素铂族金属一篮子价格从1357美元降至692美元，因此，年度资本支出平均减少了20%。 铂族金属矿商最近资本支出的增加，不可避免地会带有“追赶”之前延期支出的因素，尤其是在加工业务的基础设施方面。因此，鉴于当前的价格压力，矿商可能有空间降低资本支出。 世界铂金投资协会估计，俄罗斯以外的运营业务的加权平均单位资本支出(SIB加开发)约为每6E盎司190美元。2011年至2016年期间，同一地区的资本支出平均减少20%的情况，这意味着资本支出可减少约每盎司40美元(其他条件不变)。然而，根据世界铂金投资协会的估计，这只会使成本曲线移动2%，从负利润转变为正利润。 在其他地方，矿商可能会仔细审查计划用于早期阶段扩张项目的资金。早期阶段扩张项目的沉没成本可以忽略不计，在重新评估项目经济效益时，可能被认为是非必要的，因此在公司的资本配置等级中排名较低。最近的最新消息显示，矿商已经开始宣布项目延期以应对价格低迷。 重新协商供应协议： 两年来，通货膨胀一直是全球的主题，铂族金属矿商也未能免受投入成本压力的影响。虽然如果没有某种形式的重组努力，成本基础不太可能发生实质性变化，但生产商将不可避免地考虑如何降低成本。一般来说，可变成本与通货膨胀或其他一些基本商品指数(如钢铁价格)有关，随着这些指数的放松，它应该会支持铂族金属矿商在未来12个月内降低成本。此外，矿业公司可能会利用其规模和不断下降的盈利能力来挤压供应商，尤其是承包商，以获得更好的条件。在其他地方，由于铂族金属价格下跌和盈利能力下降，特许权使用费和矿山产量奖金等项目将不可避免地减少。 削减股息支付： 过去三到五年高企的铂族金属价格支持了整个铂族金属采矿业显著的去杠杆化。截至2023年6月，八家同行中只有两家生产商报告其资产负债表上存在净债务状况(图9)。而在两家有净债务的生产商中，杠杆比率(净债务/EBITDA)分别为1.2倍和0.5倍，看起来很健康。WPIC认为，这意味着矿商在满足资本支出需求的同时，在资产负债表上有承受一些价格压力的空间，甚至考虑到收入下降导致的EBITDA压缩。 截至2023年6月的6个月盈利能力加上健康的财务状况，使得75%的同行集团宣布派发股息。为了应对铂族金属价格下跌，WPIC预计股息支付(可自由支配，未计入成本曲线)将在截至2023年12月的六个月内下降。

据MetalsFocus金属聚焦发布第536期贵金属周报显示，连续第九年下滑后，2022年中国铂金首饰加工量降至统计数据系列中的新低(15.1吨)。进入2023年后，虽然新冠疫情结束，也未能实现反弹，前三个季度继续同比下降17%。由于需求疲弱不振，越来越多的中国首饰制造商和展厅退出了铂金市场。这进而意味着中国消费市场中铂金首饰的曝光度不断下降，形成恶性循环。 考虑到同一期间中国黄金首饰需求同比上升8%，中国铂金首饰市场更显疲弱。虽然中国经济增长放缓和消费者信心不佳等因素对这两大类首饰都有负面影响，但来自黄金首饰的激烈竞争一直是打压铂金首饰的主要因素。 中国消费者更偏爱黄金首饰归因于多个因素：首先，铂金首饰较黄金首饰的溢价更高，意味着回售旧首饰时将遭受更大损失。例如，中国零售商的标价显示，将所有税费和工费排除在外，普货黄金和铂金首饰的成本加成率分别约为4%和28%。这对普货铂金首饰的需求构成压力，而在本地铂金首饰市场上普货产品仍占据最大份额。 其次，黄金和铂金的价差不断扩大(从2022年的均价163元/克升至本年迄今(截至9月底)的均值201元/克)，意味着消费者对铂价表现的信心持续减弱。中国消费者对具有准投资性和保值性首饰的偏好更进一步放大了上述两个因素的影响。 第三，消费者更偏爱黄金首饰导致供应链厂商将其资本投资、存货分配和营销活动集中在黄金产品之上。值得注意的是，业界领先的铂金首饰制造商和展厅都表示其营业额和利润率大部分来自黄金产品。在零售端，黄金首饰的市场份额持续增长。例如，周大福珠宝最近发布的2023年三季度报告显示黄金首饰和黄金产品销售额在集团总销售额中的占比达81%，高于2022年三季度的78%。 从各贵金属数据上看， 黄金方面， 上周，因市场对美联储在2024年初就将降息的预期升温，金价触及2,135美元/盎司，创出历史新高。 白银方面， 根据中国国家能源局的数据，2023年前十个月全国太阳能新增发电装机容量达142.5GW，已超过2022年全年新增量。 铂金方面， 巴斯夫公司已获准建设德国最大的质子交换膜电解水制氢厂，产量为54MW，氢气年产能将达8,000公吨。 钯金方面， 10月份丰田公司的汽车销量同比上升6%，至97万辆，汽车产量也同比增长12%，至103万辆。 尽管存在上述挑战，但也有一些积极因素值得关注。供应链中的领先厂商继续加大铂金首饰产品开发力度，其中最为突出的是男士铂金首饰系列，今年在中国一些地区(尤其是东北部城市)对该类首饰的需求稳健增长，已恢复至疫情前水平。10月份中国领先的首饰零售商六福珠宝与网红合作推出了新的男士首饰系列“玄酷”(CCool)。该系列面向年轻一代消费者，设计创新侧重于先进的生产技术，采用电镀使首饰外观呈炫酷的黑色。轻克重中性风设计铂金首饰的销量也在增长，为适合年轻消费者的预算，该类首饰通常以较低的零售价销售。同时，近期制造技术的突破使铂金的硬度增强，从而可运用更复杂的设计。硬化后的铂金首饰可使用数控铣床进行处理，从而改善表面光洁度。 此外，在热门社交媒体和手机电子商务app上通过直播带货销售铂金首饰提供一定的支持。通过改善在线体验和推送广告，线上销量有所上升。同时，由于市场持续整合，在竞争中生存下来的铂金首饰制造商和展厅获得了更大市场份额，缓解了整个市场的下滑之势。最后，MetalsFocus一些联系人预计中国铂金首饰市场将在今年触底，因此厂商不会停止投资于铂金产品的研发。与此相关的是，今年一些主要首饰制造商并未降低其铂金库存。 MetalsFocus近期与深圳一些首饰商的沟通显示，10月份和11月份铂金首饰需求仍疲软，事实上还逐月下降。MetalsFocus预计今年四季度需求量将与去年同期持平，同比下降趋势暂停是由于2022年四季度的基数处于历史低位，当时市场受到了疫情的严重冲击。环比来看，预计四季度需求量将较三季度出现个位数下降，叠加此前三个季度的下降，预计2023年全年中国铂金首饰需求量将同比下降约13%。 展望2024年需求前景，经济不确定性将继续影响消费者用于非必需品的支出。因此消费者偏好具有准投资性和保值性首饰产品的趋势将延续，会导致铂金首饰继续面临来自黄金首饰的激烈竞争。不过消费者信心温和改善和供应链厂商继续开展产品创新这两个因素应能在一定程度上支撑需求。有鉴于此，加之2023年的基数低，MetalsFocus目前预计2024年中国铂金首饰需求量将温和上升5%。

据Mining.com网站援引路透社报道，世界铂金投资协会（WPIC，World Platinum Investment Council）2023年第三季度铂市场季报预计，2024年铂市场缺口将收窄，主要原因是需求增长趋缓而且产量增长。 WPIC称，由于玻璃工业和化学工业需求量减少，2024年全球铂市场需求量将下降6%至770万盎司。 铂用于汽车催化转化器，能够减少有害气体排放。2024年，汽车行业对铂的需求量将连续第四年增长。 受到排放监管趋严、首饰消费增长以及汽车行业消费替代的推动，铂的需求将进一步增长。 与此同时，尽管由于今年铂族金属价格下跌可能使得矿山产铂和回收供应持续面临减少风险,但在南非产量推动下，全球铂产量将小幅增长3%至730万盎司。 WPIC称，这将使得2024年铂市场面临供应缺口35.3万盎司，而今年缺口预计为107万盎司，铂市场目前连续短缺。 WPIC预计，铂库存将持续下降而不会释放。2023年底，铂库存将创三年来新低，相当于5个月的需求量。 WPIC会长特雷弗·雷蒙德（ Trevor Raymond ）认为,“过去三年来的经济余震依然在铂市场能感受到，继续影响今天的市场行为和价格”。今年以来，铂价已经下跌15%。 由于汽车行业累积库存在下降，“汽车产销持续增长，铂需求将回归，将使市场趋紧，铂价将上涨”，雷蒙德补充说。

当地时间周二（11月21日），世界铂金投资协会（WPIC）最新发布的季度报告显示，由于铂金的工业需求将升至历史新高，该机构预计这项贵金属的供需会出现创纪录的缺口。 WPIC预计2023年全球铂金市场的总需求同比增长26%至815.0万盎司，但供应量将下降3%至707.9万盎司。这意味着，供需之间将出现107.1万盎司的缺口，有望成为该机构追踪这一数据以来的最大缺口。 前两年铂金出现了明显的供应过剩，2022年的供应比需求高出了80万盎司，2021年这个数字为129.4万盎司。WPIC预计，2024年的供应缺口将明显收窄，至35.3万盎司。 WPIC研究主管Edward Sterck告诉媒体，今年铂金的开采和回收都受到了限制，但市场很大程度上仍以需求为主导。他补充称，在2021年和2022年净撤资之后，投资需求也出现了转向积极的情况。 具体来看，在需求方面，玻璃行业和化工行业的产能扩张推动了铂金工业需求的增长，抵消了电气和石油市场需求的下降。WPIC预计今年铂金在汽车方面的需求将攀升14%，至六年高位236.7万盎司。 Sterck表示，虽然2024年的需求将会有所回落，但仍有可能是有纪录以来排名第三强劲的一年。但即使在如此巨大的供需赤字下， 铂金期货主连价格今年仍累跌近14%，现报每盎司936.40美元。 WPIC将今年铂金价格低迷归因于“全球宏观经济环境”，各国央行为了抑制通胀，导致利率显著上升。Sterck表示，在较高的利率环境下，投资者更喜欢持有能产生收益的资产，而不是无法产生收益的贵金属。 此外Sterck还认为，汽车制造商可能已经在2021年和2022年囤积了较高的铂金库存，但由于新冠疫情、半导体短缺等因素，汽车的产量未达先前的预期。 但WPIC认为，车企的铂金库存或多或少已经消耗完了，这一潜在的市场基本面可能会反映在未来的价格上。