谁也没想到，一个月前，华尔街还为特朗普的减税、放宽监管等大部分经济议程欢呼；一个月后，标普500指数已经从峰值蒸发了4万亿美元。 近期，特朗普一连串的新政策增加了企业、消费者和投资者的不确定性，尤其是其针对加拿大、墨西哥和中国等主要贸易伙伴的关税举措更是吓坏了市场，令越来越多人担忧经济衰退风险。 美东时间本周一，美股抛售加剧：标普500指数单日下跌2.7%，为今年最大单日跌幅。纳斯达克指数单日大跌4%，为2022年9月以来最大单日跌幅。 年初至今标普500指数走势 而在这背后，是美国经济风暴逐步临近之际，华尔街的市场情绪已发生了巨大改变。 关税令市场情绪发生巨大转变？ 在特朗普上台之初，投资者们普遍对特朗普预期的促增长议程（包括减税和放松管制）表示乐观，认为这将有利于股市，但如今，特朗普关税和其他变化（包括联邦大规模裁员）的不确定性打击了市场人气，市场情绪似乎已经发生了180度转弯。 Wealth Enhancement高级投资策略师Ayako Yoshioka表示：“ 我们明显看到了情绪的重大转变 。很多曾今有效的策略现在都不起作用了。” 摩根士丹利 E-Trade交易和投资董事总经理克里斯·拉金 (Chris Larkin) 表示：“市场上总是有多种力量在发挥作用，但目前， 几乎所有力量都在关税面前退居次要地位 。” Lazard首席执行官Peter Orszag在休斯顿举行的CERAWeek会议上表示：“（美国与）加拿大、墨西哥和欧洲的关税战带来的不确定性，正在促使各大公司董事会和高管们重新考虑前进的道路。” “人们可以理解美国与中国持续的紧张关系，但美国对加拿大、墨西哥和欧洲的转变令人困惑。除非这一问题在未来一个月左右得到解决，否则可能对美国的经济前景和并购活动造成真正的损害。” 经济已经显现出衰退迹象？ 事实上，在这个财报季，美国上市公司高管们几乎都不约而同地谈论起同一个话题：关税。几乎所有企业高管都将关税与不确定性相绑定，不少公司警告关税可能给企业经营前景带来风险。 就在本周一，达美航空公司才刚刚将其第一季度利润预期下调了一半，导致其股价在盘后下跌14%。达美航空首席执行长巴斯蒂安（Ed Bastian）将利润预期下调归咎于美国经济的不确定性加剧。 更令情况雪上加霜的是，美国经济已经发出一些疲软信号。据亚特兰大联储银行编制的一系列广受关注的实时指标表明，美国经济可能在第一季度已开始陷入萎缩。 而这一切的始作俑者——美国总统特朗普，似乎对此仍不够重视。 上周末，当特朗普被问及是否预测今年将出现经济衰退时，特朗普拒绝预测，只是强调，他仍然要坚持自己当下的计划，坚称这能将“财富带回美国”。 美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 也表示，随着美国经济摆脱对政府支出的依赖，经济可能会经历一段“排毒”期。 Baird投资策略师罗斯·梅菲尔德（Ross Mayfield）表示：“特朗普政府似乎更能接受这样一种观点，即 他们对市场下跌无所谓，为了实现更广泛的目标，他们甚至可能对衰退无所谓……我认为这给华尔街敲响了警钟。 ” 高盛的戴维·梅里克尔 (David Mericle) 周一将他对美国2025年经济增长的预期从此前的2.2%下调至1.7%，因为关税似乎将比他之前预测的更高。他认为，未来一年美国出现经济衰退的可能性为五分之一。 投资者已经在蜂拥撤离 截至目前，标准普尔500指数已经回吐了自特朗普11月5日当选以来的所有涨幅。高盛周一发布的一份报告显示， 对冲基金上周五削减美股敞口的幅度为两年多来最大。 而更糟糕的是，尽管已经出现了抛售，但美国股市估值仍远高于历史平均水平。根据LSEG Datastream的数据，截至上周五，标普500指数明年预期市盈率略高于21倍，而其长期平均预期市盈率为15.8倍。 “一段时间以来，许多人一直担心美国股市估值过高，并在寻找市场回调的催化剂，” AJ Bell投资分析师Dan Coatsworth表示，“对贸易战、地缘政治紧张局势和不确定的经济前景的担忧可能正是这种催化剂。” 花旗在最新的策略报告中将美股评级从“增持”下调至“中性”。 其估计，美国的增长势头将低于全球其他地区。 不过该报告同时将中国股票的评级上调至“增持”。 德意志银行上周五在报告也显示，近几周投资者的美股仓位有所下降。他们补充说，如果投资者的美股仓位进一步回落到历史范围的底部——就像特朗普在2018-2019年期间所看到的那样—— 标普500指数可能会跌至5300点，即从目前的水平再下跌5.5%。 另一个投资者不安情绪加剧的迹象是，芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility index）本周一触及去年8月以来最高收盘水平。 “之前压倒性的共识是，一旦特朗普总统上台，一切都将是好环境，”琼斯贸易公司首席市场策略师迈克尔·奥罗克（Michael O 'Rourke）表示，“但每次发生结构性变化，就会出现不确定性和摩擦…人们开始有点担心，开始获利了结，这是可以理解的。”

美国顶级经济学家、罗森博格研究公司（Rosenberg Research）总裁大卫·罗森伯格（David Rosenberg）越来越担心，一场突如其来的衰退可能会打击美国经济。 据悉，他的这种担忧源于2月份的就业报告，该报告显示失业率意外地从3.7%上升至3.9%。罗森伯格认为，这一数据让软着陆的说法面临风险。 他在最新发布的一份报告中表示：“现在失业率比2023年1月的周期低点上升了0.5个百分点，这打乱了软着陆的说法，因为一旦失业率从低点上升这么多，没人预料到的衰退就会到来。” 具体而言，罗森伯格对“失业率上升0.5个百分点”这样的解读是基于萨姆规则（Sahm Rule）。该规则一旦触发，经济就处于衰退的最初几个月。 萨姆规则是一种用于预测经济衰退的指标，它基于失业率的变动。具体来说，当失业率的3个月平均值上升到过去12个月的最低值之上0.50个百分点时，就被认为是经济衰退的可能信号。这一规则由经济学家克劳迪亚·萨姆（Claudia Sahm）女士提出。 不过需要注意的是，只有当全国失业率的三个月移动平均值比去年的低点高出0.5个百分点或更多时，才会触发“萨姆规则”，而不是绝对失业率。这一数值目前为0.27个百分点，因此失业率必须继续走高才能触发衰退指标。 另一方面，失业率的上升并不是罗森伯格担心的唯一因素。 通过分析就业报告，罗森伯格表示，12月和1月就业报告的负修正为16.7万人，这表明美国就业市场没有增长。 “与普遍看法相反，劳动力市场正在萎缩。”他写道。 他还强调，尽管医疗保健、政府和餐饮业的招聘势头强劲，但科技和银行业的净裁员仍在加速。 “与此同时，作为就业市场最佳领先指标之一的临时工分行业就业数据显示，上月就业人数减少1.5万人，”罗森伯格称，这为2月就业报告增添了另一个担忧。 总而言之，罗森伯格对美国经济和股市的看法继续采取防御立场。 “我仍然不会追逐这个东西，”他在谈到飙升的股市时说，“我记得小时候，乌龟赢得了比赛。”

专门研究货币供应量变化的英国经济学家，在疫情期间因比其他人更早正确地预测出通胀飙升而声名远扬。如今，他们正再次拉响警报…… 随着英国、欧元区和美国的货币供应量增速纷纷崩溃，他们将此解读为衰退和通缩的先兆！ 这些观点来自英国经济学家西蒙·沃德(Simon Ward)和蒂姆·康登(Tim Congdon)，前者目前是骏利亨德森集团(Janus Henderson)的经济顾问，后者则更是英国金融界在这个问题上的业内大拿，曾在撒切尔夫人担任首相期间担任她的经济顾问。 他们的分析显然与此前主流的经济学家共识不符——当前的共识认为，全球经济正开始复苏，通胀是由供应冲击和能源价格造成的。 但对于这些货币主义理论支持者来说，经济增长和通胀本质上是流通中的货币数量及其流转速度(即货币转手次数)的函数。而它们眼下的运行轨迹，正在指向经济衰退…… 资深货币主义者眼中的“现状” 康登表示，各国央行的大规模量化宽松计划和疫情期间的大幅降息，导致美国和欧洲的货币供应量出现了两位数的增长。这直接推动一年后(2021年年中)通胀开始大幅高于了央行目标，英国等部分经济体的CPI同比增速更是一度达到了两位数。 但 如今，截然相反的情况则在上演——货币供应量开始急剧下降。 数据显示， 在欧元区， 衡量三年期以下存款和现金等价物的M3广义货币供应量的六个月变化率，目前是自2010年以来最低的。M1狭义货币供应量——即现金和隔夜存款的增速，则自1999年欧元诞生以来首次跌至了负值。 在英国， 实际的M4货币供应量增速——涵盖M3、各种信贷和其他流动金融工具，也已经大幅低于了趋势水平。 沃德表示，“英国和欧元区的广义货币年增长率远低于2010年代的平均水平。这一点非常令人担忧，将暗示着经济衰退、通胀下降(disinflation)和通缩(deflation)的到来。” 在大洋彼岸的美国，情况也与欧洲类似。 美国去年年底的M2货币供应量增速就已同比录得负值。 野村证券驻伦敦的波动性策略师Vincenzo Inguscio近期警告称，美国最近收缩的M2货币供应量表明，美联储对货币供应的刹车踩得太紧了。他指出，“当货币供应量波动如此之大时，人们需要密切关注它的动态。” 央行应立刻掉头转向？ 康登等人长期推行的货币主义理论——即通过管理货币供应量来控制通胀的理论——在过去至少20年的时间里基本上被经济学界所忽视。但眼下的局面似乎预示着，学术“正统”与“歪理”之间的界线或许未必真的那么泾渭分明。 为了应对四十年来最高的通胀率，美联储等央行过去一年纷纷以20世纪80年代末以来最快的速度进行了加息，同时也在竞相缩表，试图收回他们创造的货币。 但 康登表示，货币供应量数据显示，他们应该在数月前就停止加息。同样，沃德也希望官员们停止通过所谓的QT(量化紧缩)来缩减他们的资产负债表，甚至应该考虑降息——可能要大幅降息。 “他们(央行官员们)需要恢复货币正增长，(我们这些)货币主义者赢得了早先的通胀预测竞赛，但中央银行家们声称那是一次侥幸。现在可以再来复赛一场——而如果中央银行家们又输掉了这场比赛，导致我们陷入了经济衰退或通货紧缩，最终应不应该来一次彻底的清算？” 沃德还表示，近期银行业的动荡可能会使货币供应量的收缩变得更糟，因为贷款人将“转向风险厌恶”，而且信贷业务受到限制。对康登来说，这个问题非常严重，足以要求改变央行的框架。 康登希望英国央行的公开信制度能纳入对广义货币供应量的考量。根据该制度，行长必须向英国财政大臣解释为什么通胀比目标高出1个百分点以上。 “货币供应量必须出现在央行的仪表盘上。如果它不存在，央行行长将和开车不看时速表的人一样危险，”他说。 康登认为，美联储、欧洲央行和英国央行都应该为目前远高于目标的通胀负责。他们也需要为从2023年中期开始将出现的衰退负责。

高盛前首席执行官劳尔德·贝兰克梵（Lloyd Blankfein）周日（3月19日）表示，美国银行业危机将加速整体信贷紧缩，并令美国经济放缓。 贝兰克梵在接受采访中指出，“可以肯定的是，这种情况在某些方面会与加息类似。由于紧张局势、压力和不确定性，银行将不得不抑制他们的资本（支出）。” “他们会减少放贷。这样一来，信贷就会减少。信贷减少也就意味着增长放缓不可避免，” 贝兰克梵补充道。 贝兰克梵于2006年至2018年担任高盛集团的董事长兼CEO，带领高盛度过了2008年的全球金融危机及其后续余波。 如何加息？ 自硅谷银行和签名银行3月初倒闭以来，金融类股损失了数百亿美元的价值。美国总统拜登上周五（17日）曾安抚市场道，银行业危机已经平静下来，并称“人们的存款是安全的”。 曾担任美国前总统特朗普经济顾问、高盛前总裁的Gary Cohn周日曾指出，美联储主席鲍威尔处于“困境”。 Cohn称，“我认为（鲍威尔）将在未来的会议上给自己留下很大的空间，去做任何他需要做的事情，可能是暂停，可能是降息，也可能是加息，这取决于美国的通胀情况。” 目前据CME“美联储观察”的数据，市场人士认为美联储在本周三（22日）政策会议上加息25个基点的可能性超过60%。 Cohn和贝兰克梵都对美联储三月加息25基点的预测表示支持，但他们也补充道，美联储也可能需要暂停加息并在此后重新评估，以给自己留出前进的空间。 不少业内高管建议，美联储现在应该优先考虑金融稳定。 高盛的分析师团体是最早预测“美联储3月不加息”的华尔街团队之一，他们给出的理由是，银行业动荡导致金融领域面临沉重压力。该团队预测，美联储在周三的利率会议上会暂停加息，但5月、6月和7月都会加息，最终将利率将推高至5.25%至5.5%。

由于近来美国小银行频频出现问题，美国民众对于经济的下行趋势越来越担忧。加上仍旧处于高位的通胀水平，不少人猜测美国将在今年陷入衰退。 根据Real Estate Witch的一项调查，大约75%的受访者认为美国正在走向衰退，69%的人则称已经进入衰退之中。超过一半（55%）的受访者则悲观表示自己将在经济衰退中失去一切。 按照定义，经济衰退是指国内生产总值（GDP）至少连续两个季度下降的情况。虽然美国政府一再强调美国不会陷入衰退，但事实上，大多数美国民众并不看好2023年的经济增长。 而这一点在经济学家中也达成较为广泛的共识。一些此前相对乐观的经济学家开始转变态度，认为美国经济更有可能硬着陆，其中一个重要原因就在于银行信贷的收紧。 机构观点 阿波罗全球管理公司的首席经济学家Torsten Slok曾创造出“不着陆”一词，认为美国经济将继续保持强劲，而美联储则被动一直加息。但现在他称经济即将迫降，这意味着硬着陆。 他在报告中称，银行业接连爆雷将导致信贷条件收紧，从而使美国经济从不着陆走向硬着陆。他还指出，由于区域性银行在美国信贷扩张中发挥着关键作用，预测美联储下周不会加息，且目前周期的短期和长期利率都已经达到顶峰。 瑞银财富管理的首席投资官Mark Haefele也在报告中警告，随着存款提取和利率上升不断增加银行的融资成本，银行可能需要收紧贷款标准，并谨慎发放新贷款以维持其流动性和盈利能力。这将从根本上收紧金融状况。 Slok进一步指出，即使美联储现在开始降息，银行也可能会加大信贷审批的难度，而鉴于信贷对经济的支持作用，这将给增长带来麻烦。 研究机构Data Trek的联合创始人Nicholas Colas则表示，如果美联储真的停止加息，更可能会扰乱市场，股票将随之下跌3-5%。他解释称，停止加息表明美联储意识到美国区域性银行正处于崩溃边缘。

欧元区2月份的商业活动增长速度为9个月来最快步伐，大幅提高了欧元区在本季度避免衰退的可能性。这一好于预期的表现主要受到服务业推动，在标普全球(S&P Global)统计的欧元区PMI初值数据中，服务业PMI超出经济学家预期，出现了自6月份以来最强劲增幅。随着供应链瓶颈进一步缓解，制造业产出也有所改善。数据显示，欧元区的综合PMI初值升至52.3(前值50.6)，经济学家普遍预期为50.7，服务业和制造业PMI初值分别为53和48.5，后者不及预期。 具体数据还显示，整个欧洲地区的经济活动水平都在上升，法国和德国经济活动在1月份出现一定程度回落后都恢复了扩张。标普全球经济学家克里斯·威廉姆森(Chris Williamson)周二在一份声明中表示:“随着消费者对衰退的担忧消退，通胀显示出见顶迹象，消费者信心上升支撑了经济增长。”“与此同时，制造业也受益于供应商业绩的大幅改善。” 欧元区经济活动创九个月来最快增速 这些最新数据显现出欧元区对俄乌冲突引发的能源危机的强大应变能力。随着今年冬天天然气短缺的可能性越来越小，以及几十年来最严重的通胀开始从两位数的峰值回落，消费者信心有所改善。 标普全球(S&P Global)的数据显示，尽管2月份价格压力进一步放缓，但服务业的价格压力仍在持续。这在一定程度上与更高的工资增长有很大程度关联——这可能会让欧洲央行感到担忧，因为该央行正在研究工资—物价螺旋式通货膨胀的潜在趋势，以确定适当的利率政策路径。 这些数据可能会增强欧洲央行的官员们继续将借贷成本提高到他们所说的“限制性”水平的决心。欧洲央行本月将利率上调了0.5个百分点，并几乎承诺将在3月份采取同样的举措。 欧洲央行管理委员会成员、芬兰央行行长雷恩(Olli Rehn)在周一发表的评论中表示，欧洲央行可能会进一步加息，预计欧元区存款利率可能会在夏季达到峰值。 高盛在最新报告中将欧元区利率预期上调25个基点，预计欧洲央行将在2023年6月选择加息25个基点;高盛将欧元区的存款利率预期从之前的3.25%提高至3.5%。目前，欧元区存款利率为2.50%。 “经济增长加速，加上物价压力持续在高位，自然会促使未来几个月欧洲央行政策进一步收紧。”标普全球经济学家威廉姆森表示。

欧元区的各央行将在未来几周披露十年来量化宽松造成的首次重大损失，预示着一个新的审查时代来临以及纳税人或进行救助的前景。当欧洲央行周四公布年度业绩时，预计官员们将警告今年和明年整个地区会出现很大的资金缺口，因为利率上升导致通过量化宽松政策积累起来的存款成本飙升。 欧洲央行的业绩将预示着一系列欧洲国家的报告将出现尴尬的情况，其中德国央行可能面临最大的打击。 葡萄牙央行行长马里奥·森特诺在接受采访时表示：“由于资产和负债的利率不匹配，许多银行的业绩将在2022年转负。我们现在以更高的利率为自己融资，这与债券和央行资产负债表中各种债务的回报不相称。” 欧元区的损失将成为全球范围内的一个例子，瑞士央行上个月因创纪录的亏损而受到关注。这一情况让一些官员感到紧张，因为他们可能会需要应对该地区的金融市场基础设施(金融管道)和财政影响等问题。 国际清算银行本月坚称，这样的结果并不重要，央行可以负资产运作而不会破产。最重要的是，官员们声称损失与货币政策无关。 即便如此，欧洲央行仍批评欧盟其他国家货币短缺，且其自身的规则可要求各国政府为各国央行拨款。欧洲央行本身可能需要援助，这或许是可行的。 布鲁塞尔欧洲政策研究中心董事会成员Daniel Gros表示，如果欧洲央行利率保持在当前水平，德国央行可能会在2022年出现小幅亏损，到2023年则会增至260亿欧元(280亿美元)。这将抹去200亿欧元的资产购买计划损失准备金以及50亿欧元的资本和储备金。若一家公司出现这种情况，可能意味着资不抵债。 Gros预计年度财务报表会发出警告，德国央行将在今年晚些时候尝试悄悄谈判以获取来自柏林的注资。然而，在上世纪70年代出现反复亏损的最后一个阶段中，官员们将亏损额转入随后的几年，他们可能会再次这样操作。 除了德国央行，欧元区其他央行在2023年也将面临巨额亏损，但不足以抹去资本。Gros预计法国央行总计亏损170亿欧元，意大利央行亏损90亿欧元，荷兰央行亏损50亿欧元。如果利率在2024年保持于高位，荷兰和法国央行还将面临负资产风险。 去年9月，荷兰央行行长诺特警告该国政府未来几年将出现相当大的累积损失，在极端情况下，纳税人可能需要出资。 瑞士再保险(Swiss Re)首席经济学家、前瑞士央行官员Jerome Haegeli表示，损失可能会使央行及其印钞计划受到更严格的政治和公众监督。被一些人部分归咎于量化宽松政策的高通胀与扭转负资本头寸所需的任何纳税人转移支付相结合，都可以被视为“对经济体征收的超级税”。 他指出，央行不再提供意外收益意味着公共赤字增加。在最坏的情况下，填补央行的财政漏洞可能意味着政府需要征收更高的税。这种双重影响使央行最重要的资产面临风险，即事实上的独立性。 出现损失的原因是欧洲央行通过购买5万亿欧元政府债券来创造流动性，以刺激通胀并在疫情期间稳定金融市场。这些资金的很大一部分作为存款返还。 欧元区各国央行以欧洲央行的利率支付利息，目前为2.5%。根据Gros的说法，匹配的资产是平均仅支付0.5%的固定息票债券。 尽管货币决策是由欧洲央行做出的，但操作是在各国范围内进行。德国央行受影响最严重，因为德国政府债券被视为安全港，收益率低甚至为负。希腊央行的购买规模要小得多，而且购买的是收益率较高的国家债券，因此很可能会保持盈利。 欧元区的央行确实预计会出现短缺。根据欧洲央行的数据，整个系统中针对损失的总资本和准备金缓冲为2290亿欧元。 多年来，这些利润还为政府支出提供资金，而现在的逆转意味着可能需要公共资金来重建资产负债表。 在最近的一个例子中，英国已经批准根据预先商定的赔偿金向英国央行转移110亿英镑(132亿美元)。 瑞士央行在经历了有史以来最大的亏损(相当于该国GDP近五分之一)后不需要增资，但它第二次没有向当局支付年度款项，而且官员们已经开始缩减资产负债表，以限制未来的赤字。 澳洲联储367亿澳元(251亿美元)的亏损使其负资产达到124亿澳元。它在去年6月表示，希望通过保留未来利润来重建储备，并且没有寻求政府现金。 国际清算银行负责人Agustin Carstens本月表示，即使在负资产的情况下，央行也能够有效运作。央行的底线不是利润，而是公共利益。

上周美国国债收益率曲线倒挂的程度扩大至1981年以来最高的水平。在一份新发布的报告中，高盛研究部的经济学家质疑这一指标的长期经济衰退预测能力，并争论为什么的这次的结论可能会较预测有所不同。 据悉，美债收益率曲线是长期(10年)和短期(2年)美国国债收益率之间的差值。通常，长期美债的收益率相对较高，因为投资者需要更高的利率来弥补未来经济不确定性带来的影响。但自上一年年中以来，情况正好相反，传统上，这被视为投资者预期经济衰退将抑制通胀的迹象。上周这种倒挂的现象变得更加明显，10年期国债收益率跌至比2年期国债收益率低0.85个百分点以上的水平，创下近40多年来的最大利差。 (美债收益率几十年来从未发生过更大的倒挂现象) 然而，是什么导致了美债收益率倒挂的现象，为什么它不一定预示着经济衰退的发生呢? 高盛经济学家 普拉文·科拉帕蒂(Praveen Korapaty)和威廉·马歇尔(William Marshall)写道，投资者似乎正在对全球即将到来长期的经济停滞进行定价，经济发展将以低增长和低利率为特征，随着美联储开始放缓加息步伐，实际利率将恢复到全球疫情爆发前的水平。 经济学家写道：“当前美国国债收益率曲线的倒挂在很大程度上并非来自经济高衰退几率或通胀正常化，而是由较低的长期实际利率水平所导致。” “投资者似乎执着于押注长期的经济停滞，而这已是上一个经济周期的观点。” 科拉帕蒂和马歇尔指出，目前全球经济状况的刚性比许多人所认为的都要强大，而且美债收益率曲线目前的倒挂可能将是短暂的。他们认为：“对于能够支持比目前假设更高的长期实际利率的经济体来说，这个周期的持续时间是不同的。” 经济学家称，美国的经济增长前景正继续改善。本月早些时候，高盛研究部将未来12个月经济衰退的可能性从35%下调至25%，理由是该国劳动力市场数据持续强劲，且商业调查出现改善的早期迹象。如果经济表现继续证明弹性，投资者可能会更新他们的预测并建立对更高长期利率的预期，从而导致收益率曲线倒挂现象逐渐恢复正常。 经济学家称“我们认为美债收益率的倒挂不太可能持续下去。我们的预期是，通过对长期实际利率的向上重新评估，收益率倒挂现状将在一定程度上实现缓和。”

美国经济在2023年年初表现出了非凡的韧性，表明强劲的需求正导致通胀居高不下，并让美联储面临进一步加息以抑制通胀的压力。 周三公布的数据显示，素有“恐怖数据”之称的美国1月零售销售环比增长3%，创下创2021年3月以来最大增幅，远高于市场预期的1.8%。这表明，尽管通胀压力仍然很大，但消费者的需求依然保持强劲。 过于乐观的数据令美联储紧缩压力剧增，加息预期急剧升温！ 除了强劲的零售销售数据，美国1月制造业产出超预期环比增长1%，高于市场预期的0.8%和前值-1.3%;美国2月纽约联储制造业指数为-5.8，远超市场预期的-18和前值-32.9，显示出制造业开始企稳。房地产市场也有令人感到乐观的迹象：截至2月10日当周的30年期抵押贷款利率较去年年底的高点回落;2月份建筑商对新建单户住宅市场的信心上升7点至42点，这是自去年9月以来的最高读数，也是自2013年6月以来的最大月度涨幅，房地产市场似乎正在重拾信心。 本月早些时候公布的美国1月非农数据更是大超预期：非农就业新增51.7万人，远超市场预期的18.9万人和去年12月的22.3万人;失业率为3.4%，为1969年5月以来最低水平，低于市场预期的3.6%和去年12月的3.5%;平均时薪同比涨幅为4.4%，高于市场预期的4.3%，但低于去年12月的4.6%。这些经济数据都表明，美国经济仍在持续增长。 与此同时，周二公布的数据显示，美国1月CPI同比上涨6.4%，高于市场预期的6.2%;1月CPI环比上涨0.5%，与市场预期一致，创2022年6月以来最大增幅。此外，美国1月核心CPI同比上涨5.6%，高于市场预期的5.5%;1月核心CPI环比上涨0.4%，与市场预期一致。这份通胀数据显示出，美国经济似乎在无视美联储放缓经济增长以抑制通胀的努力，在强劲的就业市场推动下，商品和服务的需求持续增长，而通胀则依然远高于美联储的目标。 总而言之，美联储实施的一代人以来最激进的加息举措尚未达到预期效果，政策制定者面临着必须采取更多措施来永久遏制通胀的前景。 Comerica Bank首席经济学家Bill Adams表示：“到目前为止，2023年美国的经济表现总体上好于预期，通胀的回落步伐也在年初有所放缓。这些数据使得美联储更有可能在2023年再次出人意料地上调利率。” 几位美联储官员周二强调了进一步加息的必要性，但对于距离多远才会停止加息表达了不同看法。交易员则继续认为，美联储将在3月和5月分别加息25个基点，6月加息25个基点的可能性超过40%，他们预计利率将在7月达到5.3%左右的峰值。 黑石总裁Jonathan Gray认为，尽管出现了通胀放缓的迹象，但美联储将把利率提高到5.25%-5.5%的水平(即还要加息75个基点)，然后长期保持该利率水平。德意志银行也在近日表示，最新的通胀数据显示美联储将需要进一步收紧货币政策，该行目前将美国利率峰值预期从5.1%上调至5.6%，并预计美联储将在6月和7月分别加息25个基点。 美国1月零售销售数据公布后，数位经济学家上调了对美国第一季度GDP的预期。亚特兰大联储也将对第一季度GDP增速的预测从此前的2.2%上调至2.4%。美国银行美国经济主管Michael Gapen表示：“这传递出的信息是，美国经济在第一季度似乎并没有迅速放缓的迹象。” 好消息是经济数据非常强劲，坏消息是衰退预期正在升温 然而，全球市场的投资者们需要警惕的是，美国经济在年初的增长势头能否持续下去尚未可知。美国通胀居高不下导致美联储可能将利率提高至更高水平，这将严重加剧美国经济陷入衰退的风险。 超强的非农就业数据、顽固的通胀，如今“恐怖数据”也大超预期，一系列劲爆数据令美联储加息压力陡增，但是近期不少经济学家警告，“经济衰退”这一潜在的严峻风险仍然不容忽视。 反映市场愈发担忧美国经济在美联储高利率环境下陷入衰退的最明显信号之一就是2/10年期美债收益率倒挂幅度愈演愈烈，这一倒挂程度显示出债券市场的交易员们对于美国经济陷入衰退的预期不断升温。除了2/10年期美债收益率曲线，短端和长端的美债收益率曲线更是全面倒挂，比如3个月期与10年期美债。 Bloomberg Economics的经济学家Niraj Shah评论称：“1月份工业生产数据持平，掩盖了制造业产出在2022年底下滑后的反弹。这一数据，再加上月零售额的跃升，进一步证明经济今年开局良好。不过我们继续认为，2023年的第三季度末仍然将出现衰退风险。” 一些经济学家不愿仅仅依靠一个月的数据就得出结论，因为某些系列的数据可能特别不稳定。就在一些人质疑季节性调整是否影响了就业数据的同时，一些经济学家也在思考之中，今年年初异常温暖气候使得消费者在取暖方面的支出大幅缩减，他们质疑这是否对周三以及之前的乐观数据产生巨大提振。据悉，美联储在近期发布的工业生产报告中表示，1月份较温和的气温抑制了供暖需求，导致公用事业产出创纪录下降。 牛津经济研究院预计，随着消费者耗尽储蓄并减少支出，这种情况(衰退)将会发生。经济学家Oren Klachkin和Ryan Sweet表示：“虽然支出放缓可能还需要一段时间，但我们预计就业和薪资增长将降温，加上通胀居高不下，将拉低消费者的支出意愿。”“我们仍然预计今年晚些时候会出现经济衰退。”