中信证券研报指出，12月美联储议息会议放缓加息幅度至50bps，这是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点，符合预期。但是，美联储通过抬升点阵图利率预测、新的利率中枢高于上调后的通胀预测等方式，重申了其对抗通胀的坚定立场，相比此前市场预期更加鹰派。 中信证券认为，本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束，终点利率预期为5%；本次会议的鹰派信号不改其对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断。 以下为其最新观点： 12月美联储会议表态整体偏鹰派，主要体现在点阵图和经济预测。具体而言： 1）基准利率 ：12月美联储议息会议上委员全票通过将基准利率上调50bps到4.25-4.50%区间，符合市场预期，这是美联储在连续4次加息75bps后，首次将加息幅度放缓至50bps，也是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点，意味着美联储由“追赶式加息”进入了“缓步加息观察期”。 2）点阵图 ：上调利率终点预期，将2023年基准利率预期上调50bps至5.1%。点阵图显示19名委员中有17人预期2023年利率水平将超过5.0%（其中5人预期利率在5.25-5.5%，更有2人预期利率在5.5-5.75%，多数人预期利率在5-5.25%），较前次会议人数大幅增加（前次无人预期2023年利率高于5%），仅2人预期2023年利率将低于5%；预期2024年利率高于4%的委员人数也有前次会议的6人提高至14人。 3）经济预测 ：上调失业率预测但仍乐观，利率中枢高于上调后的通胀水平。美联储小幅上调今年GDP增速预期0.3个点至0.5%，继续下调明后两年GDP预期分别至0.5%和1.6%；上调明年到2025年的失业率预期，分别为4.6%、4.6%和4.5%，整体对就业市场仍相对乐观；普遍上调了今年至2025年的PCE通胀预期，分别上调0.2、0.3、0.2和0.1个点至5.6%、3.1%、2.5%和2.1%；分别上调今年至2024年核心PCE预测0.3、0.4、0.2个点至4.8%、3.5%和2.5%，维持2025年核心PCE预测2.1%不变。相对于2023年至2025年的利率预测中枢5.1%、4.1%和3.1%而言，基准利率中枢均高于未来三年的PCE和核心PCE通胀中枢，这凸显了美联储的鹰派立场。 4）鲍威尔的讲话整体重申了对抗通胀的坚定立场。 对于通胀和未来利率路径，他承认尽管10月和11月通胀出现了超预期的下降，但是美联储需要看到更多通胀下降的证据（当前通胀风险仍倾向于上行，尽管住宅通胀未来将会下降，但预计其他核心服务业通胀不会迅速下降），在这之前美联储将继续加息以达到利率足够限制性水平；当前紧缩的滞后影响尚未显现，不过，鲍威尔也承认美联储的政策正接近充分限制性。鲍威尔再次告诫不要过早放松货币政策，称降息周期开启需要美联储确信通胀会持续下降。 对于劳动力市场 ，鲍威尔称尽管职位空缺有所减少，但劳动力市场仍极度紧俏。他强调目前薪资水平远高于2%的通胀水平，美联储在控制平均时薪方面没有取得太多进展。 对于美国经济 ，鲍威尔认为未来经济具有不确定性，尽管利率敏感行业如固定资产投资已有明显下降，但其他领域需求回落仍需时间。美联储的决策将取决于未来的经济数据，而非金融市场状况。 此外，整体会议声明部分相对前次基本没有变化，重申美联储高度关注通胀，缩表按原计划进行，承认加息的滞后影响尚未显现，强烈承诺控制通胀目标至2%的决心，因此美联储认为继续加息是合适的。 尽管美联储抬升了利率终点预期，但我们认为后续加息路径相对清晰。 市场对后续美联储加息路径的分歧源于对通胀下行/失业率上行斜率判断的差异。我们认为，美联储政策后续路径为： 1）10月核心CPI下行且低于预期→确认通胀拐点→12月美联储加息幅度放缓至50bps→加息周期二阶拐点；同时，通胀“粘性”仍在，需继续缓步加息； 2）11月核心CPI低于预期→再次确认通胀拐点→明年2月美联储加息幅度放缓至25bps→考虑何时停止加息；我们倾向于明年3月停止加息，加息终点利率5%。 3）明年3-4月CPI同比是否降至5%以下（届时基准利率将升至约5%左右）→确认是否美联储停止加息； 4）明年11-12月失业率是否升至自然失业率4.5%以上→是否美联储开启降息周期；我们倾向于认为2023年底降息一次25bps。 当前美联储加息进入上述第二阶段，即为了防止通胀反弹，美联储仍需要缓步加息以留出更多时间观察后续通胀和经济走势的变化。 鹰派信号不改我们对美元趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断。 整体而言，我们认为，美国通胀不再创新高，意味着美联储加息幅度不需要更大、加息终点临近；通胀的“顽固性”集中在“薪资-服务类价格”，这决定了利率在高位停留的时间长短；而降息周期是否开启取决于失业率，与通胀回落的绝对水平无关。预计未来市场关注美联储货币政策的侧重点将由通胀转向失业率。2023年全球宏观关键词“经济增长”，经济增长对于美联储货币政策执行目标而言即为失业率。我们认为，本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束，预期终点利率为5%；本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断。非美市场的盈利周期相对独立于美股，A股、港股受影响大的是前半段美联储“紧缩”时期。 风险因素： 美国通胀超预期上行或回落；美国经济超预期提前进入衰退。

美东时间周三，桥水创始人达利欧（Ray Dalio）提出警告，美联储可能将利率推向“非常有害、非常具有破坏性的水平”，而市场目前并没有反映出来这一风险。他警告投资者称，美股可能即将下跌。 达利欧表示，未来美国通胀率可能会稳定在4.5%至5%之间，仍高于美联储2%的目标，这意味着美联储可能将不得不将利率提高到接近6%的水平。 “美联储将把短期利率提高到对经济非常有害、非常具有破坏力的水平。”达利欧表示，但是美联储目前正试图做的是平衡这两个方面：让利率对债权人来说足够高，但对债务人来说又不那么高。 因此，你将看到的是加息速度放缓，但仍很可能升破5%，可能在5.5%附近。这仍将对所有市场产生影响，尤其是股市 。 达利欧此前曾预计，假如美联储加息至4.5%以上，就将引发经济衰退，股市将下跌20%，这与美国银行、摩根士丹利和德意志银行的预测一致。 但达利欧提醒称，联储超调风险目前尚未反映在股市中。相反，目前市场已开始消化美联储降息而非加息的预期，并且还提前消化了未来通胀下降的预期。 达利欧显然认为市场开心的太早。他表示，警告美国10月份CPI同比上涨7.7%，比经济学家预期的要低，但这在很大程度上是受油价下跌等外部因素的刺激，而未来物价可能会在更长时间内保持较高水平。 “你今天在（债券收益率）曲线上看到的是利率下降和通胀下降（的预期）。但我相信，未来你会看到它仍将高于目前市场预期的水平。” 假如未来通胀不能如市场所预期的降温，这将进一步加大美国滞胀出现的风险。安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）此前就曾警告，美国已经陷入了滞胀危机。 “末日博士”经济学家鲁比尼（Nouriel Roubin）也对美国滞胀债务危机恶化发出过警告，声称这将是一场结合了70年代式滞胀和2008年金融危机因素的市场崩溃。

尽管上周美国非农数据大超预期，但由于市场仍然押注美联储将放缓加息，同时对于中国经济复苏前景信心不断加强，美元周一持续贬值，金价攀升至今年7月以来的最高水平。 截至发稿，现货黄金上涨0.17%至每盎司1800美元上方，此前一度达到今年7月初以来的最高水平。美元指数下跌0.24%至104.24点，达到6月末以来的最低水平。除黄金外，钯、银和铂金的价格也都有所上涨。 美联储仍将放缓加息 今年以来，由于美联储持续大举加息，金价持续遭受冲击。但近期有迹象显示，美联储的强硬态度正在减弱，这一定程度上提振了金价，上周金价突破了每盎司1800美元。 尽管上周五美国非农就业报告发布后，由于数据大超预期，使得金价又再次跌破这一水平，但本周一，市场对中国经济复苏的押注压低了美元汇率，再一次推高了金价。 黄金往往与美元和美联储利率呈负相关性，因为黄金是以美元计价的，并且低利率环境往往意味着持有黄金等非收益资产的机会成本更低。 ABC Refinery机构市场全球主管Nicholas Frappell表示，美国强劲的就业数据和薪资压力使得美联储大幅加息的阻力减弱，这一度"有助于压低金价"，但金价"几乎立即反弹，目前有'逢低买入'的感觉。" 周五公布的数据显示，美国11月非农就业人数超过预期，且平均时薪强劲增长，使得市场对经济衰退日益加剧的担忧减弱。 但这可能仍然无法阻止美联储从本月开始放缓升息步伐：目前市场人士认为， 美联储本月会议上加息50个基点的可能性为91% 。 City Index分析师Matt Simpson在谈到强劲的非农就业数据时表示，市场仍预期美联储将放慢紧缩步伐，这为金价提供了支撑。此外，中国优化新冠疫情应对政策的消息，意味着国内的黄金需求将增加，进一步支撑价格。