一、品种分析 5月如何加息是关键。 我们认为市场现在走的这一波逻辑为时过早，美联储前期的史诗级加息持续了一年之久，当前通胀率正呈现出稳步下滑的态势，降通胀的终极目标正在逐步的实现。 美联储下定暂停加息的决心需要夯实的现实经济基础。当前并不具备暂停加息的条件，通胀离预期水平仍有很长距离。因此，若美联储 5 月持续加息，很可能回吐当前的涨幅。另外，海外经济的风险仍然存在。 供需偏淡，成本支撑。云南地区产能压减已经完成，新疆等地满产运行。 消费复苏力度不足，下游表现清淡。铝材等开工并未见起色，库存去库较为缓慢，主因可能是地产复苏进度慢和出口消费回落。电价高企，成本短期维持在 16500-17000 元/吨区间内，成本有支撑。 核心逻辑：消费乏力，成本支撑，未突破震荡区间。预计 4 月份沪铝仍然维持窄幅震荡走势，难以突破窄幅震荡的区间 操作策略：滚动波段操作 二、技术分析 波段行情，尚未突破 18000-19500 元/吨的震荡区间。 三、产业分析 3.1 供给：稳步投放 2023 年 2 月份氧化铝月度产量 611.7 万吨，同比增长 16.15%，氧化铝进口量出现明显的增长；电解铝产量 309 万吨，同比增长 5%。 从二月份的主要省份铝厂开工来看，云南地区经历了两轮大的减产，开工率低至 58.05%。但山东、新疆和内蒙古地区的开工率分别为 98.63%、99.35%和 95.76%，近乎满产状态。 总体上，全国范围内电解铝的供应未受到较大的影响。 供应端来看，铝厂开工、复工、投产的积极性较高，除了云南地区缺水，河南等地电力成本过高之外，山东、新疆和内蒙几个主要地区开工积极性偏高。当前供应端的压力并不大。 3.2 需求：铝市场消费相对清淡，与预期尚有差距 从加工企业的表现来看，铝材行业开工率缓慢回升至 64.4%，较上月底的 61.8%上涨了 2.6 个百分点，但仍不及上年同期的水平，铝板带、铝箔和铝线缆的开工率均处于往年同期的低位。 库存去库的速度也相对缓慢，消费兑现并不及时。总体上看，铝市场消费相对较弱，2 月份铝材出口量累计 88.04 万吨，累计同比下降 14.8%，出口消费较去年要弱很多。 再加上，虽然 2 月份房屋竣工面积累计同比回升至 8%，经历了 11 个月以来首次由负转正，商品房销售面积累计同比为-3.6%，降幅大幅度缩窄。 但保交楼的预期尚未完全落实，但其中也有一部分原因是去年受疫情影响太大，多地无法正常开展生产活动。 因此，保交楼的政策效应需要进一步跟踪房地产后端的数据表现。综上，我们认为至少 4 月份还难完全兑现。 展望 4 月份，我们认为 4 月份仍旧是一个等待现实兑现的过程，但由于今年出口消费基本上会呈现一个下滑的趋势。 且前期市场对于房地产保交楼的预期打的太足了，当前房地产后端并未出现实质性的回暖。消费现实达不到前期市场的预期，4 月份的消费大概率延续证伪的现实。 3.3 利润：铝价窄幅震荡，成本平稳，铝厂利润相对稳定 新疆、内蒙古、山东和云南地区的大户工业电价经历了去年的下滑后，当前维持相对稳定。 预焙阳极价格经历了去年的大幅增长后，现在仍处于较高位置，年初受到需求影响，出现了一波下滑，但预计继续大幅下挫的可能性不高。 氧化铝价格持续稳定在相对高位。从完全成本测算情况看，当前全国电解铝完全生产成本维持在将近 17000 元/吨的位置，铝厂尚有利润。 电解铝目前下方成本存在较强的支撑，为铝价带来较强的安全边际。 从利润的角度看，目前铝厂生产维持一定的利润，除限产地区外，现有的利润空间支撑铝厂全力生产。 【信达期货研究所】         期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

一、热点新闻推荐 1.1 劳动力市场仍然紧张，国通胀问题高企，美联储年内降息难定。 上周，美联储如期宣布加息25bp 至 4.75%-5%区间，部分官员对近期爆发的银行业危机保持高度关注，但会后鲍威尔继续强调劳动力市场仍然紧张导致的美国通胀问题高企，不排除采取额外政策收紧措施，市场对本次议息会议的解读整体偏鹰。 展望后市，多家欧美银行相继暴雷之后，国际投资者对于美联储年内降息窗口是否会打开的分歧再度展开。 1.2 消费与地产数据均出现超预期修复，国内政策端再次注入“强预期” 国内方面，中国 1-2 月固定资产投资同比增速报 5.5%，社会消费品零售总额同比增长 3.5%，房地产开发投资完成额同比下降5.7%，暗示国内经济内生动力正在逐步加码，前期投资者重点关注的消费与地产数据均出现超预期修复。 流动性方面，经济修复开局良好以及海外金融体系脆弱的背景下，央行超预期宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金利率0.25 个百分点，为国内政策端再次注入“强预期”。 展望后市，上半年经济修复初期，国内通胀上行风险尚且可控，而海外加息预期降温对国内货币政策的掣肘减少，我们延续年报中对于 2023 年流动性中性回归的研判。 综合来看，隔夜消息面对今日市场情绪影响呈中性。 二、大盘分析 上个交易日，A 股震荡调整。 在大盘连续调整的背景下，昨天四大指数小幅高开，随即盘面空方力量转强，各指数在陆续迎来一波的快速下冲动作后获得支撑。 午后，市场维持窄幅震荡，全天上证指数在 3230-3255 点区域位置徘徊不前。四大指数中，上证 50收跌 0.10%，沪深 300 收涨 0.17%，中证 500 收跌 0.31%，中证 1000 收跌 0.28%。 具体来看，昨日半导体、电脑硬件等板块涨幅靠前，多元金融、建筑等相继调整，中芯、半导体等概念相继活跃推动科创 50、双创 50 等成长类指数表现亮眼。 全天个股上涨超过 1500 家，上周沪指三连升后，本周市场情绪再度波动，短期市场分化轮动特征依旧显著。 技术上，继 3 月初上证指数一举突破 3300 点压力后，本月 A 股经历了连续调整，目前大盘在年初密集成交区的下边界处获得支撑，短期多空分歧持续。 资金面上，昨日两市成交金额 9816 亿元，较前一日小幅缩窄，阶段性抛压有所退潮。 三、市场分析 伴随着外围市场波动与国内政策迎来空窗期，3月股指走势整体偏弱，目前外围加息周期收尾叠加国内经济复苏的强预期下，投资者风险偏好有所修复，尤其是央行超预期降准等利好因素刺激令市场对政策端乐观的想象空间再度打开。 品种选择上，ChatGPT 热潮之下科创50、双创 50 等成长类指数接下去仍有阶段性机会。四大指数中，上证 50、沪深 300 等传统蓝筹指数估值尚在合理区间，伴随着经济基本面拐点逐步确认，上半年仍有上行空间。 操作建议：短期多空分歧，市场分化轮动中，但整体投资者风险偏好逐渐修复，预计股指震荡中重心上移，建议期货端继续以逢低做多思路对待。 【信达期货研究所】         期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

隔夜美联储决议吸引了全球市场的目光。对于美联储的最新决议和鲍威尔的表态，策略师们态度不一。 有的策略师乐观地看到鲍威尔暗示进一步加息的必要性降低，声称这是一次“鸽派加息”；但也有的策略师认为，随着美联储决定再次加息，并暗示年内不会降息，亚洲股市可能将继续承压。 在美联储决议发布的同时，美国财长耶伦在国会的讲话使得市场情绪更加混乱。耶伦周三表示，监管机构不打算考虑提供“全面”存款保险来稳定美国银行体系。策略师们认为，耶伦的这一言论也可能影响亚洲资产的走势。 以下是部分分析师对于美联储决议对亚洲市场影响的评价： 悉尼 Betashares Holdings 的高级基金经理Chamath De Silva表示： “ 亚洲市场可能会效仿美国市场，因此债券上涨，股票下跌 ，尽管美元走软可能会缓和亚洲股市的疲软。” “债券在周期结束后的大幅反弹通常都是在暂停加息之后出现的。事实上， 点阵图没有被调高，鲍威尔承认短期内可能会暂停加息，这基本上为投资者开了绿灯 。” “鲍威尔的暗示进一步支持了这一猜测，即金融状况可能已经通过银行渠道的信贷收缩而收紧， 这更加降低了进一步加息的必要性 。” 施罗德集团 （Schroders Plc）驻悉尼固定收益部副主管凯利·伍德(Kellie Wood)认为，由于对信贷风险的担忧，整个市场的情绪将是避险情绪。 “我们已增加了信贷保护措施，以应对信贷市场反映出的更大衰退风险。” “我们已经做好了政策周期结束的准备，经济衰退的风险已经增强。我们从鲍威尔那里得到了承认，即紧缩信贷环境比加息更能减缓经济。” 盛宝资本市场 香港有限公司策略师Redmond Wong表示， 在耶伦“对覆盖未保险存款的言论发生180度转变”之后， “较小的银行可能会面临存款外逃” 。 “银行贷款将进一步放缓甚至收缩，导致经济衰退。美国国债收益率可能进一步下跌， 美国国债，尤其是在国债曲线的前端，值得买入。黄金值得买入。银行股可能会进一步下跌。亚洲股市，尤其是金融股，将面临压力。 ” “A股将比港股表现更好，因为后者对金融股的敞口更大。 在经历了一些最初的抛售之后，中国科技股和消费类股可能会跑赢大盘。我会避开金融股和有大量美元债务的公司。” 悉尼澳新银行 策略师约翰·布罗姆黑德（John Bromhead）表示: “现在主要的风险事件已经过去，风险基调可能会在全天有所改善。” “对于金融稳定的担忧会逐渐消退，美元的压力会继续存在。” “谈到美国地区银行业形势，没有消息就是好消息。但从根本上说，我们正处于一个更高的波动机制中。我认为，令人惊讶的是，相对于利率而言，外汇市场的走势是如此温和。” “至于硅谷银行和瑞信遭遇的压力是否会是一系列多米诺骨牌的开始，我们无法预测。政策反应似乎足以限制这种风险，但我觉得很难相信这就结束了。” 悉尼威尔逊资产管理公司 的基金经理马修·豪普特（Matthew Haupt）表示： “ 今天更重要的会议是，耶伦再次未能在市场渴望信心的情况下树立信心 。她不准备做出全面保证，而由于她没有做出强有力的言论，市场确实会感到动摇。” “预计债券将受到买盘，股票将再次出现疲软。政策失误的风险正日益增加，在对存款没有保证的情况下，金融体系的压力可能再次成为焦点。” 富国证券 驻纽约新兴市场策略师麦凯纳（Brendan McKenna）认为： “亚洲新兴市场应该会受益于鲍威尔今天的鸽派加息。我们看到多数新兴市场在消息公布和新闻发布后出现反弹。我认为一些较高的beta会在亚洲交易时段表现良好。预计韩元、印尼盾和菲律宾比索将率先上涨。” “银行业的风险开始消退，所以除非再出现别的市场预料以外的情况，否则我认为金融业最糟糕的时期已经过去了。如果确实如此，那么流入印尼和亚洲其他地区的资本将会继续，并支撑整个地区的货币。” 悉尼澳大利亚联邦银行 策略师Carol Kong表示： “如果银行业的健康状况持续改善，澳元短期内可能会得到进一步支撑。” “我们仍然认为，在银行业问题完全解决之前，澳元很容易下跌。在银行业担忧得到解决之前，美元兑日圆和澳元兑日圆的风险仍偏向下行。” 墨尔本IG Markets Ltd. 的分析师Hebe Chen表示： “不变的目标利率和新的通胀预测之间的不平衡揭示了美联储令人不安地陷入的困境。你也可以将其视为最高政策制定者对‘未知的未知’的承认。” “ 亚洲市场可能会经历一段寻找方向的旅程，以重新定价更可怕的前景。 亚洲市场面临的真正风险在于负面可能性的范围异常广泛，而美联储今天发布的前景展望恰恰凸显了这种复杂性。” 住友银行日兴证券 驻东京首席利率策略师Chotaro Morita表示： “鉴于美联储在未来会议上面临的不确定性， 日本央行在4月植田和男以行长身份主持首次会议时，几乎不可能改变其收益率曲线控制计划。" “根据下个月的市场情况，日本央行政策成员甚至可能刻意避免谈论收益率曲线控制的副作用。如果出现这种情况，对6月政策调整的预期也可能消失。对YCC调整的押注可能会在更大范围内进一步解除。”

一、热点新闻解读 1.1 国际：美联储如期加息25bp，加息周期或将接近尾声。 昨夜美联储如期宣布加息25bp至4.75%-5%区间，部分官员对近期爆发的银行业危机保持高度关注，但会后鲍威尔继续强调劳动力市场紧张导致的美国通胀问题高企，不排除采取额外的政策收紧措施。 受其鹰派发言影响，昨夜美股尾盘跳水，三大股指集体收跌，其中以科技股为主的纳斯达克指数收跌1.60%，标普500收跌1.65%。 展望后市，多家欧美银行相继暴雷之后，国际投资者对于美联储年内降息窗口是否会打开的分歧再度展开。但通胀持续降温的背景下，美联储加息周期正在接近尾声。 从历史加息周期规律来看，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期外围市场波动带来的情绪压制仍需作为重点防范。 1.2 国内：经济修复开局良好，政策端再次注入“强预期”。 全国重要会议顺利闭幕，鉴于本次会议的特殊性，报告整体基调仍以保守为主，投资者正在等待换届后的接续政策给予更多确定性指引。 流动性方面，经济修复开局良好以及海外金融体系脆弱的背景下，上周五央行超预期宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金利率0.25个百分点，预计向市场投放约5000亿元流动性，政策端再次注入“强预期”。 展望后市，上半年经济修复初期，国内通胀上行风险尚且可控，叠加海外加息周期收尾对国内货币政策的掣肘减少，我们延续年报中对于2023年流动性中性回归的研判，对应A股尚且具备资金基础，持续流入的压力不大。 1.3 综合来看，隔夜消息面对市场情绪影响呈中性。 二、大盘分析 2.1 盘面回顾：上个交易日，A股震荡走高。 在周二外围收涨的背景下，昨天四大指数小幅高开，随即盘面多空争夺展开，各指数在维持了一段时间的高位震荡后小幅回落。 期间，受益于市场成交活跃度回归，上证指数在3256点位置附近迅速获得支撑，各指数尾盘惯性上冲。 四大指数中，上证50收涨0.31%，沪深300收涨0.43%，中证500收涨0.56%，中证1000收涨0.45%。 2.2 行业分析：AI概念延续活跃。 昨日信息技术、电信等板块涨幅靠前，AI概念延续活跃，期间东方财富跳水拖累券商等权重板块回落，全天个股上涨超过3100家，连续的震荡调整之后，近两日市场赚钱效应再度回归，板块间可持续表现尚且不佳。 2.3 技术分析：中期上行趋势未破。 继3月初上证指数连续录得5连阳并突破3300点压力后，近两周A股连续调整，大盘在年初密集成交区域下边界处徘徊不前，中期上行趋势未破。 2.4 资金分析：短期投资者驻足观望情绪尚浓。 昨日两市成交金额9583亿元，较前一日小幅放大，外围加息周期收尾叠加国内经济复苏的强预期下，市场风险偏好有所修复，短期投资者驻足观望情绪尚浓。 三、投资建议 伴随着外围市场波动与国内政策迎来空窗期，前两周指数走势整体偏弱，短期多空分歧继续。 其中，海外加息路径放缓、国内疫情后出行半径修复等关键利空因素逐渐消散令2023年国内经济触底回升趋势较为确定。 A股估值修复行情尚有接续展开的空间，建议期货端中期偏多对待，阶段性防范外围美联储官员发言摇摆带来的情绪干扰。 品种选择上，两会后可关注政策重点提及的方向板块补涨机会，科创50、双创50等成长类指数本月仍有阶段性机会。 央行超预期降准等利好因素刺激市场，投资者对政策端乐观的想象空间再度打开。短期投资者驻足观望情绪尚浓，中期指数仍有上行空间，期货端以逢低做多思路对待。 【信达期货研究所】         期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

美国前财政部长萨默斯（Larry Summers）日前警告称，美国经济即将“撞车”，因为美联储为抑制通胀所做的努力并没有达到预期效果。 在最近的一次采访中，有人问到美联储是否需要重新考虑控制美国通胀率的方法，因为该指标仍远高于其目标值。萨默斯表示：“美联储一直试图（使通胀）刹车，但看起来他们的策略并没有发挥太大作用。” 在过去的一年里，美联储以历史上最快的速度提高了利率，试图将通货膨胀率降至2%的目标。今年2月初，美联储再次加息25个基点，使自去年3月以来的累计加息幅度达到450个基点。 尽管通胀率已从6月份9.1%的40年高点回落，但仍远高于美联储的目标。美国劳工统计局最新公布的数据显示，美国1月CPI同比上涨6.4%，为连续第7个月下降；核心CPI同比上涨5.6%，低于前值5.7%。但这两项数据都仅比去年12月略有下降，且均高于市场预期，这表明价格压力依然居高不下。 萨默斯说，“当你的刹车得不到足够的牵引力时，会发生两件事。一是你可能行驶过快，这就是通胀压力；二是你可能会陷入某种冲突或崩溃”。他可能指的是美国经济衰退。 “我认为，这两件事在当前环境下都是真正的风险，”他补充说。 最近出现的超预期零售销售报告和强劲的美国劳动力市场数据已经引发投资者的担忧，认为美联储可能会比先前预期的时间更长时间地继续加息。但萨默斯认为，美联储需要谨慎行事。 他说，“风险在于我们将刹车刹得非常非常猛烈。当我们刹车过猛时，会在同一时间引发一些负面的周期动态，例如储蓄率上升、过剩库存等。危险就在于经济的下滑。”

周三，联邦公开市场委员会(FOMC)如期将联邦基金利率提高了25个基点，达到了4.5%-4.75%的目标范围，为2007年10月以来的最高水平。值得注意的是，几乎没有迹象表明美联储的加息周期即将结束。 此举标志着自2022年3月开启的加息周期进程中的第八次加息。基金利率设定了银行对隔夜借款的收费标准，但也会波及许多消费者债务产品。 美联储的目标是通过加息来降低通胀，尽管通胀最近有放缓迹象，其仍然接近1980年代初以来的最高水平。会后声明对之前的措辞进行了调整并指出，通胀“已经有所缓解，但仍处于高位”。然而，关于市场寻找的美联储将很快结束加息的迹象，声明中没有给出这样的信号。 会后声明指出，FOMC仍然认为有必要“在目标范围内继续加息”。市场参与者一直希望FOMC能在一定程度上软化立场，但在这份获得一致通过的声明中，相关措辞仍保持不变。 在描述决定未来政策路径的因素时，声明作出了一些调整。 官员们指出，他们将根据至今为止加息的效果、政策产生影响的滞后期，以及金融状况和经济发展等因素来决定未来加息的“幅度”。 此前，声明曾表示，将使用这些因素来确定未来加息的“速度”。调整后的措辞可能表明，FOMC认为加息将在某时结束，或者至少将继续采取规模较小的举措。 加拿大蒙特利尔银行分析师Ben Jeffery表示，未来加息的幅度的措辞变化强化了这样一种观点，即未来加息的步伐将与我们今天得到的步调一致，即25个基点。 2022年，美联储连续四次加息75个基点，然后在12月进行了幅度较小的50个基点的加息。在最近的公开声明中，多位官员表示，他们认为美联储至少可以缩减加息规模，但没有表明加息何时可以结束。 在提高基准利率的同时，FOMC称经济出现“温和”增长，尽管它只指出失业率“一直保持在低位”。最新的就业市场评估省略了之前有关就业增长“强劲”的措辞。 在其他方面，随着美联储继续努力遏制通胀，这份声明与之前的声明措辞保持一致。 安永首席经济学家Gregory Daco评论称：“今年的首次会议无疑将非常有趣，因为它将为今年余下的时间定下基调。但是，随着美联储和市场试图再次找到同步节奏，我们预计这将是一场糟糕的探戈，而不是缓慢的华尔兹。” 美联储对抗通胀立场强硬 美联储政策的作用被认为具有滞后性，当央行加息时，经济需要时间来适应更严格的货币控制。 这一轮特殊的通胀是由与新冠疫情有关的因素引发的，如供应链问题，以及相比于对服务的需求，对商品的需求出现激增。俄乌冲突加剧了汽油价格的上涨，而前所未有的财政和货币刺激措施加剧了各种商品和服务的成本上涨。 在过去的一年里，食品价格已经上涨了10%以上。根据劳工部截至12月的数据，仅鸡蛋价格就飙升了60%，黄油价格上涨了31%以上，生菜价格也跳涨了25%。根据美国汽车协会的数据，汽油价格在2022年年底时走低，但在最近几天突然走高，在过去一个月里，全国油价上涨了约30美分，达到每加仑3.50美元。 在解决通胀问题上，美联储官员的态度仍然坚决，尽管他们说最近的数据显示通胀压力可能正在缓解。12月份的消费者价格指数环比下降了0.1%，同比增长了6.4%，低于去年夏天9%的峰值，但仍远远高于美联储认为合适的水平。 美联储的债券购买 在加息的同时，美联储一直在减少其债券投资组合的持有量。这使得自去年6月以来持有量减少了约4450亿美元，美联储已将每月缩表规模的上限设定为950亿美元，允许到期债券的收益每月从其资产负债表中滚出，而不是将其重新投资。 根据旧金山联储的数据，这一缩表规模相当于额外加息约2个百分点。资产负债表的规模仍然超过8.4万亿美元。 市场正在关注美联储最终将在何时结束加息。 在去年12月的FOMC会议上，官员们表示，认为“终端利率”为5.1%。市场押注终端利率更接近于4.75%，官员们预计，美联储将在3月份再加息25个基点，此后，将在今年晚些时候开始降息。 由于投资者预期美联储会放宽限制，美国股市在2023年开始反弹。

随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔对于美国在抗击通胀方面取得的进展表示赞许，新兴市场股市和货币市场亮起了看涨绿灯，这为华尔街对新兴市场资产的看涨前景增添了强劲动力。在美联储公布最新的利率决议，以及鲍威尔发表讲话后，美股率先实现大反弹，纳斯达克综合指数收涨2%至逾四个月新高，标普500指数则创下逾五个月来的新高。 在周三，MSCI主要新兴市场货币指数飙升至去年4月份以来的最高水平，在为期两天的利率会议结束之后，美联储如市场预期宣布进一步放缓加息至25个基点，在美联储主席鲍威尔暗示美联储可能只会再加息1-2次之后，该指数延续了1月以来的强劲涨势。一个与该指标类似的衡量发展中经济体股票指数近期也大幅上涨，使其今年迄今为止的涨幅达到9%。 在鲍威尔发表讲话后，投资者对新兴市场的股票和货币持积极看涨态度 多数投资者和分析人士今年普遍看好新兴市场，部分原因是包括美联储在内的全球主要央行有可能放弃激进的货币紧缩路线，美联储不久后暂停加息基本上已得到彻底的确认，本轮加息周期可能只剩1-2次加息就将结束。美联储主席鲍威尔更是在会后的讲话被市场解读为传递“鸽派”信息，鲍威尔表示，不要指望2023年宣布降息，但联邦基金利率“肯定有可能”保持在5%以下。 T. Rowe Price驻巴尔的摩的新兴市场主权债务策略师Aaron Gifford表示：“市场希望美联储货币政策不会做得过火。”“随着美国货币紧缩周期的结束时间越来越近，欧洲经济有可能避免市场所预期的经济衰退，以及中国经济重新开放，人们很难不对风险市场——其中包括新兴市场，保持浓厚的乐观情绪。” 随着美元指数不断下滑，人们对新兴货币市场的乐观情绪尤为明显。南非兰特通常被视为风险情绪的晴雨表，周三跳涨逾2%，领涨新兴市场货币。此外，彭博社追踪的23种新兴市场货币中有19种在昨日实现上涨，其中，墨西哥比索上涨逾1%，逼近1月中旬触及的2023年高点。就连巴西雷亚尔也在该国央行做出利率决定之前迅速走高。 来自富国银行的新兴市场经济学家和外汇策略师Brendan McKenna表示：“这种被市场视为偏向鸽派的言论支撑了新兴市场股票和新兴市场货币。”“我们预计这一趋势将持续到2023年，新兴市场货币将成为表现优于发达市场货币的资产类别。”

在美联储一如市场预期加息25个基点后，双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）周三表示，正接近本轮加息周期的终点，他预计美联储在结束紧缩周期之前还会加息一次。 他在一档节目中表示，“我认为，除非经济状况发生重大变化，否则还会有一次加息。” 美联储周三将基准利率上调25个基点，将目标利率区间提高至4.5%-4.75%，为2007年10月以来最高水平。美联储的声明中提到，联储仍然认为有必要“继续提高目标区间”。鲍威尔也在新闻发布会上指出，美联储可能会再加息几次，以将通胀降至目标水平。 鲍威尔说，“我们已经将利率提高了4.5个百分点，我们正在讨论再加息几次，以达到我们认为适当的限制性水平。为什么我们认为这可能是必要的？因为通货膨胀仍然非常严重。” 此外，随着越来越多的证据表明通胀和经济都在降温，市场除了预期美联储会暂停加息外，对其年底前降息的预期也不断升温。对此，冈拉克回应称，美联储在2023年降息的概率等同于抛硬币。 “我有点认为他们将在今年下半年降息，但我并不真的坚定地支持这个想法。”他补充说。 此外，他还认为，今年经济衰退的几率已经降低，但仍高于50%。 最后，冈拉克还表示，他正在关注通货膨胀保值债券（TIPS）市场，该市场去年收益率大幅上升，而这也是股市风险资产面临的主要阻力。不过他说，其收益率已经停止上升，“我有一种感觉，今年上半年实际收益率不会上升。所以我认为，这保留了一点跑道。” 美国股市在1月份出现大幅反弹，受到重创的科技股领涨。标准普尔500指数1月份上涨6.2%，创下2019年以来的最佳开局。以科技股为主的纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）上月上涨10.7%，创下去年7月以来的最佳单月表现。

在新年伊始，美联储和华尔街交易员似乎陷入一场被资深市场观察人士称为史诗般的“懦夫博弈”中。而美联储主席鲍威尔今晚的亮相，可能将决定究竟谁是胜者…… 美联储将于北京时间周四凌晨3点公布1月利率决议，随后美联储主席鲍威尔将在北京时间3:30登场，主持召开例行的新闻发布会，这也将是投资者在2023年迎来的首个美联储议息夜。 去年年底，在连续四次75个基点激进加息之后，联邦公开市场委员会(FOMC)最终决定放缓了政策收紧的步伐，当月的加息幅度收窄50个基点。而随着进入新的一年后，有更多迹象显示美国通胀正进一步降温， 目前市场普遍预计美联储将在今晚的会议上还将继续放慢加息脚步，料将宣布加息25个基点至4.5%-4.75%的利率区间。 根据芝商所“美联储观察”工具显示，市场对今晚25个基点加息幅度的预测，几乎被业内视作了一件板上钉钉的事。交易员预计美联储今晚加息25个基点的概率高达99.4%，维持利率不变的概率仅为0.6%，而加息50个基点的可能性则几乎不存在…… 很有意思的是，当我们回过头来看美联储自去年3月以来的加息经历，不难发现，本应是在美联储政策转变周期里最常规的利率变动幅度——25个基点，在当前的这轮紧缩周期里却是最为少见的：美联储本轮紧缩旅程中已进行过4次75个基点的加息、2次50个基点的加息。但理应最常见的25个基点的加息，至今只在最早启动加息的去年3月，进行过一次…… 因而， 今晚的美联储决议，在加息25个基点悬念本身不大的背景下，其实留给人们的，更多将会是对未来联储政策的思考：当加息幅度时隔近11月重新回归最低档，美联储本轮紧缩周期，离结束还远吗？ 美联储决议前瞻指南：今晚的货币政策声明会有哪些变化？ 由于今晚的美联储决议并非季度性会议——将并 不包含每季度更新一次的利率点阵图和经济预测 。因此， 当时钟来到北京时间周四凌晨3点时，投资者能获得的将只有一份美联储货币政策声明。 熟悉美联储的投资者都知道，如果政策变动不大，美联储货币政策声明的改动一般是较为乏善可陈的，这可能预示着至少凌晨3点-3点半的行情波动或将较为有限。业内对去年一整年美联储议息夜行情梳理也发现，通常3点半鲍威尔新闻发布会后的市场波动，要明显大于3点的利率决议最初发布之时。 不过， 目前有一些业内人士预计，今晚美联储的货币政策声明还是可能会出现一些“微妙”的改动：最受瞩目的可能将是那句关于“继续上调目标区间将是适当的”的措辞 ，尤其是其中的两个词：“ongoing increases”。 （美联储12月货币政策声明原文） 美联储自2022年3月以来的每份政策声明中都包含了这句话，当时官员们刚刚开始将借贷成本从接近零的水平上调，并希望暗示未来还会有更多的紧缩政策。但眼下有市场人士认为，如果美联储继续使用这个词将不再非常贴切，因为美联储在今晚加息后，距离他们认为足以抑制通胀的“严格水平”最多也就还差50个基点——即2次25个基点的加息。 III Capital Management的Karim Basta就指出，“‘Ongoing’这个词真的只包含两次加息吗？这是一个至关重要的决定。”不过他也表示，对于任何可能助长市场预计加息即将暂停的行为，美联储“将表现出一些谨慎”。 在历史上，美联储政策制定者确实通常会通过政策声明语言的微妙变化，来暗示不确定性增加和政策的潜在转折点。这些变化旨在勾勒出最可能的前进道路，而不是将其锁定。例如在2018年时，美联储对当年12月的声明进行了调整，称该委员会“判断”，而不是“预计”目标利率将“进一步逐步上调”至与其目标一致，这最终标志着那轮加息的结束。 目前，华尔街对于美联储今晚的声明措辞是否会作出上述调整，观点整体不一。 法国巴黎银行分析师认为，美联储将删除“持续加息”的措辞，转而暗示不再机械性执行加息、但利率仍可能进一步走高。 但Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic则表示，“这是一个非常微妙的问题，我认为他们最好不要作出改变。他们应该不希望金融状况较目前明显宽松。” 今晚美联储决议的重头戏：仍是鲍威尔的表态？ 如果最终今晚美联储货币政策声明并未出现明显的改动，那么交易员们想必会在更为坎坷不安的心态中，迎接半小时后美联储主席鲍威尔的登场。 在许多业内人士看来，今晚鲍威尔的讲话其实会有很多的看点，例如： ①鲍威尔需要解释：在今晚加息后，美联储接下来还会加息多少？ 美联储政策制定者近几个月来一直坚持认为，联邦基金利率必须升至5%以上。美联储12月的点阵图就显示，其内部19位官员中有17位赞成将利率水平推高至5%以上的水平。 这将意味着在今晚加息后，美联储在3月和5月还要各加息25个基点。但金融市场目前的利率定价却并未超过5%——最新约为4.915%，这相当于仅仅定价了3月的大概率加息。 掉期市场对未来两个月的利率定价显示，3月份继续加息25个基点的可能性为83%，5月份加息25个基点的可能性为42%…… 因而，尽管没有利率点阵图，但投资者显然仍将会希望从鲍威尔的口中得知，美联储本轮加息周期的峰值究竟会落在哪？在DailyFX分析师John Kicklighter看来，美联储主席鲍威尔可能仍会有七成概率维系12月点阵图5%以上的终端利率预期，如果维持相对鹰派的终端利率定价，料将利好于美元、利空美股。 而野村证券经济学家则认为，在核心通胀率可能连续3个月降温后，FOMC可能将在5月的会议上暂停加息，使联邦基金利率峰值停留在4.75-5.00%。 ②鲍威尔需要阐明：他目前是如何看待加息影响的滞后性的？ 这是有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos在本周决议前着重提到的一点。 在美联储上月的货币政策声明中，对于这方面的措辞其实就已经有着微妙的变化。当时美联储指出，“在确定未来上调目标区间的步伐时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩程度、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融发展。” 对货币政策滞后性的讨论其实不难理解： 如果政策起效存在较长的滞后期，那么去年的加息才刚刚开始在经济中发挥作用，并将在未来一年里有力抑制经济活动。这意味着美联储不必进一步大幅加息，也不必需要维持高利率很久。但是，如果滞后期较短，那么之前的加息行动基本上已经起效，美联储可能不得不进一步提高利率，或将利率维持在高位更久，以达到期望的效果。 事实上， 许多投资者当前就是认为货币政策存在较长的滞后效应，从而疯狂在股债市场扫货的： 他们预计美联储将在今年晚些时候以及2024年里降息，因为他们认为美联储已经将利率提高到可能导致经济衰退的水平。因此，尽管美联储仍在加息，但由市场决定的中长期利率，要么已经停止上升，要么已开始下降。 ③鲍威尔需要论述：他将如何看待过去数月通胀数据的显著回落？ 近期多项美国数据其实均已指向了该国通胀数据正在“降温”。 1月27日美国商务部的数据显示，美联储最为青睐的通胀评估指标——PCE物价指数在2022年12月份同比增长5%，连续第六个月出现放缓。 更早之前，美国劳工部统计局公布的CPI数据也呈现出了相似的趋势，2022年12月份美国CPI同比涨幅进一步降至了6.5%，创下了2021年10月份以来最低值，环比数据更是出现了2020年5月以来的首度负增长。 这些通胀回落的迹象是否能够令鲍威尔今晚感到满意，人们无疑可以从他的金口中得到答案。 不过鉴于前车之鉴历历在目——1970年代美国通胀失控，时任美联储主席伯恩斯收紧货币政策的持续时间太短，未能持久遏制通胀压力。业内人士目前仍普遍预计鲍威尔可能不会在通胀问题上轻易松口。 瑞银集团经济学家乔纳森·平格尔认为，“尽管美国在通胀方面有好消息，离加息完成又近了一步，但美联储停止加息可能还为时过早。” ④鲍威尔今晚需要以一己之力“对抗”市场 毫无疑问的是，过去一个月的时间里，金融环境的放松正在考验着美联储主席鲍威尔的耐心。 在今年1月初发布的美联储去年12月政策会议纪要中，有这样一句话很引人注目：“与会者指出，由于货币政策在金融环境中发挥重要作用，因此当 金融环境出现无端宽松 ，尤其是这种宽松是由公众对美联储将如何应对新数据产生误解所引起时，美联储恢复价格稳定的努力将面临更复杂的局面。” 一些投资者认为这是一个信号，表明美联储并不渴望看到股市持续反弹，甚至可能倾向于在环境过于宽松的情况下惩罚金融市场。 而眼下，由于押注美联储即将转向乃至降息，以科技股为主的纳斯达克综合指数在1月大幅飙升了11%，创下了2001年1月以来的最佳开局，这无疑是美联储官员所不愿看到的。 金融环境放松环境表现为信用价差收窄、借贷成本降低和股票价格上涨，这将助长投机活动和冒险行为，从而加剧了通货膨胀。因此，如果鲍威尔在今晚的演讲中着重提及对金融环境的“无端宽松”的不满，可能将给年初以来的市场反弹行情泼上一盆冷水。 业内机构如何看待今晚美联储决议？ 整体而言，尽管在美联储决议前夕，美国三大股指在周二普遍出现了走高，但业内人士普遍仍对今晚的议息夜较为谨慎。不少华尔街分析师表示，虽然美联储今晚料将把加息幅度进一步收窄至25个基点，但决议基调可能尚不会明显转鸽。 贝莱德的iShares美洲投资策略主管Gargi Chaudhuri表示，“美联储将举行鹰派新闻发布会，我想鲍威尔会反驳市场关于今年年底前降息次数的预期。紧俏的劳动力市场给了美联储这么做的理由。” T.Rowe Price固定收益基金经理Steve Bartolini也指出，“联邦公开市场委员会之前没能采取一致行动来抵抗金融条件的宽松。但如果这次鲍威尔对市场的宽松押注睁一只眼闭一只眼，我会感到意外。鲍威尔今晚可能会反对市场关于下半年降息的预期。” Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic则认为，美联储现在的目标是“防止金融市场过早做出暂停升息的预测，并打消债市对下半年降息的预估，因为这会导致金融条件不合理的宽松。不能让市场变得过于鸽派，所以鲍威尔应该会坚决持鹰派立场，并重申通胀仍然是他们首要关切”。 此外，Interactive Brokers高级经济学家Jose Torres在接受电话采访时则预计，鲍威尔周三在美联储为期两天的政策会议结束后召开新闻发布会时，或将“明确释放鹰派信号”。 Torres在电话采访中表示， 如果鲍威尔的言论足够鹰派，那么金融环境将迅速收紧。在收到这样的信息后，美国国债收益率会上扬，科技股会下跌，美元会攀升。而如果实际情况不是这样，预计科技股和国债价格的反弹将继续，美元将进一步走软。 无论如何，今晚的美联储决议很可能将是美国股债市场开年升势所面临的最为严峻的一道考验。 最终究竟会是金融市场的多头们如愿“驯鹰”，还是鹰派的美联储官员们成功“炖鸽”，这场“懦夫博弈”的结局即将揭晓……