随着多项经济数据表明美国通胀正在降温，市场已经普遍预计美联储将在本周会议上把加息幅度收窄至25基点，并可能在今年晚些时候降息以刺激美国经济增长。 美股也因此在今年1月持续上涨，截至周一收盘，标普500指数本月累计上涨超4.6%。 然而，诺贝尔奖得主克鲁格曼（Paul Krugman）却警告称：市场可能高兴得太早了！ 市场或对通胀降温过于乐观 美东时间周一，克鲁格曼表示，他担心投资者过早地将通胀风险抛之脑后，而宽松的金融环境可能会再次引发通胀。 克鲁格曼表示：“我有点担心市场可能走得太快了。市场的价格反映出通胀已经结束。这可能是一个自我否定的预言。” 近期越来越多的迹象表明，美联储正在成功遏制近四十年来最高的物价涨幅。去年12月的一系列指标均表明，美国通胀已经有所下降：美国12月消费者价格指数（CPI）的年率已降至2021年10月以来的最低水平，而美联储首选的通胀指标——核心个人消费支出（PCI）——的年率降至一年多来的最低水平。 然而，克鲁格曼认为，尽管通胀“下降得相当快”，而且可能会继续降温，但风险在于，这场战斗结束的“确定性”太高了。 克鲁格曼表示：“如果金融市场因为认为通胀威胁已经过去而大幅放松， 实际上在某种程度上可能会重新引发通胀 。” 通胀压力仍在持续 有迹象表明，尽管近期有所降温，但美国价格压力仍在持续。 虽然美国能源价格有所下降，但食品价格仍然居高不下。 此外，工资上涨凸显出劳动力市场持续强劲，而这并非美联储所希望看到的情况，美联储更希望看到劳动力市场降温。 同时，失业率仍保持在半个世纪以来的最低水平，职位空缺大量，这表明市场对劳动力的需求很高。 美东时间周三下午，美联储将公布1月联邦利率决议。市场目前已经预计美联储将宣布加息25基点，这相较于去年的加息幅度将明显收窄。 同时，经济学家普遍预计，美国2023年将出现短暂衰退，之后美联储将降息以刺激经济增长。 克鲁格曼表示，数据显示美国经济中仍存在许多逆流，而且往往存在明显的滞后性，这清楚地表明当前的状况比通常情况更严峻。 克鲁格曼表示，“我们正处在一个非常混乱的时代。还有很多未知数。”

安联首席经济顾问、太平洋投资管理公司(PIMCO)前首席执行官Mohamed El-Erian周一在接受采访时表示，美联储应在本周的会议上将基准利率上调50个基点，理由是政策方面的风险管理、棘手的通胀和美联储的信誉。 El-Erian承认，美联储很可能会像他们所暗示的那样，将加息幅度下调至25个基点，从而达到市场预期。然而，他认为更大幅度的加息将是一个更为谨慎的举措，使美联储更接近于限制其加息周期。 “如果美联储不加息25个基点，我会感到震惊，”El-Erian表示，但他辩称，“宁愿他们现在就加息，而不是等到经济可能走弱时再加息。” “金融状况已经明显松动，”这位广受关注的分析师补充道，“我们已经回到了2022年3月的总体金融状况水平。因此，他们(美联储)有了一个(更有序加息的)窗口。” 据了解，美联储定于美东时间2月1日(北京时间2月2日)公布下一次利率决议。投资者几乎普遍预测美联储将加息25个基点，这一可能性已经达到98%。 尽管如此，美联储主席鲍威尔及其同事将对货币政策的未来发表什么看法仍存在一些疑问。多数市场参与者预计美联储在3月的议息会议上将再加息25个基点。然而，对于美联储5月份的决定，市场看法开始出现分歧。 目前市场认为，美联储在2月和3月加息25个基点后，将在5月停止加息的可能性为53%。不过，也有相当一部分人认为，5月份的议息会议可能会进一步加息，可能性为39%。

美联储首选的通胀衡量指标可能会在去年12月降温至一年多以来的最低水平，这可能会让美联储进一步放缓加息步伐，但不足以让官员讨论暂停加息。 经济学家预计，将于周五公布的个人消费支出价格指数(PCE)的同比增幅将为5%，不包括食品和能源价格的核心PCE将增长4.4%，两者都将是2021年底以来的最小涨幅。经济学家对环比增幅的预测也表明，通胀较去年早些时候有所缓和。 这些预测数据与美联储将在2月1日进一步放缓加息步伐至25个基点的预测相一致。但通胀率仍然远远高于2%的目标，而且劳动力市场仍然紧张，有可能会使通胀率保持在高位。 T. Rowe Price Associates首席美国经济学家布Blerina Uruci表示：“他们的反应功能似乎已经认为，加息速度将放缓到今后每次会议会加息25个基点的节奏。PCE应该不会给这一路径带来太大改变，尤其是在几个月的通胀数据放缓之际。” 经济学家们还将关注政府在周四对去年第四季度GDP的初步估计，其中也包括PCE和其他通胀衡量指标。 美联储官员上个月上调了对核心PCE的预测，预计到2022年底将达4.8%左右，高于9月份预测的4.5%。根据媒体的计算，要达到美联储的预测水平，12月份的核心PCE将环比上涨0.38%，而经济学家的预测中值为0.3%。 这些假设支持了美联储的推论，即利率将在5.1%左右达到峰值，并在2023年保持在这一水平。不过，许多经济学家和投资者怀疑这一预测是否会成为现实。另一个受到密切关注的通胀衡量指标消费者价格指数(CPI)，几个月来一直在减速，工资压力也在缓解。 政策制定者承认抗通胀工作取得了进展，但认为其工作远未结束。美联储主席鲍威尔及其同事们特别关注除能源和住房以外的服务业通胀，这涉及到从医疗保健到理发等诸多领域，因为工资是这些企业的一大成本。 美联储副主席布雷纳德上周表示：“即使最近有所缓和，通胀率仍然很高，政策在一段时间内需要具有足够的限制性，以确保通胀率持续回落到2%。” 美国最大的私营部门雇主沃尔玛(WMT.US)本周表示，在高通胀和激烈的劳动力竞争的背景下，将把起薪提高17%。根据工作地点的不同，新员工的起薪可能会高达19美元。 经济学家们担心，由于美联储在一定程度上将政策建立在过于悲观的通胀预测上，其会将利率提高到如此之高的水平，或长期保持在高位，这会使美国陷入衰退。即将公布的GDP报告预计将显示，去年底经济增速有所放缓，但仍受到强劲的消费者服务支出的支撑。 除此之外，对经济前景的看法就比较低迷了。根据外媒本月早些时候对经济学家进行的调查，预测者认为，今年第二和第三季度的GDP将收缩，原因是支出停滞、商业投资减弱和工业生产疲软。这会使得未来一年出现经济衰退的可能性为65%。 通胀是出了名的难以预测，美联储在过去曾被打得措手不及。批评者，甚至一些美联储官员自己都说，去年的加息行动过于缓慢，而信息传递是控制市场预期的关键。 Wilmington Trust公司的首席经济学家、曾在费城联储工作的Luke Tilley表示：“他们不想听起来很鸽派，因为他们不希望金融条件过于宽松，所以他们需要继续维持更强硬的言论，但这也是真实的，因为通胀可能会回升。” 因此，虽然PCE数据可能会强化通胀正在降温的迹象，但美联储宣布胜利还为时过早。决策者们将坚持认为，在讨论暂停加息的举措之前，他们需要看到更多的证据，证明价格涨幅实际上正在放缓，特别是下周将公布的就业成本指数和平均时薪等工资指标。 法国巴黎银行的首席美国经济学家Carl Riccadonna说：“如果你想防止森林大火，你需要确保篝火的余烬被完全熄灭。我们还没有到那一步。所以他们可能想更缓慢地前进，但他们仍然想继续加息。”

当地时间1月4日，美联储发布了去年12月公开市场委员会（FOMC）的会议纪要，会议内容表示，对于本轮加息“终点”的预测中值从4.6%上升至5.1%， 意味着2023年可能还有至少75个基点的加息 。 昨日晚间发布时，国内外多数大宗商品期货价格出现下跌。 内盘显示，沪铜收跌1.87%，沪铝收跌2.22%，沪银收跌1.72%，原油收跌5.24%，LU燃料油收跌6.27%，除农产品板块外，几乎所有工业品种都出现不同程度的下跌。 外盘方面，WTI原油一度大跌超5.00%，布伦特原油大跌4.91%，COMEX白银巨震终收跌1.10%，CBOT玉米日内跌幅达2.00%，伦交所LME镍跌超5%，其余品种等也均出现震荡走势。 市场相关人士表示，美联储加息将施压未来大宗商品价格，但国内需求改善仍值得期待。 2022 年美联储“暴力加息”曾引发商品大跌 去年美联储在2022年5月上调50个基点后，又于6月16日宣布将联邦基金利率上调75个基点。之后的7月、9月和11月美联储又连续三次均加息75个基点，而11月的加息则使联邦基金利率目标区间上调至3.75%至4%，创下自2008年1月以来的最高水平。 受此影响，国内外在2022年曾一度强势的大宗商品被笼上了阴影，全线惨烈暴跌，多个品种出现单日跌幅超10%的极端行情。 国内原油期货自去年六月份开始，大跌240元/桶，跌幅超30%，同月，沪铜在一个月内跌去19720元/吨，跌幅达27%，黄金、螺纹、焦炭、铝、镍等一众工业品期货价格都出现超20%的跌幅。外盘方面，WTI原油，布伦特原油，及有色金属等也都出现跌幅超20%的行情。 而这些品种大跌的起始时间，都毫无意外的与美联储6月开启暴力加息的时间点相吻合。 2023年中国需求改善值得关注 对此事件，中信期货贵金属分析师张文认为，12月美联储会议纪要的核心内容在于，（1）提出目前劳动力市场仍然紧缺，工资上升仍然高于通胀指标；（2）预测2023年美国经济或将以远低于长期经济增长路径的方式增长（委婉表达衰退），并且经济低速或将持续到2025年；（3）降息预期要到2024年才会显现。这都使得市场加剧对未来美国经济的担忧。 这也非常符合中信此前的大宗商品策略年报的预测，张文进一步说道，有色方面预计供给整体偏宽松，全球经济增速放缓，使得价格整体承压。但需求端可能的亮点——国内房地产调控预期、基建韧性，新能源产业建设或限制品种下行空间。此处，我们重点推荐上半年铜价回落机会。贵金属方面，明年年中货币收紧中止，叠加衰退预期，贵金属或向上。而由于低库存和投资需求挤压，白银表现或强于黄金。 光大期货能化分析师钟美燕则表示，周三晚间公布的美联储2022年12月政策会议纪要显示，美联储对于加息依旧是坚定的，更多的加息可能还在路上。同时联储仍然专注于将通胀控制在2%以内的目标的实现，这对未来能源价格会有一定压力。 按照目前美国的CPI能源分项数据来看，去年11月能源同比增幅仍高达13.1%，不过较年内6月高点同比41.6%的上升已大幅下降，钟美燕进一步表示，但基于2022年油价前高后低的表现，预计数据同比将会在2月、3月呈现同比大幅下降的格局，这也将令通胀数据出现下滑。美联储加息原油类大宗商品价格一方面受到强势美元走势的抑制，另一方面经济衰退对欧美需求的下滑也将有所拖累。但2023年中国需求的边际变量亦值得关注，恢复和改善的信心将导致能源价格向下仍有支撑。因而油价将维持区间震荡运行的节奏，布油预计在75-95美元/桶。

从美联储官员新年的首度发声，到美联储12月会议纪要的出炉，昨日全球市场无疑迎来了今年首个由美联储主导基本面大事件的交易日。 不过， 这个美联储“竭力吆喝”——拼命释放鹰派信号的日子里，金融市场的反映却似乎有些“雷声大雨点小”。虽然盘中经历了一些波折，但美国股债市场周三却双双上涨，几乎无视了美联储释放的所有鹰派信息…… 截止周三收盘，美国三大股指全线走高，结束了此前连续两个交易日下跌的行情。其中，标普500指数上涨28.83点，涨幅0.8%，报3852.97点；道琼斯工业平均指数上涨133.40点，涨幅0.4%，报33269.77点。纳斯达克综合指数攀升71.78点，涨幅0.7%，至10458.76点。 美债价格则延续了新年首日的强势表现，各期限收益率普遍回落：2年期美债收益率下跌0.8个基点报4.37%，5年期美债收益率下跌5.2个基点报3.85%，10年期美债收益率下跌5.7个基点报3.695%，30年期美债收益率下跌4.2个基点报3.807%。 毫无疑问的是， 当前任何基于押注美联储年内可能最终放松货币政策，从而在股债市场大举买入的投资者，都在试图直接“与美联储作对”，这一态势在昨夜的美联储鹰派纪要出炉后正变得愈发明显。 而美联储强硬的鹰派立场和投资者鸽派押注之间的抗衡，究竟哪一方会最终无奈低头妥协，显然也将成为未来几个月金融市场上一大最为核心的博弈点…… 美联储12月纪要回顾：四大核心亮点释放鹰派信号 周三公布的美联储12月会议纪要并没有直接说明，美联储官员在下次会议上会再次选择加息50个基点，还是会进一步放缓加息步伐，改为加息25个基点。不过，这份纪要的整体立场倾向显然“鹰味十足”——纪要显示官员们预计将在“一段时间”内维持高利率，并对市场误读美联储政策表示担忧。 以下是昨夜美联储纪要的四大核心亮点： ①没有官员认为2023年适合降息 美联储12月会议上50个基点的加息结束了该联储此前连续四次加息75个基点的趋势，同时也使基准联邦基金利率的目标范围达到4.25%-4.5%。对于今年的利率路径，市场当前最大的悬念无疑就是美联储还会加息几次，以及美联储在今年是否有可能降息。 对此，美联储最新的会议纪要再度重申了此前议息会议时的立场—— 纪要重申，没有任何一位与会者预期在2023年开始降息会是妥当的行为。 会议纪要显示，与会者普遍认为，需要保持限制性政策立场，直到发布的数据让人相信，通胀率正处于持续下降至2%的道路上，这可能需要一些时间。官员们表示，他们将把重点放在数据上，并认为在政策方面“有必要保持灵活性和可选性”。 官员们进一步警告称，公众不应过度解读负责制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)放慢加息步伐的举动。 多位与会者强调，重要的是要传达加息放缓的信息，而不是表明实现价格稳定目标的决心减弱，或者判断通胀已经处于持续下行道路上。 数名与会者评论称，经济预期摘要(SEP)中与会者评估的联邦基金利率路径中位值，明显高于基于市场的政策利率预期指标，这凸显了FOMC对让通胀恢复到2%的坚定承诺。 ②官员们强调当前面临两方面政策风险 会议纪要显示，多名与会者强调， 美联储货币政策委员会FOMC需要继续平衡两方面的风险： 一是美联储维持高利率的时间不够长，可能导致通胀高于目标的时间超过预期，并侵蚀家庭的购买力，尤其是那些已经入不敷出的家庭，这与上世纪70年代的情况类似； 二是美联储保持限制性政策的时间过长，收紧政策的滞后累积效应最终会使得货币政策的限制性超出将通胀降至2%所需的程度，导致经济放缓太多，并可能会给最脆弱的人群带来最大的负担。 不过委员们表示， 他们认为这两类政策风险中，过早放松货币政策、任由通胀蔓延的风险更大。 与会者普遍表示，通胀前景的上行风险仍是决定政策前景的关键因素。 ③官员们担忧市场误读政策将带来挑战 经历去年的扰动后，美联储官员们也不忘用会议纪要敲打市场勿要过于乐观地解读美联储政策立场。 会议纪要显示， 由于货币政策在很大程度上是通过金融环境发挥作用的，因此金融环境的无端放松，特别是在公众对美联储将如何应对新经济数据存在误解的情况下，将使联邦公开市场委员会恢复物价稳定的努力变得复杂。 官员们担心，如果市场反弹，他们降低通胀的努力可能会变得更加困难，一定程度上因为越来越多的证据表明通胀正在放缓。美联储的利率制定委员会正试图减缓支出、投资和招聘以令通胀降温。 从金融市场上的金融状况指数看，在12月美联储决议释放决议后，美国的整体金融环境已有所收紧。 ④官员们预计通胀预期有上行风险、2023年面临衰退考验 在对通胀、就业和经济前景的评估方面，尽管官员们对10月和11月通胀下降表示欢迎，但一致认为，需要有“更多实质性的证据”显示通胀取得了进展，才能对通胀持续下行抱有信心。与会者普遍指出， 与经济前景相关的不确定性仍然很高，通胀前景的风险仍然倾向于上行。 价格压力可能最终会被证明比预期更加持久。 美联储青睐的通胀衡量指标，即剔除食品和能源价格的核心个人消费支出价格指数(PCE)，在去年11月的同比增幅为4.7%，低于2022年2月达到的5.4%的峰值，但仍远高于美联储2%的目标。 会议纪要还显示，“预计未来一年国内私营领域的实际支出增长乏力，全球经济前景低迷，金融环境持续紧张，这被视为实际经济活动基线预测面临的下行风险”。 工作人员仍认为，2023年某个时间衰退的可能性是基线预测的合理替代。 与会者还指出，劳动力市场仍然非常紧张，失业率接近历史最低水平，薪资增长强劲，职位空缺数量高企，名义工资增长加快。几位与会者认为，有初步迹象表明劳动力市场失衡状况有所改善。 美联储鹰声无奈“对牛弹琴”？ 在美联储上述鹰派纪要发布后，曾有业内机构将这份纪要誉为了自去年5月以来最为鹰派的一份美联储纪要。 然而，面临这份鹰派纪要，昨夜市场的反应却显然不大，至少没有流露出太多的恐慌情绪 ——美国股市最初曾在短线收窄涨幅，但此后仍在收盘前重新走高，而各期限美债收益率也并能扭转全天的跌势。显然，金融市场在新年伊始似乎对美联储纪要释放的鹰派信号并不以为意，美联储的“卖力吆喝”成为了“对牛弹琴”…… 在昨夜美联储纪要出炉前，美联储今年的新晋票委卡什卡利，已率先成为了首位在今年发表政策观点的美联储官员。卡什卡利表示，他预计美联储在今年上半年需要将利率提高到5.4%左右，这将意味着进一步提高一个百分点。但是，这位美联储内鹰派人物的喊话，似乎也并未引发市场的高度重视。 从整体的利率定价看，虽然市场对美联储年内利率峰值的定价在昨夜进一步有所攀升，但目前的定价依然不到5%，低于美联储12月点阵图中值预估的5.1%。众多交易员也依然押注，美联储今年下半年将至少降息逾40个基点。 而对于上述鹰派美联储和鸽派市场定价间的反差，许多业内机构在隔夜也纷纷发表了各自的看法： “新美联储通讯社” 有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos指出，FOMC的会议纪要几乎没有讨论官员们希望在2月份的会议上加息多少，但官员们确实表达了他们的担忧，即“毫无根据的金融环境宽松”可能会使他们抗击通胀的斗争“复杂化”。 NFJ Investment NFJ Investment Group LLC的投资组合经理Burns McKinney表示，“市场就像一个要冰淇淋的孩子。父母(美联储)说‘不’，但孩子(市场)一直在要冰淇淋，因为父母曾在过去屈服过。市场仍然认为它会得到冰淇淋，只是不像他们之前想象的那么快。” McKinney指出，美联储官员担心金融状况的无端放松会使他们抗击通胀的努力复杂化，会议纪要是美联储官员担忧的证据。 NatWest Markets NatWest Markets的G10外汇策略主管Brian Daingerfield表示，“我认为会议纪要并没有提供太多重要的新信息。美联储的鹰派前景已经反映在了12月会议上对2023年利率预期中值的上调中，并且在新闻发布会、经济预测和当时的声明中也得到了很好的反馈。会议纪要并没有改变人们对美联储2月会议的预期。” Daingerfield指出，“没有任何明显的迹象表明美联储究竟倾向于进一步放缓还是保留50个基点的加息新步伐。我认为这是我们没有看到太多市场反应的核心原因。” Harvest Volatility Harvest Volatility Management交易和研究主管Mike Zigmont表示，“标普500指数今天的上涨更多是因为此前四周的下跌，而不是今天的美联储会议纪要。我们将观察标普500指数能否守住涨势，接下来影响股市的关键数据将是周五公布的非农报告。” 贝莱德 贝莱德美国基金固定收益部主管Bob Miller表示，“今天发布的12月FOMC会议纪要反映了上月我们已经被告知的那些讨论情况。事实上，鲍威尔主席会后的新闻发布会，以及此后美联储的讲话，都秉持了这一整体基调：历史记录强烈警告美联储不要过早地放松政策。美联储将坚持到底，直到工作完成。” “虽然与会者在12月的会议上确实投票决定将加息步伐从75个基点降至50个基点，但没有官员对2月的会议做出预判，会议纪要也没有对这一话题做出过多说明。此外，鲍威尔一直在重申，加息的速度不再是主要问题，更关键的是利率的终端水平以及在那里维持多久。” Horizon Investment Horizon Investment首席执行官Chuck Carlson表示，美联储仍然希望在通胀问题上被视为鹰派，这将是今年的一个持续主题。期待在短期内出现转折的人可能会感到失望——今年上半年出现转变的可能性相当小，原因是美联储真的专注于对抗薪资通胀。而他们唯一的政策机制就是提高利率。这就是他们试图对抗的东西。 Carlson补充称，问题是这个机制并不完美。我预计会看到美联储保持鹰派，直到他们看到薪资通胀远远低于5%。他们希望看到薪资通胀持续在3%到4%的范围内，在那之前他们会保持鹰派，继续推高利率。 荷兰国际集团 荷兰国际集团(ING)亚太研究主管Rob Carnell表示，“市场今年的开局相当试探性......而且人们仍在努力适应今年美联储究竟会做什么。现在市场上有两个阵营，他们在争夺观点上的主导权。有些时候，对利率将更高且高利率将维持更长时间观点获胜，而有些时候，预期利率将先高后低的阵营则占据上风。

摩根大通（JPMorgan）首席股票策略师Dubravko Lakos表示，美联储暂时不会让市场变得“轻松”，美国股市在触底之前至少还有7%的下跌空间。 他周三在接受采访时说，外界对企业盈利的预期仍然过高，因为标准普尔500指数中最大的10家公司今年的盈利预计仍将增长10%。 “我们认为，今年上半年，企业盈利方面仍将面临相当大的阻力，”他补充说，“我指的是商品价格出现通缩，但薪资出现粘性通胀。我认为这对利润率来说是一个非常糟糕的组合。” Lakos预计，考虑到美联储将继续维持鹰派作风，标准普尔500指数将至少跌至3,600点，也就是说较目前水平下跌7%。 美联储去年将利率上调425个基点以遏制通胀，导致标准普尔500指数下跌20%，创2008年以来最大跌幅。美联储官员已经暗示，他们将在整个2023年保持高利率，这可能会使经济陷入衰退，并给股市带来短期麻烦。 美联储最新发布的会议纪要显示，FOMC委员们对于本轮加息“终点”的预测中值从4.6%上升至5.1%，意味着2023年可能还有至少75个基点的加息。 美联储官员普遍认为需要维持限制性的货币政策立场，直到后续的数据能够提供通胀稳步回落至2%的信心，而这本身可能也需要一些时间。此外，纪要同时重申，没有任何一位与会者预期在2023年开始降息会是妥当的行为。 Lakos说，“我不认为美联储会让市场变得轻松。它们可能还会偏紧很长时间。这将继续导致股市下跌。”他还指出，加密货币市场蒸发了数万亿美元，特斯拉的估值下降了7000亿美元，这表明散户交易者们正感到恐慌。

美国国债迎来自2001年以来最强劲的开局，当时市场正确地预期到时任美联储主席艾伦•格林斯潘将大幅下调基准利率。 投资者也在2023年的第一个交易日抢购美国国债，因为他们押注现在由杰罗姆·鲍威尔领导的美联储将进一步放缓加息的步伐。随着通胀显示出放缓迹象以及对今年美国经济衰退的担忧加剧，市场对美联储加息的预期有所回落。 周二，基准10年期美国国债收益率下跌近14个基点至3.74%，创下2001年以来新年首个交易日的最大跌幅。美国国债收益率在盘中早些时候一度下跌15.5个基点，随后一系列新发行的公司债券短暂抑制了市场。2001年第一个交易日的收益率变动接近20个基点，当时交易员纷纷买入美国国债，因为他们预期对经济衰退的担忧将促使格林斯潘采取行动。事实上，格林斯潘次日就降息了。 周二美国国债购买量激增，德国国债也出现上涨，此前这两个地区的通胀数据连续第二个月同比放缓，表明价格压力可能正在缓解。油价下跌支撑了美国国债市场情绪的改善。 由于美联储积极采取行动来抑制通胀，美国国债市场在2022年遭遇了创纪录的年度亏损。尽管去年年底收益率从高点回落，但在去年12月的最后两周，债券空头占据了上风，尤其是在欧洲。 澳大利亚和新西兰债券周三呼应了美国国债的涨势，其收益率在亚洲早盘下跌。 蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen表示，“2022年的最后两周可以被恰当地描述为美国利率的看跌阶段”，这是一个季节性波动的时期。“随着投资者从假期归来，我们预计‘更冷静的头脑’将占上风。” 周二，对政策敏感的2年期美国国债收益率回吐了稍早的涨幅，最终收于4.37%，下跌约6个基点。货币市场预计，到6月份，美联储将再加息66个基点，这将使基准利率略低于5%。美联储预测其政策利率的峰值区间为5%-5.25%。 美国国债守住了大约一半的涨幅，因为企业在假期后纷纷出售以美元计价的债券。交易商预计，每周的总规模为350亿至400亿美元。 重要经济数据将主导本周市场走势。周三将公布关键的美国制造业调查和职位空缺数据，周五将公布12月就业报告。 美国劳动力市场一直很有弹性，强劲的工资增长帮助刺激了服务业通胀。这引起了美联储官员的关注，并可能在周三公布12月会议纪要时成为市场焦点。市场预计去年12月美国工资年增幅为5%，就业人数增加20万人。

2023年，国内外宏观市场应该关注哪些重点？1月3日，弘则研究宏观分析师王亚丹在2023大宗商品投资论坛上表示，2023年中国和美国经济的主要逻辑发生转变，中国经济将从底部开始修复，美国经济将从过热转向衰退。一方面，随着国内放松疫情管控措施，政策底出现，国内市场情绪改善，对远期经济的预期部分修复；另一方面，美国通胀大概率见顶，同时美国经济数据在走弱之中，美联储考虑放缓加息，在通胀逐渐下行的预期下，市场对终点利率的博弈比较充分，利率对资产的冲击渐弱。 房地产方面，王亚丹认为，2023年如果疫情影响消除，疫情和利率两方面对销售增速从底部回升的拉动约为16%，鉴于长期视角下经济、人口、行业本身都在发生变化，其他因素带来的拉动可能略低于10%。综合来看，2023年房地产整体修复的弹性可能在5—10%。 消费复苏方面，王亚丹认为，由于一季度疫情模式切换过渡期居民可能将主动或被动减少消费，内需由冷渐转热需要时间，同时外贸可能因外需回落持续承压，因此预计2023年消费修复弹性约5%—10%。 海外市场方面，王亚丹认为，2023年通胀逐渐向增长切换，利率对美元指数的影响将有所减弱。 “2023年一季度，市场交易的重心将从通胀逐渐切换至经济状况，即交易美国此次衰退的程度和美联储维持高利率的时间。总的来说，接下来通胀回落节奏最大的不确定性在于就业市场的紧张何时缓解。”王亚丹说。 此外，王亚丹认为，2023年3月美联储可能停止加息。“如果核心环比维持目前的0.3%，或略有下降，明年3月前后核心CPI有望回到5%附近，从美联储希望看到所有期限实际利率转正的角度来说，这样的数据有利于其在5%附近暂停加息。对市场来说，这意味着加息已在预期之内，利率造成的冲击有限。” 王亚丹认为，这一轮周期中美国经济的特点是疫情期间居民商品消费和服务消费的错位导致制造业和服务业回落速度不同。美联储加息以来，对利率敏感的房地产销售和相关的耐用品(家具家电、汽车等)消费先后转弱，制造业PMI降至收缩区间，而服务业则受到消费的支撑，还在扩张之中。这种结构性同样体现在就业市场。消费与投资的差异也是此前美国经济在投资拖累下出现技术性衰退，但实际上经济仍然偏强的原因。 从交易逻辑来看，王亚丹认为，就业市场是本轮经济状况交易中的重点。 她认为，检视当下美国经济的状况，企业和居民资产负债表健康、杠杆率低，暂未看到美国内部会对经济造成严重冲击的风险点。目前的问题是怎么在抑制高通胀的过程中尽量压低失业率，使消费不出现大幅下降。在“金融条件收紧————企业融资难度和经营压力上升————失业率逐渐上升————居民消费下降”的链条中，影响美国经济下行幅度的主要是就业市场状况，此外可以观察企业融资相关指标。 综合来看，王亚丹认为，2023年全球经济尚未触底，美元指数难以出现趋势性走弱。在通胀顺利维持目前速度回落、就业市场有望软着陆的情况下，本轮美国经济有望实现浅衰退，使美国需求和全球贸易活动强度下降深度较浅，则美元指数可能不会回到2022年114左右的高位区间。但在全球经济下行、贸易收缩的阶段，美元指数仍然难以趋势性回落，可能维持偏强振荡，直到全球经济活动触底回升。

在与美联储有直接业务往来的23家大型金融机构中，超三分之二的经济学家认为，美国经济将在2023年陷入衰退。另有两人预测衰退将在2024年出现。他们列出了一些危险信号，如美国人正在减少其在疫情期间的储蓄，房地产市场正在下滑，银行正在收紧贷款标准等。大多数经济学家预计，加息将使失业率从去年11月的3.7%升至5%以上，按历史标准衡量仍处于较低水平，但可能会导致数百万美国人失业。他们还预计美国经济将在2023年萎缩，尽管其在2022年加息期间表现相对良好，但经济学家们表示，到2023年，加息带来的降温效应将更加明显。他们预测，美联储或将在本年第一季度加息，第二季度暂停加息，第三或第四季度开始降息。

在圣诞假期前市场交投略显清淡的一周里，美国经济数据成为了消息面上为数不多的亮点。而周四，意外强劲的美国经济数据表现，再度令华尔街多头在节前栽了一个大跟头：美国股债市场隔夜双双遭遇卖压，因好于预期的经济数据使投资者愈发担心，美联储可能将在更长时间内维持更高的利率。 行情数据显示，标普500指数周四大跌56.05点，跌幅1.4%，收于3822.39点。道指下跌348.99点，跌幅1%，至33027.49点。纳斯达克综合指数下跌233.25点，跌幅2.2%，收于10476.12点。 美国股市周三曾在消费者信心恢复的迹象推动下反弹，但周四的再度走弱，却可能令本周遭遇连续第三周下挫。12月迄今，道指已累计下跌了4.31%，标普500指数和纳斯达克指数分别下跌了5.96%和8.03%。 在年内仅剩下最后一周的情况下，三大股指都势将打破三年连涨态势，并料将录得2008年以来最差的年度表现。 在股市大跌的同时，隔夜美债的表现也较为疲软，各期限收益率普遍走高。 其中，2年期美债收益率上涨6.9个基点报4.284%，5年期美债收益率上涨5.3个基点报3.811%，10年期美债收益率上涨2.6个基点报3.683%，30年期美债收益率上涨2.1个基点报3.723%。 周四公布的经济数据显示，美国劳动力市场依然强劲，同时经济增幅强于之前的预期，但这优异的数据表现反而令投资者愈发担心美联储紧缩货币政策未来会把经济推入衰退的边缘。 美国GDP意外大幅上修 当天最受瞩目的数据意外表示无疑是美国第三季度GDP终值。市场原本以为这一数据的登场只不过是走个“过场”，因为众所周知，此类终值数据的表现往往不如初值数据吸引眼球，多数情况下只不过是在初值数据的基础上做些微幅修正，但昨夜美国三季度GDP终值的上修幅度之大，却令投资者大感意外。 数据显示，美国第三季度实际GDP年化季率终值录得3.2%，大幅超过了预期和初值的2.90%。这不仅证实美国经济连续两个季度萎缩后首次实现了正增长；而且经济增长的步伐超乎了市场预期。 美国商务部表示，较高的经济增长率在很大程度上反映了消费支出的向上修正，而消费支出是经济的主要驱动力。第三季度消费者支出同比增长2.3%，高于此前公布的1.7%，原因是服务支出强于此前公布的数据。数据证明尽管利率上升，但美国消费依然强劲。 CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall表示，GDP数据超出了很多人的预期。市场担心经济不会轻易降温，它正在进行一场斗争，这可能要求美联储保持鹰派立场，并在更长时间内维持在较高的利率水平。 除了GDP数据外，当天出炉的初请失业金数据也表现颇为亮眼。 美国上周初请失业金人数增幅低于预期，表明就业市场依然紧张。截至12月17日当周，初请失业金人数经季节调整后增加2000人，至21.6万人。媒体调查的经济学家此前预计，上周初请失业金人数为22.2万人。 科技行业和房地产等利率敏感行业的大量裁员，目前似乎仍未对初请失业金人数产生实质性影响。就业市场的强劲态势增加了美联储继续升息并将利率维持在高位一段时间的风险。 当然，周四公布的美国数据也并非全都向好。一组更具前瞻性的指标就发出了不详的信号：美国11月谘商会领先指标月率录得-1%，为2020年4月以来最大降幅。 世界大型企业联合会经济学高级总监Ataman Ozyildirim表示，目前美国的劳动力市场、制造业和住房指标都出现疲软，反映出经济增长面临严重的逆风。11月利差和制造业新订单组成部分基本没有变化，证实短期内经济增长动力不足。 利率市场加息预期出现升温 在周四多组美国经济数据出炉后，利率掉期市场对美联储明年利率峰值的预测进一步升至了4.876%，加息预期的升温也令股债市场明显承压。 不过需要指出的是，市场对明年底的利率定价依然远远低于美联储12月点阵图中5.1%的明年利率峰值预测。 FWDBONDS驻纽约首席分析师Christopher Rupkey表示:“经济并不像市场想象的那样濒临死亡。经济没有放缓，价格上行压力可能会持续下去，美联储因此很可能需要在2023年进一步加息。” Integrity Asset Management的投资组合经理Joe Gilbert则表示，“经济数据比市场预期的要火热，所以现在我们不得不应对美联储将继续积极加息的观点。这与周期性公司的收益报告一起表明前瞻性前景正在大幅减弱，美联储政策失误的可能性每天都在增加，这些都指向了避险市场。” 周五将发布的个人消费支出(PCE)数据，料将为通胀是否将继续放缓提供进一步线索。CIBC Private Wealth US首席投资官David Donabedian指出，“我们将关注支出和收入是否能抵御通胀。同时人们预期11月核心PCE物价指数将进一步下降，这是一个关键的经济指标，也是美联储的一处关注重点。” 当然，一些分析师目前也警告称，不要过度解读本周的市场走势，随着成交量下降，预计在圣诞节和新年假期到来前市场交投意愿将继续恶化，届时许多交易员将离场过节，或不再愿意在节前冒险持仓。