中金公司研报指出，美国一季度GDP环比折年率1.1%，连续第三个季度环比放缓，从分项看，对经济的拖累主要来自库存放缓，居民消费支出仍然稳健。 中金公司认为，年初以来美国经济表现虽有韧性，但并不能改变经济下行的趋势。随着银行储蓄下降，未来要么银行自发“紧信用”，信用利差扩大；要么紧信用不明显，美联储继续“紧货币”，无风险利率上升，无论哪种情况，最终结果都是经济回落。另外我们还要警惕通胀的粘性，一季度美国核心PCE环比年化增长4.9%，高于去年四季度的4.4%，整体PCE环比增速也比去年底更高。结构性通胀可能导致经济呈现“滞胀”格局，而这也将给金融市场带来更多挑战。 以下为其最新观点： 美国一季度GDP增长放缓，库存疲软是主要拖累。 一季度GDP环比年化增长1.1%，不及市场预期的2%，也低于去年四季度的2.6%，这也是美国经济连续第三个季度环比增长放缓。但从分项看，对GDP的拖累主要来自库存投资，一季度拉低GDP增长约2.3个百分点，过去四个季度中库存投资有三个季度对GDP增长负贡献，也显示美国整体处于去库存周期当中。往前看，我们认为美国去库存还没有结束，特别是除去汽车以外的零售商库存和批发商库存处于比较高的水平，未来还有进一步下降的空间。 居民消费支出依旧稳健。 一季度消费支出环比季调增长3.7%，为2021年二季度以来最高增速，这一表现超出我们的预期。其中，汽车及零部件消费支出较上一季度大幅反弹45%，一个解释是汽车供给瓶颈缓解，叠加汽油价格下降，推动了居民对汽车的消费需求。服务消费也还有韧性，医疗、娱乐、食品及住宿服务支出均延续了去年以来的扩张态势。消费支出占美国GDP比例约为70%，一季度共计拉动GDP增长约2.5个百分点。 其他方面，一季度房地产住宅投资环比下降4.2%，降幅较前两个季度收窄。尽管加息使得美国住宅销售需求疲软，但过去两年住宅供给也比较低，这令房地产市场处于紧平衡状态。这意味着美联储必须保持紧缩，否则房地产市场很容易反弹。一季度设备投资环比下降7.3%，为连续第二个月负增长，其中的信息、工业、交通设备均呈现萎缩态势。建筑投资环比增长11.2%，其中的制造业建筑投资增长40%，采掘业建筑投资增长32%，显示美国在制造业回流和油气开发方面在加大投入。 我们认为年初以来美国经济的表现好于预期。 根据我们去年底的预测，一季度美国GDP同比增速在0.6%~1.1%左右，今天公布的初值为1.6%，高于我们的预测区间。回头看，我们低估了美国劳动力市场的韧性及其对居民消费支出的支撑作用。尽管美联储大幅加息，但截至目前就业还很强，失业率还很低，劳动者工资收入增速维持高位，这些都使消费者购买力得到支撑，有利消费扩张。 但这并不改变美国经济下行的趋势。 一季度GDP并没有反映近期美国银行业风波的影响，但周一公布的第一共和银行（First Republic Bank）财报显示，中小型银行仍面临较大的储蓄流出压力。我们认为，储蓄下降将降低银行放贷的能力和意愿，进而引发银行自发“紧信用”，金融市场信用利差走阔，对居民消费和企业投资产生抑制作用。当然也有另一种可能，即银行“紧信用”不明显，经济仍有韧性。如果是这样，那么美联储将继续加息，无风险利率上升，最终还是会导致经济下行。因此，无论从哪个角度看，美国经济总需求都会进一步回落。 我们还要警惕通胀的粘性。 一季度美国核心PCE价格指数环比年化增长4.9%，比去年四季度的4.4%更高，整体PCE环比年化增长4.2%，也高于去年四季度的3.7%。进一步看，价格环比增速反弹主要来自一些非能源商品项目，比如家具家电、服装衣着，另外娱乐、金融等服务项目的价格环比也较上一季度上升。尽管美国经济总需求或将放缓， 但结构性通胀可能导致经济呈现“滞胀”格局，这将给金融市场带来更多挑战。 历史表明“滞胀”环境不利风险偏好，对本国股票、债券、本币汇率都会产生负面作用。如果这种情况发生在美国，那么对其它国家的金融市场也会带来外溢作用，对此投资者也应做好准备。

未来两天，美国将陆续公布第一季度经济成绩单、PCE物价指数、就业成本等重磅数据，这可能会使美联储倾向于下周再次加息。 这些数据可能呈现出这样一幅图景:今年伊始，美国经济表现强劲——主要受1月份消费者支出激增的推动——但随后失去了增长势头。然而，在服务业需求强劲和工资强劲增长的支撑下，通胀率仍将大约是美联储目标的两倍。 美联储政策制定者将于5月2日至3日召开会议，考虑再次将基准利率上调25个基点。 以下是将于周四和周五公布的重磅数据： 第一季度GDP 美国第一季度GDP数据将于北京时间周四20:30公布。市场预计GDP将以2%的年化率增长，主要受强劲的个人支出推动。 美国经济今年开局强劲，部分归因于反常的温暖天气，但随着时间的推移，家庭支出失去了动力。 美国经济的推动因素 富国银行经济学家Shannon Seery表示:“在我们看来，第一季度的增长将会有点误导人，因为这实际上是得益于1月份的强劲表现。”“势头放缓确实让我们为第二季度的疲软做好了准备。” 预计库存增长与上一季度相比放缓，这将显著拖累GDP。考虑到房地产市场受到重创，住宅投资可能也会拖累GDP。亚特兰大联储GDPNow模型预计，商业投资不温不火。 GDP报告意义重大，因为它还将为观察人士提供将于周五公布的3月份通胀和支出数据的线索。 PCE物价指数 与消费者价格指数(CPI)类似，周五公布的3月PCE物价指数可能会显示出一些通胀放缓迹象，但也会显示出一些领域的潜在价格压力强劲，尤其是服务业。PCE物价指数是备受美联储青睐的指标。 美联储主席鲍威尔和他的同事强调，在评估价格压力时，要关注不包括能源和住房在内的服务业通胀。市场预计，这一“超级核心”指标将在3月份加速，从而加大美联储下周再次加息25个基点的压力。 核心PCE物价指数回升 不包括食品和能源的核心PCE物价指数预计将环比增长0.3%。与此同时，整体通胀可能会受到能源价格下跌的影响，预计将仅上升0.1%——这是自去年7月份以来的最小涨幅。 市场预期3月PCE物价指数同比涨幅应会明显放缓，因为2022年3月的数据反映了俄乌冲突爆发后能源价格的飙升。 美国还将公布经通胀调整后的消费者支出数据。由于商品需求疲软，3月份消费者支出可能下降0.1%。如果这种支出停滞持续下去，经济增长将处于不稳定的状态。 就业成本 同样将于周五公布的就业成本指数(ECI)可以说是本周最重要的数据。就业成本指数是经济学家(尤其是美联储的经济学家)青睐的衡量薪酬的指标。市场预计美国第一季度劳工就业成本将上升1.1%，较前一季度略有加快。 Seery表示，ECI数据在美联储了解从就业到通胀的反馈循环方面发挥了重要作用。 就业成本仍处于高位 该指标既考虑了福利，也考虑了薪资，而且与月度就业报告中的收入数据不同，该指标不会因职业或行业之间的就业变化而扭曲。数据显示，月度工资增长最近有所放缓。然而，亚特兰大联储的另一个指标显示，工资增长再次加速。 ECI数据将为美联储官员提供工资增长及其轨迹的更具决定性的指标。德意志银行的经济学家表示，如果ECI或核心PCE出现意外，这“肯定会反映”在美联储下周发布的信息中。

美国3月份企业设备订单下降幅度大于预期，表明借贷成本上升和经济前景不明朗正在抑制资本支出。美国商务部周三公布的数据显示，美国3月扣除飞机非国防资本品订单环比下降0.4%，预期为-0.1%。 美国3月扣除飞机非国防资本品订单——即核心资本货物订单是政府国内生产总值(GDP)报告中用来帮助计算设备投资的数据。核心资本货物发货量连续第二个月下降。这些数据将有助于经济学家微调他们对第一季度GDP的估计。 美国商务部的报告显示，商用飞机的预订量跃升了78%以上。波音公司3月份的订单为60架，而2月份只有5架。虽然飞机订单对耐用品数据很有帮助，但飞机订单是不稳定的，政府数据并不总是与飞机制造商的月度数据相关联。除去运输设备，耐用品订单增长0.3%。 受商用飞机订单激增的推动，包括所有耐用品的美国3月耐用品订单(至少可以使用三年的物品)的预订量跃升了3.2%。预期为0.7%，前值为-0.1%。 随着经济显示出失去动力的迹象，信贷环境收紧，许多企业正在缩减投资计划。许多经济学家认为，资本支出大幅减少是今年经济下滑的一个关键因素。目前还不清楚制造业何时会出现好转，该行业已经在努力应对商品需求减少的问题。 尽管上月初级金属和机械订单小幅上升，但通信设备和汽车订单却出现下滑。报告还显示，所有耐用品的未交货订单增加了0.4%，而库存则出现了2009年8月以来的最大降幅。库存下滑将拖累第一季度GDP。虽然库存下降可能表明对未来商业投资的悲观情绪，但如果需求走强，它也可能在未来几个月帮助支撑工业生产。 彭博经济学家Eliza Winger称：“核心资本品订单为负，意味着未来生产和出货量将减少。我们预计经济衰退将受到投资减少的推动，主要是在设备支出和库存方面，因为企业无法将更高的成本转嫁给对价格敏感的消费者，利润率将会下降。” 此前，调查数据还显示，制造业普遍疲软。美国供应管理协会(ISM) 3月份的制造业指数降至2020年年中以来的最低水平，费城、达拉斯和里士满地区的制造业活动指标4月份都弱于预期。 此外，3月份对小企业的一项调查显示，只有20%的企业主计划在未来三到六个月内投资于设备和结构，这是两年来的最低比例。

当地时间周二（4月25日），美国财政部长耶伦警告称，如果国会不能提高联邦政府的债务上限，以及由此产生的违约，将引发一场经济灾难，导致未来几年利率上升。 今年1月，美国联邦政府债务达到了约31.4万亿美元的法定上限。美国财政部随即部署了所谓的非常措施，以暂时避免出现债务违约，具体包括暂停对某些政府账户的投资，将让财政部能够继续向债券持有人、社会保险受益人和其他人支付款项。 耶伦1月对国会议员表示，在不提高债务上限的情况下，上述措施大约能维持到6月初。这意味着拜登政府和国会有大约五个月时间来通过提高或暂停债务上限的立法。 然而，自1月下旬以来，民主党和共和党一直围绕提高债务上限问题不断撕扯，始终未能达成一致。 耶伦周二表示，提高或暂停债务上限是国会的基本责任，若债务违约，将威胁到美国自新冠大流行以来取得的经济成就。 耶伦警告称：“债务违约将导致经济和金融灾难，将提高借贷成本，未来的投资成本将大幅上升。” 她指出，如果不提高债务上限，美国企业将面临不断恶化的信贷市场，政府可能无法向依靠社会保障的军人家属和老年人发放款项。” 耶伦呼吁道：“国会必须投票决定提高或暂停债务上限，它应该无条件地这样做，而且不应该等到最后一刻。” 美国众议员议长麦卡锡上周提出一项议案，将把债务上限提高1.5万亿美元，或将其延长到2024年3月底，但条件是削减4.5万亿美元开支，包括终止《通胀削减法案》提供的清洁能源补贴、停止拜登政府免除部分学生贷款的计划以及收回未使用的新冠疫情纾困金等。 简而言之，麦卡锡的方案要求叫停拜登任期内的一系列标志性政绩，而拜登和民主党自然不会同意这项提案。 根据白宫的表态，拜登预计将否决麦卡锡的债务上限计划。

今天(4月8日)是西方传统的耶稣受难日。在美国市场上，这个节假日向来比较特殊——它属于一个市场假日，但不是联邦假日，因此美国劳工部仍将会在北京时间今晚20:30，按时发布3月份的非农就业数据。 对于美股投资者而言，其实在隔夜收盘后就已经可以兴高采烈地欢度长周末了，哪怕是“天塌下来”，也要到周一才能反映到美股的价格走势上。 不过， 那些身处华尔街的债市和汇市交易员，显然就没有那么幸福了——他们不光要迎接非农数据的重大考验，而且格外关键的是，市场波动可能在清淡的交投下变得更加剧烈！ 这可不是无根据的臆测，历史数据可以证明这一点…… 当非农遇上耶稣受难日 根据摩根大通的一项统计，当美国非农就业数据在耶稣受难日当天发布时，可能会使美国国债市场的波动反应达到通常情况下的约1.5倍。 包括Jay Barry在内的小摩策略师在周四写道，之前当非农遇上耶稣受难日时，在数据发布后的两个小时内，10年期美债收益率的波动幅度比正常情况下高出了20%至50%。 自2010年以来，总计先后有四次“非农日”撞上耶稣受难日的情况，分别发生在2010年、2012年、2015年和2021年的四月，今年是第五次遇到这一局面。 在耶稣受难日当天，美国证券业及金融市场协会(Sifma)通常会建议在中午提前收盘——即美国国债市场的交易会在美国东部时间周五中午12点(北京时间周六0点)提前结束。不过，这已经是非农数据发布的三个半小时之后了。 摩根大通策略师写道，这些历史统计结果表明，美国国债收益率可能会在本周五展现出更大的波动性，以应对就业报告中的任何意外情况，周五的提前收盘将显得不同寻常，特别是考虑到流动性状况仍然严重低迷。 我们此前已多次 介绍过 ，美债市场目前本身就面临着流动性枯竭的风险，市场深度、做市价差等常用的流动性指标在短时间内大幅恶化。这一背景也料将令今晚的这个非农夜变得更为凶险异常。对于许多债市投资者而言，在今晚非农发布至美债收盘的这几个小时里，显然将不得不打起十二分精神。 与债市交易员一样，同样不得不在今晚“奋战”在非农数据发布第一线的还有外汇市场的投资者。 三菱日联分析师Derek Halpenny就表示，如果美债收益率因就业市场降温而进一步下跌，美元兑包括瑞郎、日元、欧元和英镑在内的G10核心货币可能会受到最大影响。 三菱日联指出，若今晚的非农就业报告弱于预期，美元可能会大幅下跌，因为这预示着已经有越来越多的证据可以证明，美国的劳动力市场需求开始减弱。 今晚的非农究竟预期如何？ 既然说了那么多非农撞上耶稣受难日的不同寻常之处，那么目前市场对今晚非农表现的预期，又究竟如何呢？ 根据业内权威媒体的调查显示，美国3月非农就业人数料将增加23.9万，此前2月为增加31.1万，3月失业率则料持稳于3.6%。 在薪资方面，美国3月平均每小时工资月率料增长0.3%，此前2月为增长0.2%；3月平均每小时工资年率料上升4.3%，低于2月的4.6%。 值得一提的是，在过去一年多的时间里，美国非农就业数据通常更容易较市场预期出现上升，而不是低于预期。不过，由于本周早些时候公布的一系列非农前瞻指标几乎全面表现不佳，业内人士对今晚的非农数据普遍不敢报以太过乐观的预期。 周二的数据显示，美国的职位空缺数量降至1000万以下，创下21个月以来的新低，表明火热的就业市场可能开始有所降温。就业服务公司ADP周三也表示，3月份私营部门增加了14.5万个工作岗位，远低于经济学家预期的21万个。周四公布的失业救济申请数据同样显示，上周首次申请失业救济人数高于预期。 这些低迷的美国就业指标，直接导致了美债收益率在本周一路走低，同时也令业内人士对美国经济可能陷入衰退的担忧大幅升温。 对于今晚的非农表现，德意志银行经济学家Jim Reid最新预计，3月非农将略超25万，这将是过去两年来第二慢的月度就业增速。 当然，德银策略师眼下也不愿把话完全说死，“请记住，尽管就业数据预期可能疲弱，但1月ADP报告也曾低于预期，随后1月非农就业人数却增加了51.7万人大超预期，因此周五的非农仍有很大的不确定性。” 从时间点看，今晚的就业数据将是美联储5月3日做出下一次利率决议之前的最后一份非农报告。黯淡的美国经济迹象料将强化美联储改变加息路线的观点。 美国利率期货市场目前的定价显示，美联储在下次议息会议上维持利率不变与升息的可能性大致为五五开，预计年底前还可能有多次降息。 就股市投资者而言，虽然今晚不会在第一时间感受到非农数据的“冲击波”，但这份至关重要的就业报告，预计也将对下周一的市场开盘表现产生重大影响。 Schwab Center for Financial Research负责交易和衍生品的董事总经理Randy Frederick表示，“如果说有什么不同的话，股市投资者周五将能避免那种即时的下意识反应——就像重大数据发布后经常出现的情况。他们将有三天时间来消化该数据，仔细研读其中的所有细分部分，并在下周一早上做出理性的判断。”

美东时间周三，美股三大指数收盘涨跌不一，此前一连串疲弱的经济数据加剧了市场对经济陷入衰退的担忧，华尔街寻求避险。 数据显示，美国3月ADP就业人数仅增加14.5万人，远低于预期的21万人，同时工资增长放缓，突显出劳动力市场需求出现降温迹象。 ADP首席经济学家Nela Richardson表示，3月就业数据是证明美国经济正在放缓的几个信号之一，雇主正在从一年前的强劲招聘和大幅涨薪趋势中抽身，劳动力市场正在冷却。 美国2月份的职位空缺数下降，在近两年来首次降至1000万下方，这显示雇主对劳工的需求有所减少。 美国3月份ISM制造业活动指数从2月份的47.7降至46.3，是2020年5月以来的最低水平，该指数已经连续五个月低于代表扩张和收缩分水岭的50。美国3月ISM非制造业指数降至51.2，低于预期的54.6和前值55.1。 这一系列的经济数据表明，美国经济增长正在冷却，或暗示着衰退的到来。 美联储梅斯特当天也表示，他们不得不在目前的利率基础上再走高一点，然后在这个水平上维持一段时间，以确保通胀在可持续的下行通道上降至2%。梅斯特还预计，政策制定者今年不会降息。 瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele表示，衰退风险已经增加，股市前景充满了挑战性。随着美国经济放缓变得更加明显，我们认为，投资者应该为利率见顶做好准备，并考虑债券的投资机会。 InfraCap首席执行官兼投资组合经理Jay Hatfield表示：“因为美联储加息已接近尾声，我们可能已经从‘坏消息就是好消息’转变为‘坏消息就是坏消息’，对衰退的担忧成为了市场的主旋律。” 市场动态 截至收盘，道指涨80.34点，涨幅为0.24%，报33482.72点；纳指跌129.47点，跌幅为1.07%，报11996.86点；标普500指数跌10.22点，跌幅为0.25%，报4090.38点。 标普500指数的11个板块多数收跌，其中，可选消费板块收跌2.04%表现最差，工业板块跌1.3%，信息技术/科技板块跌约1.2%，日用消费品板块则涨不到0.6%，能源板块涨超1.4%，保健板块涨超1.7%，公用事业板块涨约2.6%。 美股行业ETF多数收跌，网络股指数ETF收跌2.13%，可选消费ETF跌2.05%，全球航空业ETF、科技行业ETF、全球科技股指数ETF、区域银行ETF跌幅介于1.47%至1.01%，银行业ETF跌0.64%，金融业ETF跌0.09%，日常消费品ETF则涨不足0.5%，能源业ETF涨1.46%，医疗业ETF涨1.73%，公用事业ET涨2.59%。 热门股表现 大型科技股普遍下跌，亚马逊跌超2%，苹果、奈飞、Meta跌超1%，谷歌、微软小幅下跌。特斯拉跌3.75%，日线三连跌，累跌10.65%。 人工智能概念股延续昨日跌势，BigBear.ai控股跌超18%，C3.ai跌超15%，SoundHound AI跌超12%。 即使在阿莱恩斯西部银行披露存款信息后，银行股大多依然走低。阿莱恩斯西部银行大跌逾12%，第一共和银行跌2.54%，西太平洋合众银行跌近5%。 半导体板块走低，英伟达下跌2.1%，超微半导体下跌3.45%，英特尔跌近1%。此前谷歌自称其AI超级计算机比英伟达A100更快、更节能。 强生上涨4.5%，该公司已提议向数以千计起诉该公司的原告支付至少89亿美元，这将是有史以来最大的产品责任赔偿之一。这些原告指称使用强生公司含滑石粉的爽身粉致癌。 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.7%。开心汽车跌超8%，金山云跌逾6%，新东方、爱奇艺跌超5%，腾讯音乐、好未来、BOSS直聘跌超3%，满帮、百度、蔚来跌逾2%、哔哩哔哩、京东、小鹏汽车等跌超1%。 公司消息 【阿莱恩斯西部银行存款趋于稳定】 美国区域性银行阿莱恩斯西部银行表示，一季度末存款总额为476亿美元，环比下降了11%，该行存款余额自3月20日开始趋于稳定。该行补充称，从3月31日至4月4日，存款又增加了12亿美元。该行第一季度存款净流出总额为60亿美元。此外，其保险存款总额目前占总存款的68%，明显高于该银行截至3月16日披露的55%的水平。 【Meta公司计划在今年年底前将其专有的生成式人工智能商业化】 据最新报道，Meta公司计划在今年年底前将其专有的生成式人工智能商业化，用于生成广告图像。当地时间周三，Meta公司首席技术官安德鲁·博斯沃思(Andrew Bosworth)在东京接受采访时表示："我们在人工智能方面的投资已经超过十年，并拥有世界上领先的研究机构之一。我们有一个庞大的研究机构，有数百人。" 【Meta发布可以识别图像和视频中物体的AI模型SAM】 Meta公司周三发布了一个人工智能模型，可以从图像中挑选出单个物体，同时还发布了一个图像注释数据集，据称是同类产品中最大的。Meta公司研究部门在一篇博文中说，其SAM可以识别图像和视频中的物体，即使在训练中没有遇到这些物品。 【全球被做空最严重银行位于加拿大 道明银行空仓达37亿美元】 数据显示，全球被最做空最严重银行的不在瑞士，也不在硅谷，而是位于相对平静的加拿大金融中心。据S3 Partners的分析，最近几周空头增加了对多伦多道明银行的空头押注，目前总值约37亿美元，在全球金融机构中排名第一，超过法国巴黎银行、美国银行等。这在一定程度上与当前市场对银行业整体的焦虑情绪有关，几乎没有迹象显示加拿大的银行存在投资者关切的任何流动性问题。但分析师们指出，投资者担心道明银行在业已放缓的房地产市场的风险敞口、其与美国市场的联系，以及拟议的对地区性银行的收购。

惠誉评级表示，美国房地产市场在2022年放缓之后预计将在2023年进一步恶化，因为抵押贷款利率的更大波动预计将削弱购房者需求和建筑商信心。 惠誉下调了对房地产行业几个关键方面的预期。该机构预计。2023年新屋开工将下降20%，此前预期为下降11.9%，2022年的这一数据为下降2.9%。尽管2月新屋开工环比大幅上涨了9.8%，但惠誉认为，鉴于利率持续走高的前景，抵押贷款利率水平的上升和波动可能会拖累“今年剩余时间内的新屋开工”。 惠誉预测，2023年房屋建筑商的销售中位数将下降16%-18%，“这是由于房屋交付量减少和房价略有下降”。此外，惠誉还预计，大多数房屋建筑商的息税折旧摊销前利润(EBITDA)率将下滑多达800个基点，“因为经营杠杆降低和激励措施提高只能部分抵消木材等建筑材料的降低。该机构认为，房屋建筑商M.D.C Holdings(MDC.US)将受到市场关注，因为2022年下半年新订单活动疲软预计将转化为较同行更低的销售额和更严重的利润率挤压。 在其他房地产行业关键指标中，惠誉预计，2023年独栋住宅开工将下降20%，此前预期为下降11.9%，2022年这一数据为下降10.9%;预计2023年新屋销售将下降7.1%，此前预期为下降7.0%，去年这一数据为下降16.8%;预计2023年现房销售将下降15%，此前预期为下降9.0%，去年这一数据为下降17.9%。 美国房屋建筑商包括：霍顿房屋(DHI.US)，KB Home(KBH.US)，普德集团(PHM.US)，托尔兄弟(TOL.US)，莱纳建筑(LEN.US)，贝哲房屋(BZH.US)，NVR(NVR.US)，Meritage Homes(MTH.US)，Taylor Morrison Home(TMHC.US)，Tri Pointe Homes(TPH.US)。

过去一周围绕硅谷银行破产牵连出的银行业“黑天鹅”，震惊了全球金融市场，今晚即将出炉的美国2月CPI数据，似乎骤然间陷入了一个“较为尴尬的境地”—— 很多人会产生这样的疑问，这个过去一年美国资本市场上最受关注的宏观经济指标，眼下究竟还重要吗？ 放在一周前，这个问题的答案显然没有什么悬念：在过去一年里，动荡的行情走势几乎就不曾在美国CPI数据发布日“缺席”。一组历史统计显示，标普500指数在过去一年CPI发布日的平均上下波动幅度达到了1.8%，而日常的平均水平仅为1.2%。 但是，曾经备受瞩目的美国非农就业数据，在硅谷银行周末破产时的影响力几乎“哑火”后，人们或许已很难对今晚的CPI数据，能掀起多大浪花抱有太多的期待…… CPI数据在当前重要性恐退居二线？ Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick就表示：“日常的统计数据，即使是像CPI这样重要的数据，在银行业危机面前可能也将退居二线。” 上周，全美排名第16的硅谷银行在短短不到40小时里就从暴雷走向了破产。随后，全美排名第29位的Signature银行也被监管机构宣布关闭。至此，整个华尔街在三天内见证了历史上第二大和第三大规模的银行倒闭事件。 这些事件毫无疑问已经促使交易员开始重新计算，美联储接下来为抑制通胀而需进行的加息幅度和步伐。 PIMCO策略师Daniel Ivascyn周一就表示，美联储最早可能在本月暂停加息，高盛集团的经济学家也扬言，他们不再认为美联储将在3月份的会议上加息。 这标志着市场预期出现了重大变化。要知道，就在美国银行业动荡发生几天前，美联储主席鲍威尔在国会听证会上几乎已相当于暗示，联储可能在下次会议上加息多达50个基点。 可以肯定的是，一些投资者已表示，当前金融市场的焦点可能不会再单单停留在经济数据层面上了。 “近期内，像银行挤兑或流动性事件这样潜在的系统性问题，将取代经济数据”，John Hancock投资管理公司联合首席投资策略师Matt Miskin就在周一的报告中写道。 Horizon Investment Services首席执行官Chuck Carlson也指出，当前银行业的进展情况可能将盖过“基于CPI数字”引发的市场波动。Carlson在谈到CPI时表示，“除非今晚数据出现一个重大的异常值，否则我认为数据不会产生太大的影响。” 美联储决议前利率市场的“压舱石” 当然，话又说回来，虽然今晚的CPI数据在当前特殊的市场背景下，不太可能再出现像过去一年那样大的行情影响力。但是有鉴于这一指标的发布窗口正好处于美联储议息会议前一周，其仍可能成为当前市场利率定价的一块关键“压舱石”。 不难想见的是，哪怕今晚的CPI数据再如何超预期，都不太可能令已经消失的3月加息50个基点的预期死灰复燃。但是，这一数据仍可能会影响到美联储下周究竟加不加息之间的微妙“天平”。 根据芝商所美联储观察工具当地时间周一的最新定价显示，市场交易员预计美联储下周加息25个基点的概率为71.6%，不加息的概率为28.4%。 加息与不加息之间目前约“七成与三成开”的分布，其实并不算已经提前锁定了下周真正的利率定价。最重要的是，有鉴于美联储官员目前已经处于了3月议息会议前的噤声期，他们如果想要通过市场上的“喉舌”来影响利率定价，那么在CPI数据真正尘埃落定后，无疑是一个相对最好的窗口。 在过去几天，利率市场的加息押注几乎就如同断崖式跳水一般，这在银行业爆出惊天大雷的背景下并不算一件特别意外的事。但真正重要的是，在市场逐渐冷静下来之后，利率市场的定价究竟会稳定在哪里，而今晚CPI数据公布后的具体报价，显然就格外关键。 外汇资讯机构Forex.Com指出，最近的市场波动在一定程度上抢了美国CPI数据的风头，但周二最新的CPI仍将是市场的主要推手。通胀从9%下降到6%，对政策制定者来说总是相对“容易的部分”；未来的一个大问题是，美联储能否在不“破坏”经济的任何其他方面的情况下，推动物价持续下降。 Greenwood Capital首席投资官Walter Todd则指出，一份热门的消费者价格报告总是会给市场带来问题，而现在人们又在等式中加入了金融稳定动态，这进一步令美联储的工作复杂化了。 一些业内人士已提醒，如果周二的通胀数据超出市场预期，依然可能会提醒美联储观察人士和投资者，美联储决策者抗通胀的“终极使命”尚未完成。 LH Meyer/Monetary Policy Analytics 的经济学家在给客户的一份报告中写道，“这些(银行业)事件会让人更加谨慎，但这依然必须与新近恶化的通胀形势进行平衡。虽然3月加息50个基点的可能性已大幅下降，但我们相信FOMC最终仍会加息。” 目前市场对CPI预期究竟如何？ 需要提醒投资者的是，由于美国已经正式进入了夏令时，因此今晚的美国2月CPI数据于北京时间20:30就将出炉，相较过去几个月数据的发布提前1小时。 目前权威媒体的调查预计，美国2月CPI年率料增长6.0%，增幅低于1月的6.4%；2月CPI月率料增长0.4%，此前1月为增长0.5%。 (主流投行CPI预测) 在剔除食品和能源的核心数据方面，美国2月核心CPI年率料攀升5.5%，升幅略低于1月的5.6%；美国2月核心CPI月率料增长0.4%，增幅与1月相同。 从整体来看，今晚美国CP同比I数据依然有望延续去年9月以来的见顶回落势头，但具体数据表现究竟会比预期更高还是更低，尚是未知之数。 在上月因精准预测到美国1月CPI超预期而大出风头的克利夫兰联储的Inflation Nowcasting（通胀临近预测）模型 ，目前预计2月份CPI同比涨幅将来到6.21%，环比增至0.54%。这预示着单就克利夫兰联储的模型来看， 今晚CPI较市场主流预期存在上行风险。 在投行预测方面， 高盛预计美国2月核心CPI月率将较1月进一步上升：高盛预计美国2月核心通胀将环比上升0.45%(市场一致预期为0.4%，1月核心CPI月率为0.41%)，同比上升5.56%(市场一致预期为5.5%)。 具体分项来看，高盛预计主要住所租金和业主等价租金通胀月率将从1月的0.74%和0.67%，分别下降至0.62%和0.59%；二手车通胀月率将从1月的-1.9%转为0.5%；公共交通通胀月率将从1月的-1.8%跳升至5.9%。 加拿大皇家银行分析师则预计，今晚通胀报告将显示，美国2月份整体CPI同比增速将降至5.9％，低于1月份的6.4％，这在很大程度上得益于能源和食品价格的回落。其他商品和服务的通胀压力也在小幅下降，不过最近几个月的通胀粘性比预期的要大。 加拿大皇家银行指出，“我们预计2月份的数据看起来会更好，核心CPI同比将从1月份的5.6％降至5.4％。强劲的美国劳动力市场数据表明，2023年年初经济增长势头强劲，而更棘手的通胀数据则表明，美联储可能需要更长的时间才能回到2％的目标。这将为美联储进一步加息提供理由。” 富国银行则在近期报告中指出，“我们预计2月份总体CPI将再次月度上涨0.4%，这将使同比增长率达到6.0%。我们仍然预期通胀将逐渐走低，但这个过程可能是坎坷的，尚需时日。尽管在过去几个季度中出现了一些方向性改善，但物价仍远高于美联储2%的目标，而且劳动力市场紧张表明仍然存在通胀压力，可能会阻止通胀全面回归2%。” 此外，德国商业银行表示，“2月份，尽管总体通胀率可能从6.4%降至6.1%，但核心通胀率可能仅从5.6%略微降至5.5%，因此仍然过高。核心指数的环比增长率为0.5%，可能再次高于平均水平。从美联储的角度来看，这样的报告可能无法为美联储主席鲍威尔确定的反通胀过程，提供足够令人信服的支持，因此会支持再次加息。”

北京时间周五晚21时30分，美国劳工部发布2月非农就业报告。由于美国1月经济数据呈现猛烈返潮的异常景象，市场也在热切期待2月数据来验证此前的数据到底是机缘巧合下的异常，还是新一轮经济升温的开端。 （来源：美国劳工部） 根据报告， 美国2月季调后非农就业人数为31.1万人（预期20.5万人），失业率3.6%（预期3.4%） ；市场颇为关心的平均小时工资年率为4.6%（预期4.7%）。同时去年12月和今年1月的非农就业数据分别下修2.1万和1.3万，至23.9万和50.4万。失业率的上升也与劳动参与率，特别是25-54岁人口的劳动参与率恢复到疫情前水平有关。 （非农就业数据，来源：tradingeconomics） 当然，就业市场的过热仍旧有迹可循，1月职位空缺数据仍高达1080万个，差不多是未就业求职者的一倍，也远高于疫情前水平。对此美联储主席鲍威尔曾评论称，劳动力市场的紧张可能与结构性失业有关。 美国劳工部总结称，在2月就业数据中，休闲和接待（+10.5万）、零售贸易（+5万）、政府雇佣（+4.6万）、专业和商业服务（+4.5万）和健康保健行业（+4.4）增量最多；而信息（-2.5万）、交通运输和仓储行业（-2.2万）则出现了下降，这也与科技行业收缩、消费回归线下有一定关联。 在就业市场极度火热的背景下，薪酬增速也是对加息预期极具影响力的数据。在2月非农报告中，不论是环比数据（0.2%）还是同比数据（4.6%）均低于市场预期，这也是报告发布后美股市场回暖的重要原因之一。 （非农小时工资同比增速，来源：tradingeconomics） 考虑到本周引发美股银行股重挫的硅谷银行事件，本身也与美联储激进加息有一定关联，叠加非农数据显示劳动力市场走软、薪酬增速下滑， 报告发布后市场对3月FOMC会议加息25个基点的预期，迅速从一天前的31%飙升至56% 。 （来源：CME） 在非农数据安然落地后，市场迅速把目光转向下周的CPI数据。摩根士丹利美国经济学家Ellen Zentner解读称， 对于美联储3月利率决议而言，接下来的CPI数据将是决定性的 。鉴于美联储主席鲍威尔一直在强调数据的完整性，下周CPI数据公布后，3月加息50基点的概率更有可能上行。根据日程，美国2月CPI和PPI数据将分别在下周二、周三盘前出炉。

随着强调“看数据”的美联储激情加息已近一年，每当通胀数据发布之时市场总要上蹿下跳一番。 然而近几年来，从负责收集数据的政府官员到华尔街基金经理，都开始对这些关键经济数据的靠谱程度产生了怀疑。 从某种意义上来说，他们也是对的。 阿波罗全球管理的首席经济学家Torsten Sløk表示，虽然眼下的数据要比历史上任何时期都要多，但由于美联储的双重使命是 充分就业 和 维持物价稳定 ，所以金融市场花了大量的精力来研究这两个数据。但这两个数据却都是来源于 企业、家庭的抽样调查 ，而被抽查样本的回复率正在下降。 相较于样本数量的不足，更可怕的是那些“不发声的人”往往有更多的共同点，这也会导致调查结果出现根本性偏差。这大概也能解释，为何近年来美国重要选举的事前民调，会与结果呈现比较明显的出入。 投资者可能在交易偏差值巨大的数据 去年12月，美国劳工部研究调查方法学家道格拉斯·威廉姆斯曾公开表示 ，数据显示美国政府的16项主要调查数据都出现回应率下降的问题。 道格拉斯表示，如果数据只是单纯地从80%下降到79%，其实不算什么大事，真正的问题是过去十年里每一年都在稳步下降。 曾在2013-2017年执掌劳工统计局的Erica Groshen也表示， 十年前的非农数据是基于近80%的调查回复率，这个数字在疫情前已经跌到70%，而现在的个别月份甚至只有60%出头。 疫情的冲击和居家办公，都使得政府的调查员更难找到人填表格。 为了应对这样的问题，劳工统计局在统计非农数据时会给3个月的时间，每次公布数据时也会据此调整前两个月的数字。好消息是，通过此举将回复率拉到95%，使得劳工部最终的数据与美国税务系统里的失业记录高度吻合。但问题在于， 资本市场一般只会关心眼前的初值数据，同时后续调整的幅度扩大也会令市场感到困惑。 在疫情前，非农数据初值与两个月后的终值大致会差（正负）4万人左右，2020和2021年的平均差额达到14万和9万，2022年仍保持了6万的水平。眼下投资者非常关注的劳工薪酬增速也是如此，11月非农初值中的近3月同比增速达到5.8%，然而一个月后便被调整至4.6%。 其他的数据也大抵如此。 CPI数据中的消费支出数据调查的回复率已经从70%降到38%，住房调查的回复率也从72%跌至58%。而新闻报道中经常出现的岗位空缺和周转数据，调查回复率也从十年前的69%跌至去年底的31%。 对于这种现象，一些数据学家也表示，人们对于隐私的担忧、不愿意接听陌生电话或回复邮件可能是潜在的原因。Groshen表示，白宫的管理与预算办公室有这么一项规则，当回复率小于20%的时候涉事机构需要对问题展开研究，但这些研究至今鲜有公开的记录。